1、本科毕业设计论文届论文题目我国黄金期货市场有效性的实证研究（20082010）所在学院商学院专业班级金融学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日诚信声明我声明，所呈交的论文是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文中的所有内容均真实、可信。论文作者签名签名日期年月日授权声明学校有权保留送交论文的原件，允许论文被查阅和借阅，学校可以公布论文的全部或部分内容，可以影印、缩印或其他复制手段保存论文，学校必须严格按照授权对论文进行处理，
2、不得超越授权对论文进行任意处置。论文作者签名签名日期年月日I摘要本文通过选取2008年到2010年的我国黄金期货价格和现货价格的时间序列，利用协整检验、格兰杰因果检验等分析方法进行实证研究。结果表明黄金期货价格与现货价格之间存在长期动态均衡关系，即黄金期货价格和现货价格是可协整的，而现货价格单向引导期货价格，说明了我国的黄金期货市场目前还处在一个非有效的状态，黄金期货的定价能力比较弱，我国的黄金期货市场尚待规范。关键词黄金期货价格，黄金现货价格，协整检验我国黄金期货市场有效性的实证分析（20082010）IIABSTRACTINTHISPAPER,WESELECTTHETIMESERIESOF
3、CHINESEGOLDFUTURESPRICESANDTHESPOTPRICESIN20082010,USINGCOINTEGRATIONTEST,GRANGERCAUSALITYTESTANDOTHERMETHODSTOMAKEANEMPIRICALSTUDYTHERESULTSSHOWTHATALONGTERMEQUILIBRIUMRELATIONSHIPBETWEENTHEGOLDFUTURESPRICEANDTHESPOTPRICES,NAMELY,THEGOLDFUTURESPRICEANDTHESPOTPRICESCANBECOINTEGRATEDWEFOUNDTHATTHESPO
4、TPRICESSHOWAONEWAYGUIDEFORTHEFUTURESITSHOWSTHATCHINESEGOLDFUTURESMARKETISINEFFICIENTTHEGOLDFUTURESPRICINGABILITYISWEAKCHINESEGOLDFUTURESMARKETREMAINSTOBESTANDARDKEYWORDSGOLDFUTURESPRICES，GOLDSPOTPRICES，COINTEGRATIONTEST目录摘要IABSTRACTII引言1一、文献综述1（一）国外相关研究1（二）国内相关研究3二、实证研究4（一）数据采集4（二）实证研究51黄金期货和现货的相关性5
5、2VAR模型63单位根检验74协整检验85GRANGER因果检验96误差修正模型10三、实证结果及分析11四、结论12参考文献13致谢151引言随着国际经济形式的变化、通货膨胀压力的进一步加剧，黄金作为一种避险品种受到越来越多的投资者关注。作为世界第一产金大国的中国，黄金产量不断增加，继2007年黄金产量超过南非后，连续三年保持着最大产金国的头衔。2010年上半年中国黄金产量达15924吨，比去年同期增加869，再创历史新高，预计2010年中国黄金产量将超320吨。据统计数据显示，中国黄金消费持续增长，2010年110月，国内黄金进口量达到20973吨，同比增幅达到480，显示当前黄金实物需求
6、十分旺盛，带动黄金实物出入库量和进口量均创历史新高。我国的黄金制品加工能力占全球1/4，居世界第一。2010年上半年黄金市场交易也非常活跃，上海黄金交易所各类黄金产品共成交317157吨，同比增长5874；成交金额806581亿元人民币，同比增长10003。近年来，黄金价格持续走高并且波动剧烈，风险加大，投资者迫切需要通过黄金期货交易来规避风险。中国人民银行行长周小川2004年9月在伦敦金银市场协会LBMA上海年会上表示，中国黄金市场应当逐步实现由现货交易为主向期货交易为主的转变。指出了中国黄金市场的现状和特点以实物现货为主，市场封闭；同时也为其未来的发展趋势做了指引以金融衍生品为主要交易方式
7、的国际性黄金市场。2007年9月11日，中国证监会批准黄金期货合约在上海期货交易所上市。2008年1月9日，黄金期货正式在上海期货交易所挂牌交易。黄金期货的推出进一步完善了我国的黄金市场体系和价格形成机制，充分发挥了黄金特有的商品、货币和金融属性，促进了我国黄金市场和金融市场的结合。从整个市场来看，黄金期货的推出所带来的黄金投资热潮，有利于中国在世界黄金定价方面获得更多的主动权。期货市场能够为企业提供套期保值工具，只有有效的期货市场才能成功的发挥价格发现和套期保值功能。中国的黄金期货自上市以来，只经历了短短的三年时间，相对于国外成熟的黄金期货市场，我国的黄金期货市场目前还处于初创阶段，相关方面
8、的研究甚少，因此对黄金期货市场的有效性的研究，具有一定的理论价值和现实意义。一、文献综述（一）国外相关研究有效市场假说起源于20世纪初，由法国数学家BACHELIER通过对商品价格波动的研究，发现了商品价格遵循随机波动，其波动的数学期望值总是为零，也就是说市我国黄金期货市场有效性的实证分析（20082010）2场是有效的。然而，BACHELIER的开创性研究并没有得到足够的重视。直到本世纪50年代初期，关于市场有效性的研究才开始升温。1970年美国芝加哥大学教授FAMA发表了一篇题为“有效资本市场”的文章，这篇文章的发表标志着有效市场理论的建立。有效市场理论的核心部分是有效市场假设（EFFIC
9、IENTMARKETHYPOTHESISEMH），EMH认为，一个市场是有效的前提条件是所有有关该资产的信息都能够全面而准确地在资本市场的价格中得到反映。美国经济学家ROBOTS把不同的信息组分为三个层次，并以此为基础提出了有效市场的层次划分理论，他认为有效市场划分为（1）强势有效市场。在该市场中，所有有用的相关信息都在证券价格中得到反映。即任何处于信息源头的投资者都无法凭借其掌握的内幕消息获得超额利润。（2）半强势有效市场。在该市场中，现时证券价格不仅已充分反映历史的价格信息，而且反映所有与公司有关的公开的信息，从而投资者无法从历史信息中获取超额利润，也无法通过分析当前的公开信息获得超额利润
10、。（3）弱势有效市场。该层次是有效市场假设的最底层次。它认为现行的证券价格完全反映了该证券的历史价格序列。实际上，它意味着技术分析在弱势有效市场里将无所作为。无论是理论上还是实证研究上，国外对期货市场的研究由来已久。国外学者普遍认为期货市场与现货市场共同组成了现代市场机制。两个市场通过发挥各自的市场作用形成了相辅相成的市场体系。对于期货和商品期货，国外对其系统性的研究始于70年代。他们从理论上探究了期货市场的价格发现功能。GROSSMAN1977认为期货市场是信息传递的一个主要场所。因为一些市场参与者作为具有信息优势的一方，他们会依据自身的期望对产品做出是否买卖的决定，并以此来改变产品价格，而
11、那些不具有信息优势的市场参与者意识到产品价格的改变，他们必然会对未来的价格走势做出类似的预期，这就形成了信息传递的过程。国外对于期货市场功能的实证研究有很多，DBIGMAN（1983）最早提出了期货市场简单有效性的检验模型，利用交割日的现货价格对距离交割日某固定时间的期货价格进行回归。他认为如果期货市场是有效的，期货市场就具有价格发现功能。沿着这一思路JOHANSEN1988和JUSELIUS1990提出用协整分析法对期货市场的效率进行无偏性检验。无偏性假设认为若市场不存在风险溢价，则期货价格是对未来现货价格的无偏估计，市场是有效的。3（二）国内相关研究1商品期货市场有效性的实证研究由于我国黄
12、金期货在2008年1月才在上海期货交易所挂牌交易，国内关于黄金期货的研究资料甚少，因此在国内对期货方面的研究则从商品期货的研究入手，以此来进行综合分析。研究发现，期货市场的价格发现和套期保值功能的发挥依赖于期货市场的有效性，因此对于期货市场有效性的研究是一项必不可少的现实任务。随着现货市场的市场化程度的提高，现货市场受到市场供求关系和价值规律的影响产生波动的可能性大大增加，在我国实行市场经济的环境下，对本身并不成熟的市场经营体而言，形成了巨大的威胁。而国外成熟期货市场在规范运作的情况下，期货市场所具有的风险转移与价格发现功能对稳定市场价格波动、降低现货市场交易风险有着重要的作用。何光辉2008
13、初步考察了铜和铝期货市场的效率问题，认为要进一步发挥我国期货市场的价格发现功能要从两方面入手一是进一步完善我国期货市场价格形成机制，使我国期货市场能够有效的产生出具有真实性、预期性、连续性和权威性的期货价格信息；二是进一步利用我国期货市场的价格信息，大力传播期货市场的价格信息，提高我国期货市场在国际市场中的定价权。国内对于商品期货市场有效性的研究多集中于铜、大豆、小麦等成熟市场。常明建（2008）以市场有效性理论为依据，利用随机游走的检验模型，GRANGER因果关系检验和协整检验方法，检验了我国商品期货市场中铜、铝、小麦和大豆等四个期货品种的有效性。根据检验结果表明，铜期货市场是我国所有期货市
14、场中最为有效的，铝期货市场的有效性逊色于铜期货市场，但是比大豆和小麦期货市场的效率要高。农产品这种低效率的原因在于其自身消费的特殊性，市场化程度较低也是不可忽视的原因。同时提出了铜、铝、大豆和小麦这四个期货市场具备一定的价格发现功能，他们各自的期货市场具有协整关系，即现货价格和期货价格存在长期的均衡关系。但是其研究也有不足之处，即未对我国期货市场的弱势有效性进行更深入的研究，未能从风险规避角度来进行检验。许丽华2007对商品期货市场风险规避方面作了分析，弥补了对期货市场有效性分析的不足。其指出衡量期货市场的风险转移功能最基本的方法就是分析套期保值的有效性，通过阐述套期保值的相关理论与策略模型，
15、对我国的三大期货市场铜期货合约、大豆期货合约以及小麦期货合约的套期保值的有效性进行实证研究。结论表明，三大期货市场套期保值功能具备一定的有效性，但与发达国家的成熟市场相比还是比较低。再进一步从宏观层面分析了中国商品期货市场的有效性充分发挥的制约因素。我国黄金期货市场有效性的实证分析（20082010）42黄金期货价格发现功能分析我国的黄金期货市场目前还不成熟，可用数据较少。因此可以通过与国外成熟的黄金市场比较来对我国的黄金市场的定价能力进行分析。肖林燕2009通过实证分析把中国的黄金市场与国际的黄金市场联系起来，综合运用了协整检验、误差修正模型和方差分解等方法，研究中国黄金市场与国际黄金市场的
16、关联度，从得出的结论中可以看出，目前中国的黄金期货市场运行效率还不高，与国际黄金期货价格的关联度还很低；相对于纽约黄金期货市场来说，中国的黄金期货市场还只是“影子市场”，定价能力比较弱，传统的黄金期货市场仍然占据着全球黄金期货市场的主导地位，对中国的黄金市场价格的确定具有指导作用。而在这一背景下分析中国黄金期货市场价格发现功能的发挥状况，探索影响其功能发挥的原因，对我国的黄金期货市场的发展大有裨益。徐伟2009先从理论上分析了期货市场的价格发现功能的定义、原理、制度基础和影响因素，并以此为基础，从动态和静态两个方面，对我国黄金期货市场中的价格发现功能进行实证研究。从实证结果中我们可以看出，我国
17、的黄金期货价格与到期日现货价格的偏离度大于相对成熟的美国黄金期货市场，我国的黄金期货的价格发现功能很弱。我国的黄金期货上市才三年多，相关方面的研究甚少，因此对黄金期货市场的有效性的研究，具有一定的理论价值和现实意义。本文在已有的研究的基础上，通过实证分析来考虑我国的黄金期货市场的有效性问题。本文的结构安排如下第一部分是引言，第二部分是文献综述，第三部分是实证设计，第四部分是实证结果及分析，最后是结论。二、实证研究（一）数据采集本文中黄金现货价格数据采用上海黄金交易所AUTD延期交收业务每日的收盘价作为黄金现货价格时间序列数据。AUTD的交割成色为9995，与上海黄金期货具有一样的性质，并且AU
18、TD是中国目前黄金现货市场上交易最活跃的品种，其2010年累计成交量为4422576手，占黄金成交量比重的7315，选择AUTD作为现货价格数据具有代表性。由于同一个交易时刻有多个不同的黄金期货合约，只是其到期月不同，到最后交易日，必须平仓。选择单一的黄金期货合约就会出现时间的不连续性。因此在本文中采用如下方法来构造黄金期货的时间序列价格数据2008年1月9日1月15日选取5AU0806期货每日收盘价，2008年1月16日2月15日选取AU0807期货每日收盘价，2008年2月16日3月15日选取AU0808期货每日收盘价，以此类推。本文的时间跨度为黄金期货自2008年1月9日上市以来到201
19、0年12月31日的黄金期货价格和现货价格时间序列数据，共计661组样本数据。本文中的实证分析所选用计量经济学软件为EVIEWS50版本。（二）实证研究1黄金期货和现货的相关性经过上述方法对黄金期货价格和黄金现货价格的时间序列数据进行处理和配对后，在所研究的样本时间内，我们对黄金期货价格和现货价格数据做对数处理，黄金期货价格的时间序列用LNFP表示，黄金现货价格的时间序列用LNSP代表，运用EXCEL对这两组数据进行分析。我们可以比较直观和清晰地从如下图中看出我国黄金期货价格和黄金现货价格的走势464855254565820081920083320084212008611200872920089
20、16200811102008122620092202009410200962200972020099420091030200912172010242010331201052020107920108262010102520101210LNFPLNSP图1黄金期货价格和现货价格走势图上图反映了2008年到2010年我国黄金期货价格和黄金现货价格的走势。从图中可以看出，在黄金期货刚上市的时候，黄金期货价格明显高于黄金现货的价格，随后期货价格和现货价格的走势趋于一致。从总体来说，呈现一种上升的趋势。这说明黄金期货价格与现货价格存在一定的关联性。我国黄金期货市场有效性的实证分析（20082010）62V
21、AR模型向量自回归模型是基于数据的统计性质建立的模型，常用于预测时间序列变量之间的动态关系，以分析不同类型的随机误差项对整个变量系统的动态影响。VAR模型通过把系统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值的函数来构造模型，从而回避了结构化模型的需要，将简单的变量自回归模型推广到由多元时间序列变量组成的向量自回归模型。VAR模型的一般模型数学表达式为TRTRTPTPTTTXBXBYAYAYAY12211其中TY是K维内生变量向量，TX是D维外生变量，P是滞后阶数，样本个数为T，所以根据上式，可以建立黄金期货和现货的VAR模型，其数学表达式为TRTRTPTPTTLNFPBLNFPBLNSPA
22、LNSPALNSP111TRTRTPTPTTLNSPBLNSPBLNFPALNFPALNFP111在建立VAR模型之前，首先要选择最优滞后期。滞后期的选择结果如下表所示滞后期LOGL值LR值FRE值AIC值SC值HQ值02062677NA647E06627298962593286267693140051793867265177E08121740612133081215817240110031155869176E08121796112111311215313340135985134901177E08121753412079711213826440158334409410178E081216996
23、12047011212230根据表中的5个评价指标，可以看出，应当建立的黄金的VAR模型的最优滞后期为2，即建立VAR2模型。则黄金的VAR模型为0102050101020601011LNFPLNFPLNSPLNSPLNSP00202020180020501130LNFPLNFPLNSPLNSPLNFP7从图中可以看出，被估计的VAR模型的特征方程所有的根的倒数都在单位圆内，则VAR2模型是完全稳定的，因此选定的滞后期被确定为最优滞后期。3单位根检验对于经济金融时间序列数据，特别是对于本文研究的期货价格数据而言，在处理数据进行分析之前，首先要确定数据所具有的时间趋势是源于趋势平稳过程还是单位根
24、过程。进行单位根检验有多种方法，如ADF方法，PP方法，本文采用的是ADF方法。ADF检验实际是对下式进行的检验XTTX1TMII1XITT（1）其中，是一阶差分符号，T是随机误差项，XT是所研究的时间序列，M是最佳滞后期数，加入滞后差分是为了保证误差项为白噪声。其中关于最佳滞后期数的选择，由于本文选用的计量经济学软件为EVIEWS50版本，因此该版本软件系统会自动选择最佳滞后期数。如果ADF统计量的值比报告的临界值大，就不能拒绝非平稳和存在单位根的假设，也就是将得出序列可能是非平稳的结论，然后还要检验这个序列是I1）（一次单整）的还是更高次单整的。如果序列的一阶差分不包含单位根，它就是一次单
25、整的，这就是说要对序列的一阶差分重新进行ADF检验，以验证一次单整而不是高次单整的假设。如果发现一阶差分是非平稳的，那么可以继续对二阶差分进行检验。为对各变量之间的长期关系进行协整检验，首先要进行单位根检验，以判定其平稳性。本文运用ADF方法进行单位根检验。各变量的分析结果如下表所示表1变量ADF检验值1置信水平5置信水平10置信水平零假设LNFP0831850344002928657022569044接受LNSP0774997344002928657022569044接受检验结果显示，LNFP的ADF检验T统计量为0831850，LNSP的ADF检验T统计量为0774997,其绝对值均小于1
26、、5和10置信水平临界值3440029、2865702、2569044的绝对值，因而接受LNFP、LNSP存在单位根的零假设，则黄金期货价格和现货价格均接受原假设，因此LNFP、LNSP序列是一个非平稳性的序列。接着再对其一阶差分进行单位根检验，记黄金期货价格的一阶差分为DLNFP,我国黄金期货市场有效性的实证分析（20082010）8黄金现货价格的一阶差分为DLNSP。其结果如下所示表2一阶差分单位根检验变量ADF检验值1置信水平5置信水平10置信水平零假设D（LNFP）2755794344004428657082569047拒绝D（LNSP）254530034400442865708256
27、9047拒绝通过对LNFP和LNSP进行一阶差分检验，从表格上可以看出，它们在1、5和10置信水平上均拒绝单位根假设，具有平稳性。所以LNFP和LNSP是一阶单整序列。4协整检验对非平稳时间序列集合进行协整性检验时，常用的方法有两种一是ENGLEANDGRANGER1987提出的利用协整过程的三角表示形式，对具有单位根的时间序列变量的协整向量直接进行最小二乘估计，并在此基础上进行各种假设检验的研究方法；二是JOHANSEN1988,1991提出的利用协整过程的误差修正模型表示形式，对误差修正模型所形成的参数矩阵进行极大似然估计，并在估计过程中确定协整关系数目以及完成对参数估计值的假设检验的研究
28、方法。方法一的主要特点是（1）协整系统只存在一个协整关系，由方程组中第一个方程表示；（2）协整关系不包含动态结构，变量的滞后项都被压缩在随机干扰项中。这种处理方法在变量集合只含有唯一协整关系并且事先确定以哪个变量为基准进行参数规范时十分有效，但对于复杂的经济变量集合情况却又不同。本文选用第一种协整方法。该检验运用ENGLEANDGRANGER两步法进行协整检验。当满足0，1的参数约束条件时，期货价格是未来现货价格的无偏估计，期货市场有效。即期货价格不能预测未来现货价格。由上面的ADF单位根检验可知，一阶差分的期货价格序列和现货价格序列满足协整分析的前提条件，可以进行协整检验。使用ENGLEAN
29、DGRANGER两步法对黄金期货价格和现货价格进行普通最小二乘回归OLS，回归方程为LNSPC1LNFPC2通过检验协整回归方程的残差项的平稳性来判断黄金期货价格和现货价格的协整性，得结果9LNSP0988724LNFP0057446R2099可以看出，协整方程的R2为099，具有很好的拟合度。再对残差进行单位根检验,回归方程的残差为E。表3ADF检验值1置信水平5置信水平10置信水平平稳性004847609904729074734344002928657022569044平稳根据表中显示，残差序列E的单位根检验在1、5和10的显著性水平下，序列存在单位根的原假设被拒绝了，说明它们都是平稳的，
30、也就是说该协整方程的残差项具有平稳性。所以黄金期货价格与现货价格时间序列是可协整的，即存在长期动态均衡关系。但是其值为0048476，值为0990472，不符合有效市场假说中的参数约束条件0，1，因此，认为黄金期货市场存在非有效的因素。5GRANGER因果检验协整检验结果只告诉了我们变量之间是否存在长期的均衡关系,但是这种关系是否构成因果关系还需要进一步验证。GRANGER1969提出的因果关系检验可以解决此类问题。其基本原理是在做Y对其他变量包括自身的过去值的回归时,如果把X的滞后值包括进来能显著地改进对Y的预测,我们就认为X是Y的GRANGER原因。格兰杰因果关系实质上是检验的一个变量的滞
31、后项对另外一个变量是否具有边际预测作用，而不是指逻辑关系上的前因后果。类似定义Y是X的GRANGER原因。检验方程如下YTMII1YITTJTMJIUX1（2）其中UT为零均值非自相关随机误差项，为系数。原假设为H0J0J1,N,意味着X不是Y的原因。若原假设成立则有YTTITMIIUY13令2式的残差平方和为SSE1,3式的残差平方和为SSE2,则F应服从自由度为N,TMN1的F分布,其中T为样本总量M,N分别为Y和X的滞后阶数，我们可以根据赤池信息准则AIC来决定。对两个变量进行因果检验得结果如下表所示我国黄金期货市场有效性的实证分析（20082010）10表4零假设滞后阶数F检验统计量概
32、率值结论LNSP不是LNFP原因2110015000002拒绝LNFP不是LNSP原因2075986046814接受从GRANGER长期因果性检验结果可以看出，在黄金现货价格不是黄金期货价格变化的原因这一原假设条件下，统计的概率小于5显著性水平，因此拒绝原假设。这就是说，我国黄金现货价格是黄金期货价格变化的原因；而在黄金期货价格不是黄金现货价格变化的原因这一原假设条件下，统计的概率大于5的显著性水平，因此接受原假设，即黄金期货价格不是黄金现货价格变化的原因。所以，黄金现货价格对黄金期货价格具有引导作用，而黄金期货对现货价格的影响很小，表现为我国的黄金期货市场对黄金的定价能力比较弱。由此可以得出
33、，我国的黄金期货市场还处在一个非有效的状态。6误差修正模型如果一组变量之间存在协整关系,那么根据ENGLE表述定理,协整回归可以表示为误差修正模型。对协整模型差分处理并化简得出ECM模型YT01XTECMT1TECM为误差修正项，为误差修正项系数，表示解释变量对被解释变量的修正方向。模型解释了因变量YT的短期波动YT是如何被决定的。一方面它受到自变量短期波动XT的影响，另一方面，取决于ECM。ECM反映了变量在短期波动中偏离它们长期均衡关系的程度，当短期价格发生变化的时候，误差修正项能够使被解释变量向均衡价格位置移动。由于我国的黄金期货价格和黄金现货价格的时间序列数据是可协整的，因此，可以建立
34、误差修正模型。结果如下表所示黄金期货价格和黄金现货价格之间的误差修正模型如下所示LNSP00002076LNFP017ECM1WALD检验21453293P0000由上式可以看出，误差修正项的系数为017，相对较小，则当黄金期货价格和黄金现货价格发生偏离时，现货价格的稳定性较强，调整较小，信息通过现货市场传递到期货市场，所以，黄金现货价格在定价中处于主导地位。再者，对参数进行WALD检验可知，拒绝了原假设的约束条件，说明短期内黄金期货价格并没有完全反映所有11的历史价格信息来对未来的现货价格进行更好的预测，因此，在短期内，黄金期货市场无效。三、实证结果及分析通过对我国2008年到2010年的黄
35、金期货和现货价格的实证分析研究，得出以下结论（一）黄金期货价格走势与黄金现货价格走势趋于一致，说明黄金期货价格和现货价格之间存在一定的关联性。（二）通过ADF单位根检验，说明了黄金期货和黄金现货价格之间是一阶单整序列。（三）利用ENGLEANDGRANGER两步法进行协整检验，结果表明，我国的黄金期货价格和现货价格之间是可协整的，即存在长期动态均衡关系。（四）格兰杰因果检验结果表明，我国的黄金现货价格是黄金期货价格变化的原因，而黄金期货价格不是黄金现货价格变化的原因。由此可以说明，我国的黄金现货价格单向引导黄金的期货价格，黄金期货的定价能力不强。（五）由误差修正检验我们可以看出，当黄金期货价格
36、和黄金现货价格发生偏离时，现货价格的稳定性较强，调整较小，信息通过现货市场传递到期货市场，所以，黄金现货价格在定价中处于主导地位。再者，对参数进行WALD检验可知，拒绝了原假设的约束条件，说明短期内黄金期货价格并没有完全反映所有的历史价格信息来对未来的现货价格进行更好的预测。由以上结论我们可以看出，我国的黄金期货价格和现货价格的时间序列是可协整的，即满足了市场有效性的第一个条件，但是不满足期货市场有效的参数约束条件，表明期货市场有效的证据非常弱，而黄金现货价格单向引导黄金期货价格，黄金的现货价格在定价中处于主导地位，短期内黄金期货价格没有完全反映所有的历史价格信息，所以综合考虑，目前我国的黄金
37、期货市场还处在一个非有效的状态。造成这个结果的原因有多个方面（一）我国的黄金期货上市才三年多，相对于国外成熟的市场而言，我国的黄金期货市场还处于初创阶段，在交易规模，交易制度，市场参与度等方面与世界上主要的黄金期货市场相比，还有很大的差距。此外，在分析我国黄金期货市场的有效性时，可提供研究的数据比较少，在实证分析时或许与实际情况有所出入。（二）投资者主要是参考发展相对来说比较成熟的黄金现货价格来进行投资，使我国黄金期货市场有效性的实证分析（20082010）12得黄金期货的定价能力比较弱。虽然说现货价格是期货价格构成的基础，但是投资者太过关注于现货价格，而忽视了黄金期货的价格发现功能。（三）投
38、资者结构不完善。目前，黄金期货合约的大小为1000克黄金，如果是做一份期货合约的话，按照10的保证金来计算，至少需要两万多元的人民币，对于一些中小投资者来说，进入门槛比较高，导致投资者结构不完善，市场流动性较差。因此，有必要采取相应的措施来健全我国的黄金期货市场，完善市场运行机制。比如，降低市场进入门槛，我们可以吸引和鼓励更多的中小投资者来进行黄金期货的投资，以完善投资者结构，使得市场参与者多元化，以促进黄金期货市场的流动性。四、结论本文选取2008年到2010年的我国黄金期货价格和现货价格的时间序列，利用协整检验、格兰杰因果检验等分析方法进行实证研究，结果表明黄金期货价格与现货价格之间存在长
39、期的均衡关系，现货价格单向引导期货价格，短期内黄金期货价格没有没有完全反映所有的历史价格信息。因此，我国的黄金期货市场目前还处在一个非有效的状态。我国的黄金期货市场相对于国外的成熟市场而言还处于初创阶段，投资者结构不完善，现在人们更多的关注黄金现货的价格，而对黄金期货价格有所忽视。所以投资者有必要对黄金期货有更充分的认识，应该鼓励和吸引更多的投资者进入黄金期货市场。13参考文献1李干，杨青黄金价格走势的供求分析J中国经贸，2010，（12）2程永权，陈高翔黄金市场影响因素浅析J商业经济，2010，（15）3贾新宇，谢家智上海黄金市场价格波动特征的实证研究J金融经济，2008,（4）4郭泽宇我国
40、黄金期货市场价格波动率实证研究J现代商业，2010（14）5黄珍，李琼，徐路上海黄金期货价格实证分析J财经界（学术），2010，（4）6赵蕊我国黄金期货市场功能发挥的实证研究J金融发展研究，2009，（3）7潘樾我国期货市场期货价格发现功能的实证研究J时代金融，2010，（7）8于虎山，秦学志上海黄金期货市场有效性的实证研究J价值工程，2009，（1）9周蓓，齐中英上海期货交易所期货价格有效性的实证检验J经济特区，2007，（2）10陈振华黄金市场期货套期保值效果研究J金卡工程，2009，（12）11余亮我国黄金期货与现货市场的价格变动和价格发现机制J上海金融，2009，（4）12边记颃中国黄
41、金期货的引入对黄金现货市场质量的影响J商场现代化，2010,1013欧旭蕾黄金期货市场分析J黄金，2008，（12）14徐伟中国黄金期货价格发现功能的实证研究D浙江大学经济学院，200915王盾我国黄金期货价格形成机制实证研究D湖南大学，200916肖林燕国内外黄金期货价格与国内黄金现货价格间动态关系的实证研究D对外经济贸易大学，200917丘晓苓，中国黄金市场定价及价格影响因素分析D对外经济贸易大学，200918王慧琳，我国黄金期货价格与现货价格引导关系的实证研究D暨南大学，201019常明建，中国商品期货市场有效性的实证分析D南京航空航天大学，200820许丽华，套期保值有效性理论在我国商
42、品期货市场的应用D复旦大学，200721SERLETISAPOSTOLOSSCOWCROFTDAVID。INFORMATIONALEFFICIENCYOFCOMMODITYFUTURESPRICESJAPPLIEDFINANCIALECONOMICS,1991,1,18519222CHOWYINGFOONARBITRAGE,RISKPREMIUM,ANDCOINTEGRATIONTESTSOFTHEEFFICIENCYOFFUTURESMARKETSJJOURNALOFBUSINESSFINANCEACCOUNTING,2001（7）我国黄金期货市场有效性的实证分析（20082010）1423DEROONFRANSANIJMANTHEOEHEDGINGPRESSUREEFFECTSINFUTURESMARKETSJ20006,5524STOLLHANSRWHALEYROBERTECOMMODITYINDEXINVESTINGANDCOMMODITYFUTURESPRICESJJOURNALOFAPPLIEDFINANCE,201025CHRISTIOPHEFAUGEREJULIANVANERLACHTHEPRICEOFGOLDAGLOBALREQUIREDYIELDTHEORYJTHEJOURNALOFINVESTING,200515致谢
