1、第一章1.1 ()40%*.130.215%*.3(5)*0.2(15%)*0.ER=12.5% 222222().().().().().1=0.04475标准差 22()(ER=17.07%1.2由公式 1212pwuw得出回报的期望值为 12.5%，标准差为22220.5*170.5*7*0.15.70.13即 13%1.3(%) (%)( =0.3) (%)( =1) 1 2 p p p (%)( =-1)p 0.0 1.0 15 24.00 24.00 24.000.2 0.8 14 20.39 22.40 16.000.4 0.6 13 17.42 20.80 8.000.6 0.
2、4 12 15.48 19.20 0.000.8 0.2 11 14.96 17.60 8.00 1.0 0.0 10 16.00 16.00 16.00 注：两种资产回报的期望值分别为 10%和 15%，回报的标准方差为 16%和 24%1.4（1）非系统风险与市场投资组合的回报无关，可以通过构造足够大的投资组合来分散，系统风险是市场投资组合的某个倍数，不可以被分散。 （2）对投资人来说，系统风险更重要。因为当持有一个大型而风险分散的投资组合时，系统风险并没有消失。投资人应该为此风险索取补偿。 （3）这两个风险都有可能触发企业破产成本。例如：2008 年美国次贷危机引发的全球金融风暴（属于系
3、统风险） ，导致全球不计其数的企业倒闭破产。象安然倒闭这样的例子是由于安然内部管理导致的非系统风险。1.5 理论依据：大多数投资者都是风险厌恶者，他们希望在增加预期收益的同时也希望减少回报的标准差。在有效边界的基础上引入无风险投资，从无风险投资 F 向原有效边界引一条相切的直线，切点就是 M，所有投资者想要选择的相同的投资组合，此时新的有效边界是一条直线，预期回报与标准差之间是一种线性替代关系，选择 M 后，投资者将风险资产与借入或借出的无风险资金进行不同比例的组合来体现他们的风险胃口。假设前提：（1）投资者只关心他们投资组合回报的期望值与标准差（2）假定 中对应于不同投资的 相互独立MR（3
4、）假定投资人只关心某一特定时段的投资回报，而且假定不同 投资人所选定的时段均相同（4）假定投资人可以同时以相同的无风险利率借入或借出资金（5）不考虑税收（6）假定所有投资人对任意给定的投资资产回报的期望值、标准差估算，以及对投资产品之间的相关系数估算相同1.6 解：根据 R= R*当 =0.2 时，R 1=6%+0.2*（12%-6%）=7.2%当 =0.5 时，R 2=6%+0.5*（12%-6%）=9%当 =1.4 时，R 3=6%+1.4*（12%-6%）=14.4%1.7 在套利定价理论中，投资人的回报被假定为取决于多种因素。通过构建与这些因素风险呈中性的投资组合逃离定价理论展示投资资
5、产的预期回报同这些因素成某种线性关系。在 CAPM 中的非系统风险相互独立，说明了资本资产定价模型中的单一因素决定投资的预期回报，这一因素就是市场投资组合的回报。在 APT 中有多种因素决定投资的回报，这些多种因素中的任何一项只决定了某一个系统风险，APT 中的非系统风险是与上述多种因素无关的风险。1.8 在许多国家，企业债券利息可以减税，而股票票息不能减税，公司利用债务融资可以节省税务费用，但是随着债券发行量的增加，破产的概率也随之增加。1.9 风险分解的管理方式是对每一种风险进行识别，然后对各类风险单独管理，这种方法需要对单一风险深入了解；风险聚集管理方式指的是用多元化的方式来缓解风险，这
6、种方法需要了解风险相关性的详细信息。1.10 对于银行和其他金融机构而言进行风险管理的手段主要有两种：第一种是风险分解，是指对每一种风险进行识别，然后对各类风险进行单独管理；另一种是风险聚集，是指用多元化的方法来缓解风险。对于主要由雇员诈骗、自然灾害、诉讼费用等引起的操作风险而言，当未来可能的损失程度很大时，我们便无法通过一系列的多元化累积和组合来分化风险，因此我们需要对操作风险进行区别单独处理，处理过程中我们常用的手段是充分利用公司的内部控制与监督体系和保险合约。1.11 这对应于盈利小于资产的-4%的概率，盈利水平为 4.6/1.5=3.067 倍的标准差，银行股票为正的概率为 N（3.0
7、67） ，其中 N 为标准正态分布，其解为 99.89%1.12 银行有从存款者那里取得资金的权利，而零售及制造业公司却不能这样做，为了保护储户的利益,因此对银行监管要保证银行不能承担过多风险，而其他行业公司中没有此要求。1.13 业界事例 1-1 中的隐含的破产成本是：付给会计师和律师的费用 1000 万美元；因无人愿意同破产公司进行业务往来造成销售量下降以此带来的损失；主要高管的辞职所带来的股票价格暴跌造成的损失。114 资产组合经理产生的阿尔法等于投资组合的真实回报与预期回报之差。对冲基金经理的回报是投资组合的真实回报。所以，对冲基金经理的回报是阿尔法与预期回报之和。即，4%+（5%+0
8、.6（10%-5%） ）=12%。1.151 2 0.00 1.00 0.1200 0.2000 0.20 0.80 0.1120 0.1705 0.40 0.60 0.1040 0.1469 0.60 0.40 0.0960 0.1322 0.80 0.20 0.0880 0.1297 1.00 0.00 0.0800 0.1400 1.16解：由资本市场线可得： ，pmffprr当 则%,10,5,7,12.0pmfmr%9 %)712/(5*)7%10()/(*)( fmfprr同理可得，当 ，则标准差为：2p 39p1.17（1）设 在 99%置信度下股权资本为正的当前资本金持有率为
9、A，银行在下一年的盈利占资产的比例为 X，由于盈利服从正态分布，因此银行在 99%的置信度下股权资本为正的当前资本金持有率的概率为： ，由此可得()PX查表得0.8%0.8()1()1()9%22APXAPN=2.33，解得 A=3.86%，即在 99置信度下股权资本为正的当前资本0.8%2金持有率为 3.86%。（2）设 在 99.9%置信度下股权资本为正的当前资本金持有率为 B，银行在下一年的盈利占资产的比例为 Y，由于盈利服从正态分布，因此银行在99.9%的置信度下股权资本为正的当前资本金持有率的概率为： ，()PY由此可得查表得0.8%0.8()1()1()()9.%22BPYBPYN
10、=3.10，解得 B=5.4%0.8%2即在 99.9置信度下股权资本为正的当前资本金持有率为 5.4%。1.18 该经理产生的阿尔法为 0.15.2(0.35)0.8即-8%，因此该经理的观点不正确，自身表现不好。第二章2.1 银行系统变得更加集中化，大银行占用巨大市场份额，银行数量由 14483 家减至为 7450 家。22 在 20 世纪初，许多州纷纷设立法律禁止银行开启多于 1 家以上的银行分行，1927 年的麦克法登法禁止银行在不同的州开设分行。2.3 风险是在利率升高的情况下，如果存款被延期，银行必须支付更高的利率，而收入的贷款利率不便，这会造成银行利差收入的降低。2 4 资 产
11、资 产现 金 5 存 款 90 净 利 息 收 入 3有 价 证 券 10 长 期 次 优 先 债 券 5 贷 款 损 失 -0.8贷 款 80 股 权 资 本 5 非 利 息 收 入 0.9固 定 资 产 5 非 利 息 费 用 -2.5汇 总 100 汇 总 100 税 前 运 作 收 入 0.6表 2-2 DLC银 行 2009年 年 末 资 产 负 债 表负 债 及 净 价 值 负 债 及 净 价 值 （ %）（ 以 100万 美 元 计 ） （ 以 100万 美 元 计 ）表 2-3 DLC银 行 2009年 年 收 入 报 告由表 2-2 和表 2-3 可以看出，当该银行的失控交易
12、员损失 700 万美元时，股权资本的 500 万美元会损失殆尽。长期次优先债券会损失 200 万。存款人会拿出全部存款。DLC 银行可能会面临破产。2.5 银行的主要收入是发放贷款与吸收存款的利息差额。利率收入是指银行发放贷款的利率与吸收存款的利率之间的差额给银行带来的收入。2.6 信用风险是指银行的借款人或交易对象不能按事先达成的协议履行义务的潜在可能性。市场风险是指因市场价格（利率、汇率、股票价格和商品价格）的不利变动而使银行表内和表外业务发生损失的风险。市场风险存在于银行的交易和非交易业务中。操作风险是指由不完善或有问题的内部程序、人员及系统或外部事件所造成损失的风险。收入一项中的贷款损
13、失受信用风险影响，非利息费用受操作风险影响。2.7 公募：证券是发行给投资大众的。私募：证券将被卖给保险公司货养老基金等大型投资机构，投行从中收取手续费。包销：投行统一从证券发行人手中以固定的价格买入证券，然后再以稍高的价格在市场上销售，投行的盈利等于证券售出的价格和买入价格的差。非包销：投行按照自身的能力将证券在投资人种销售，投行所得的收入与证券销量有关。2.8 按照价格由高到低排列，股票首先分配给 H，然后依次分配给 C,F,到此为止股票已经分配了 140000 股，还剩 10000 股分配给 A，因此投资人所付的价格是A 的报价，即 100 美元。H 分配 80000 股，C 分配 50
14、000 股，F 分配 10000 股，A 分配 10000 股。2.9：荷兰式拍卖潜在地吸引了大批竞标者，如果市场上所有感兴趣的人都参与竞标，买入价格应该和 IPO 之后的价格非常接近，荷兰式拍卖解决了传统 IPO过程中的两个潜在问题。首先，市场的清盘价对应于所有潜在投资人进行投标的股票市场价；另外，投行进行 IPO 发行时某些客户的优惠现象被消除了。但是，这一过程并没有利用投行与其大型客户之间的业务关系，因为这些关系有助于快速地销售股票。2、10 毒丸计划可以给管理人员提供谈判的工具，既是当公司董事会有权推翻毒丸计划或使之失效时，这一点仍然正确。当管理人员于一个潜在的买入方产生对抗时，管理人
15、员可以采用毒丸计划来争取时间以得到一个更好的卖出价格，或寻找其他买入人，但正是因为毒丸计划的存在，其他投资人会望而却步。2.11 银行的经纪子公司可能会推荐银行的投行部试图卖出的证券，商业银行子公司可能将一些机密信息传给投资银行子公司，当一家银行与另外一家公司进行业务往来（或者想进行业务往来） ，银行可能会说服经纪子公司将进行业务往来的公司的股票评级为“买入” ，商业银行子公司可能会说服自己的贷款客户来发行债券，而银行这么做的实际动机是因为对贷款客户的信用产生担心（银行可以通过自身的投行部来说服其客户发行债券） 。以上的利益冲突是通过所谓的职能划分制度来处理的，职能划分制度可以防止银行不同部门
16、之间的信息渗透。2.12 应计利息会停止计量，税前收入会减少 1000 万美元的 8%，即每年 800000美元2.13 贷款损失的储备金反映了银行对将来贷款损失的预期估计，储备金的数量被定期更新，当在某年储备金数量增加了 X 数量，收入会减少 X 数量，当贷款损失被确认后，贷款损失要从贷款账户的余额中扣除。2.14 在发起-配售模式中，银行首先将发放贷款，然后将贷款打包卖给投资人。在 2007 年 7 月以前的 7 年间，以上经验模式在市场上盛行。在 2007 年 7 月，投资人对资产证券化失去了信心，银行不得不放弃这种经验模式。2.15 收入服从正态分布，假定符合要求的最低资本金要求为 X
17、，则有（x-u） /=（0.99） ，既有（X-0.6）/2=3.01，解得 X=6.62，因此在 5%的资本充足率水平下，还要再增加 1.62 万美元的股权资本，才能保证在 99.9%的把握下，银行的资本金不会被完全消除。2.16 存款保险制度的道德风险主要表现为：参保银行会倾向于承担更大的经营风险；社会公众放松对银行的监督，弱化银行的市场约束；逆向选择使经营稳健的银行在竞争中受到损害，不利于优胜劣汰；降低存款保险机构迅速关闭破产银行的能力，最终增加纳税人的负担。克服道德风险的方法包括：1.建立银行良好的公司治理结构和完善的内控体系。2.良好的制度设计。3.市场约束机制。4. 严格的银行监管
18、体系。2.17 假若拍卖的股票为 210000 股的话，那么按照荷兰式拍卖所能得到股票的竞标者以及所得到的股票数为：B（20000） ，H(50000） ，C(30000)，A(60000) ，E（ 25000） ，F（25000 ） 。投资人在最终的价格为 42 美元。2.18 采用非包销的模式，假定所有的股票都能在市场上变卖，投行收入为0.2*1000 万=200 万美元。无论股票价格如何变动，投行所取得的收入均为 200万美元。采用包销的模式，投行需要支付给公司 10*1000 万=1 亿美元。在包销模式中，投行的收入与其卖出的股票价格有关，若高于 10 美元，则投行获利，若低于10 美
19、元，则投行亏损。投行的营销决策取决于投行对于不同情形所设定的概率即投行自身的风险偏好。第三章3.1 定期寿险持续一定的期限（例如，5 年或 10 年） ，投保人支付保费，如果投保人在寿险期限内死亡，保险受益人所得赔偿等于保单的面值；终身寿险为投保人终生提供保险，投保人通常每年定期向保险公司支付保费（每年数量恒定） ，在投保人死后，保险公司向受益人提供赔偿。在终身寿险中，有一定的投资成分，这是因为在保险初期，保费高于预期赔偿（在保险后期，保费低于预期赔偿） ，投资所得的税务可以被延迟到投保人的死亡时刻。3.2 变额寿险是终身寿险的一种特殊形式，投保人可以阐明在保险最初的年份里的盈余保费的投资方式
20、，在投保人死亡时的赔偿有一个最低标准，但如果投资表现很不错，赔偿数量就会远远高于最低水平。万能寿险也是终身保险的一种形式，在这种保险中，保险人可以将保费减少至不造成保险失效的某个水平。盈余保费被保险公司投资，保险公司将担保最低回报率，如果投资表现好，在投保人死亡时投保人受益回报有可能大于最低回报率。3.3 年金产品对长寿风险有风险暴露；人寿保险对死亡风险有风险暴露3.4 “公平保险公司给持保者发放了免费的期权” ，讨论这一期权的特性。答：由累计价值产生的终身年金由以下利率的最大一个来计算：（a）市场利率，（b）实现预定的最低利率。当市场利率下跌到实现预定的最低利率以下时，公平保险必须以实现预定
21、的最低利率来向持保者支付。但同时公平保险只能以较低的市场利率计算收入。对持保者来说，则相当于持有利率的看跌期权。3.5 一个 50 岁的女性在第一年死亡的概率是 0.003198，第二年死亡的概率是0.003431*（1-0.003198）=0.0034200假定最低保费为 X 美元，那么就有 1000000*（0.003198+0.0034200）=X+（1-0.003198）X解得 X=3314.2995 美元，即最低保费为 3314.2996 美元3.6解：由 3-1 表可得：男性活到 30 岁的概率为 0.97146，活到 90 岁得概率为0.13988，则从 30 岁活到 90 岁得
22、概率为：0.13988/0.97146=0.14399；同理可得女性从 30 岁活到 90 岁得概率为：0.25660/0.98442=0.26066。3.7 最大风险来自地震和飓风的灾难，以及一些责任义务，这是因为大数定律不在给保险公司提供任何帮助，这些事件要么不发生，因此也没有任何索赔，但事件一旦发生，索赔金额会巨大。3.8 巨灾债券给承担灾难性风险（飓风及地震）的保险公司提供了一种再保险产品，通过这种产品，保险公司可将灾难性风险转嫁，巨灾债券是由保险公司发行，债券的券息比政府债券券息高，但是当索赔额在一定范围时，巨灾债券持有人必须同意放弃将来券息及本金。3.9 推荐巨灾债券，因为巨灾债券
23、的投资人有很高的概率获取高券息，同时蒙受高损失的概率较低；巨灾债券风险与市场风险之间没有统计上的强相关性，它们的整体风险可以在一个大的交易组合中得以分散可以用于改善风险回报替换关系。3.10 首先，在医疗保险方面，加拿大和英国的医疗保险是由政府来提供的，而在美国，公共医疗非常有限，人们需要从一些私立保险公司购买医疗保险，此外在英国，私立医疗系统和公立医疗系统是并存的。其次，对保险公司的监管方面，美国的保险公司监管一般是指洲际范围的监管而非联邦范围的监管，所以任何一个在美国范围内经营保险业务的公司都将受到 50 个不同机构的监管。而欧洲的保险公司是由欧盟共同管理监督，这意味着一个统一的保险公司管
24、理条例将适用于欧洲的所有保险公司。3.11 道德风险和逆向选择均会产生潜在问题，保险的存在会造成投保人不再努力去保护自己的工作，确实出现过一些投保人故意失去工作来获得保险赔偿的事件。还有，主动买入保险的投保人往往来自于那些有高风险会失去工作的群体。3.12 对财产险的赔偿比对人寿保险赔偿的变动性大，这是由于类似于地震和飓风的灾难，以及一些责任义务所触发赔偿的变动性而造成的。3.13 赔付率等于一年内赔偿数量与保金数量的比；费用比率等于一年内费用数量与保金数量的比。以上说法不正确，因为投资收入一般都很大，保费是在年初收入，赔偿是在年中的任意时刻，甚至在年末。3.14 固定收益养老金计划中，所有雇
25、员的缴款被统一在一起来进行投资，雇员收到的养老金数量取决于雇员为公司服务的时间及雇员最终的工资。在任一时刻，固定收益计划资金均可能出于资金不足或资金盈余状态。在固定缴款计划中，雇员的缴款均以雇员的名义存入单独的账户并进行投资。当雇员退休时，缴款最后数量一般会转为年金产品。3.15 假设雇员的工资水平为 X，雇员的供款占工资的比率为 R，则雇员工作 40年实际缴纳的供款现值为 40XR，雇员所得的养老金的现值为 20*0.75X，就会有40XR=20*0.75X，解得 R=0.375，即雇员的供款占工作的比率至少为 37.5%。3.16解：第一年内，预期赔偿值为 0.011858*500=5.9
26、29 万，赔偿值的贴现值为5.929/1.03=5.75631；持保人在第二年死亡的概率为（1-0.011858 ）*0.012966=0.012812 ，则预期赔偿值为 0.012812*500=6.40621 万，贴现值为 6.40621/1.033=5.86251 万；持保人在第三年死亡的概率为（1-0.011858 ）*(1-0.012966)*0.014123=0.013775，则预期赔偿值为 0.013775*500=6.88729，贴现值为6.99729/1.035=6.0359 万，贴现值之和为：5.75631+5.86251+6.0359=17.6547 万；第一年支付保费在
27、第一年年初被支付，第二次保费在第二年发生的概率为男性在第一年内仍生存的概率，即 1-0.011858=0.988142,第三次保费在第三年发生的概率为男性在第二年内仍生存的概率，即（1-0.011858）*（1-0.012966）=0.97533，假设保费数量为 X，则所有保费支付的贴现值等于：，X7980.2403.195203.1984则有保费支付的贴现值等于预期赔偿的贴现值，即，即 X=6.3098 万，即支付的最低保费为 6.3098 万。万6547.17980.2X3.17 在 99%的置信水平下费用的计算可以写成(C-1.5)/0.5=2.33 则 C 为 2.665。在60%损失
28、合约的价值为 2.665*0.6=1.5993 亿元。当承担的损失为 1 亿的时候均值变为 1 则由上面的公式可以得出（C-1)/0.5=2.33，则 C 为 2.165，合约价值为 2.165*0.6=1.293.18 固定受益养老金计划收益率 R=60%P+40%Rf，股价不变，年利率降低 2%，则收益率降低 0.8%，相应的每年养老金受益也降低 0.8%。3.19假定工作第一年的工资为 X（X 为实际货币数值，其单位与我们的计算无关） ，则第 i 年的工资为 ，第 i 年的供款为 ，其中i-1(+2%) i-1RX(+2%)i=1，2，45，由于供款的实际收益率为 1.5%，雇员供款的贴现值（包括投资收益）为 。45i-145ii=1R()(.)由于最后的工资为 ，且养老金的实际增长率为-1% ，所以第 i 年的养4X+2老金为 ，其中，j=1,2,18,雇员所得养老金福利的1j4%)(70)(贴现值为 。比率 R 应保证养老金资金量充足，18j 1j42即= 45i-145ii=1RX(+2%)(.) 18j 1j4%)(70)2(X即 R=0.286。因此，雇员和雇主供款总和占工资的比率至少应为 28.6%。第四章4.1 开放式基金总数量在有更多的投资人买入基金时会有所增长，而当有更多的投资人卖出基金时会有所下降；封闭式基金类似于一家发行固定数量股票的公司。
