1、本科毕业设计论文届论文题目沪深300指数与股指期货关系的实证研究所在学院商学院专业班级金融学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日沪深300指数与股指期货的关系实证研究II诚信声明我声明，所呈交的论文是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文中的所有内容均真实、可信。论文作者签名签名日期年月日授权声明学校有权保留送交论文的原件，允许论文被查阅和借阅，学校可以公布论文的全部或部分内容，可以影印、缩印或其他复制手段保存论文，学校必须
2、严格按照授权对论文进行处理，不得超越授权对论文进行任意处置。论文作者签名签名日期年月日2011届金融学专业毕业论文I摘要继不久前推出创业板之后，股指期货的推出，被普遍视为中国金融市场发展此后顺理成章的步骤。这举措将为机构投资者提供避险工具，并能在长期降低市场波动性。本文以中金所的股指期货IF1006、IF1007、IF1008、IF1009、IF1010、IF1011、IF1012、IF1101、IF1102、IF1103、沪深300指数的大盘的波动数据为研究对象，采用ADF单位根检验、协整检验、GRANGER因果检验和误差修正的计量方法，来研究得到股指期货和现货指数之间存在的相互引导关系和均
3、衡的关系。关键词股指期货沪深300指数实证分析沪深300指数与股指期货的关系实证研究IIABSTRACTLONGAGO,AFTERTHELAUNCHOFSTOCKINDEXFUTURESGEM,WIDELYREGARDEDASCHINALAUNCHEDSINCETHEFINANCIALMARKETDEVELOPMENTPATTERNLYSTEPSTHISMOVEWILLPROVIDEHEDGEFORINSTITUTIONALINVESTORS,ANDCANREDUCETHEMARKETVOLATILITYINTHELONGTERMINTHISPAPERTHESTOCKINDEXFUTURESI
4、F1006，IF1007，IF1008，IF1009，IF1010，IF1011，IF1012，IF1101,IF1102，IF1103HUSHEN300INDEXOFTHEMARKETVOLATILITYASTHERESEARCHTARGET,THEDATAADFUNITROOTTEST,COINTEGRATIONTEST,GRANGERCAUSALITYTESTANDERRORCORRECTIONMEASURES,TOSTUDYGETSTOCKINDEXFUTURESANDSPOTINDEXMUTUALLEADINGRELATIONSHIPBETWEENTHERELATIONSHIPAND
5、BALANCEDKEYWORDSSTOCKINDEXFUTURESHUSHEN300INDEXEMPIRICALANALYSIS2011届金融学专业毕业论文I目录摘要IABSTRACTII引言1一文献回顾2二机理分析6三实证分析7（一）变量选择7（二）单位根的ADF检验8（三）协整检验8（四）误差修正模型9（五）GRANGER因果关系检验10四结论10参考文献122011届金融学专业毕业论文1引言股指期货（STOCKINDEXFUTURES）的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先约定的股价指数的大
6、小，进行标的指数的买卖。沪深300指数由中证指数有限公司编制与维护，成份股票有300只。该指数借鉴了国际市场成熟的编制理念，采用调整股本加权、分级靠档、样本调整缓冲区等先进技术编制而成。中金所首个股指期货合约以沪深300指数为标的物，主要基于以下三点考虑1以沪深300指数为标的的期货合约能在未来我国股指期货产品系列中起到旗舰作用，具有占据市场主导地位的潜力。自2005年4月8日该指数发布以来，市场检验表明其具有较强的市场代表性和较高的可投资性。在沪深300股指期货产品上市后，中金所可根据市场需求情况逐步推出分市场、分行业的指数期货产品，形成满足不同层次客户需求的指数期货产品系列。2沪深300指
7、数市场覆盖率高，主要成份股权重比较分散，能有效防止市场可能出现的指数操纵行为。据统计，截至2007年6月18日，沪深300指数的总市值覆盖率约为7425，流通市值覆盖率约为6285。前10大成份股累计权重约为2044，前20大成份股累计权重约为3126。高市场覆盖率与成份股权重分散的特点决定了该指数有比较好的抗操纵性。3沪深300指数成份股行业分布相对均衡，抗行业周期性波动较强，以此为标的的指数期货有较好的套期保值效果，可以满足客户的风险管理需求。沪深300指数成份股涵盖能源、原材料、工业、金融等多个行业，各行业公司流通市值覆盖率相对均衡。这种特点使该指数能够抵抗行业的周期性波动，并且有较好的
8、套期保值效果。本文刚开始对国内外学者关于股指期货与现货市场的关系的研究进行了归纳，然后对数据来源及变量进行了说明解释，接着对数据进行了实证研究，依次运用了ADF单位根检验、协整检验、向量误差修正模型和格兰杰因果关系检验的实证方法，最后得出了现货指数与股指期货之间的相互引导，并且股指期货与现货指数之间存在长期和短期均衡并得出了均衡模型。文章中以最新的股指期货合约，中金所的IF1008、IF1012、IF1101为数据为基础，结合沪深300指数的大盘波动情况，运用EVIEWS金融分析软件，较深入的对期货市场和现货市场进行了研究。沪深300指数与股指期货的关系实证研究2本文研究股指期货的意义在于股指
9、期货能够规避股市系统风险，保护广大投资者的利益；股指期货的推出丰富了投资工具，有利于创造性培育机构投资者；而且股指期货对于完善我国资本市场体系，增强竞争力有很大的作用；最后股指期货能够促进股票的合理波动，充分发挥经济晴雨表的作用。因此本文通过的股指期货和现货指数的关系的研究，能更好的证明两者之间的关系。对于我国股指期货的发展，投资者的套期保值、规避风险有一定的借鉴意义。一文献回顾首先本文先对国内外的一些学者的研究进行归纳（一）国内研究吴先智（2008）认为股指期货是一种基于股票指数的金融衍生产品，投资者既能够通过其对现货资产进行的风险进行对冲，降低资本市场的系统性风险；股指期货又能够作为一种具
10、有杠杆倍数的投机套利的工具，丰富资产组合的结构，以期望获得良好的收益。从国外比较成熟市场的经验来看，在股指期货的众多功能中间，套期保值仍是多数投资者进行交易的主要动机，尤其是对大型的机构投资者而言，运用股指期货对现货资产进行套期保值已经变成风险管理中的重要手段之一。然而股票指数期货套期保值的交易策略的基本思路是在投资者进行的资产配置中同时拥有股票组合和股指期货的相反头寸，按照一定比例配置后，将其中一方所产生的盈利与另一方所产生的风险亏损全部或者部分抵消，从而消除和降低市场的系统性风险。在制定套期保值交易策略时，最核心问题是确定最优套期保值比率，使投资者的资产头寸在当面对基差波动风险的情况下能够
11、获得最大化的收益或最小化的损失。在分析最优套期保值比率的基础上，通过运用沪深300指数期货的数据对最优套期保值比率进行实际测算，进而比较不同估算方法的套期保值的实际效果。刘欢（2010）认为股指期货具有套期保值和价格发现的功能。一般情况下普遍认为股指期货的推出可以促进股指现货市场的流动性，降低现货指数的波动性所以在模型中引入虚拟变量D来反映股指期货的推出对现货指数的影响，在股指期货推出以前取DO，股指期货推出后取D1研究对象是沪深300，日收益率计算公式为10000LNPTLNPT1P，其中PT为第T日的价格，PT1是第T1日的价格。通过建立2011届金融学专业毕业论文3模型来研究股指期货的推
12、出对股价的波动性影响以及股指期货和股票价格之间的联动性关系，对比国外成熟的金融市场，中国的股指期货的推出和发展是与国外发展状况是不一致的，由于各国的国情以及经济发展的程度有很大差别，因此自个都在追求一种“本土化”的效果。彭紫云（2005）以中金所IF1005股指期货和沪深300指数的高频收益率数据为基本研究对象，采用GRANGER因果检验的方法，发现股指期货和现货指数收益率之间存在相互引导的关系，通过建立模型得出了沪深300指数当期收益率是由沪深300指数滞后12分钟的收益率，IF1005股指期货当期、滞后14分钟以及先行1分钟收益率共同决定的。此外，通过建立EGARCH（1，1）的波动率模型
13、，发现股指期货市场和现货市场同时都对利空消息的反应要比利好消息剧烈，并且由波动溢出分析得出两个市场相互存在波动溢出效应的结论。刘考场、李树丞、舒杨（2008）都认为股指期货其实是一把双刃剑，它对现货市场波动性、流动性及市场效应等方面影响的不确定性是监管者迟迟没有推出股指期货的原因所在。市场波动性是市场价格对倍息的反映而引起的波动程度，描述了市场的风险程度。他们采用收益率也称为报酬率的标准差或方差来衡量市场波动性。在此基础上，运用股指期货和现货指数的收益率以及其对数收益率来计量，即设PT为T期的指数值，PT1为T1期的相应值，RT则表示T期指数的收益率,则RTLNPTLNPT1100。这项实证分
14、析就研究方法进行了创新性的尝试，在GARCH模型的标准型基础上设计了一个虚拟变量D1，通过D1的赋值界定了数据资料的时间特征，而D1的系数R则是表现了市场波动性变化的代理参数，反映了指数期货上市前后市场价格波动的变化程度。赵沂蒙（2008）则运用最小方差模型对中国现有四个主要指数指标进行了实证分析后，认为我国现有的四个主要指数中，上证综指是最适合作为股指期货标的的指数，它不仅具有最优的套期保值效率，而且套期保值的成本也较低。深圳综指虽然套期保值的成本最低，但其套期保值的效率也最低，这主要是由于根据基金组合建立的现货头寸日的收益与深圳综指日的收益的相关性不高，这可能是深市停发新股，导致深市被关注
15、程度下降所导致的。深圳成指的套期保值的效率尚可，但是成本比较高，而且深圳成指受个别成份指数股的影响比较大，不宜作为股指期货标的的指数。上证180指数表现不佳仅在套期保值效率方面强于深圳综指，这与最初的设计的初衷相违背，这一方面的问题与现货头寸中180指数样本段所占比重有关，即若现货头寸中180指数样本股所占比重大，则180指数套期保值效率就比较高反之则比较低；另一方沪深300指数与股指期货的关系实证研究4面也与180指数样本股的选择有关系，即180指数大多选择绩优的大盘股，进而导致180指数方差较小，套期保值成本较大。肖辉，鲍建平，吴冲锋（2007）的研究中应用脉冲响应检验以及GOLZOLO一
16、般因子分解模型来研究了期货市场和现货市场在价格发现过程中的贡献度。脉冲响应检验的结果表明，股指期货市场的变动对现货市场产生的冲击是显著的，股指期货市场在价格发现过程中处于主导的地位，股指期货市场是制定价格的主要市场。随着股指期货市场的不断发展，它的价格发现功能就越来越强，虽然我国股票市场特征与国外发达股票市场有很大的不同，但是国外发达市场的研究并不意味着对我国的股指期货市场毫无意义，它对我国股指期货的推出也有一定的借鉴作用。从理论上来讲，股价指数现货与股指期货虽然在不同的市场进行交易，但是因为彼此之间具有等价资产报酬率的时间关系，如果市场内有新的信息的产生，则两者的市场价格应同时同向的变化，并
17、且任一市场的价格变动应该不至于领先或落后另一个市场新信息的反映速度。但是从20世纪80年代以来，许多实证研究却发现两个市场间的价格变化存在着领先或者落后的关系。国内研究主要集中与研究推出股指期货的意义，指数标的的选择，以及价格发现机制做出了研究，当然也有对股指期货与现货指数收益之间相互关系做了研究。（二）国外研究KAWALLERETAL，ABHYANKAR和TANGETAL（2005）使用格兰杰因果关系检验，WAHAB，LASHGARI，FLEMINGETAL和PIZZIETAL（2006）使用误差修正模型（ECM）和协整检验，虽然他们使用的方法有差别，但都能得出一个共同的结论股指期货市场比与
18、股票现货市场能更快地获得市场信息，股指期货的价格变化要领先于现货市场。但是这一系列研究基本上都是针对发达国家的市场，对亚洲等新兴市场的研究则非常少。SUGANTHIRAMASAMY和BALASHANMUGAM（2009）研究了马来西亚股指期货市场与股票现货市场的之间关系，他们采集的样本数据是从2004年12月15日到2009年6月30日每日期货市场与现货市场的收盘价，由于东南亚金融危机，他们把样本区间又划分为三个时期金融危机之前，从2004年12月15日至2006年1月31日，称为学习期；金融危机中，从2006年2月1日至2008年9月30日，称为高度波动期；金融危机之后，从2008年10月1
19、日至2009年6月30日，称为稳定期，使用误差修正模型（ECM）以及ADF单位根检验和协整检验。实证结果表明，在学习期和稳定期，马2011届金融学专业毕业论文5来西亚股指期货的收益要领先于现货收益一天，而在高度波动期，股指期货的收益要领先现货收益两天，两个市场之间存在高度的相关性。HYUNJUNGRYOO和GRAHAMSMITH（2009）研究了韩国股指期货对指数现货市场的影响。为了检验韩国股指期货市场与股票现货市场间的价格领先落后的关系，他们使用了2006年5月3日至2008年12月底每隔5分钟交易的数据，并且使用格兰杰因果关系检验，认为两个市场互为因果，但是股指期货对现货市场的领先效果要强
20、很多，股指期货具有重要的价格发现功能，股指期货市场对市场信息的反应要比现货市场更加灵敏。股指期货的推出也增加了现货市场对信息的反应速度，其原因可能是由于股指期货具有以下优点高度的流动性、交易成本低、保证金低和能快速建立新头寸，进而使得两个市场间的价格发生不同步的情况。MINGSHIUNPANANDLPAULHSUEH2003运用标准普尔500指数和日经225指数来检验美国和日本股票市场之间收益性和波动性间的自然传递。运用股指期货价格来减轻陈旧报价问题并且获得更多的鲁棒结果。采用两步出口的方法，发现了从美国到日本市场存在着单向同时代的回报和波动性效应。而且美国的影响在日本回报约为相反的4倍大。最
21、后的结果表明东京市场到纽约市场上没有明显的滞后溢出效应在收益和波动性方面，但是存在明显的滞后效应从美国到日本的市场上。通过研究他们分析了美国标准普尔500指数和日经225指数股指期货价格之间的收益和波动性自然传递问题。运用公开市场上的不同步交易问题可以进行整洁的测试和获得更多的鲁棒结果。并且发现了从美国到日本市场存在着单向同时代的回报和波动性效应。而且美国的影响在日本回报约为相反的4倍大。最后的结果表明东京市场到纽约市场上没有明显的滞后溢出效应在收益和波动性方面，但是存在明显的滞后效应从美国到日本的市场上。SHINHUALIU（2006）研究表明实证性的调查指数期货对可预见性收益的影响和表明潜
22、在市场的定价效应的意义，运用日经225期货合同去得出一系列的最新的专业化的研究成果。结论证明包含相对的交易成本和容量变化存在于新加坡国际货币交易所（SIMEX）和大阪证券交易所（SOE），时间变化的传播发挥存在于新加坡国际货币交易所中,同时相关的价格发现的利率和机构差别也存在于新加坡国际货币交易所（SIMEX）和大阪证券交易所（SOE）中。投资作为最新的手段大量集中于期货市场，而不是期货价格与现货市场的交易中，使得指数期货对为探索的潜在市场产生有效的影响。应用运行测试和一阶自相关分别对每日与每周测试数据进行分析发现,随着指数期货的引入,日经225股票价格变得更明显的随机,从而得到,甚至在控制并
23、行系统化或溢出变化被认为是上市的影响。只要还有随机性未知性存在影响市场效率,例如传统沪深300指数与股指期货的关系实证研究6在文献中,这些研究结果表明,股指期货的信息化可以提高标的股票的价格。此外,由于引入指数期货,原生股票交易量大幅提高,即使考虑到现在系统化体积变化,贷款支持积极的效率的影响。探索日经225期货还对可预见性或价格标的股票的信息化有很大影响,本研究仅占效率的一个例子信息成本的影响。FAMA曾指出,现有的主要目标市场领域的研究效率的影响测量信息等国外研究主要集中于对滞后效应的研究以及现货指数与股指期货价格的自然传递。二机理分析（一）无收益资产现货远期平价定理FSERTT（式11）
24、T远期和期货合约的到期时间，单位为年。T现在的时间，单位为年。变量T和T是从合约生效之前的某个日期开始计算的，TT代表远期和期货合约中以年为单位的距离到期的剩余时间。S远期（期货）标的资产在时间T时的价格。FT时刻的远期合约和期货合约中的理论远期价格与理论期货价格。RT时刻到期的以连续复利计算的T时刻的无风险利率（年利率）。这也是现货期货平价定理。本公式表明，对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格以无风险利率计算的终值。（二）完美市场下的持有成本模型此处的完美市场是指在没有交易费用和税收，市场参与真能以相同的无风险利率借入和借出资金，允许现货卖空的假设前提下。可以用持有成本的概念来
25、概括远期与现货价格的关系，持有成本的基本构成如下持有成本保存成本无风险利息成本标的资产在合约期限内提供的收益所以如果用C表示持有成本，远期价格就为FSECTT相应地2011届金融学专业毕业论文7FSECRTTKERTT（式12）无套利条件下同一时刻的金融远期（期货）价格与标的资产现货价格的关系必须满足上式，也就是说它们两者之间存在着一定的均衡关系，否则就可以进行套利。具体来看，可以从三个角度分析他们之间的关系第一，当标的资产在远期（期货）存续期内没有收益、已知现金收益较小或已知收益率小于无风险利率时，当前远期（期货）价格应高于标的资产当前的现货价格；当标的资产在远期（期货）存续期内的已知现金收
26、益较大或已知收益率大于无风险利率时，当前远期（期货）价格应小于标的资产的当前现货价格。在远期（期货）到期日，远期（期货）价格将收敛于标的资产的现货价格。第二，标的资产的现货价格对同一时刻的远期（期货）价格起着重要的制约作用，正是这种制约关系决定了远期（期货）是无法炒作的。但是，如果现货市场规模不够大，现货价格无法形成对远期（期货）价格的有效制约，远期（期货）市场就迟早会因恶性投机而出现问题。第三，从本质来看，远期（期货）是衍生产品，其价格应取决于标的资产当前现货价格，随着现货价格变化而变化；在实际中则应体现为远期（期货）和现货市场同时对新的信息做出反映。在现实生活中，大量的实证研究表明，无论是
27、商品还是金融远期（期货），由于远期（期货）市场具有低成本、高杠杆和高流动性等特征，如果远期（期货）市场发展较为完善，规模和影响较大，在面临新的市场信息的冲击时，投资者越来越多的先在远期（期货）市场上进行操作，使得新信息往往先在远期（期货）得到反映，然后才传达到现货市场，从而使得F反过来具有引领S价格变化的信息功能，当前远期（期货）价格对当前现货价格的此种引领作用也被称作远期（期货）的“价格发现”功能。由于期货具有标准化集中交易和低违约风险的优势，这一点在期货市场上比在远期市场上表现的更明显。在现实生活中，远期（期货）价格的此种价格发现功能具有非常重要的战略意义，在当前经济全球化的浪潮中，一些重
28、要的金融资源和经济资源的远期（期货）市场如远期外汇市场、有色金属期货市场等如果很发达，就能获取这些资源的远期（期货）与现货的定价权，因而是不容忽视的战略问题。三实证分析（一）变量选择沪深300指数与股指期货的关系实证研究8表1上证综指与股指期货价格关系的相关变量及说明变量名定义S中金所股指期货2010年5月10日到2011年1月21日的收盘价F沪深300指数2010年5月10日到2011年1月21日的收盘价LNS对变量X进行对数处理LNF对变量Y进行对数处理股指期货收盘价来源于金融界股指期货网，沪深300指数每日收盘价来源于新浪财经网。S变量采用的是以沪深300指数为标的股指期货IF1006、
29、IF1007、IF1008、IF1009、IF1010、IF1011、IF1012、IF1101、IF1102、IF1103，其中IF是期货的缩写，后边的数字是年份和到期交割的月份，股指期货为短期的期货合约合约。为了保持数据的完整性，本文选取的是各只股指期货交割月的收盘价，因为股指期货在交割月的趋势变动与标的指数更为趋近，能够好的分析和研究他们之间的关系。（二）单位根的ADF检验表2单位根检验结果表变量ADF单位根检验PROB1的临界值5的临界值10的临界值是否平稳水平检验LNS135992606013346209528753982574234不平稳LNF1426302057763462095
30、28753982574234不平稳一阶差分检验LNS143941700000346225328754682574271平稳LNF149851500000346225328754682574271平稳检验结果显示股指期货和沪深300指数分别以6013和5776接受原假设，即存在单位根的结论。由于变量均为线性走向，因此对序列进行一阶差分，结果证明LNS、LNF的参数估计量的T统计量的值小于在各个显著性水平下的临界值，所以拒绝原假设，即接受不存在单位根的零假设，股指期货和沪深300指数的一阶差分序列是平稳的。2011届金融学专业毕业论文9（三）协整检验表3变量协整检验检验类型特征值T统计量5的临界值
31、PROB不存在协整关系（C,T,1）01833004362927154947100000至少存在一个协整关系（C,T,1）00102892120209384146601454检验结果显示由于T21202093841466表明残差序列在5的显著水平下拒绝原假设，接受不存在单位根的结论。因此沪深300指数（LNF）与股指期货（LNS）是（1，1）协整，说明了这两个变量之间存在长期稳定的均衡关系。得出均衡系数表为表4协整系数表LNFLNS1096851001255似然值1285768得出协整方程为LNF096851LNS（式13）协整方程说明了股指期货与现货指数之间的长期均衡关系，每单位的现货指数变
32、动会引起期货指数096851个单位的变动，两者之间呈现正向关系。（四）误差修正模型表5误差修正表ERRORCORRECTIONDLNFDLNSCOINTEQ101734780316711016226016601106914190779DLNF103234350166733015545015904208066104836DLNS103340620156729015221015573219476100643C0000720000611沪深300指数与股指期货的关系实证研究10000112000114064550053553DLNF01734778347ECM03234351226DLNF10334
33、0623135DLNS100007197382943（式14）ECMLNF109685061488LNS10247317772（式15）001255在上面的误差修正模型中，差分项反映了短期波动的影响,可以看出股指期货与沪深300指数存在短期均衡关系，对沪深300影响的短期系数为03341，说明这两者之间存在短期的正向关系。从系数估计值01734778347来看，当短期波动偏离长期均衡时，将以1734778347的调整力度将非均衡状态拉到均衡状态。（五）GRANGER因果关系检验表5变量间GRANGER因果关系检验原假设H0F检验值可能性结论股指期货不是沪深300指数的GRANGER成因3960
34、05004793拒接H0沪深300指数不是股指期货的GRANGER成因405019004549拒绝H0由表7我们可以看出原假设“股指期货不是沪深300指数的GRANGER成因”“沪深300指数不是股指期货的GRANGER成因”均被拒绝，说明股指期货和现货指数之间存在相互引导的关系。三结论纵观本文，我们首先选取了数据，确定了变量，然后我们对此变量进行了检验，通过ADF单位检验我们知道了沪深300指数、股指期货IF1006、IF1007、IF1008、IF1009、IF1010、IF1011、IF1012、IF1101、IF1102、IF1103变量存在同阶平稳，使得可以对变量进行协整检验，通过协
35、整检验我们发现变量之间存在协整关系，说明他们之间存在长期均衡关系，然后我们进行了变量的误差修正解决了单纯协整检验无法解决的变量的问题，找出现货指数与期货价格之间短期均衡的关系，并做出模型，最后我们对变量做了GRANGER因果关系检验，得出了期货指数与现货指数的相互引导关系。2011届金融学专业毕业论文11通过GRANGER因果关系检验得到了期货指数与现货指数相互引导关系，这与发达国家股指期货市场单纯现货市场引导期货市场是不同的。在我国市场上，之所以会出现股指期货引导现货指数的情况，这主要是由中国的国情决定的。因为我国的股指期货还处于初级阶段，交易制度还不完善；同时，市场对避险工具的需求大，因此
36、会出现股指期货会出现期货价格引导现货的现象。另一方面，股指期货的价格发现功能基于一定的市场深度和广度。我国股指期货推出初期，成交量小、交易频繁，股指期货市场并不具备一定的市场规模和流动性。并且现在进入股指期货市场的主要是一些大的散户，其目的主要是投机，而作为套期保值，稳定市场的机构投资者没有大规模的进入。因此，当前机构投资者更多的是利用现货市场而非股指期货市场，从而使得现货市场引导股指期货市场。通过这一结论我们在进行股指期货的投资时要更好的利用现货指数的规律，通过现货指数或股指期货的大盘走势，来判断另一方的未来趋势，希望能对投资者短期套利，长期均衡收益、规避风险有一定的帮助。我们在实际投资还应
37、充分考虑各方面的因素，要对相关的一系列指数进行详细的研究，以免遭受不必要的损失。沪深300指数与股指期货的关系实证研究12参考文献1彭紫云中国股指期货与沪深300指数关系的实证研究M北京中国商界，201062骆颖浩实施QFII后发展中国股指期货的对策建议J天津天津人民出版社，2003（9）3吴先智股指期货的最优套期保值率基于沪深300指数期货仿真交易的实证研究J上海华东师范大学出版社，2010（2）4赵沂蒙中国股指期货标的指数的分析J上海上海财经大学出版社，2008（2）5宋曦我国股指期货保证金设定的实证研究基于极值理论的方法M重庆西南财经大学中国金融研究中心，200986刘考场李树丞舒杨股指
38、期货对于市场波动性影响的分析基于KOSPL200和TAIEX股指期货的实证分析D石家庄河北大学出版社，2008（7）7汪稳关于推出沪深300股指期货可行性分析基于股指期货标的指数选择的思考J北京商业经济，2009（12）8刘欢股指期货对股指的收益率影响的实证研究以沪深300股指期货为对象J大众商务,2010（2）9魏宇沪深300股指期货的波动率预测模型研究M北京管理科学学报，2010（2）10方晓雄沪深300股指期货与海外中国概股指期货的竞争性分析M上海上海远东出版社，2010（5）11陈永斌股指期货市场与股票现货市场的风险传递研究D重庆西南财经大学出版社，2010（6）12蒋勇韩国股指期货市
39、场发展对我国的启示M吉林经济纵横，2010（8）13赵利敏我国股票市场与股指期货市场跨市场监管研究D石家庄河南大学出版社，2010（5）14何妍股指期货市场和股票市场波动关系研究D石家庄河南大学出版社，2010（5）15AHBOONSIMDYNAMICHEDGINGEFFECTIVENESSINSOUTHKOREANINDEXFUTURESANDTHEIMPACTOFTHEASIANFINANCIALCRISISJASIAPACICFINANCIALMARKETS，201032011届金融学专业毕业论文1316MINGSHIUNPANLPAULTRANSMISSIONOFSTOCKRETURN
40、SANDVOLATILITYBETWEENTHEUSANDJAPANEVIDENCEFROMTHESTOCKINDEXFUTURESMARKETSJASIAPACICFINANCIALMARKETS2010417SHANGWUYUFORECASTINGANDARBITRAGEOFTHENIKKEISTOCKINDEXFUTURESANAPPLICATIONOFBACKPROPAGATIONNETWORKSJASIAPACIFICFINANCIALMARKETS，2010318LEIZHANGANDDAVIDLIUOPPORTUNITIESANDCHALLENGESOFCHINASNEWSTOC
41、KINDEXFUTURESMARKETMASIAPACICFINANCIALMARKETS，20104沪深300指数与股指期货的关系实证研究14文献综述题目沪深300指数与股指期货关系的实证研究一、引言继不久前推出创业板之后，股指期货的推出，被普遍视为中国金融市场发展此后顺理成章的步骤。这举措将为机构投资者提供避险工具，并能在长期降低市场波动性。尽管2007年国务院颁布了正式批准金融期货期权交易的规定，但考虑到衍生品的巨大潜在风险以及20世纪90年代早期衍生品交易尝试期间所遇到的问题，衍生品的推出一直进展缓慢。中国金融期货交易所CFFE于2006年成立后不久即开始了有期货经纪公司、证券公司、基
42、金管理公司、商业银行以及保险公司的资产管理子公司参与的股指期货模拟交易。2007年6月，CFFE批准了与沪深300指数挂钩的首份股指期货合约，设置了防止过度波动的规定，比如当合约价格较前一交易日收盘价的变动幅度超过6且持续时间超过5分钟时停板。此外，股指期货当日较前一交易日的涨跌幅不得超过10。为了制止投机，草拟规定设置了散户参与成本壁垒沪深300指数乘数为300元人民币/点，最低保证金要求为10。因此在3500点的水平，投资者购买一份股指期货合约需要花费105,000元人民币。股指期货的推出将成为中国资本市场发展进程中的一个里程碑，将开启A股市场的新纪元。首先、股指期货将有助于增加A股市场的
43、流动性。这些新金融工具的批准将提高上海作为国际金融中心的地位，使上海能够在长期与香港更为有效地抗衡。其次、大市值、指数成份股将成为市场增加的资金流入的最大受益者。国内证券公司是最显而易见的受益者。最后、合格境外机构投资者QFII投资额度将变得紧俏，因为外资机构只要能够取得QFII投资额度，就可进行股指期货交易。股指期货与沪深300指数的研究就显得十分重要了，通过对其关系的模型分析对于投资者较好的把握市场信息，及时规避市场风险，进行套期保值和投机有很重要的影响。由于我国股指期货市场起步较晚，体系制度还不健全，存在很多的漏洞，因此分析国外相关研究成果对于我国有相当大的借鉴意义，对于我国股指期货市场
44、的进一步完善有很大的影响，因此本文将对近期国内外的相关研究做一个总结，便于进一步的研究。2011届金融学专业毕业论文15二、主体吴先智（2008）认为股指期货是一种基于股票指数的金融衍生产品，投资者既能够通过其对现货资产进行风险对冲，降低资本市场的系统性风险；又能够将其作为一种具有杠杆倍数的投机套利工具，丰富资产组合的结构，以期获得良好的收益。从国外成熟市场的经验来看，在股指期货的众多功能中，套期保值仍是多数投资者进行交易的主要目的，尤其是对大型的机构投资者来说，运用股指期货对现货资产进行套期保值已经成为风险管理中的重要手段股票指数期货套期保值交易策略的基本思路是在投资者的资产配置中同时拥有股
45、票组合和股指期货的相反头寸，按照适当比例配置后，将其中一方所产生的盈利与另一方所产生的亏损全部或者部分抵消，从而化解和降低市场的系统性风险。在制定套期保值交易策略时，核心问题是确定最优套期保值比率，使投资者的资产头寸在面对基差波动风险的情况下能够获得最大化的收益或者最小化的损失。在分析最优套期保值比率的基础上，通过运用沪深300指数期货的数据对最优套期保值比率进行实际测算，并比较不同估算方法的套期保值的实际效果。刘欢（2010）认为期货具有套期保值和价格发现的功能。一般认为股指期货的推出可以促进股指现货市场的流动，降低股指现货的波动性所以在模型中引入虚拟变量D来反映股指期货的推出对股指的影响，
46、在股指期货推出以前取DO，股指期货推出后取D1研究对象是沪深300，日收益率计算公式为LIT10000LNPTLNPT1P【PT为第T日的价格，PT一1第TI日的价格】。通过建立模型研究股指期货的推出对股价的波动性影响以及股指期货和股价之间的联动性，对比国外成熟的金融市场，中国的股指期赁的推出的发展是与国外发展状况一致还是出现“本土化”。彭子云以IF1005股指期货和沪深300指数的高频收益率数据为研究对象，采用GRANGER因果检验，发现股指期货和现货指数收益率存在相互引导的关系，通过建模得出了沪深300指数当期收益率由沪深300指数滞后12分钟收益率，IF1005股指期货当期、滞后14分钟
47、及先行1分钟收益率共同决定的结论。此外，通过EGARCH（1，1）的波动率模型，发现股指期货市场和现货市场都对利空消息的反应要比利好消息剧烈，并且由波动溢出分析得出两个市场相互存在波动溢出效应的结论沪深300指数与股指期货的关系实证研究16刘考场、李树丞、舒杨（2008）则认为股指期货是一把双刃剑，其对现货市场波动性、流动性及市场效应等方面影响波动的不确定性是监管者迟迟没有推出股指期货的原因所在。市场波动性VOLATILITY是市场价格对倍息的反映而引起的波动程度，描述了市场的风险程度。本文采用收益率也称为报酬率的标准差或方差来衡量波动性。在此，股指期货和现货的收益率以对数收益率计量，即设PT
48、为T期的指数值，PT1为T1期末的相应值，RT表示T期指数的收益率,则RTLNPTLNPT1100。本项实涯分析就研变方法进行了创新性的尝试，在GARCH模型的标准型基础上设计了一个虚拟变量D1，通过D1的赋值界定了数据资料的时间特征，而D1的系数R则是表现波动性变化的代理参数，反映了指数期货上市前后市场价格波动的变化程度。赵沂蒙（2008）运用最小方差模型对中国现有四个主要指数进行实证分析认为我国现有的四个主要指数中，上证综指最适合作为股指期标的指数，它不仪具有最优的套期保值效率，套期保值成本也较低。深综指虽然套期保值成本最低，但其套期保值效率也最低，这主要是由于根据基金组合建立的现货头寸日收益与深综指日收益的相关性不高，这可能是深市停发新股，导致深市被关注程度下降所致。深成指的套期保值效率尚可，但成本较高，而且深成指受个别成份指数股的影响较大，不宜作为股指期货标的指数180指数表现不佳仅在套期保值效率方面强于深综指，这与最初的设计韧衷相违背这一方面与现货头寸中180指数样本段所占比重有关，即若现货又寸中180指数样本股所占比重人，则180指数套期保值效率高反之则低；另一方面也180指数样本股的选择有关，即180指数大多选择绩优大盘股，
