1、本科毕业设计论文届论文题目上市公司现金持有的影响因素研究所在学院商学院专业班级金融学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日诚信声明我声明，所呈交的论文是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文中的所有内容均真实、可信。论文作者签名签名日期年月日授权声明学校有权保留送交论文的原件，允许论文被查阅和借阅，学校可以公布论文的全部或部分内容，可以影印、缩印或其他复制手段保存论文，学校必须严格按照授权对论文进行处理，不得超越授权对论文进行
2、任意处置。论文作者签名签名日期年月日2011届金融学专业毕业论文摘要现金是上市公司中流动性最强的资产，同时也是获利最低的资产，在公司财务中起着重要的作用。本文简要分析我国上市公司现金持有的现状以及存在的主要问题（即高现金持有），从而从上市公司的公司治理结构、公司特征和行业差别三个方面的影响因素来分析上市公司的现金持有状况，并提出改善公司治理、加强公司自身合理化、增强市场信息披露等三个方面的建议。关键词上市公司，现金持有上市公司现金持有的影响因素研究ABSTRACTAMONGALLTHEASSETSOFTHELISTEDCOMPANIES,CASHISTHEONEWITHMOSTMOBILITY
3、ANDLOWERESTPROFIT,PLAYINGASIGNIFICANTROLEINCOMPANYFINANCETHISPAPERBRIEFLYANALYZESTHECASHHOLDINGSTATUSQUOOFLISTEDCOMPANIESINCHINA,ASWELLASTHEEXISTINGPROBLEMS,（IEHIGHCASHHOLDINGS）GREATEFFORTSWILLGIVETOTHEANALYSIS,WICHISFROMTHREEFACTORS,NAMELY,CORPORATEGOVERNANCESTRUCTURE,CORPORATIONFEATURESANDINDUSTRY
4、DIFFERENCETHENSTRATEGIESWILLBEPUTFORWARDTOIMPROVEGOVERNANCE、STRENGTHENCOMPANYRATIONALIZATIONANDENHANCEMARKETINFORMATIONDISCLOSUREKEYWORDSLISTEDCOMPANIES，CASHHOLDINGS目录摘要ABSTRACT引言1一、上市公司的现金与现金持有现状1（一）现金的定义1（二）现金对上市公司的重要性1（三）上市公司现金持有的现状2二、对我国上市公司现金持有量产生影响的因素3（一）公司特征对我国上市公司现金持有量的影响3（二）公司治理结构对我国上市公司现金持
5、有量的影响5（三）行业差别对我国现金持有量的影响9三、优化上市公司现金持有水平的对策建议10（一）加强公司自身的合理化10（二）改善公司治理状况11（三）健全行业信息披露和法律保障制度11参考文献12致谢错误未定义书签。2011届金融学专业毕业论文1引言现金持有决策是上市公司的一项重要的财务决策，决定公司的现金持有量的多少是微观金融领域的的难题。现金持有行为不仅综合反映了公司的财务战略和经营战略，还与公司自身状况和宏观市场环境因素密切相关，而现金持有带来的经济后果更为投资者所关心。货币资金质量高、流动性强，投资者易对其产生一种偏爱。会计盈利可能只是纸上富贵，对于公司生存来说，现金和现金流状况远
6、比会计盈利重要得多。然而，作为一种资产，现金的收益相对要低得多，而且在公司拥有大量自由现金流时，可能有被管理层滥用的风险。因此，持有过高的现金对投资者来说未必是件好事。本文简要的分析我国上市公司现金持有现状以及存在的主要问题（即高现金持有），继而从上市公司的公司治理结构、公司特征和行业差别三个方面的影响因素来分析上市公司的现金持有状况，并提出加强公司自身合理化、改善公司治理状况和健全行业信息披露和法律保障制度等三个方面的对策。一、上市公司的现金与现金持有现状（一）现金的定义公司日常管理中的现金，不是我们通常所理解的手持现金，而是指公司的库存现金、银行存款和其他货币资金，还包括现金等价物（即公司
7、持有的期限短、流动性强、容易转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资。一项投资被确认为现金等价物必须同时具备四个条件期限短、流动性、易于转换为已知金额现金、价值变动风险小。）（二）现金对上市公司的重要性现金持有量决策是公司财务管理的一项重要内容。现金资产流动性最强，价值最为稳定，当然收益性也最低。持有现金资产，首先可以用于满足日常生产经营和投资的需求，化解公司财务支付危机,更好的促进公司的发展；其次可以保上市公司现金持有的影响因素研究2证现金股利的连续和足额的发放,给股东传递公司健康发展的信号，以促进股价上扬。但另一方面，由于收益低，持有现金资产会产生较大的机会成本，丧失将现金投资于其它项目
8、而可以获得的高额收益，这又与实现公司最大化价值、维护股东利益等目标相悖，所以公司内部就出现了一个现金持有水平的权衡问题。现金对于当代竞争日益激烈条件下公司的生存和发展的意义是显而易见的。由于现金在现代市场经济环境中作为最具有抽象形态的价值形式和最高可接受性的支付手段，公司的生存和发展离不开它，就象人离不开水和空气一样。由于它的重要性，现金持有量的管理自然成了公司财务管理的重点。所以对于一个上市公司，其持有合理化的现金是非常有意义的。（三）上市公司现金持有的现状表120082010年我国上市公司的现金与资产均值统计（单位亿元）年度200820092010A均值118496156028189455
9、CASH均值163651747121780CASH/A133311201150数据来源上证所部分年报。HTTP/WWWSTOCKESTCN/NIANBAO/其中A为总资产，CASH为现金，A和CASH的单位为亿元。通过引用部分上市公司年报信息，用普通的算术平均方法来表明资产和现金之间的联系。从表中可以看出，现金持有CASH/A总体样本的平均值为12。从年度趋势总体上看，呈现略微下降的趋势，但现金持有水平的绝对量却逐年上升。而从国外相对较成熟的9左右的现金持有均值来说，即使现在已经开始下降，我国现在的上市公司的现金持有仍然还处在一个较高的水平。在规模经济理论的基础上，提出的关于现金持有的规模经济
10、假说随着公司规模的扩大，公司现金持有量在某一临界点上存在规模效应。这是现金持有水平的这种资产规模效应在资产达到一定水平后才产生的。随着社会主义市场化的发展，资产规模的提高可能是我国上市公司年度现金持有水平发生这样变化趋势的一个主要原因。另外，我国资本市场发展、外部融资环境改善以及公司自身内部的治理结构的改良使得公司不必持有过多的现金。2011届金融学专业毕业论文3近年来国内市场经济虽然有了很大的提高，但是上市公司一方面没有好的投资项目，另一方面却又不愿将现金返还给投资者，甚至拼命募集资金的现象并不鲜见。前几年很多上市公司热衷于委托理财，进行“如新股申购、国债回购和其他低风险产品”操作，引起市场
11、一片哗然。不仅如此，一些上市公司还出现“高现金持有、高有息负债”的怪现象。公司不仅存在比较不合理的现金持有，更严重的是不合理的现金使用。由于我国资本市场的新兴市场特征，上市公司被认为代理问题严重、公司治理较差，不仅股东和管理层之间存在代理冲突，大股东和中小股东之间也存在较严重的代理冲突。大股东占用上市公司资金、通过关联交易“掏空”上市公司的、公司管理层随意更改募集资金用途、资金投资效益差等现象非常突出，像以前的一些典型案例，包括ST轻骑、银广夏、明星电力等。随着我国市场化的发展，市场对于上市公司的信息披露等开始放大，大部分的减少了像银广夏对市场造假的这一现象。银广夏在经济危机重组之后，现金持有
12、的比重处在一个比较稳定的且较低的水平。这些部分地也反应了现在市场上的上市公司现金持有的逐步的合理化。随着我国市场化的改革发展，社会公众对公司的认知程度将会使得我国上市公司的现金持有决策和公司融资方面出现强烈的变化，公司的现金持有量和融资能力将会随着这些市场化的因素而呈现巨大的变化特征。二、对我国上市公司现金持有量产生影响的因素影响上市公司现金持有量主要表现在公司治理结构、公司特征、行业差别这三个大的方面。（一）公司特征对我国上市公司现金持有量的影响1公司规模现金持有量的规模经济假说出现之后，公司的资产规模开始被作为影响公司现金持有量的重要因素加以考虑和研究。一般认为，公司规模会通过公司财务危机
13、成本、外部融资成本以及信息不对称等的影响因素来对公司的现金持有量有所影响。显然大公司相对于小公司而言，信息的披露的程度可能会大些，信息不对上市公司现金持有的影响因素研究4称方面会相对小些。就拿房地产方面的上市公司来说（万科和浙江广厦），万科是我国房地产方面的领军公司，起注册的资本就达110亿元，而浙江广厦的注册资金只有872亿元左右，显然万科要比浙江广厦的公司规模要大得多。2010年，其中万科的现金与资产的比例是1154，而浙江广厦的现金资产比是1336。大规模的万科相对于小规模的浙江广厦的现金持有比例更低更趋向于市场合理化。所以，小公司将面临更多的信贷约束和高昂的外部融资成本，会持有较多的现
14、金。在我国，大公司与银行之间建立了更为深入的合作关系，这是由于银行对大公司的信息了解更多更全面，对大公司的财务监督更容易。同时，大公司也具有更大的承受风险的能力，所以大公司能享受到了绝大部分的银行贷款。另一方面，规模大的公司更可能是进行多元化经营以分散风险。这样就可以凭借出售非核心资产从而获得现金流量，进而降低了其发生财务困境的概率，也降低了管理者持有现金的预防动机，而小规模公司却更可能在陷入财务困境时被破产清算。所以，小规模公司为了避免财务困境，也会持有相对较多的现金，大规模公司会持有相对少一些的现金。2财务杠杆按照信息不对称理论，银行向公司提供贷款或更新贷款的意愿向证券市场传递着公司的信息
15、，因此银行债务多的公司，可能会持有较少现金。而权衡理论认为，银行负债多的公司，为了避免陷入财务困境或是为了投资机会，会持有较多的现金。股东和债权人利益的不一致，或者不同债权人利益不同时，债务代理成本就会产生，财务杠杆可以充当公司举借债务能力的替代。公司举借债务的能力越强，在出现现金短缺的时候就可以通过债务募集所需要的资金就更多，因此，公司能够使用借款作为公司持有高水平现金以及易于变现的有价证券的另一个替代品。一方面，资产负债率对公司现金持有决策产生显著的负面影响，但是另一方面，高水平的资产负债率讲增加公司出现财务危机的可能性。在这种情况下，资产负债率较高的公司应该增加其现金持有量，来避免出现财
16、务困境，这种情况下公司的现金持有量又与资产负债率呈正方向变动的关系。因此，杠杆对公司现金持有的影响是不确定的，可能会带来多方面的影响，公司建立一个合理的财务杠杆决策对于公司的现金持有决策有着重要的作用。2011届金融学专业毕业论文53股利支付在我国上市公司的股利发放要做到合理化和制度化。股利支付对公司现金持有的影响也存在有正反两方面。一方面。支付股利的公司可以通过减少股利支付来获得低成本的资金。平时的股利支付可以堪称公司的一种隐形的现金资产，在公司需要融资时，减少股利支付成为一条非常便捷的融资渠道，而且融资成本很小。另一方面，在其他条件相同的情况下，支付股利的公司与那些不支付股利的公司相比，可
17、能持有更大的现金，原因在于股价同现金股利的支付密切相关。股利支付的比动性会对股价产生负面影响，传递公司经营不稳定的信号。所以管理者又希望避免因现金短缺而不能支付股利的情况出现，这样一来，现金股利支付又对现金持有量有正面影响。4再融资活动上市公司的再融资活动包括增发、配股和发行可转换债券，是上市公司规模扩大化的一种方式。在我国的市场上外部投资者与公司经理人之间存在的信息不对称比较严重，公司外部融资的成本很高。假如公司拥有较好的投资机会，但因受到财务上的限制而不得不放弃，这将产生严重的投资不足问题。为了避免这种隐性成本，公司将再融资作为未来投资项目的首选，因而会存储大量现金以备使用。我国资本化市场
18、还不够完善，使得我国的上市公司普遍不注重对投资项目的可行性研究，会把“圈钱”当做是最为关注的目的，导致再融资与项目因果倒置，为了再融资而匆忙找项目。上市公司把能筹集到尽可能多的资金作为选择再融资方式及制订发行方案的重要目标，使得其融资金额往往超过实际资金的需求。而现在的上市公司普遍存在募集资金的使用效力低下，募集资金到位后不能按计划投入，大量募集资金存在银行或者用于短期投资，造成了不同程度的资金闲置，使得变更募资投向的现象普遍存在。所以，再融资的正确决策对于公司现金持有的合理化存在明显的影响。（二）公司治理结构对我国上市公司现金持有量的影响1股权结构公司的股权结构是指公司股东的构成，包括股东的
19、类型及各类股东持股所占比例、股票的集中或分散程度、股东的稳定性、高层管理者的持股比例等。我国上市公司现金持有的影响因素研究6境内上市公司的股权结构主要包括国有股股东、法人股股东和社会公众股股东。众所周知，我国的上市公司大都转型于国有公司，自身发展起来的比较少一些，所以国有股比例相对较大，而存在国有股的公司由于委托代理链条较长，使得国有股的管理者缺少本位利益的驱动。经营者往往追求短期业绩表现而忽略公司的长远利益，从而有可能出现将手中的现金盲目进行投资的情况。而当真正出现了财务困境而无法解决时，经营者又会千方百计地取得国家财政的支持，这使得国有股的比重越大，公司持有的现金可能越少。综上述，可以发现
20、国有股的比例的增加会对上市公司的现金持有比例造成负面的影响。而法人股会和国有股有比较相对的一面。法人股股东对公司现金持有水平的影响体现在因为法人股股东持股比例大，会更加关注公司的长期经营与发展，从而法人股股东为了避免丧失有力的投资机会，有动力也有能力的会对对公司经理人进行监督监督。法人股股东往往会要求经理人持有更多的现金。所以，法人股的比例和现金持有呈现正比例的关系。很多的研究也支持这一观点。当然，也可能由于法人股股东持股比例大产生控股股东与小股东之间的代理问题。国有股股东和法人股股东在绝大多数公司中占有绝对优势，使得社会公众股股东在这些公司的董事会和监事会中没有地位，他们在公司治理中发挥的作
21、用也是微弱的。社会公众股股东不仅在对公司管理层或内部人的直接监管方面存在强烈的“搭便车”动机。而且经常以“用脚投票”代替“用手投票”，这种行为也不利于公司治理。一般来说，我国股票持有的平均期限只有12个月，而在美国是18个月，这足以说明我国公司的小股东缺少监督公司经营的动力，而是有很强的投机性。但足当微小的力量集合在一起的时候也会对公司治理产生一定的积极作用，所以当社会公众股股东的持股比例较高时，就会要求现金持有的相对增加。2独立董事从我国上市公司的普遍状况上来看，独立董事没有发挥遏制经理人与大股东企图侵蚀中小股东利益的作用。建立独立董事制度的初衷是制衡内部董事、监督和约束公司的决策者和经营者
22、，并制约大股东的操纵行为，从而最大限度地保护中小股东乃至整个公司的利益。但是就我国的现实状况来看，独立董事基本上仅仅是听取、审议公司的年度财务报告以及在公司做出重大决策时发表意见，真正2011届金融学专业毕业论文7的决策者依然是第一大股东，所以独立董事并没有发挥其应有的作用，仅仅只是充当顾问的角色。因此，积极完善独立董事制度，使独立董事名副其实是十分必要的，这会改良公司各方面的决策发展，当然包括了公司的现金持有的决策。3独立董事比例董事作为股东及其他利益相关者的受托人，其独立性是保障董事会有效运作的基础。与内部董事相比，独立董事是公司管理者更有效的监督者，因为他们是另一组织关键决策的制定者，并
23、且能在经理人市场上非常的关注自己的声誉。独立董事更能以公司外部的经理人替代被解雇的首席执行官，来自公司外部的接任者更愿意寻找前任首席执行官的失败政策的解决办法。因此，依据代理理论，董事会中称职的独立董事越多，对管理层监督越有效，由管理层从事非股东价值最大化的行为引致的代理成本就越小。拿制造类的水泥行业来说，海螺水泥有三个独立董事，而福建水泥只有一个独立董事，其中海螺水泥公司的现金资产比例是45，而福建水泥是8。所以说在我国的上市公司中，大规模的大公司都拥有自身相对独立的董事会制度，相对较多的独立董事，但是我国的上市公司的独立董事的比例相对于外国的成熟市场来说还是比较少的。显然我国上市公司公司的
24、现金持有的平均水平要高国外发达公家。所以，独立董事比例会对公司现金持有水平造成负面的影响。4董事会规模董事会承担着对公司重大问题进行筹划和决策的职能。规模较大的董事会决策过程因涉及较多的决策人员变得迟缓而缺乏效率。有国外学者认为公司市场价值与董事会规模负相关，并提供了董事会规模较小有利于提高公司市场价值的证据。国外研究发现，以行业的资产报酬率反映的公司获利能力与董事会规模显著负相关。但是从我国市场上的现状来说，显然拥有大规模的董事会的公司是市场上比较出名的比较大规模的公司，他们持有的现金量也大。董事会规模与公司的现金持有水平之间存在显著正相关的联系。这说明董事会规模越大，董事会的功能越不能有效
25、发挥，公司持有的现金也越多。因此，对于一个上市公司来说公司的现金持有水平会随着董事会规模的扩大而变大。5董事会次数董事会定期召开情况反映了董事会运作状况和决策效率。严格按照法定程序上市公司现金持有的影响因素研究8定期，召开董事会以及各位董事对所议事项表达明确意见是提高董事会治理效率的前提条件。我国上市公司董事会每年平均召开4次以上会议，而美国上市公司董事会每年平均召开7次以上会议，董事会下设的各专门委员会召开会议的次数更多。我国上市公司的现实中董事会会议的大部分时间往往只是讨论公司的日常事务，实际上并没有花费多少时间评价公司管理层的表现。当公司绩效下降时，董事会的活动会更频繁一些，以应对出现的
26、问题，董事会会议被认为是“救火器”，而不是用于事前改进公司治理的一项措施。董事会无论作为灭火装置还是预防装置，其会议次数对我国当前状况来说本身就是董事会运作效率的一种体现，公司董事会会议次数越多，可能对公司决策与监控效率越高。所以，对于上市公司来说，董事会会议次数对企业现金持有水平产生的影响是负面的。6董事持股比例对于负有受托责任的董事而言，他们同样有着不同程度的“机会主义”动机。这就需要设计有效的制度以协调董事与股东之间的利益冲突，然而董事持股权合约能够协调董事与股东的利益冲突，达到“利益相容”的状态。随着董事持股的增加，董事监督管理层的动力会越来越强，偏离股东价值最大化行为的动机越来越弱，
27、因为他们将承担其行为所导致的大部分成本。稳固的董事或经营者将选择持有更多的现金以追求他们自身的利益。然而，从我国上市公司来看，其第一大股东股权集中度普遍较高，有将近40，而大股东以外的董事的持股比例普遍很低。但是国内的上市公司的现金持有均值要明显高于国外。所以，上市公司要注重董事持股比例对公司现金持有产生的负面影响。7领导权结构公司的领导权结构反映了公司董事会的独立性和执行层创新自由的空间。一般认为，CEO和董事长的职务应该分设，以便于其他董事会成员能够对CEO进行有效的监控。但是从我国上市公司中反映，尤其是规模比较小的上市公司，其CEO往往就是公司的董事长或者第一大股东，并且这些上市公司对于
28、现金的持有比例要大一些。拿制造类中的佛山照明和三爱富来比较，佛山照明的董事长和总经理两职合一，而三爱富的董事长和总经理分别是两个人所以，它们的现金资产比例分别是2275和1104。显然两职分离的三爱富的现金持有更趋合理化，更低。所以对于上市公司来说，领导权结构的分离，即CEO与董事长两职分离2011届金融学专业毕业论文9的公司现金持有比例会较低。（三）行业差别对我国现金持有量的影响中国公司的现金持有问题，不能抛开中国特有的经济和社会体制。受中国融资政策的影响，不同行业的公司其融资能力也存在差异，而且同一行业的公司面临着同样的经济环境。他们在客观条件上存在着相近的技术、相同的流动资金需求，并且在
29、盈利能力的水平或者成长性等方面也有着共同之处。因而可以认为公司现金持有水平与公司所处行业具有相关性。实际上，从行业经营风险看，行业对现金持有水平的影响是各行业在资产构成、经营风险和其他变量上出现差异的一个反映。如果选用现金比率作为衡量公司现金持有量的指标（现金比率为货币资金减去短期银行借款后的余额与总资产的比例，简称CR）。表22009年不我国不同行业的上市公司的现金比率统计（单位）行业类别小于1010到00到10大于10大于0能源14294284285814294287原材料23532794235325004853健康护理18872643226432065471金融2778194422233
30、0555278电讯服务300205070信息技术19231730346228856347公共事业23081923269230775769数据来来源09年上证所部分年报。HTTP/WWWSTOCKESTCN/NIANBAO/从表中可见电讯服务和信息技术类的比较其他的行业而言，其现金比率略微高些，之后是公共事业类的，数据显示是5769，健康护理、金融这二个行业中的净现金为正的公司在5255之间，表现出一定的均衡性（主要是因为这些行业的涵盖面比较广），最后一类是原材料和能源行业，处在50以下。原材料、能源之类的公司在我国的市场中都是一些超级的大公司，可以说是一种垄断行业，这类公司的破产风险非常低。这
31、类公司往往与国有银行之问保持着长期稳定关系，使其在资本市场中面临的信息不对称问题较少。当拥有好的投上市公司现金持有的影响因素研究10资机会时，这类公司往往可以通过商业信用、银行短期贷款等方式迅速获得大量流动资金。此外，垄断性行业具有相对稳定的现金流和强大的市场控制力，竞争的缺乏使公司具有较为宽松的外部环境，这使得其经理层的短期业绩压力较小，因此不会表现出强烈的短期逐利动机。所以对于上市公司来说，其所处行业的差异也会显著影响到上市公司的现金持有量。总而言之，在我国社会主义市场经济制度背景下的现金持有研究是具有理论意义和实践意义的。当然从公司自身上来说，要做大自身，加强银企之间的联系，做好一个比较
32、合理化的财务杠杆以及鼓励支付政策，使得上市公司在融资过程中让社会以及大众更看好上市公司。现金对公司的财务和运营活动意义重大，现金持有量决策在公司管理决策中占具重要的地位。公司的治理结构与现金持有量有密切的联系，从治理环境中的股权、董事会等对公司现金持有的影响中表现出来。处理好国有股、法人股和社会公众股三者之间的关系可以使得上市公司的现金持有水平更加的合理化。董事会规模的大小能表明一个企业的规模大小，也能决定其现金持有的绝对量比较大，但是一个公司里面的独立董事的多少、董事会次数的多少、董事持股比例的大小与CEO与董事长两职分离都都会对公司的现金持有产生负面的影响。当然，行业属性对现金持有额度的决
33、策存在一定程度的影响，且这种影响在不同年度之间应具有一定的稳定性。研究表明行业属性对公司现金持有量是有显著影响的，例如信息披露较大的垄断行业，其现金持有比重会相对小一些。综合来说在我国市场的大背景下，不管是对公司自身还是整个市场，改善上市公司其自身的现金持有水平就需要建立合理的市场化机制，加大上市公司的信息披露。三、优化上市公司现金持有水平的对策建议（一）加强公司自身的合理化对于一个公司来说，扩大公司规模可以使得公司的现金持有水平处在一个比2011届金融学专业毕业论文11较低的状态，而上市的过程就是公司自身扩大规模的一种体现。上市公司要做到最佳现金持有量，就必须处理好自身的财务杠杆、股利支付和
34、再融资过程。建立一个合理的的财务杠杆比重，进行合理化的股利支付政策，完善化的再融资过程都可以使公司现金持有量向着最优现金持有量靠近。首先，公司扩大规模、加强公司与银行之间的关系等也能让小公司避免出现持有相对较多的现金量的现象；其次，积极寻找公司自身中财务杠杆的平衡，建立一个健全的股利支付的社会机制；最后，在公司的再融资过程中要加强对投资项目的可行性研究，避免资金的闲置让现金运用起到好处。（二）改善公司治理状况股权结构是上市公司治理结构的一种明显表现，其主要有国有股、法人股和社会公众股。处理好这三种股份之间的比重，尤其是加强法人股和社会公众股的比例都会加大公司的现金持有水平。完善公司中的独立董事
35、制度，取消独立董事做为一个附庸般的机构是改善公司治理状况的一个方向。另一方面，做好提高独立董事比例、董事会次数和董事持股比例都可以降低公司现金持有水平。同样的领导权的分离也会降低现金持有水平。所以改善上市公司治理状况就需要建立一个合理的股权结构、完善的独立董事制度和分离化的领导权结构。所以，处理好上市公司的股权结构比例，努力完善董事制度和领导权结构，对于上市公司从改善公司治理状况方面来做好其现金持有决策有非常的意义。（三）健全行业信息披露和法律保障制度在我国逐渐发展的开放市场中，上市公司的现金持有将于其所处的行业有很大的联系。增加行业信息披露，例如原材料或能源等垄断行业的现金持有水平较低的原因
36、就在于该行业中的信息披露比较充分，能减少公司经营过程中的风险，使得现金持有合理化。加强现金持有量管理最直观也是最有效的方式莫过于以法律的形式给予完全的保障。随着股权分置改革的顺利完成，我国证券市场的法制化进程也将逐渐变快，各种政策法规的相继出台，无疑为上市公司现金持有量的管理提供了法律保障。如果能相应健全公司现金持有量管理的法律保障体系，将提高管理者持有现金的成本，也会抑制其侵吞公司资金的欲望。上市公司现金持有的影响因素研究12参考文献1张健光，张俊瑞中国上市公司现金持有水平的实证研究J财经论丛,2009223302刘冬荣，沈茂荣影响我国公司现金持有水平的因素分析J财会月刊,20087263张
37、菡，林立公司现金持有量影响因素文献述评J经济论坛,20091613174张红艳我国公司现金持有量研究现状与展望J财会月刊,2007823275胡国柳，王化成上市公司现金持有影响因素的实证研究J东南大学学报,2007924256杨兴全，孙杰公司现金持有量文献综述与启示J当代财经,200698137胡国柳，刘宝劲，马庆仁上市公司股权结构与现金持有水平关系的实证分析J财经理论与实践,2006716198张旭蕾公司股权结构与现金持有量的关系探讨J财会月刊,200710499韩忠雪，周婷婷股权结构、代理问题与公司现金持有基于我国上市公司面板数据的分析J山西财经大学学报,200810121410周建，孟圆
38、圆，刘小元公司现金持有与行业差异、股权结构的关系研究信息技术类与非信息技术类上市公司的的比较J经济与管理研究,2009881111史敏超股权结构对现金持有量的影响研究J市场论坛,20107212612罗琦，许俏晖大股东控制影响公司现金持有量的实证分析J统计研究,200911232913孙杰董事会特征、公司治理与公司现金持有水平来自我国上市公司的经验证据J西安财经学院学报,20073192314黄静，张天西产品市场竞争、治理环境与现金持有J工业工程与管理,201015121815王春峰，周敏，房振明基于流动性偏好的上市公司现金持有行为研究J管理学报,20103202416罗进辉，万迪昉负债融资对
39、公司现金持有行为的影响研究J山西财经大学学报,20089212817连玉君，常亮，苏治供需不确定性、市场竞争与现金持有来自中国2011届金融学专业毕业论文13市场公司的经验证据J南方经济,20091323618张玉春，史书新中国上市公司现金持有的行业差异研究J山东经济,20096353919李若冰我国上市公司现金持有量影响因素研究D西南交通大学，200920李鹏上市公司融资约束与现金持有水平的研究D大连理工大学,200821赵巍机械类上市公司现金持有量及持有价值的实证研究D中南大学,200722戴俊我国制造业上市公司现金持有量影响因素的实证分析D江西财经大学,200823GARYEPOWELL
40、,HKENTBAKERMANAGEMENTVIEWSONCORPORATECASHHOLDINGSJJOURNALOFAPPLEDFINANCE,20102121524ZANGINAISSHAQ，GODFREDABOKPIN，JOSEPHMENSAHONUMAHCORPORATEGOVERNANCE,OWNERSHIPSTRUCTURE,CASHHOLDINGS,ANDFIRMVALUEONTHEGHANASTOCKEXCHANGEJTHEJOURNALOFRISKFINANCE,200952128上市公司现金持有的影响因素研究14本科毕业设计论文任务书课题名称上市公司现金持有的影响因素研究指
41、导教师学院商学院专业金融学班级学生姓名学号开题日期2010年11月22日一、主要任务与目标（一）主要任务按照学校和商学院的统一要求，完成文献综述、开题报告、外文翻译、毕业论文及其他与毕业论文相关的任务。（二）主要目标在了解我国上市公司现金持有水平的基本情况的基础上，运用经济学相关理论分析其原因，得出相应的结论或建议，从而能够为相关部门提供理论或应用方面的参考。二、主要内容与基本要求（一）主要内容本文主要从我国上市公司现金持有水平的现状入手，来探讨我国上市公司现金持有的问题，重点是分析和论述对上市公司的现金持有水平产生影响的因素。（二）基本要求毕业论文必须观点明确、论证有据、结构完整、条理清楚，
42、并能切实反映学生具有从事科研工作的能力。毕业论文应包括题目、中英文摘要、中英文关键词、正文、参考资料（详细注明出处和版本）等，字数要求10000字。毕业论文须由学生个人独立撰写完成。论文要求紧扣题目，搜集资料充分，能综合运用有关基础理论知识，对具体问题进行全面深入的分析和研究，提出一定的个人见解，有一定的创新之处，所提建议对实际工作改进有参考价值，能独立查阅并正确引用中外文有关文献。要求文字通顺简练，条理层次清晰，思路清楚，书写整齐，图表准确等。2011届金融学专业毕业论文15三、计划进度2010年11月中旬确定选题，检索文献；下达任务书；2011年1月上旬完成文献综述、开题报告和外文翻译等；
43、2011年2月下旬3月上旬上交论文初稿；2011年5月上旬论文修改和完善；2011年5月上旬论文定稿、评审；2011年5月下旬6月上旬论文答辩。四、主要参考文献1孙健终极控制权与超额现金持有J经济与管理研究,200832徐敏锋农业类上市公司现金持有影响因素的实证研究J安徽农业科学,200863黄静,张天西产品市场竞争、治理环境与现金持有J工业工程与管理,201024韩忠雪,周婷婷股权结构、代理问题与公司现金持有基于我国上市公司面板数据的分析J山西财经大学学报,2008105李若冰我国上市公司现金持有量影响因素研究D西南交通大学,20096王笑妍高额现金持有理论文献综述J中国商界,201077张
44、健光,张俊瑞中国上市公司现金持有水平的实证研究J财经论丛,200928曹艳铭,薛永刚中国上市公司现金持有特征的实证研究J商业时代,2008239RANJANDMELLO,SUDHAKRISHNASWAMI,PATRICKJLARKINDETERMINANTSOFCORPORATECASHHOLDINGSEVIDENCEFROMSPINOFFSJJOURNALOFBANKINGFINANCE,2008710YENNRUCHENCORPORATEGOVERNANCEANDCASHHOLDINGSLISTEDNEWECONOMYVERSUSOLDECONOMYFIRMSJCORPORATEGOVER
45、NANCE,20085上市公司现金持有的影响因素研究16文献综述题目上市公司现金持有的影响因素研究一、引言现金持有量理论是公司财务中重要课题之一，也是公司经营战略的一项重要理财行为。现金持有行为是企业经营决策的重要内容，影响到企业的融资行为、投资行为、股利行为等。持有现金的三个动机交易性动机、预防性动机和投机性动机。交易性动机是依据持有不足量现金的机会成本；预防性动机是考虑到信息不对称对公司筹资能力的响；投机性动机是经理人和股东的投机行为。企业使用现金用于日常的经营活动，如果交成本较低，那么企业就会持有较少的现金；当从外部资本市场筹集资金发生困难时，企业可以用现金进行有价值的项目投资；由于信息
46、不对称和代理成本的存在，当企业成长机会较多时，持有现金可以节省融资成本和资产变现成本管理者为了自己的利益持有更多的现金以规避风险使得其牟取个人利益，这样持有较多的现金会带来较大的代理成本，这种代理成本会产生管理者对股东利益的侵占也会发生大股东对小股东的利益侵占。因此，企业会持有现金。雄厚的现金地位能够使企业易筹集资本进行投资，特别是内部融资成本低于外部融资成本时，现金能更好地发挥作用。上市公司作为市场经济的主体力量，现金持有的多少对整个市场有重要影响。这里对上市公司的现金持有的影响可以从一下的方面来说。从我国社会特色的经济市场来说股权结构、董事会结构、不健全的法律制度以及我国特色的产品市场都起
47、到很大的影响；从公司自身的特点来说公司规模、财务杠杆、投资机会和行业类别等都是影响上市公司现金持有的多少二、主体（一）国外理论1权衡理论权衡理论模型认为企业通过权衡持有现金的边际收益和边际成本确定它们的最佳现金持有量。该模型认为，如果企业出售自有资产的成本足够低，企业是不会在资本市场上融资的。根据权衡理论模型，影响企业现金持有行为的因素有筹集外部资金的交易成本、现金替代物及股利支付水平、投资机会、财务杠杆、企业规模、现金流量及其不确定性、债务期限结构。KEYNES1936在借用边际成本概念的基础上，提出了最佳现金持有量由资金短缺的边际成本曲线与持有现金的边际成本曲线的交点所决定的交易成本模型。
48、交易成本模型假设买卖金融资产和实物资产是有成本的；外部融资也是2011届金融学专业毕业论文17有成本的，而且外部融资的交易成本由股东成本和变动成本组成，变动成本与筹资成本数量成正比；现金短缺的边际成本曲线是向下倾斜的；现金持有的边际成本曲线为一条水平线。按照这些假设公司持有现金能够在其他的融资渠道受到阻碍或者成本过高的情况下持有现金可以满足投资和各种活动的融资需求；还能够节约筹集资金的交易费用，而不是为了支付交易而清理资产。对于企业来说无论是通过出售资产还是在资本市场中获取现金，融资成本都是昂贵的。进入外部资本市场固定成本使得企业通过持有现金而减少融资的频率。2信息不对称理论在不完美的资本市场
49、中，企业与外部资本市场存在信息不对称，由于外部筹资具有高成本，所以企业为了投资和各种筹资的需要将持有现金。现金持有的短缺或不足可能会使企业丧失对获利项目的投资，那么企业会通过持有现金来减轻财务破产成本。由于信息不对称的存在，使得企业筹集外部资金时需要付出代价。信息不对称模型预测了当证券发行对信息敏感时，筹集外部资金的成本就会随着信息不对称的增加而增加，因此，为了降低信息不对称所带来的高成本，持有充足的现金是有价值的。MYERS和MAJLUF1984认为信息不对称使得筹集外部资金变得困难，由于外部投资者比经营管理者拥有较少的企业内部信息，为确信他们所购买的证券没有超额定价，会进行证券的合理贴现。事实上，外部人员可能要求足够大的贴现以致经营管理者认为不出售证券会更加合理，而且会减少投资。因为信息不对称使得外部筹资成本变高，所以信息不对称模型做出了与权衡理论模型相似的假设。但是，信息不对称可以随着时间的变化而变化，一个企业可能在一个时间点上发现信息不对称影响不大，但是随着时间推移随后就发现信息不对称影响很大。所以信息不对称模型假设外部筹集资金的成本随着出售证券对信息的敏感性而使信息不对称的严重性增加。MYERS和MAJLUF1984认为当信息不对称很严重情况下出现现金持有量不足，可能会使企业投资紧缩引起更大的成本。RD支出在信息不对称严重情况下进行投资，那么具有较
