1、本科毕业设计论文届论文题目上证指数影响因素的实证分析所在学院商学院专业班级金融学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日II诚信声明我声明，所呈交的论文是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文中的所有内容均真实、可信。论文作者签名签名日期年月日授权声明学校有权保留送交论文的原件，允许论文被查阅和借阅，学校可以公布论文的全部或部分内容，可以影印、缩印或其他复制手段保存论文，学校必须严格按照授权对论文进行处理，不得超越授权对论文进行
2、任意处置。论文作者签名签名日期年月日2011届金融专业毕业论文I摘要股价指数是衡量股票市场总体价格水平及其变动趋势的尺度，也是反映一个国家或地区经济发展状态的灵敏信号。股价指数的影响因素一直是理论界和实务界广泛关注的话题。上证指数作为我国股民衡量股市变动的标准而备受关注，本文选取汇率，生产者物价指数，消费者物价指数，货币供应量，利率作为研究上证指数影响影响因素的变量，通过平稳性检验，协整检验，格兰杰分析，实证研究结论表明消费者物价指数，生产者物价指数，利率，货币供应量和上证指数之间都存在长期均衡关系，且发现上证指数和货币供应量之间呈现正相关；生产者物价指数、消费者物价指数、利率、汇率和上证指数
3、呈现负相关。通过误差修正模型发现各个经济变量在短期内与上证指数存在较为明显的滞后性。关键词上证指数，宏观经济变量，实证分析上证指数影响因素的实证分析IIABSTRACTSTOCKINDEXISAMEASUREOFSTOCKMARKETMOVEMENTSINTHEOVERALLPRICELEVELANDSCALE,BUTALSOREFLECTSASTATEOFNATIONALORREGIONALECONOMICDEVELOPMENTSENSITIVESIGNALFACTORSAFFECTINGSTOCKPRICEINDEXISTHETHEORYANDPRACTICEHASBEENWIDESPRE
4、ADCOMMUNITYCONCERNABOUTTHETOPICTHESHANGHAISTOCKMARKETINDEXASAMEASUREOFINVESTORSCONCERNABOUTTHESTANDARDSCHANGE,THEPAPERSELECTEDEXCHANGERATE,PRODUCERPRICEINDEX,CONSUMERPRICEINDEX,MONEYSUPPLY,INTERESTRATESASTHEIMPACTOFFACTORSONTHESHANGHAIINDEXVARIABLESBYTHESTATIONARITYTEST,COINTEGRATIONTESTS,GRANGERANA
5、LYSIS,EMPIRICALRESULTSSHOWTHATTHECONSUMERPRICEINDEX,PRODUCERPRICEINDEX,INTERESTRATES,MONEYSUPPLYANDTHESHANGHAICOMPOSITEINDEXHAVELONGTERMEQUILIBRIUMRELATIONSHIP,ANDFOUNDTHATTHESHANGHAIINDEXANDMONEYSUPPLYAPOSITIVECORRELATIONBETWEENPRODUCERPRICEINDEX,CONSUMERPRICEINDEX,INTERESTRATES,EXCHANGERATESANDTHE
6、SHANGHAIINDEXNEGATIVEERRORCORRECTIONMODELFOUNDBYTHEVARIOUSECONOMICVARIABLESINTHESHORTTERMANDTHESHANGHAIINDEXTHEREWASOBVIOUSLAGKEYWORDSSHANGHAIINDEX,MACROECONOMICVARIABLES,ANALYSIS目录摘要ABSTRACT引言1一、文献回顾2二、实证研究方法设计4（一）变量的选择和数据来源4（二）ADF平稳性检验5（三）协整检验6（四）格兰杰因果检验8（五）误差修正模型8三、实证结论和解释10参考文献11致谢142011届金融专业毕业论
7、文1引言金融发展与经济增长之间的关系一直是经济学界中极富争议性的一个话题。作为金融市场重要组成部分的股票市场与经济增长，以及由此引伸出来的股票市场与宏观经济变量之间的关系，也是当前研究的热点问题。中国的股票市场经过10余年的发展，逐渐成为与整个经济发展紧密相连的、为各种资金所有者和需求者提供投融资渠道的一个重要市场。随着股票市场在国民经济运行中地位的不断突出，在宏观经济政策的制定过程中也越来越重视股票市场的影响。在此背景下，研究股票市场价格指数与宏观经济变量之间的关系，具有理论意义与实践意义。周海燕（2005）利用协整关系和GRANGER因果关系检验，研究表明，从长期看，我国股指的变化与宏观经
8、济各变量的变化是符合理论分析的，股票市场的发展在很大程度上是依赖于宏观经济的发展和国家宏观经济政策的。刘玲谢志、曾志（2006）研究发现，上证指数与宏观经济变量之间存在协整关系，说明中国股票市场与宏观经济的发展是基本一致的。赵勇（2008）通过格兰杰因果检验得出上证指数与宏观经济变量之间存在因果关系，股票价格指数可在一定程度上反映我国经济发展的整体趋势及水平。本文从上证指数的角度出发，研究目前我国股票价格指数的影响因素。由于我国股票市场还不是很完善，还无法建立非常精确的模型，但是研究他的总体趋势变化及其影响因素还是相当的有必要。在股票市场里淘金的投资者也可以通过预测，了解股市未来的走势情况，虽
9、然无法知道具体某一天的股价指数，但是对于未来的股市走向却是有了比较可靠的预测，对于国家政府来说，可以从股票价格指数的走势中看出经济发展中可能存在的问题，也就是说，股价指数作为政府的经济政策的检验。政府可以相应的改变经济政策，从而更好的为经济发展服务。本文结合现有文献，慎重的选取上证指数影响因素的各个变量，在符合理论相关关系的前提下，选取了6个经济变量，分别为上证指数、汇率（实际有效汇率）、消费者物价指数、生产者物价指数、货币供应量、利率。从股价指数影响因素出发，根据古典贴现模型，需要对贴现率进行估计，所以考虑到利率和通货膨胀率（也就是消费者物价指数）；通过国际间资本流动对股价指数的影响，考虑到
10、汇率；从货币市场对资本市场的影响，考虑到货币供应量；通过对上市企业成本角度出发，考虑到了生产者物价指数；因为我国本土的大多数上市公司都在上海交易所上市，由此本文选取了上证指数作为股价指数的指标。而且在现有的文献讨论中汇率、利率、消费者物价指数、上证指数影响因素的实证分析2生产者物价指数、货币供应量对股票价格指数的影响较为显著，有关讨论股价指数影响因素的文献对这6个变量的引用比较频繁，且这些变量对股票价格指数的解释也比较有力，所以本文最终决定选取上述6个变量作为研究对象，下面便对所选取的变量进行文献资料的收集及回顾。一、文献回顾一利率对上证指数的影响利率是影响股市的重要因素之一。根据古典经济理论
11、，利率是货币的价格，是持有货币的机会成本，它取决于资本市场的资金供求，资金的供给来自储蓄，资金需求来自投资，而投资和储蓄均是利率的函数。利率下调一般会使投资者要求的贴现率下降，在预期股利不变的条件下，股票的内在价值将会上升。因此，股票价格指数与利率之间应该存在反向关系。张凤兰（2008）研究发现利率对股价指数的影响为负。朱欢，何凌云（2009）研究发现利率的调整对股票价格在短期内有影响，而且反应方向与理论方向一致。杨慧敏（2009）运用基于向量自回归VAR的计量方法检验发现利率与上证指数之间是负相关关系。也有学者有其他的观点，孟灿（2010）认为，利率调整对股市走势的影响理论在短期检验结果不明
12、显，但中长期而言，该理论将被证明是正确的。即利率上升，股市下跌，利率下降，股市上涨。短期无效、中长期有效也从侧面验证了利率调整对股市走势的影响存在滞后期。二物价指数对上证指数的影响根据现值贴现模型，通货膨胀率的增加会造成贴现率的增加，从而降低股票价格。因此，股票价格与通货膨胀率之间应该存在一种反向关系。因此，股票价格指数与通货膨胀率之间存在一种不十分确定的负相关关系。ADAM,ANOKYEMANDTWENEBOAH,GEORGE（2008）研究讨论了股票指数，发现通货膨胀率对股票价格指数的影响较大。ADAM,ANOKYEMANDTWENEBOAH,GEORGE，（2008）研究认为股票价格指数
13、和通货膨胀率呈现负相关。田聪（2008）结合理论与实证分析发现股票市场与通货膨胀之间是存在负关系性，而且他们之间存在着较强的协整关系，即他们之间是有长期的稳定性刘玲，谢志，曾志股票价格指数与宏观经济变量关系的实证研究J湖南师范大学社会科学学报20062011届金融专业毕业论文3趋势的。从影响的程度看，通货膨胀对于上证指数的影响较大。张风兰（2008）通过对沪深300指数的实证分析后得出结论，通货膨胀率变化与股价指数负相关，初期影响幅度较大，随后作用减缓。翁东东（2006）通过运用计量经济学中的协整理论，对我国股价指数动态均衡关系进行了比较分析，并通过对沪、深两市股票指数与物价指数进行实证分析发
14、现，上证指数和物价指数之间存在长期均衡的关系，通过协整发现上证指数和物价指数存在负相关关系。然而也有些学者基于其他的原因考虑有不同的看法，吴一（2009）通过CPI和上证指数的对比分析，可以看出，通货膨胀率对国内A股市场的影响比较复杂，股市常常反映的是人们对未来各种因素的预期。在温和的通货膨胀情况下，如果经济处于景气扩张阶段，股市稳步上扬可能性较大，典型的如06年的国内A股市场。刘发强（2010）经过对于消费价格指数与上证指数关系分析，认为消费价格指数的变化，将会在下月体现在股票指数上，长期来看，随着消费价格指数的上涨，上证指数必会继续增长。如果PPI走低,会降低企业产品生产成本,扩大企业利润
15、空间,那么投资者就会对企业发展充满信心,自然会提高对企业未来收益增长预期,进而影响股价走高。即生产者物价指数和上证指数呈现负相关。三货币供应量对上证指数的影响一方面，货币供给增加会刺激经济增长，可以增加流通中的现金流，从而降低企业筹资成本，增加企业未来的预期收益，因此股票价格会上升；另一方面，货币供应量的增加，意味着国家将实行扩张性的宏观经济政策，会在一定程度上导致通货膨胀率的增加，可能造成股票价格下跌。因此，股票价格指数与货币供给之间存在一种不确定性关系。纪庆帅（2009）得出结论MO、M1和M2的变化可以引起上证综指的变化，在我国证券市场上，M0、M1对股价指数的影响较大。陈立双（2009
16、）研究发现货币供应量与股价指数变量间的长期均衡误差均能够在短期内引起股价大幅波动沈昊驹，聂明（2010）通过格兰杰因果检验得到，货币供应量与股价指数之间存在因果关系，货币供应量的变化会引致股市走势的变化。李惠男和付晓梅（2001年）货币政策与股价指数及股票市场规模之间有着内在关联性，扩张性的货币政策可以推动股票价格指数的上涨，而紧缩性的货币政策则导致股价指数的下降。四汇率对上证指数的影响曹勇，张卓上证A股指数与宏观经济因素关系的实证研究J价值工程2009上证指数影响因素的实证分析4汇率直接影响资本在国际间的流动。一个国家的汇率上升，意味着本币贬值，国际市场上的资金基于逐利需求，资金会从货币贬值
17、国流出，寻找更好的获利市场。资金的大量流出会导致股票市场出现下跌的风险，即汇率和股价指数呈现负相关关系。刘赣州，安琨（2007）通过人民币汇率与证券市场价格指数之间的因果关系检验结果发现，汇率的一阶差分滞后值对上证指数的影响比较显著。李艳,吴国蔚（2010）通过上证指数和宏观经济变量的散点图研究发现，上证指数与汇率之间有明显的负相关关系（即人民币贬值，上证指数下跌）。杜孝良，刘一（2010）综合理论分析和实证研究的结果得出结论从短期来看，人民币升值与股指波动存在单向因果关系，人民币趋势性升值推动了股指的上扬，本币升值带来了境外资金涌入股市，有利于我国证券市场在规模上的发展，也为提高上市公司质量
18、提供了契机，但同时也有负面作用。程昆，周锐聪（2009）研究发现，上证指数和汇率存在负相关关系，而且相互之间存在长期均衡关系。张敦力，沙莎（2010）通过协整分析，格兰杰因果检验，发现上证指数和汇率存在长期稳定的反向关系。自从有了股票市场之后，国内外知名学者便不断的对股票市场进行深入的研究，以便真正的理解股市，更好的利用股市，促进国民经济的发展，综合以上各位学者的研究发现，股票市场确确实实和宏观经济变量之间存在的千丝万缕的关系，宏观经济变量的波动都会通过种种途径影响股市，然而股市作为国民经济晴雨表的功能也日益凸显，本文利用我国最新的有关于上证指数和宏观经济变量的数据，采用实证模型，进行研究，以
19、希望找到上证指数变动的真正原因，为了更好的反应上证指数的波动情况，本文选取了6个变量，虽然增加了数据的收集难度，但是对于上证指数的影响因素分析变得更加的严密。二、实证研究方法设计（一）变量的选择及其数据的来源由于我国的股票市场并不是非常的完善，受到政府政策的影响较大，特别是货币政策和财政政策，当然还受到其他的各个因素的影响，为了更加全面的更好的反映上证指数，本文择取了6个的变量，上证指数（Y）、利率I、通货膨胀率（CPI）、货币供量M2、汇率（W）、生产者物价指数PPI2011届金融专业毕业论文5我们选取20020101到20110401的月度数据作为样本，数据来源于国家统计局，国际清算银行。
20、为了减少数据的剧烈波动，先对各变量数据进行对数化处理，这样既可以使数据更加平滑，也可以在检验中消除数据的异方差。对数化处理后的各变量符号分别为即LNY（上证指数Y）,LNI利率，LNW汇率W、LNM2货币供应量M2、LNPPI生产者物价指数PPI、LNCPI消费者物价指数CPI。（二）ADF平稳性检验在进行协整检验之前首先要检验各变量的稳定性，即先要进行单位根检验。当变量存在单位根时，会使传统统计量出现偏差，造成伪回归。为得到有效的检验统计量，本文首先采用ADF方法对各变量进行平稳性检验，结果如下表1ADF检验结果变量名称检验类型ADF水平值临界值结论（C,T,P）1临界值5临界值10临界值是
21、否平稳水平检验LNYC,0,0101349289258不平稳LNWC,0,0191349289258不平稳LNM2C,T,0165404345315不平稳LNIC,0,0105259194161不平稳LNPPIC,0,1426349289258平稳LNCPIC,0,12231350289258不平稳一阶平稳检验LNYC,0,1551349289258平稳LNWC,0,0715349289258平稳LNM2C,T,3502404345315平稳LNIC,0,0173259194161平稳LNPPIC,0,1468349289258平稳LNCPIC,0,11469350289258平稳注1LNY表
22、示LNY的一阶差分，其余类同；2C表示常数项，T表示趋势项，P表示滞后阶数，其中，滞后期的确定依据的是AIC、SIC最小值准则。3表示在1平稳，表示在5平稳，表示在10平稳由表1可得，根据ADF检验结果可以看出，对变量LNY，LNW,LNI,LNPPI,LNM2，进行一阶差分后，其ADF值均小于其各自显著水平为1的临界值，表明至少在99的置信水平下拒绝原假设，即认为变量LNY，LNW,LNI,LNPPI,LNM2，序列均为平稳序列；变量LNCPI一阶差分的ADF统计量大于其显著水平为1，但小于10的临界值，这表明至少在90的置信水平下拒绝原假设，即在90的置信水平下认为DLNCPI是平上证指数
23、影响因素的实证分析6稳序列，因此，变量LNCPI也为一阶单整序列。由上分析可知，各变量符合协整关系检验的前提条件，因而可以进行变量间的协整检验。（三）JJ协整检验由单位根检验可知，所有变量序列都是一阶单整的，即均为非平稳序列。根据我们的检验步骤，如果序列是非平稳序列，则可以继续进行协整检验。为此，我们对上述各个变量序列做长期的协整分析。协整分析的经济意义在于，对于两个具有各自长期波动规律的变量，如果他们之间是协整的，则他们之间存在一个长期均衡关系。反之，如果这两个变量不是协整的，则他们之间不存在一个长期协整关系。本文采用是基于回归系数JOHANSEN的协整检验，适用于多变量之间的协整关系检验。
24、如下我们根据AIC、SIC最小值原则选取滞后阶数为4。表2协整检验结果原假设特征值趋势统计值5的临界值P值结论不存在协整关系034322115666957536600011拒绝至多存在一个协整关系0223297068196698188900426拒绝至多存在二个协整关系0209534364421478561301176接受至多存在三个协整关系0105271848611297970705303接受至多存在四个协整关系00496584179154947106264接受至多存在五个协整关系0011231208123384146602717接受错误未找到引用源。注1表示在5的显著水平下拒绝原假设；2似
25、然比检验结果表明在5的显著水平下存在2个协整方程；从表2看出，有2个似然比统计量大于5水平下的临界值，因而上证指数、汇率、生产者物价指数、消费者物价指数、货币供应量、利率之间存在2个协整方程。如表3所示标准化的协整系数表3标准化的协整系数LNYLNWLNPPILNM2LNILNCPI156225893759401120671768100352极大似然值1717342可得到协整方程LNY562LNW894LNPPI01121LNM11768LNI100352LNCPI由上可知，从长期稳定关系来看，Y和M2正相关，一单位的M2可以正向引起0112个单位的Y；Y和PPI、I、CPI、W呈现负相关，即
26、一单位的PPI、I、CPI、W的变动会反向引起894、1768、1003、562个单位的Y。通过协整系数，可以非常明显的发2011届金融专业毕业论文7现货币供应量M2对上证指数的影响比较小；汇率、生产者物价指数、消费者物价指数、利率对上证指数的影响都比较显著。总之，各个变量和上证指数之间存在长期均衡关系。（四）格兰杰因果检验由协整检验可知，我国的Y、W、M2、I、G、PPI、CPI存在协整关系。于是进入下一阶段检验，即格兰杰因果检验。表4格兰杰因果检验原假设F统计值P值因果关系结论汇率不是上证指数的格兰杰原因197297008954存在上证指数不是汇率的格兰杰原因211757698E02存在生
27、产者物价指数不是上证指数的格兰杰原因413645001866存在上证指数不是生产者物价指数的格兰杰原因199477014117不存在广义货币供应量不是上证指数的格兰杰原因244451009169存在上证指数不是广义货币供应量的格兰杰原因068679050544不存在利率不是上证指数的格兰杰原因408705004569存在上证指数不是利率的格兰杰原因104324030935不存在消费者物价指数不是上证指数的格兰杰原因26372100763存在上证指数不是消费者物价指数的格兰杰原因386508002401存在注1P值为检验概率，如果P10，表示原假设在90的置信区间下不成立；从表4中看出，对于汇率
28、不是上证指数的格兰杰原因的原假设，拒绝原假设的概率是0089，说明至少在90的置信水平下可以认为汇率是引起上证指数变动的一个直接原因；对于上证指数不是汇率的格兰杰原因的原假设，拒绝原假设的概率是00698说明至少在90的置信水平下可以认为上证指数是引起汇率变动的一个直接原因。对于生产者物价指数不是上证指数的格兰杰原因的原假设，拒绝原假设的概率是0018，说明至少在90的置信水平下可以认为生产者物价指数是引起上证指数变动的一个直接原因；对于上证指数不是生产者物价指数的格兰杰原因的原假设，拒绝原假设的概率是014，说明至少在90的置信水平下拒绝生产者物价指数是引起上证指数变动的一个直接原因。对于利
29、率不是上证指数的格兰杰原因的原假设，拒绝原假设的概率为0045，说明至少在90的置信水平下可以认为利率是引起上证指数的直接原因；对于上证指数不是利率的格兰杰原因的原假设，拒绝原假设的概率为031，说明至少在90的置信水平下拒绝利率是引起上证指数的直接原因。对于消费者物价指数不是上证指数的格兰杰原因的原假设，拒绝原假设的概率为0076，说明至少在90的置信水平上证指数影响因素的实证分析8下可以认为消费者物价指数是引起上证指数的直接原因；对于上证指数不是消费者物价指数的格兰杰原因的原假设，拒绝原假设的概率为0024，说明至少在90的置信水平下可以认为上证指数是引起消费者物价指数的直接原因。对于货币
30、供应量M2不是上证指数的格兰杰原因的原假设，拒绝原假设的概率为009，说明货币供应量是引起上证指数变动的一个直接原因；对于上证指数不是货币供应量M2的格兰杰原因的原假设，拒绝原假设的概率为050，说明上证指数不是引起货币供应量变动的一个直接原因。由上分析可以得出，汇率、利率、生产者物价指数、消费者物价指数，货币供应量都是引导上证指数波动的原因。然而上证指数并不是引起生产者物价指数、货币供应量、利率的直接引导原因，上证指数是汇率、消费者物价指数的直接引导因素。即上证指数和汇率、消费者物价指数之间存在相互引导关系。而生产者物价指数、货币供应量、利率和上证指数之间存在单向引导关系。（五）误差修正模型
31、模型ECM误差修正模型有许多明显的优点一阶差分项的使用消除了变量可能存在的趋势因素，从而避免了虚假回归问题；一阶差分项的使用也消除模型可能存在的多重共线性问题；误差修正项的引入保证了变量水平值的信息没有被忽视；由于误差修正项本身的平稳性，使得该模型可以用经典的回归方法进行估计，尤其是模型中差分项可以使用通常的T检验与F检验来进行选取。ECM模型适用于具有协整关系的非平稳序列。约束其内生变量的长期变动满足他们的协整关系，但允许短期波动。由于ECM模型只适用于协整序列，建立误差修正模型，需要首先对变量进行协整分析，以发现变量之间的协整关系，即长期均衡关系，并以这种关系构成误差修正项。然后建立短期模
32、型，将误差修正项看作一个解释变量，连同其它反映短期波动的解释变量一起，建立短期模型，即误差修正模型。结合本文在JJ协整部分的研究结论，变量在在滞后4阶的情况下，都存在协整相关性，而且存在2个协整方程，由此可以展开误差修正模型的步骤，得到误差修正模型表5误差修正模型系数误差修正模型DLNYDLNWDLNPPIDLNM2DLNIDLNCPICOINTEQ1002500060011000201560010DLNY1008900090002002000120016DLNY2008600170027000103800006DLNY30133000800230004015300082011届金融专业毕业论
33、文9DLNY4017400230019001300060010DLNW1063304050030008244400083DLNW2029601490026010802900114DLNW3089900530044006830330105DLNW4067402070039003925020113DLNPPI1107204900768002914640032DLNPPI2114401380131018110490161DLNPPI3034000910112008438340339DLNPPI4078802740017002152890146DLNM2114590083004900894348000
34、3DLNM22133500750047015902340003DLNM23012300980041027105790008DLNM24118701570157023725210035DLNI1015700360014003200950031DLNI2004800450014006406570001DLNI3006600250028001205310038DLNI4017200190015004009020020DLNCPI1089802100008012958130021DLNCPI2242102870078004605410002DLNCPI3007000820090010824750024
35、DLNCPI4046700990109000333980101C002200000002001700750001注1）误差修正模型滞后期选择为4；2）DLNY表示LNY的一阶差分项，DLNY1表示LNY的一阶差分项，且滞后期为1，其余类同。从上面的误差修正模型系数，可以探讨出汇率、货币供应量、利率、消费者物价指数、生产者物价指数和上证指数之间存在的短期变动关系，结论如下汇率在滞后1期的情况下对上证指数呈现显著的负相关，但是随着滞后期的往后推移，汇率对上证指数的影响逐渐趋向正相关。生产者物价指数对上证指数的影响在短期内呈现非常显著的负相关，但是随着滞后期的向后推移，生产者物价指数对上证指数的影响
36、力开始减弱。在滞后1期阶段，货币供应量和上证指数呈现显著的正相关，1单位的货币供应量波动会引起上证指数146个单位的波动，但是随之滞后的逐渐后移，货币供应量对上证指数的影响逐渐呈现正相关，而且在滞后2、3阶时，正相关性逐渐加大。在滞后1、2期时，利率和上证指数呈现正相关，即利率的上升，反而会推动上证指数的上扬，但是到随着滞后期的后移，利率和上证指数之间开始呈现较为显著的负相关，且显著性逐渐加大。消费者物价指数和上证指数在滞后1、2期时和上证指数呈现较为显著的上证指数影响因素的实证分析10正相关，但是随着滞后期的向后推移，消费者物价指数和上证指数呈现出越来越显著的负相关性。二、实证结论和解释（一
37、）实证检验结论（1）协整检验结论表明从长期稳定关系来看，Y和M2呈现正相关，Y和I、CPI、PPI、W呈现负相关。且从长期来看I、CPI、PPI、W对上证指数的影响比较显著，M2对上证指数的影响比较小。（2）格兰杰因果检验结论表明汇率、利率、生产者物价指数、消费者物价指数、货币供应量都是引起上证指数变动的直接原因，且上证指数和消费者物价指数、汇率之间存在相互引导关系。（3）误差修正模型结论表明在短期内，上证指数和汇率、生产者物价指数、消费者物价指数、货币供应量存在明显的滞后相关性。汇率在滞后1期和上证指数呈现负相关性，而之后逐渐呈现出正相关性。生产者物价指数和上证指数在短期内呈现负相关性，但是
38、随着滞后期的增加，影响力逐渐减小。消费者物价指数在滞后3期，才开始和上证指数呈现出负相关性。利率在滞后3期和上证指数呈现出负相关性。货币供应量在滞后1期上证指数呈现正相关性，而之后逐渐呈现出负相关性。（二）实证结论解释根据实证检验的结果，结合我国股市和经济发展的实际状况，这里对本文的实证结论做以下简单的分析。（1）我国上证指数和汇率之间存在协整关系，而且外汇是引起上证指数波动的直接原因，汇率和上证指数之间长期存在负相关，本文的研究结论和李艳,吴国蔚（2010）的研究结论一致（即人民币贬值，上证指数下跌）。通过误差修正模型进一步发现，汇率对上证指数的负相关性将在下月逐渐显现，随着时间的推移，对上
39、证指数影响将逐渐趋向正相关。因为汇率的波动对上证指数的影响比较显著，所以在短期内，投资者应该对汇率波动的加大关注，时刻了解到汇率的变化，以便在股市投资中获得更好的回报。（2）上证指数和消费者物价指数存在协整关系，且消费者物价指数是引起上证指数的直接原因，上证指数和消费者物价指数之间存在长期负相关，即根据贴现模型，随着通货膨胀率的上升，贴现率也随着上升，从而导致股票价格下降，本文的研究结论和大多数文献的研究结论一致。通过误差修正模型发现，即消费者物价指数上升对2011届金融专业毕业论文11上证指数负相关性将在3个月之后逐渐显现，在短期内，投资者需要正确认识到消费者物价指数对上证指数的影响，本文研
40、究发现，在前2个月内消费者物价指数的上升在一定程度上会对上证指数具有提升作用，直到3个月之后，消费者物价指数对上证指数额负相关性才得以体现。（3）上证指数和生产者物价指数存在协整关系，且生产者物价指数是引起上证指数变化的直接原因，生产者物价指数对上证指数的影响呈现长期负相关，即PPI走低,会降低企业产品生产成本,扩大企业利润空间,那么投资者就会对企业发展充满信心,自然会提高对企业未来收益增长预期,进而影响股价走高。通过误差修正模型发现，生产者物价指数对上证指数的影响将在下月开始呈现出负相关性。（4）上证指数和利率之间存在协整关系，且利率是上证指数变动的直接原因，且上证指数和利率呈现长期负相关性
41、，本文的研究结论和绝大多数的学者的研究结论一致，即利率上升，增加资金的使用成本，使得部分资金从股市抽离，导致股价下跌。通过误差修正模型研究发现，利率对上证指数的负相关性将在3个月逐渐显现，即当月利率的上升，将要在3个月之后对上证指数的走势起到负向引导。在短期内，投资者应该正确理解利率波动对上证指数的影响，意识到利率的下跌并不会立刻在股市中体现出来。（5）上证指数和货币供应量存在协整关系，且货币供应量是上证指数波动的直接影响因素，货币供应量是通过传导机制间接的影响的上证指数的，假定中央银行要购买或销售债券来调整银行储备，并调整货币供应量，它最初会作用于政府债券市场，然后影响到公司债券和普通股票市
42、场。从本文的研究结论发现货币供应量会正向引起上证指数的波动，然而对上证指数的影响相对较小。通过误差修正模型发现，货币供应对上证指数的正相关性将在下月逐渐显现，而且短期内对上证指数的影响比较显著。然而随着时间的不断推移，货币供应量对上证指数的影响将逐渐呈现出负相关性。所以投资者在短期操作中，需要认识到货币供应量得变化对不同阶段上证指数的影响。对于货币供应量得增加，投资者需要及时的做出反应，从而抓住投资机会。（6）投资者在正确理解汇率、生产者物价指数、消费者物价指数、利率、货币供应量与上证指数之间存在的长期均衡关系的同时，也必须了解短期内各个经济变量变化对上证指数的影响。如此综合考虑各个变量短期长
43、期相关关系，投资者才能够更好的把握上证指数的总体走势。林毓鹏中国股市波动的宏观经济因素分析D厦门大学博士学位论文2009上证指数影响因素的实证分析12参考文献1李惠男，付晓梅对股价指数变动影响因素的几点思考J学术交流20012纪庆帅股价指数与货币供给量关系研究J合作经济和科技20093张凤兰沪深300指数主要影响因素分析D浙江大学硕士学位论文20084朱欢，何凌云我国银行间同业拆借市场与股票市场价格互动性分析J经济研究导刊，20095赵勇基于向量自回归方法的上证指数模拟和预测D中国海洋大学硕士学位论文20086周海燕我国股价指数波动及其宏观影响因素分析D20057杨慧敏我国股票价格指数与宏观经
44、济的关系基于利率与货币供给量的实证分析D20098马骋股票价格指数与宏观经济变量的关系J宏观经济20109林毓鹏中国股市波动的宏观经济因素分析D厦门大学博士学位论文200910刘玲，谢志，曾志股票价格指数与宏观经济变量关系的实证研究J湖南师范大学社会科学学报200611林薇影响股价指数的国内宏观因素分析J内蒙古科技和经济200712陈立双货币政策对股价指数影响的滞后效应分析J广西财经学院学报200913卢明珠货币政策对股票指数影响实证研究基于VAR模型分析J现代商贸工业200914程昆，周锐聪中国股价与汇率动态关系的实证分析J华南农业大学学报社会科学版,2009年01期15曾志坚，江洲宏观经济
45、变量对股票价格的影响研究J财经理论与实践200716杜孝良，刘一人民币升值对我国股票市场的影响分析J西部金融2010年06期17张敦力，沙莎中国股价和汇率相关性分析J财政监督2010年20期18田聪中国股票市场与通货膨胀之间的关系研究D西南财经大学200819李艳,吴国蔚探索影响上证指数的因素J中国市场2010年14期20陈倩仪,张卫国,李青汇率、股票市场及房地产价格波动的关联性研究J改2011届金融专业毕业论文13革与战略2009年2期21孟灿利率调整对我国股票市场影响分析基于上证指数的实证研究M商场现代化201022刘赣州，安琨人民币汇率波动与证券市场价格波动相关性的实证分析J生产力研究2
46、007年24期23吴一浅析通货膨胀率对国内股票市场的影响J财经界学术2009年10期24刘发强股票收益与通货膨胀关系实证研究J技术与市场2010年12期25沈昊驹，聂明，我国货币供应量与股市走向的实证研究J金融教学与研究2010年4期26翁东东我国股指波动的协整计量分析与实证分析D巢湖学院学报2006年3期27ADAM,ANOKYEMANDTWENEBOAH,GEORGEMACROECONOMICFACTORSANDSTOCKMARKETMOVEMENTEVIDENCEFROMGHANA（2008）28ANDREASHUMPEPETERMACMILLANCANMACROECONOMICVARI
47、ABLESEXPLAINLONGTERMSTOCKMARKETMOVEMENTSACOMPARISONOFTHEUSANDJAPAN（2007）上证指数影响因素的实证分析14毕业论文任务书题目上证指数与股指期货关系的实证研究一、主要任务与目标（一）主要任务1、广泛地查阅与选题相关的文献资料，在此基础上写出文献综述。2、提交开题报告，并进行答辩。3、翻译与选题相关的外文资料2篇。4、撰写毕业论文，并进行答辩。（二）主要目标撰写毕业论文是教学计划的重要组成部分。在论文撰写过程中，通过进行调查研究、搜集资料、撰写论文达到如下目标1、提高学生收集资料，调查研究的能力。2、提高学生写作水平。3、培养、锻
48、炼和提高学生的语言表达能力。4、提高学生分析问题、解决问题能力和专业理论水平。二、主要内容与基本要求主要内容股价指数亦称股票价格指数。动态地反映某个时期股市总价格水平的一种相对指标股票价格指数是股票价格变动的指示器。由众多股票构成的股票价格指数,是一个国家经济建设健康状况的体温表,它的变化大致反映了该国经济结构和经济活动的宏观变化趋势。从某种意义上讲他是国民经济的晴雨表本文通过各个经济影响因素最为变量利用EVIEWS软件进行ADF检验，协整检验和格兰杰检验并得出较为2011届金融专业毕业论文15拟合的模型推算出股价指数的实证影响因素分析，并提出相应的建议。基本要求毕业论文必须观点明确、论证有据、结构完整、条理清楚，并能切实反映学生具有从事科研工作的能力。毕业论文应包括题目、中英文摘要、中英文关键词、正文、参考资料详细注明出处和版本等，字数要求10000字以上。毕业论文须由学生个人独立撰写完成。完稿后需根据规定格式。论文要求紧扣题目，搜集资料充分，能综合运用有关基础理论知识，对具体问题进行全面深入的分析和研究，提出一定的个人见解，有一定的创新之处，所
