1、本科毕业设计论文届论文题目我国社保基金投资策略研究所在学院商学院专业班级金融学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日诚信声明我声明，所呈交的论文是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文中的所有内容均真实、可信。论文作者签名签名日期年月日授权声明学校有权保留送交论文的原件，允许论文被查阅和借阅，学校可以公布论文的全部或部分内容，可以影印、缩印或其他复制手段保存论文，学校必须严格按照授权对论文进行处理，不得超越授权对论文进行任意处
2、置。论文作者签名签名日期年月摘要长期以来，我国社会保障资金的投资受到了严格的管制，实行简单的资产管理，严重制约了社保资金的投资渠道，不能满足社保资金保值、增值的要求，无法抵御通货膨胀带来的贬值损失和化解我国人口老年化带来的资金支出增长压力。各类社保基金有着通过资本市场投资以实现保值、增值的要求，而资本市场也需要社保基金等机构投资者来稳定，并支持金融经济发展。本文主要对社保基金投资的影响因素进行了全面的分析，并提出了优化我国社保基金投资策略的建议，指出在控制社保基金投资风险的前提下，可根据经济形势适当调整投资策略，不断完善我国社保基金投资运营机制，这也有利于实现社保投资的良性循环。关键词社保基金
3、；保值增值；投资风险；投资策略ABSTRACTOVERTHEYEARS,THEINVESTMENTOFSOCIALSECURITYFUNDSINCHINAHASBEENSTRICTCONTROL,HASASIMPLEASSETMANAGEMENT,SOCIALSECURITYFUNDSHASSERIOUSLYHAMPEREDTHEINVESTMENTCHANNELSTOMEETTHESOCIALSECURITYFUNDSCANNOTINCREASETHEVALUEOFTHEREQUESTCANNOTBEBROUGHTAGAINSTINFLATIONDEPRECIATIONLOSSANDREDU
4、CETHEAGINGOFOURPOPULATIONTOBRINGPRESSUREONCAPITALSPENDINGVARIOUSTYPESOFSOCIALSECURITYFUNDSHAVEINVESTEDTHROUGHTHECAPITALMARKETINORDERTOACHIEVEINCREASETHEVALUEOFTHEREQUEST,ANDTHECAPITALMARKETALSONEEDSTHESOCIALSECURITYFUNDSANDOTHERINSTITUTIONALINVESTORSTOSTABILIZEANDSUPPORTTHEFINANCIALANDECONOMICDEVELO
5、PMENTTHISPAPERFOCUSESONTHEIMPACTOFSOCIALSECURITYFUNDSACOMPREHENSIVEANALYSISOFTHEFACTORS,ANDPROPOSEDTOOPTIMIZETHEINVESTMENTSTRATEGYOFTHERECOMMENDATIONSOFTHESOCIALSECURITYFUND,POINTEDOUTTHATTHERISKOFSOCIALSECURITYFUNDSINTHECONTROLOFTHEPREMISEMAYBEAPPROPRIATETOADJUSTTHEECONOMICSITUATIONINVESTMENTSTRATE
6、GY,ANDCONSTANTLYIMPROVEOURSOCIALSECURITYFUNDINVESTMENTMECHANISM,WHICHISALSOCONDUCIVETOSOCIALSECURITYINVESTMENTTOACHIEVEAVIRTUOUSCIRCLEKEYWORDSSOCIALSECURITYFUND；INCREASINGTHEVALUE；INVESTMENTRISK；INVESTMENTSTRATEGY目录摘要ABSTRACT引言1一、文献回顾1（一）国外文献回顾1（二）国内文献回顾2二、社保基金概述4（一）社保基金的概念4（二）社保基金的特点和功能4（三）我国社保基金的现
7、状5三、我国社保基金的投资现状分析6（一）我国社保基金入市投资原则与理念6（二）我国社保基金投资的考虑因素分析7（三）我国社保基金投资选择分析11四、我国社保基金投资存在的问题及建议12（一）我国社保基金投资存在的问题12（二）优化我国社保基金投资的建议14参考文献17引言社保基金的投资运营对一个国家社会保障制度的建设乃至整个经济的发展都具有非常重要的作用。随着人口老龄化程度的提高和社保基金覆盖面的扩大，社保基金的支出压力越来越大，我国社会保障制度将面临严峻的挑战。如何运营好社保基金，防范可能出现的支付风险，实现社保基金的保值增值已是一个重要的问题。因此，对于如何在保障社会保障基金安全的前提下
8、，实现社保基金保值增值的研究，具有重要的现实意义。一、文献回顾（一）国外文献回顾1、社保基金投资模式研究BOLDRIN1999等人在THEFUTUREOFPENSIONSYSTEMSINEUROPE中经研究表示，养老基金的分散化投资有利于分散非系统性风险。BOOTH与YAKOUBOV2000在INVESTMENTPOLICYFORDEFINEDCONTRIBUTIONPENSIONSCHEMESCLOSETORETIREMENT中以英国1982年到1997年间的历史数据进行模拟，认为在考虑给付确定计划下养老基金的资产配置时，应在投资组合中提高股票投资比例，以达到有效规避通货膨胀风险的目标。MO
9、DIGLIANI2000在RETHINGINGPENSIONREFORM中提出社保基金可以投资于单一的“指数化”投资组合，并将该组合的回报与国库券投资组合的回报“互换”，以保证社会养老保险制度“定额给付”的特征。2、社保基金入市问题研究DEBORAHLUCAS2001在PUBLICPENSIONSINTHESTOCKMARKETIMPLICATIONFORRISKSHARING中通过总结智利和拉美国家养老金改革的经验教训，指出不管发达国家还是发展中国家都要对养老基金投资股市保持警戒，投资股票或债券对资本市场的成长发展有很小的作用，而且高回报率必然会带来高风险，这些风险反过来又会影响一个国家的福
10、利，提出不主张养老基金投资资本市场的观点。然而也有不同的观点，ROBERTPOEZN2002在CONDITIONALPERFOMANCEMEASUREMENTUSINGPORTFOLIOWBIGHTSEVIDENCEFORPENSIONFUNDS中阐述了养老基金与资本市场的关系。资本市场能够促进养老金计划的顺利执行，减轻政府的负担；而养老基金作为机构投资者入市又能够促进股市的健康发展、金融工具的创新、健全公司治理等。因此他提倡中国应该努力利用增加在股票市场的投资，通过投资债券和其他有价证券并进行合理的配置，实现投资的高收益、低风险。3、社保基金投资管理人研究ARUNSMURALIDHAR200
11、4在养老基金管理创新中认为在选择投资管理人时务必要小心行事，并遵循特定的程序；应注重考察候选人的财务稳定性、组织结构、经营资源保证、投资理念、程序、研究以及培训和与客户开展合作研究的意愿等方面。DENNISELOGUE，JACKSRADER2003在养老金计划管理中认为选拔投资管理人是委托人的基本而重要的任务，须在最优资产配置框架下选择合适的投资管理人，其中需要考虑其养老金计划所能承受的合理风险水平、以及积极型战略、消极型战略或指数化战略所包括的资产；需要确信该投资管理人所特有的投资理念是否适合并能够坚持其风格。4、社保基金投资模型实证研究GIORGIOCONSIGLI2002在TAILEST
12、IMATIONANDMEANVARPORTFOLIOSELECTIONINMARKETSSUBJECTTOFINANCIALINSTABILITY中用均值VAR模型分析了金融的稳定性及在极高的置信水平下得不到证券组合或者证券投资组合无效的结论，即在经济繁荣，金融环境稳定不受外来冲击情况下，投资于任何股票所产生的收益和承担的风险区别不大。YUWEIHU2006在PENSIONFUNDINVESTMENTANDREGULATIONAMACROSTUDY中用均值方差模型对17个新兴市场国家和22个经合组织OECD国家的社保基金进行分析，认为如果投资组合想要获取更高的收益就要将更大比例的资金投资于股权
13、和国外资产。（二）国内文献回顾1、社会保障基金投资管理模式的研究关于社保基金管理制度的研究，李绍光2002在从分形市场假说看养老金入市从实证角度考察了资本市场中的养老金制度，论述了养老金及其管理，同时，他指出中国养老保险制度的目标模式是一个复合型的养老保险基金制度，该基金应由竞争性养老保险基金会进行管理。李洁明2003在养老保险改革和市场发展指出养老基金现收现付制与基金积累制的差异集中在运行方式和经济效应上，而从两种制度的最终负担和在理想经济状态下的收益水平上看，现收现付制和基金积累制具有本质上的一致性。郑功成2005在社会保障概论认为，现阶段应选择以家庭保障为基础新的混合型社会保障制度，主要
14、强调现代保障与传统保障的结合，选择社会保障模式必须认真考虑现代与传统的融合问题。关于社保基金投资管理的研究，王洪春2005在国外社会保障基金投资模式比较研究中从投资管理的主体、投资方向和投资品种、个人是否有权对投资拥有一定的决策权三方面对养老基金投资模式进行了划分。从投资管理主体划分，可分为国家直接负责投资模式和私营化的投资公司负责模式；从投资方向和投资品种划分，可分为风险较大的投资模式和风险较小的投资模式；从个人是否有权对投资拥有一定的决策权划分，可以分为个人参与的投资模式和个人不参与的投资模式。2、社会保障基金入市问题研究李绍光2002的从分形市场假说看养老金入市和吴晓求（2002）在搜狐
15、财经频道采访中都认为养老金进入资本市场是最终选择。基本认识是，基金入市作为一个长期的目标已经确立，但基金适合在资本市场中运作的制度体系尚未定型，组织结构尚未形成，运行规则尚不明确。吴晓求教授强调2L世纪的中国经济将继续保持高速稳定增长，中国证券市场将在市场规模、指数成长、交易制度、开放程度、交易品种、游戏规则和监管模式等方面获得前所未有的空前发展，社会保障基金进入证券市场的条件己基本成熟，只要政府在一些关键性环节上适当加以引导，社保基金入市完全能够推动中国证券市场的健康发展，同时也可促进我国的社会保障体系的深化和完善。3、社会保障基金投资风险研究针对社保基金入市风险问题，林义2001在社会保险
16、基金管理、侯风萍，耿树艳2004在我国社保基金入市的风险及防范研究都分析了债券投资和股票投资的风险，将这些风险归为利率风险、投资风险、通货膨胀风险、违约风险、税务风险和证券价格波动风险，并指出基金管理公司管理水平的差异也势必会导致社保基金在投资运营中收益水平的差异，因而基金管理公司的管理水平也是社保基金投资运营中风险的主要来源之一。在风险防范策略方面，着重分析了以资产负债的利率敏感性缺口管理为核心的免疫策略和以期货期权为工具的证券组合保险策略。黄进2003在养老金投资风险管理研究中认为养老金只有投资才能保值增值。投资就有风险，并且风险和收益呈正相关。风险的管理在于分散、化解风险，使收益增大，风
17、险缩小，方法就是通过科学的方法实现投资最佳组合。综合国内外相关研究，在某些方面虽然取得了很大的成绩，但是大多只是停留在理论上，对社保基金投资运营的现实状况分析得不够深入，不能够完全回答投资中存在的问题，更没有对存在问题的解决方案进行探讨，因此应对我国社保基金的投资策略进行更深入的研究，以在实际中达到社保基金保值增值的目标。二、社保基金概述（一）社保基金的概念社会保障基金是根据国家有关法律、法规和政策的规定，为实施社会保障制度而建立起来专款专用的资金，主要用于社会救助、社会保险、社会福利。从我国社会保障基金建立和运行的实际情况来看，社会保障基金具体包括基本养老保险基金、失业保险基金、医疗保险基金
18、、工伤保险基金、生育保险基金五个主要子基金。由于我国目前是实行社会统筹与个人账户相结合体制，社会统筹账户主要用于支付当期退休者的社会保障金，是现收现付制，余额数量很小；个人账户实行基金积累制，滚存积累数巨大，而本文侧重研究的是已进入资本市场投资，由全国社保理事会负责运作的全国社保基金。（二）社保基金的特点和功能1、社保基金的特点（1）收缴性强制。社保基金是国家依据法律、法规，通过税收或缴费的方式筹集的用于社会保险的一种保障金，其基金性质、来源、筹集方式等都是通过法律手段来进行监督和管理，因此它是具有收缴强制性的一种专项基金。（2）专款专用性。社保基金筹集的目的就是在于给受保人年老、疾病、伤残、
19、失业、生育时提供服务，从而保障生活的需要，是国家重要的战略储备，并且是独立于理事会、社保基金投资管理人、社保基金投资托管人的资产，因此，只有在上述情况下可以运用社保基金，任何单位及个人都不得将其挪用。（3）权利与义务相结合。公民享受权利就必须承担一定的义务，在履行一定的义务之后就应享受保障的权利。公民既是权利的主体，又是义务的主体，所以权利和义务是相辅相成、不可分割的，这一特点也有助于强化公民的自我保障意识。（4）统筹共济性。我国的法律明确规定由国家、统筹单位、个人三者按一定比例共同负担社会保障费用，建立社会保障基金，其中高收入者交纳的社会保障费比低收入者交纳的多，而在享受社会保障福利的时候，
20、高收入者与低收入者是相同的。社保基金的这种调剂使用，正是体现出了社保适度的共担风险这一原则。（5）保值增值性。社保基金的保值主要是为了抵御通货膨胀带来的贬值损失，使剔除物价通货膨胀后的价值量与先前基金价值量保持一致；同时，社保基金具有增值性，参加社会保障体系的人员最终获得的保险金既有可能高于其缴纳的社会保障费，其差额除了政府和企业的资助外，更需要社保基金在投资过程中获得收益，实现本身的增值。2、社保基金的功能（1）预防风险。这是社保基金最基本的功能。只有提前向社会大众征收资金，才可以在受保人需要帮助的时候对其提供服务，这种预防风险的方法，不但为将来难预料的事情做好了准备，而且还为受保人分担了生
21、活风险，解决了后顾之忧。（2）促进再分配。社保基金从筹集到使用，均衡了初次分配中的不公，将筹集来的资金公平的分摊到每一个受保人手中，保证了低收入人群的福利救济，使参保人都能享受到所需的保障资金，其收入再分配功能明显。（3）促进经济发展。第一，给受保人提供社会保险之后，可以促进受保人的消费，不会因为积攒生活风险所需资金而抑制消费，从而推动经济的发展。第二，通过社保基金的积累，形成庞大的社会公共基金，而这部分基金进入资本市场后也成为了其中的重要力量，因此，也有利资本市场的平稳发展并促进经济的发展。（4）稳定社会。在受保人遇到疾病、失业等生活风险的时候，社保基金给其提供基本生活保障，保证受保人的基本
22、生活，从而制止了导致社会动荡潜在因素的滋生，促进了社会的稳定健康发展。（三）我国社保基金的现状我国社保基金的建立为受保人员提供了基本的生活保障和社会福利救济，为我国居民的生活提供了有力保障，也为社会的稳定以及经济的发展做出了重要贡献，在实际的运营管理过程中，由于体制、监督等各方面的原因，我国社保基金的现状有积极的一面，但同时很多方面还是不容乐观，需要不断完善与改进，维持社保基金的健康发展。自从我国建立社保制度改革以来，社保基金的结余呈逐年递增趋势，2009年底，我国养老、医疗、失业、工伤、生育五项社会保险年收入14583亿元，支出10989亿，当年结余3594亿元，累计结余已达17710亿元。
23、根据统计显示，70左右的结余是养老基金结余，25左右是医疗保险基金结余，其他三项结余占5左右。这就说明了交纳社会保险费人数增长高于那些需要享受养老基金的人数，使得养老基金的结余越来越高，其余四项保险金的结余增加，同样说明了缴费过高或是基金没有使用到位，使用效率偏低的问题。一方面是社保基金的大量结余，另一方面是百姓们看病难、看病贵的问题，这足以说明了我国社保基金的筹集与支出的不对等，筹集的基金并没有发挥其最大的效用。表1社会保险基金收支情况（单位亿元）年份社会保险基金收入社会保险基金支出社会保险基金累计结余200457804627449320056975540160742006864364778
24、256200710812788811180200813696992514100200914583109891771020101864614811大于20000资料来源数据由历年中国统计年鉴整理得出，WWWTJCNORG。全国社会保障基金是国家重要的战略储备，是国民经济发展和社会稳定的重要保证。在规模方面，截止到2010年年末，社保基金资产规模已达到85669亿元，比前一年增长103，其中基金权益837658亿元，负债19132亿元；在收益方面，2010年社保基金的收益率仅为423，只略高于2010年度33的CPI水平，具体而言，2010年社保基金已实现收益额42641亿元，已实现收益率达到65
25、6；在投资方式上，社保基金直接直接投资资产为497756亿元，占比5810；委托投资资产为358934亿元，占比4190，在2010年末全国社保基金委托投资管理人由原来的10家增加到18家，委托投资的比例有进一步上升的趋势；在投资途径上，我国目前主要还是以银行存款、国债、企业债、金融债、股票和证券投资为主，且投资有呈现多元化的趋势，入市投资和海外投资的比例也有上升的趋势，基于我国目前社保基金的投资现状，对其进行深入的探讨与研究，将有助于完善我国社保基金的投资策略，实现保值增值的目标。三、我国社保基金的投资现状分析（一）我国社保基金入市投资原则与理念1、投资原则分析社保基金的社会保障功能和其中长
26、期支出的性质决定其投资运作基本原则排序是安全性、收益性、流动性，即在保证社保基金安全的基础上努力提高基金收益率，同时兼顾流动性。全国社保基金自2000年成立以来，在股票投资实践中逐渐形成了以下基本策略（1）社保基金投资的基础原则是分散化投资，把基金资产分散投资于性质不同、期限不同、地区不同的金融工具，构造一个投资组合，以达到风险与收益的动态平衡。为此，在构建社保基金的投资组合中，既要包括固定收益金融工具、又要权益工具；既要考虑低风险低收益的投资工具、也要考虑高风险高收益的投资工具；既要包含中长期投资工具，也要包含短期投资工具。情况允许条件下，社保基金还可以投资于海外成熟市场的金融工具以分散国别
27、风险。（2）社保基金投资的核心原则是控制投资工具的风险等级。风险与收益是对等的，高风险的投资工具虽然可以带来高收益，但同时也承担高风险，一旦投资环境恶化，将面临巨额损失，因此各国通常会对社保基金的投资范围和投资工具的风险等级及投资比例做出一些限制，这是安全性原则在风险控制原则上的具体体现。2、投资理念分析（1）价值投资理念。社保基金会在股票投资中实行价值投资理念。坚持正确处理投资对象的内在价值与市场价格涨跌之间的关系，把投资价值作为选择投资对象的标准，把发现和实现投资价值作为投资的首要工作，而不是依靠概念炒做和内幕消息进行投资。（2）长期投资理念。按照预期的负债结构，全国社会保障基金将在15至
28、20年后才发生支出，中短期支付压力较小。为适应这种资产负债特性，要求社保基金必须树立长期投资目标，必须围绕投资目标实行长期投资战略，并在一个较长时期内对投资执行情况进行考核和评估。社保基金的股票投资，着眼于分享国民经济增长的长期收益，着眼于分享股票市场健康发展的成果。（3）责任投资理念。责任投资的理念，要求社保基金会在以下几个方面做一个负责任的股票投资者。在经济发展方面，社保基金投资要正确认识促进经济发展与实现投资收益的关系，经济增长成果是养老金投资收益的根本来源，促进经济发展有利于养老金的积累。社保基金将充分发挥其规模巨大和投资长期性的独特优势，为我国宏观经济的健康发展尽职尽责；在股票市场方
29、面，社保基金投资强调要维护我国股票市场的健康持续发展。随着社保基金资产占股票市场市值的比例不断扩大，影响社保基金收益高低的因素将逐步由投资策略和技巧转变为股票市场的发展水平。（二）我国社保基金投资的考虑因素分析1、我国社保基金的投资对象分析社保基金多元化投资是实现社保基金有效投资和保值增值的重要选择，社保基金可选择的投资渠道很多，投资应当更加合理和科学，通过丰富投资品种，利用不同金融产品的特点来达到对冲风险、套期保值的目的，以科学的投资组合来取得收益最大化和风险最小化的平衡，这样才能完成好社保基金保值增值的任务。表2社保基金投资对象综合分析表投资对象收益与风险特点银行存款收益固定、较低、无风险
30、国内外社保基金投资的重要工具，品种多、安全性高债券收益一般略高于银行存款，风险小安全性高，国债几乎无风险股票收益高、风险大与银行存款和债券相比，风险大且收益高投资基金收益高，风险一般低于股票集合投资、分散风险、专业理财股指期货收益高、风险大股票指数期货是对冲风险，锁定投资利润的一个好工具信托产品收益稳定、风险较低信托产品可同时涉足资本和实业领域抵押贷款收益较高、风险较小可以从企业中挑选优质的企业作为抵押贷款的发放对象不动产收益不稳定、风险较大能取得租金和买卖不动产时的增额差价两方面的收益海外投资收益风险不确定扩大了投资范围，优化了投资组合，能有效规避系统性风险资料来源根据百度百科资料整理所得，
31、WWWBAIDUCOM。2、我国社保基金投资风险分析我国社会保障基金投资风险是指基金经营管理机构在进行投资时，由于收益的不确定性而可能导致的利益损失。资本市场上的风险是客观存在的，社保基金资金流动性较高、可以满足社保基金日常支付需要。可以利用债券价格的波动买卖债券赚取差价，上市债券具有较好的流动性。受市场情况影响较大，对投资者的营运水平要求较高。需要巨额资金，流动性较差，但可以使资产价值免受通货膨胀的影响。进入资本市场，必然也面临着众多的风险，社保基金的系统性风险又称不可分散风险，是指这种风险对基金而言是外部的、无法在组合投资中被分散掉的那部分风险，是所有投资者要承担、由市场共同性因素所影响的
32、风险。主要包括政策风险、利率风险、通货膨胀风险等；社保基金的非系统性风险又称可分散风险，是指风险来源为非全局性，发生于个别公司的特有事件造成的风险，理论上可以通过基金管理公司的操作进行防范、化解的具体风险。通常我们讲社保基金的风险，主要是指它的非系统性风险，包括投资风险、流动性风险等。上述证券投资风险在我国目前的证券市场中都不同程度的存在着，但由于中国特殊的市场环境和社保基金间接入市方式，我国社会保障基金投资时还面临着以下几方面的特殊风险（1）委托代理风险。委托代理风险是指委托代理双方之间由于信息不对称，代理人有可能发生逆向选择及道德风险等行为对委托人利益造成损害的风险。全国社保基金理事会作为
33、委托人，将社保基金委托给基金管理公司全权运作。那么委托一代理风险主要体现在两方面首先是作为委托人的社保基金理事会在选择基金管理公司时，主要是以该基金公司过去的投资收益和抗风险能力作为选取标准的，这未必是行之有效的方法。因为社保基金的投资收益确认是事后处理，一旦发生重大投资损失，可能为时已晚。其次，基金管理公司作为投资管理机构，出于自身对投资风险及资本市场运行状况的认识与判断，在风险偏好下，往往为获得更高利益而愿意投资于高风险项目。委托人由于不具备信息优势，对投资管理机构管理者的这种投资决策实际上无从控制。一旦投资决策失误，由此造成的最终损失还是由社保基金承担。图1委托代理关系在委托代理关系中，
34、投资管理人处于中心位置，一方面它是社保基金投资运营管理的受监督者，另一方面又是监督者，因此加剧了委托代理的风险。（2）股市投资环境恶化风险。相对于欧美成熟的股市而言，我国股市还很年轻，在制度管理等方面有待进一步完善，投资者的素质也有待提高，现阶段各种被保障人社保基金理事会投资管理人实业公司托管人问题不断出现，使我国股市的投资环境不断恶化。股权分置使股票市场“价值发现”功能基本丧失，股价难以反映上市公司的内在价值，上市公司的价格与价值发生严重背离，相当多的股票价格不再以上市公司的经营业绩为基准。由此，很多国际通用的评价标准也发挥不了作用，如以股价和股票现价总值为标准评估企业经营状况等根本行不通。
35、市场上的机构投资者和广大的散户投资者的投资行为都是短期化的，不可能长期持股和实行价值投资，整个市场投机现象盛行，内幕交易、基金“老鼠仓”等各类违规行为也非常普遍，严重损害了广大投资者的利益，破坏了市场的稳定。（3）股权结构失衡风险。良好的股权结构易于形成相互制衡的有效的公司治理结构，有利于实现公司股东价值最大化，而股权结构失衡会影响到公司的治理和绩效，造成股市波幅增大，影响股东的投资收益。我国80以上的上市公司脱胎于国有或国有控股企业，而且，在我国股票市场上占主导地位的，是那些不能进行自由交易的国有股和法人股，自由流通股仅占30，这就导致了国有股一股独大，使得公司治理结构形同虚设。在公司经营决
36、策等问题上，其他股东没有实质性的权利，而有绝对控制权的国有股股东，却因无人真正负责，造成了公司所有者的缺位。上市公司的质量既是保障股票市场健康发展的基石，也是推进整体经济结构调整的重要条件。但是多年来，中国上市公司不仅业绩普遍较差，而且还呈现出逐年下降的趋势。我国上市公司的质量较差另一个充分表现就是很少以现金分红，虽然近几年随着资本市场迅速发展以及相关制度的不断完善，上市公司现金分红的总体情况较以往有了明显好转。但由于约束力不强、回报股东意识薄弱，少分红甚至不分红的问题仍然十分突出。3、我国社保基金投资收益分析根据社保基金2008年的年报显示社保基金自成立以来的累计投资收益额15981L亿元，
37、年均投资收益率为898，扣除同期几何加权平均通货膨胀率之后，这一收益将下降至66左右，初步达到保值增值的目的，表2给出了社保基金历年投资收益。表3社保基金历年收益表年度/项目金额（亿元）收益率（）通货膨胀率（）2001742173072002197625908200344713561220043672261392005712241618200661979290115200714535431948准则转换调整261452008393726755920098494316607资料来源根据全国社保基金历年年报整理所得，WWWZGJRWCOM。从表3看到自2001年以来社保基金的投资收益逐年显著增加，
38、并且大部分年份高于同期通货膨胀率水平。2007年为社保基金理事会成立以来基金收益的最高峰，当年已实现收益112920亿元，已实现收益率3893，基金浮动盈利增加额32430亿元，经营业绩145350亿元，以此计算的经营收益率高达4319。而2008年A股市场大幅下跌，即使像社保基金这样一向稳健运营的大型投资机构也无法避免亏损的结果，社保基金股票资产从2007年的浮盈转为浮亏，基金权益投资收益为负679。这也是全国社会保障基金成立8年来股票资产首次出现浮亏。2009年在国家4万亿投资的拉动下，我国经济走出低谷，A股市场也大幅反弹，截止年底社保基金权益投资已实现收益4266亿元，比上年增长826，
39、收益率为837，浮动盈利42283亿元，总收益率166。不难看出，我国社保基金的投资收益基本上呈现上升趋势，但是金融危机所产生的不确定因素的增加，使我国社保基金的收益率波幅加大，这对社保基金保值增值是一个重大的挑战。（三）我国社保基金投资选择分析国际金融危机使我国社保基金的收益大幅下降，同时也对我国社保基金的投资产生了显著的影响，从实际的角度来看，我国社保基金的投资原则和投资组合选择应当采取更加灵活的方式，以此来应对国内外不断变化的经济环境。当前世界经济形势依然严峻，在此背景下我国社保基金应该遵循下面的投资原则排序安全性原则大于流动性原则大于盈利性原则。社保基金应该做一个严格的“风险厌恶者”，
40、首先将安全性原则作为最重要的投资原则，将风险规避和防范，作为首要任务。重视流动性原则实际上还是安全性原则的一个辅助，避免由于亏损风险带来的流动性风险。最后才考虑盈利性原则也是根据现实环境作出的合理选择。表42001年2007年全国社会保障基金投资分布年度银行存款（）股票（）债券（）委托投资（）20016587157335602002759102225402003463902954240720043971681821358200549016468134482006336520685023737200723316139534706资料来源根据全国社保基金历年年报整理所得，WWWZGJRWCOM。从
41、表4可以看出随着市场的发展和社保基金市场运作进程的加快，社保基金股票市场投资的收益占总收益的比重越来越大，但股票投资要审慎进行，控制好股票投资风险，否则一旦市场发生重大变化，带来的负面影响有可能给社保基金带来巨额损失。简单来说就是要将社保基金的保值作为第一要务，将增值放到第二位去考虑，这样才不会为了追求可能的超额收益而将风险招致身边。实证研究的结果证明国际金融危机时风险资产并不能比无风险资产带来更高的收益，也就是说，此时的风险资产是高风险、低收益的，这与经济环境健康时风险资产高风险、高收益的特点明显不同。正是由于风险资产在金融危机下的这种特点，决定了社保基金此时的投资原则和投资组合的选择。在经
42、济不景气的背景下，社保基金的投资组合选择有着很强的针对性，这是由此时社保基金的投资原则和风险资产的特点决定的。社保基金投资组合中绝大部分比重的资产应当配置在无风险资产银行存款上来，这样才能充分保证其安全性和流动性的要求；而对国债、股票、企业债券等风险资产要严格限制投资比例，应当明显低于经济环境健康时的水平，以尽可能低的比例配置风险资产，设置风险上限，如果没有强制性的规定，甚至可以考虑将风险资产头寸降为零，这才是最佳的投资选择。总之，社保基金的投资原则和投资组合选择不能一成不变，应当根据现实的经济环境灵活的进行调整，做到防范风险的同时，提高投资收益。四、我国社保基金投资存在的问题及建议（一）我国
43、社保基金投资存在的问题1、投资渠道狭窄我国历来对社保基金的运用有较严格的限制，规定基金结余额除预留相当于2个月的支付费用外，应全部购买国家债券和存入银行专户，严格禁止投入其他金融和经营性事业。目前，我国社保基金结余绝大部分集中投资于无风险和低风险的银行存款、政府债券、金融债券等投资品种。我国的银行存款和国债都是以单利方式计息，而历年我国零售物价指数是该年与上年相比即环比的结果是以复利计算的。这一因素削弱了利率的保值能力。我国利率尚未市场化，银行存款利率与国库券利率都是管制利率，管制利率与市场利率之间存在着巨大利差，社保基金被剥夺了获取公平合理的市场利率的投资收益，而这一部分收益被转让给了银行和
44、国家财政。另外，近几年银行存款率的不断下调使基金收益率也不断下降，国债的利率受银行存款率的影响也大幅度下调，因此，现实存在问题已经说明，社保基金存入银行和认购国债，难以实现保值增值。2、基金来源不稳定全国社会保障基金成立最开始的目的是，作为国家战略储备基金，在达到一定规模后，即可凭自身运营收入逐年填补未来养老金支付缺口，由于历史原因及老龄化问题，这一缺口仍在不断扩大。据世界银行的一项估算，从2001年至2075年，中国这一缺口可能达到9万亿元人民币。社保基金的按时上缴是筹集社保基金的关键，基于养老保险、基本医疗保险、失业保险、工伤保险和生育保险是国家的强制险种，所以单位必须给职工办理这五项保险
45、并且有义务交纳保险费，但是，由于我国相关法律体系还不够完善，监管力度不足，以及企业经营者的逐利本性使得社保基金拖欠缴费现象严重。很多企业不能自觉地承担社保基金的缴纳义务，也没有积极的为职工的社会保障福利着想，而是想方设法的拖欠和逃避社保基金的上缴，或是故意隐瞒职工人数，通过假装经营不善等不正当手段拒绝承担缴纳义务，尤其是拖欠养老保险费的现象，一直比较严重。有些地方的养老保险费拖欠比例居高不下。显然，这一现象说明社保基金在筹集环节就已经出了问题。3、支付环节问题百出目前，专项基金私自挪用、虚报金额、经办单位虚列支出、转移基金、骗保等行为已经成了社保基金支付环节问题的关键词，虽然我国已经展开了对社
46、保基金的全面稽查整治，其中专项基金私自挪用等问题已经得到了良好的整顿和控制，但是骗保，冒领问题仍然屡见不鲜，一些人为了得到医疗保障，甚至做出改病例，换药名，假单据等恶性行为。由于支付的对象范围广泛，包括参保人、受益人，还包括各类社会保险服务管理机构及其工作人员，但是政府从来没有向社会公开基金的收缴、赔付、节余等情况，社会成员对资金的使用方面一无所知，再加上法律法规对这方面的管理体系不健全，导致社保基金支付环节问题得不到良好的解决。4、投资管理人控制机制存在缺陷（1）投资管理人内部控制机制不健全。我国的投资管理人市场绝大部分是基金管理公司。从历史情况看，大部分的基金管理公司存在不同程度的违规操作
47、现象，与投资管理人在社保基金运营体系中的地位及市场的期望并不相称。2005年中国证监会的调查结果显示十家基金管理公司中，未发现异常行为的仅有两家，异常交易行为较轻的有五家。近几年，基金公司的不规范操作情况也屡见报端。所以，我国的基金管理公司，突出的问题在于违规操作以及基金经理的道德风险，根本原因是这些基金公司的内部控制机制不健全，不能起到强化控制、防范风险的目的。大部分基金管理公司在获得投资管理人资格之后，仅设立专门的机构理财部门负责社保基金的投资管理，其研究、交易系统等与公募基金还是共用一个平台，这也是社保基金和开放式基金在选股时如此一致的重要原因。投资管理人外部控制机制的一些规定欠妥。社保
48、基金投资管理人的考核周期短，鼓励了短线操作。投资管理人的考核周期仅为两年，致使投资管理人较多进行短线操作，无法展现其投资风格。社保基金入市应该切实摒弃赚取短线差价的思维，否则不仅不利于股市长期稳定发展，而且不利于社保基金的安全。（2）投资管理人外部控制机制不健全。社保基金投资管理人的考核周期太短，鼓励了短线操作，无法展现其投资风格。社保基金投资运营体系的设计也不完善，拥有投资监控权力的主体包括社保基金理事会、政府监管机构及托管人，如何在他们之间进行职责的分工是非常重要的问题。当前的投资监控权力过分集中于社保基金理事会，没有发挥出监控体系的作用。从社会保障制度安排看，社保基金理事会应关注于社保基金的资产负债匹配风险以及战略资产配置等宏观问题。它本身也不具备投资适时监控的技术与成本优势，况且随着社保基金投资管理人数量的增加，其实施监控的负担将越来越重，将没有精力去关注社保基金长期的风险，这将加大社保基金的战略风险。同时，现行控制机制的作用重点与市场状况并不吻合。当前的控制机制，从选任到绩效评估，过多考虑的是投资管理人历史和当前的投资收益率，对于投资管理人的内部控制、
