1、天津理工大学 2009 届本科毕业论文1BT 项目回购阶段回购价款确定分析摘要我国长期实行以政府为主导的投资体制，政府直接投入一直是基础设施建设资金的最主要来源。然而政府投资渠道单一，投资不足一直是困扰我国政府投资项目的难点。我国基础设施项目投融资模式改革过程中，一种新的融资模式BT 模式代表了主要的发展方向。其中，在政府方视角下决定基础设施项目投资的关键问题是对回购阶段回购价款的确定。由于 BT 项目在我国发展时间不长，以及没有统一性的政府法律法规体系做保障，因此 BT 项目的运用还存在很多问题。本文首先围绕 BT 模式概念界定、适用范围、基本特征、运用意义、融资方式、运作流程、风险管理及
2、BT 模式建设过程中的具体实施方式展开了系统阐述。其次以 BT 项目中政府方与投资方之间的风险 分担为核心，详细确定了双方之间的风险分担方案。再次根据风险分担方案中提取出的政府方在回购阶段应承担的风险，从政府方视角探讨了回购阶段回购价款如何确定的重要性，在此基础上通过不同影响因素变化对回购价款产生的不同影响总结出回购价款的计算方法，并进行了 对比分析。最后基于上述理论研究的结论对现行的轨道交通 BT 项目案例进行了分析。关键字：BT 项目 风险分担 回购价款 融资费用 计算公式天津理工大学 2009 届本科毕业论文2Analysis on the determining of the purc
3、hase price in the repurchase stage of a BT projectABSTRACTThe financial funds is the main capital source for the construction of the infrastructure in the traditional investment system. But it is the problem that insufficient financial funds and single investment channel are the inhibition of increa
4、singly infrastructure construction in China.In the process of the reformation on the investment and financing mode ininfrastructure project, as a new financing mode , Build and Transfer (BT) represents the main trend. It is a critical problems that determining the purchase price in the repurchase st
5、age in view of the government influences the investment performance of the infrastructure project. Since BT mode has a very short period of development in China, and there is no law as protection, the use of BT still has a lot of problems.Firstly, the concept about the BT mode, its scope of applicat
6、ion, its characteristic and significance were defined and discussed. On the basis of the aforementioned analysis, the operational processes, risk management and the implementation mode in the BT project were systematically discribed. Secondly, it discussed the core issue about the risk management of
7、 the BT project, and presented the schemes of risk allocation between the government and the contractor. Thirdly, according to the analysis on the relationship of the risk factors beared by the government and the purchase price, the calculating method of purchase price were summarized and contrasted
8、. Lastly, in the light of above analysis result, a case study was involved in this dissertation to verify the aformentioned research results. Key words: BT project risk allocation purchase price financing charge calculation formula天津理工大学 2009 届本科毕业论文3目 录第一章 绪论 .11.1 选题的背景及意义 .11.1.1 选题的背景 .11.1.2 选题
9、的意义 .41.2 文献综述 .51.2.1 BT 模式产生背景 .51.2.2 BT 模式概念发展及范围划分 .81.2.3 BT 模式作用分析 .101.2.4 BT 模式运作目前存在问题的现状 .111.3 研究目标和内容 .15第二章 BT 项目运作中相关理论概述 .172.1 BT 项目具体实施模式选择 .172.2 BT 项目运作流程各阶段分析 .222.2.1 BT 项目运作不同阶段划分方式 .222.2.2 BT 项目前期工作阶段运作流程 .262.2.3 BT 项目中期建设阶段运作流程 .322.2.4 BT 项目后期回购阶段运作流程 .332.3 BT 项目运作中相关风险分
10、析 .332.3.1 根据 BT 项目内外关联度进行风险划分 .342.3.2 BT 项目业主方与投资方风险分担 .422.3.3 回购阶段业主方承担的风险 .46第三章 BT 项目回购阶段的费用控制分析 .493.1 回购价款的概述 .493.1.1 关于回购价款内容的综述 .493.1.2.回购价款的基本内容构成 .523.2 确定回购价款的影响因素 .543.3 回购价款以及回购期限的计算 .603.3.1 回购期限 .60天津理工大学 2009 届本科毕业论文43.3.2 回购价款 .61第四章 案例分析 .644.1 项目背景及项目概况 .644.1.1 项目背景 .644.1.2
11、项目概况 .644.2 上海轨道交通“地铁一号线上海南站站改建工程 BT 项目运作流程分析 .654.2.1 确定项目阶段 .654.2.2 项目招投标阶段 .654.2.3 项目建设阶段 .664.2.4 项目回购阶段 .664.3 上海轨道交通“地铁一号线上海南站站改建工程”BT 项目回购价款确定 .674.3.1 项目回购阶段影响因素 .674.3.2 项目回购价款的选择 .68第五章 总结与展望 .735.1 总结 .735.2 展望 .73参考文献 .75致 谢 .78英文翻译 .79天津理工大学 2009 届本科毕业论文- 1 -第一章 绪论1.1 选题的背景及意义1.1.1 选题
12、的背景公共基础设施是国民经济赖以运行的基础，一个国家要想得到可持续性发展，就必须大力发展公共基础设施。进入 21 世纪，随着我国加入 WTO，国际化程度越来越高，国民经济继续快速发展，城市化水平不断提高，北京取得 2008 奥运主办权和上海取得 2010 年世博主办权，所有这些都使公共基础设施建设对经济发展的瓶颈作用显得日益突出，因此，加强公共基础设施建设成为我们的当务之急。目前，我国在公共基础设施建设方面还存在较多的问题，受当前的投融资体制方面的制约，我国长期实行以政府为主导的投资体制，政府直接投入一直是基础设施建设资金的最主要来源，融资渠道单一，资金严重不足，已经严重阻碍了我国城市化的进程
13、。 项目融资为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，将满足于使用该经济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且将满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障 1。项目融资为政府建设项目提供更加灵活的融资形式，满足了政府在资金方面的特殊要求。多数国家对政府预算的规模以及政府借贷的种类和数量均有严格的规定，尤其是我国，预算法中明文规定地方政府不能出现赤字，这些规定限制了政府在金融市场上安排贷款和吸纳私人资本的能力。在这种情况下，对于一些经济效益较好的能源、交通等基础设施项目，政府可以通过安排项目融资的方法较为灵活地处理债务对政府预算或借债的影响 2。目前我国国家建设领
14、域引入了很多种模式如广泛应用的 BOT、ABS、PPP。其中 BT 模式是一种带资金、带技术、带管理的投资方式，可以在短期内缓解招标人融资的压力，比较适合跨地区、跨行业投资。通过 BT 模式的资产经营、资产置换还可以促进企业资本流动、优化资源配置。企业通过创新融资方式，吸纳社会资金，开辟新的筹资渠道，可以与生产经营互为补充，进而调整企业资产结构，提高资产运行质量，促进企业资产合理扩张和不断优化。因此，BT 融资模式不仅解决了政府在基础设施项目建设方面资金短缺问题，提高了投资建设效率，还降低了投资者的风险，进行了风险分担。BT 模式适合非经营性的基础设施或公益性项目。这些项目通过招标确定中标公司
15、，中标公司负责项目建设并在建设完工后立即移交给政府，政府向中标公司支付工程建设费用和融资费用。在国际上，监狱、医院、学校等公益性项目采用 BT 模式的居多；在国内，近年来也积极探索 BT 模式，重庆、上海、成都、北京、哈尔滨、南京等城市有了 BT 模式的尝试，完成了很多重大基础设施的建设，如重庆菜园坝长江大桥、无锡市惠山区经济开发区“五路二桥”工程、北京地铁奥运支线项目、上海市城市轨道建设项目、南京市城市快速内天津理工大学 2009 届本科毕业论文2环东线项目等。建设部关于培育发展总承包和工程项目管理企业的指导意见 （建市200330 号）也对 BT 融资建设模式给予了积极的政策引导。目前，B
16、T模式在国内已经做出了很多探索与尝试，如表1.1所示。表 1.1 BT 模式在中国的应用Table 1.1 The application of BT pattern in China 时间（年） 项目 投资概算额（亿元）2002 无锡市“五路二桥”项目（浦东建设投资承建） 至 2008 年达 30 多个项目，金额 8 亿多2003 重庆菜园坝长江大桥南引道 BT 项目 22.4安徽省 318 国道池州至青阳段 BT 项目 1重庆市华村嘉陵江大桥 BT 项目 25.5芜湖至湾址公路 BT 项目 2.2芜湖至南陵公路 BT 项目 12004 重庆市涪陵乌江二桥 BT 项目 2.29南京市九华山隧
17、道 BT 项目 14北京地铁奥运支线 BT 项目 24.2广西北海大学园区周边市政基础设施建设 BT 项目 0.252005 黄山市市民中心 BT 项目 1.52006 重庆市空港工业园区凌空大道道路工程 BT 项目 0.6连云港港区东疏港道路工程 BT 项目 11.6上海轨道交通 13 号线世博段工程 BT 项目 152007 池州市教育园区（高校）一期工程 BT 项目 2.2惠东县城全民健身广场 BT 项目 1.17汕头市海滨路中段 BT 项目 3.8深圳地铁 5 号线 BT 项目 200天津市快速路西北半环南仓立交桥工程 BT 项目 5.3浦东国际机场北通道 BT 项目 106广州佛山市
18、顺德区快速干线网高富路 BT 项目 132008 保定市东三环 BT 项目 7.82湖北省葛店经济技术开发区南区道路 BT 融资项目 3.58台州市黄岩区江北片改造 B 地块安置房工程 BT 项目 0.9台州市黄岩区江北片改造 D 地块安置房工程 BT 项目 2.5茂名市城市基础设施 BT 项目 25盐城市人民路南路工程 BT 项目 0.32天津理工大学 2009 届本科毕业论文3时间（年） 项目 投资概算额（亿元）如皋市丁平线（中段）改造工程 BT 项目 2.44无锡市吴越路 A 标段工程 BT 项目 4.28佛山市顺德区快速干线网 BT 项目 16.5柳州市“三桥一路”BT 项目 27嘉兴
19、经济开发区（城北路、嘉桐路）BT 项目 2.69浙江省松阳县松古平原供水工程 BT 项目 0.84浙江省云和医院迁建项目 1.192009（只统计到两个月）常德市常德大道改扩建工程 BT 项目 10.88 昆明呈贡新区市政道路 BT 项目 26.38盱眙县 09 年第一期道路工程 BT 项目 0.71河间市污水处理厂工程 BT 项目 1.18天津海滨旅游区临海新城围海造陆 BT 项目 20资料来源：根据网上招标公告搜集整理根据上表看出，采用 BT 融资模式进行基础设施项目建设的较早城市包括上海市、无锡市、重庆市和安徽省，运用的项目都是公路和交通行业。重庆市和安徽省属于经济不发达地区，资金情况紧
20、张，政府无法解决巨额资金，银行贷款受到限制，国家严禁带资或垫资承包，想要发展只能另寻途径，这时 BT 模式无疑是实现发展这一目标的有效途径；而上海市和无锡市是中国改革开放的窗口，市场经济发展的前沿地带，各种资本运作模式试验田，率先应用 BT 模式也是不足为奇。各地方政府纷纷进行尝试和实践。尽管上面所列项目只是我国已实施和即将实施 BT 项目的一部分，但从中可以看出，BT 模式在我国重庆市、安徽省、上海市、江苏省、广东省、浙江省运用较广，主要用于公路、市政道路、地铁、供水、污水处理等基础设施和公用事业项目，项目的投资额度较高，一般都是超过亿元的项目。此外，各大上市公司纷纷加入 BT 项目中来，为
21、 BT 项目的发展起到了促进作用。BT 项目融资的模式可以大大缓解政府对于基础设施的巨额投资压力。提高基础设施的建设效率和使用效率，分散基础设施建设的风险。该融资模式往往不需政府担保，不增加外债，不影响政府对项目的所有权，而由各参与方共同承担风险，因而已越来越地被各地政府在市政尤其是非经营性基础设施项目的融资中所采用。利用 BT 模式有助于多元资本参与基础设施建设，缓解政府财政压力，满足基础设施的建设要求。多元资本的介入，实现了基础设施建设领域投资的多元化，改善了基础设施领域投资主体单一化现象。同时，建筑业企业参与 BT 项目，有利于提高其总承包能力和融资能力，有利于提高其进入国际建筑市场竞争
22、的实力。实施 BT 模式的项目建设主体和融资主体天津理工大学 2009 届本科毕业论文4都是承包单位，有利于企业运用金融手段向市场转变，有利于有实力的建筑企业参与市场竞争，并能提高其资本运营能力，加强企业与政府、建设单位、银行及其他金融机构的合作。目前越来越多的国际建筑企业介入我国建筑市场，通过 BT 项目的建设和尝试有利于建筑业企业提高其竞争力。本文就是先介绍 BT 项目运作流程，以及在项目运作中存在的风险问题，提出风险分担方案，在项目风险中特别是对业主方在回购阶段的风险分析，重点分析基于业主方视角下如何解决回购阶段回购价款确定的问题。1.1.2 选题的意义随着我国城市经济的迅速发展，对基础
23、设施建设的要求越来越高。但政府现有资金无法满足投入增加的要求，于是出现了各种各样的融资方式来缓解政府的财政压力。如：BOT，ABS,PPP,TOT，BT 等融资模式。其中 BT 模式作为近年来得到政府、投资承包商关注的一种有效融资模式，BT 方式有助于国家基础项目投资建设缓解资金困难。在传统的国家基础设施建设中,政府是出资人,也是建设、维护的具体实施人，但是随着科技革命的迅猛发展,生产力高速增长,国际经济结构加速调整,大大加快了世界经济一体化进程,各种生产要素和资源优化配置的规律性追求,促使资本、技术和信息等的跨区域流动,这就为国家进行基础设施建设带来了新的方式， “企业投资建设、政府一次回购
24、、资金分期支付”极大的缓解了政府资金紧张的局面。 采用 BT 模式实施建设项目，需要解决一些特殊的问题。对政府而言，采用 BT 模式是将基础设施项目在一定期限内全权交由投资承包商去建设，政府业主对项目的管理是宏观控制、间接管理，投资控制的难度较大，容易造成投资超支现象。一些 BT 项目建设中在选取承包商时，虽然采用了招标方式，但最终合同结算价格以工程建设实际费用为准，如南京市某采用 BT 模式的城建项目招标文件规定， “本项目的最终回购总价由经审批后的工程建设费用和融资费用两部分组成，根据决算审批数计算项目回购基价，决算审批前暂按正式合同价加上建设期融资费用之和作为回购基价，结算审批当年进行回
25、购基价的调整。 ”而对投资承包商来说，BT 模式虽然不承担项目经营风险，但需要承担采用固定总价合同时的各种建设风险，同时基础设施建设较容易受政策影响，投资承包商也面临政府不能按约定回购项目的风险。目前在我国，采用 BT 模式没有可参照的实施标准，由于其实施过程比较复杂，操作不当会加大管理成本。例如，项目的回购价款处于不确定状态，虽然工程建设费用以审批支付为条件，但审批支付的依据不能完全确定，而且审批支付的资金也不一定是合理。同时承包商会不会和招标人（甚至是工程建设费用审批人）串通变更合同虚增工程建设成本呢？对业主而言工程质量又如何保证？因此在这个模式运行的过程中涉及到一个重要的环节，就是政府回
26、购。BT 的主体一方为东道国政府或代表政府的政府机构，项目建议人据此承担授予的基础设施或发展设施的融资和建设，并在建成后将它转让给政府机关或地方政府有关单位，政府按商定的分期付款时间表，支付建议人在项目上花费的总投资，加上合理比例的利润。进行回购时存在多种风险，天津理工大学 2009 届本科毕业论文5如成本超支时，政府需要更多的资金才能实现回购;工程质量难以把关。本文在借鉴国内、国外研究成果的基础上，将 BT 融资模式的一整套理论，通过对 BT项目各阶段进行划分，概述 BT 项目在各个阶段的运作流程以及项目中存在的风险进行分担，将此贯穿到项目的应用研究中。目前国内外对 BT 项目的研究主要是在
27、风险方面，以及具体的实施过程，但对回购阶段的重点分析很少，但回购阶段却是 BT 项目运作流程中尤为重要的一个阶段，因此本文尤其是对回购期风险问题进行研究，对回购价款，回购期的确定，以及回购方式的选择对项目的影响进行分析，并提出相应的措施和建议，完善、综合、发展了BT 模式在项目领域应用的理论。1.2 文献综述1.2.1 BT 模式产生背景项 目 融 资 (project financing)是 以 特 定 项 目 的 资 产 、 预 期 收 益 或 权 益 作 为 抵 押 而 取得 的 一 种 无 追 索 权 或 有 限 追 索 权 的 融 资 或 贷 款 。 该 融 资 方 式 一 般 应
28、用 于 现 金 流 量 稳 定 的 发电 、 道 路 、 铁 路 、 机 场 、 桥 梁 等 大 型 基 建 项 目 ， 目 前 应 用 领 域 逐 渐 扩 大 ， 例 如 已 应 用 到 大型 石 油 化 工 等 项 目 上 。项 目 融 资 始 于 上 世 纪 30 年 代 美 国 油 田 开 发 项 目 ， 后 来 逐 渐 扩 大 范 围 ， 广 泛 应 用 于 石油 、 天 然 气 、 煤 炭 、 铜 、 铝 等 矿 产 资 源 的 开 发 ， 如 世 界 最 大 的 ， 年 产 80 万 吨 铜 的 智 利埃 斯 康 迪 达 铜 矿 ， 就 是 通 过 项 目 融 资 实 现 开 发
29、 的 。 项 目 融 资 作 为 国 际 大 型 矿 业 开 发 项 目 的一 种 重 要 的 融 资 方 式 ， 是 以 项 目 本 身 良 好 的 经 营 状 况 和 项 目 建 成 、 投 入 使 用 后 的 现 金 流 量作 为 还 款 保 证 来 融 资 的 。 它 不 需 要 以 投 资 者 的 信 用 或 有 形 资 产 作 为 担 保 ， 也 不 需 要 政 府 部门 的 还 款 承 诺 ， 贷 款 的 发 放 对 象 是 专 门 为 项 目 融 资 和 经 营 而 成 立 的 项 目 公 司 。因此，在国内外很多融资模式应运而生。最初项目融资的形式主要是采取建设-运营-移交（
30、Build-Operate-Transfer)即 BOT 形式。BOT(buildoperatetransfer)意为建设经营转让，是指某私人投资者（国、内外）或国有企业以政府给予的特许权为基础，融资建设某基础设施项目，并在规定的时期内经营该设施，回收投资并获得利润，期满后将设施移交给政府。它是一种集筹资、建、管、还贷、开发全过程一体化的方式。BOT 模式的实质是将国家的基础设施建设和经营管理民营化，其对我国基础设施建设有明显的促进作用。BOT 3的概念已有上百年的历史，主要起源于矿、石油、天然气等自然资源的开发项目。自 1984 年土耳其总理 Turgut Ozal(厄扎尔)首次应用于土耳其
31、公共基础设施项目的私有化过程中后，引起世界各国尤其是发展中国家的关注和应用，是为大型项目筹资而采取的一种国际融资方式。目前，发展中国家中共实施了 200 多个 BOT 项目，例如，现代世界第一个 BOT 项目土耳其的火力发电厂、国际上公认的第一个成功的 BOT 项目菲律宾的诺瓦斯塔电厂、现代世界第一个成功移交的 BOT 项目中国深圳的沙角 B 电厂和中国第一个国家级批准的在内陆成功的 BOT 项目广西来宾 B 电厂、世界上最大的 BOT 项目英法之间的欧洲隧道，以及马来西亚的南北大道、泰国的曼谷公路和轻铁、香港的多个隧道、澳洲的悉尼隧道和英国的曼彻斯特轻轨等等 4”。随着英法海底隧道、澳大利亚
32、悉尼海底隧道等项目融资的成功天津理工大学 2009 届本科毕业论文6促进了 BOT 方式在世界范围内的运用，使得项目融资无论在理论上，还是实务上都得到了较大的发展。项目融资创造性地将政府和外国、私人投资者通过大型项目联系在一起，为各国资本在东道国政府传统的公共职能领域寻求利润最大化提供了较好的制度衔接，促进了资本在国内和国际的流动。PPP/PFI起源于英国。1992年，英国保守党政府推出了PFI（Private Finance Initiative）项目融资模式，通常被称为“私人主动融资”、“私人融资计划”，其含义是利用私有资金进行基础设施项目的开发与运营，在一定程度上克服了传统基础设施建设中
33、的高投入、低效率和资源高消耗等弊端 5。截止到2002年初，大约500个PFI合同签署 6。1997年英国工党上台，政府引入了PPP（“公一私合作关系”）概念。PPP是英文“public-private-partnerships”的简写，指公共部门通过与私人部门建立伙伴关系提供公共产品或服务的一种方式。美国公私合作伙伴关系全国理事会（National Councilon Public Private Partnership）对PPP的定义是：公私伙伴关系是公共机构与赢利性公司之间的一个协议。通过协议，公私两个部门共享彼此的技术、资产，为公众提供服务和设施。除了共享资源外，它们还要共担风险、共同
34、分配收益并承担社会责任。PPP的真正本质是公共部门首先不再购买资产，而是在特定的合作条件下购买服务，服务的设施由私人部门供给。 7在发达国家，PPP的应用非常广泛，既可以用于基础设施的投资建设，也可以用于很多非盈利设施的建设。当 前 在 英 国 PFI项 目 非 常 多 样 ， 最 大 型 的 项 目 来 自 国 防 部 ， 例 如 空 对 空 加 油 罐计 划 、 军 事 飞 行 培 训 计 划 、 机 场 服 务 支 持 等 。 更 多 的 典 型 项 目 是 相 对 小 额 的 设 施 建 设 ， 例如 教 育 或 民 用 建 筑 物 、 警 察 局 、 医 院 能 源 管 理 ， 较
35、大 一 点 的 包 括 公 路 、 监 狱 、 和 医 院 用 楼等 。 我 国 的 基 础 设 施 特 许 经 营 项 目 越 来 越 多 的 使 用 PPP模 式 。 如 2008奥 运 主 场 馆 一 一 国家 体 育 场 的 建 设 运 营 就 是 按 PPP模 式 设 计 的 ， 项 目 招 标 后 国 家 的 投 资 占 58%， 其 余 资 金 的筹 集 及 体 育 场 的 建 设 和 特 许 期 内 的 运 营 由 中 标 的 国 内 民 营 企 业 负 责 ， 这 不 仅 减 轻 了 民 营 企业 的 融 资 压 力 ， 国 家 的 参 与 也 减 轻 了 项 目 不 能 准
36、 时 交 付 的 风 险 ， 民 营 企 业 可 以 将 精 力 更 多地 集 中 于 自 己 的 强 项 上 ， 达 到 合 作 双 方 的 “双 赢 ”。ABS(Asset-Backed Securitization)模式的汉译全称为“资产支持证券化”或者“资产证券化”融资模式。简而言之,是指将缺乏流动性但又能够产生可预期的稳定现金流的资产汇集起来,通过一定的结构安排对资产中风险与收益要素进行分离与重组,再配以相应的信用担保和升级,将其转变成可以在金融市场上出售和流通证券的过程。ABS模式 8最早可追溯到20世纪60年代末、70年代初美国的住宅按揭融资。但是美国战后对住房基金需求很大,而长期以来支撑美国住宅抵押贷款体系的储蓄金融机构由于通货膨胀和利率攀升的影响以及商业银行和共同基金的冲击,运营难以继续,美国政府为了解救房地产金融,决定启动并搞活住宅抵押贷款的二级市场。于是,华尔街金融机构尝试发放MBS(Mortgage-Backed Securities),即抵押支持证券筹资以弥补住房基金来源的不足。迄今为止,ABS融资模式已被广泛运用到汽车贷款、信用卡贷款、应收账款、房产贷款、设备贷款、设备租赁、保险单、公共设施和公用事业收费、自然资源等资产的证券化融资中。随着越来越多的融资模式的产生，为加快我国建设，解决政府财政资金紧张的局面，政
