1、本科毕业设计论文届论文题目浙江省上市公司现金持有与投资行为的关系研究所在学院商学院专业班级金融学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日浙江省上市公司现金持有与投资行为关系的研究II诚信声明我声明，所呈交的论文是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文中的所有内容均真实、可信。论文作者签名签名日期授权声明学校有权保留送交论文的原件，允许论文被查阅和借阅，学校可以公布论文的全部或部分内容，可以影印、缩印或其他复制手段保存论文，学校必
2、须严格按照授权对论文进行处理，不得超越授权对论文进行任意处置。论文作者签名签名日期I摘要本文的核心是运用实证研究方法分析现金持有水平对投资行为的影响。本文首先运用了“信息不对称”、“交易成本”和“代理”三大理论对公司现金持有与投资行为的关系进行了理论分析，然后通过对浙江省上市公司现金持有水平平均值在行业间的不同，来分析不同行业间的差异。然后运用多元线性回归分析法来进行实证研究，用最小二乘法来分析浙江省上市公司现金持有水平和现金流量对企业总资产收益率的影响，从而推导出对投资行为的影响。实证结果显示，浙江省上市公司的现金持有水平与投资收益率呈正相关，并且现金主要用于长期投资和固定资产投资；现金流量
3、与投资收益率呈负相关，现金主要用于短期投资。关键词浙江，上市公司，现金持有浙江省上市公司现金持有与投资行为关系的研究IIABSTRACTTHETHESISCOREISTOUSEEMPIRICALRESEARCHTOANALYZETHELEVELOFCASHHOLDINGSONINVESTMENTBEHAVIORTHEARTICLEFIRSTLISTEDCOMPANYONTHELEVELOFINTERINDUSTRYAVERAGEOFCASHHOLDINGS,DETERMINATIONOFTHEOBJECTIVESLISTEDCOMPANIESTHELEVELOFCASHHOLDINGS,THE
4、NUSETHE“INFORMATIONASYMMETRY”、“TRANSACTIONCOSTS”AND“AGENCY”THEORYOFTHETHREEINVESTMENTBEHAVIOROFCORPORATETOANALYSISOFTHERELATIONSHIPBETWEENCASHHOLDINGSANDTHETHEORETICAL,THENLISTEDTHEDIFFERENCEBETWEENTHECOMPANIESAVERAGEOFCASHHOLDINGSINTHEINDUSTRYOFZHEJIANGPROVINCE,TOANALYZETHEDIFFERENCESBETWEENDIFFERE
5、NTINDUSTRIESTHENUSEDMULTIPLELINEARREGRESSIONANALYSISTOEMPIRICALRESEARCH,USETHELEASTSQUARESMETHODTOANALYZETHELEVELOFCASHHOLDINGSANDTHECASHFLOWONTOTALASSETSOFRETURNOFLISTEDCOMPANIESINZHEJIANGPROVINCE,TODERIVETHEIMPACTONINVESTMENTBEHAVIORTHEEMPIRICALRESULTSSHOWTHATTHECASHHOLDINGSANDINVESTMENTINCOMEWASP
6、OSITIVELYCORRELATEDINTHEINDUSTRYOFZHEJIANGPROVINCE,ANDTHECASHISMAINLYUSEDFORLONGTERMINVESTMENTANDASSETSINVESTMENTCASHFLOWANDINVESTMENTRATEOFRETURNWASANEGATIVECORRELATION,ANDTHECASHISMAINLYUSEDFORSHORTTERMINVESTMENTSKEYWORDSZHEJIANG,LISTEDCOMPANIES,CASHHOLDINGS目录摘要ABSTRACT引言1一、国内外文献回顾2（一）国内外相关理论分析2（二
7、）现金持有的影响因素分析4二、浙江省上市公司现金持有水平的现状分析5（一）现金持有水平的定义与作用6（二）浙江省上市公司现金持有的行业特征7三、现金持有水平与投资行为关系的实证研究9（一）变量的选取9（二）实证分析10（三）小结12四、结论13参考文献15致谢171引言现金持有是公司理财的一个重要领域，不仅是因为现金具有高流动性和低收益性的双重特征，更重要的是现金持有水平反映了公司的财务经营战略和治理状况。同时，现金持有作为融资的一个重要手段，与投资行为密切相关。企业持有的现金过少,会直接影响企业正常的生存和发展,而持有太多,则会被管理层和大股东经理人任意使用,从而损害企业和其他股东的利益。那
8、么，企业的现金持有与企业的投资效益之间到底存在怎样的关系呢。本文以浙江省在上海证券交易所发行的A股上市公司为研究对象，用企业总资产收益率来反映企业的投资效益，用流动资产的减少来反映企业现金流量的增加。通过对上市公司的现金持有水平和现金流量对企业总资产收益率的相关性体现进行实证分析，从而来探讨浙江省上市公司在现金持有水平和现金流量方面所存在的问题，以及相应的对于企业的投资效应之间的影响关系，明确相关理论方面的问题，从而有助于企业降低现金使用成本，提高现金的使用效率，希望本文能够为企业在现金持有方面提供微薄之力。本文的主要研究框架是首先通过对国内外文献的回顾，从理论角度分析现金持有水平，然后对本文
9、中用到的四个变量，企业规模、财务杠杆、总资产收益率和流动资产做一个简要的介绍。再对浙江省上市公司的相关数据进行统计，从而对上市公司的现金持有水平和现金流量对企业总资产收益率进行简要的多元线性分析，并对存在的问题作出相应的小结。围绕上述问题，本文主要研究框架如下图1所示图1论文框架林伟中小企业板上市公司现金持有量的实证研究D上海财经大学硕士学位论文,2008浙江省上市公司现金持有与投资行为关系的研究2一、国内外文献回顾现金持有并不仅仅作为一个简单的流动资产项目持有量的决策存在于资产负债表中，更重要的是一个反映公司治理状况和公司的财务经营战略的指标。但现阶段对于现金持有的问题在多方面还存在较大的争
10、议，有些学者以交易成本和信息不对称理论为基准，认为公司持有较多的现金使未来避免公司投资不足而产生的较高的社会成本；而有些学者则以代理成本理论为基准，认为公司持有较多的现金会造成经理人过度的用于投资和其他的个人消费。因此，加强对现金持有水平的研究有利于企业做出科学合理的现金持有决策，改善企业的经营业绩，提高企业资金的使用效率，同时也能够让外部的投资者能够正确的看待企业现金持有量的不同，从而对企业的投资前景和治理效率有个准备的了解。其中有关现金持有与投资关系的理论主要包括信息不对称理论、融资优序理论、代理理论和交易成本理论等。（一）国内外相关理论分析1、交易成本和权衡理论权衡理论发展是以交易成本动
11、机和预防动机为基础而产生的，该理论假设公司管理层是以股东利益最大化为原则，使现金持有成本与收益两者相权衡来形成企业的现金持有水平，而在现金持有的边际成本等于边际收益时，企业就会出现一个“最优的现金持有量”。一般而言，企业的现金持有成本由三部分组成（1）持有成本，企业因现金余额的保留而增加的管理费用以及因此而丧失的再投资收益。（2）转换成本，企业因在有价证券的买卖而产生的交易费用，即现金与有价证券相互转换的成本，比如委托佣金、委托手续费、证券过户费、交割手续费等。（3）短缺成本，在现金持有量不足的同时，又不能及时把有价证券变现而造成的企业损失，包括直接损失和间接损失，现金持有量与现金的短缺成本呈
12、反方向变动关系。交易成本模型认为，如果企业存在现金短缺，可以通过减少投资或股利，或者通过发行证券、出售资产的形式来筹集资金。但是，短缺的现金越多，从外部筹集资金的交易成本就会越高。可以看出，现金短缺成本的增加或现金短缺概率的增加，都能使企业的交易成本增加，从而增加公司的最佳现金持有量。而持有大量的现金也并非是明智的选择，因为从现金的特征而言，现金是收益性最低的资产，大量的现金持有会丧失投资收益，而且会增加现金的相关管理费用。因此企业需要一个最佳的现金持交易成本理论由BAUMOL1952、TOBIN1956提出。权衡理论是在交易成本动机和预防动机的基础上发展起来的。3有量，而这个正是边际收益与边
13、际成本的权衡点，这就是权衡理论的由来。2、信息不对称和融资优序理论信息不对称，又叫非对称信息或信息非对称，张维迎1996认为信息不对称是指某些参与人拥有另一些参与人所不拥有的信息或知识。在不完美的资本市场中，企业与外部资本市场存在信息不对称，由于外部融资的高成本，所以企业为了投资需要持有现金。现金持有的不足可能会导致企业投资项目的损失，从而企业通过持有现金来减轻破产成本。MYERS和MAJLUF1984认为信息不对称的产生，使外部资金的筹集相对变得困难，外部投资者与企业的经营管理者相比，缺少对企业内部信息的了解，外部投资者为了确定他们所购买的证券没有超额定价，会进行证券的贴现。而事实上，外部投
14、资者可能会要求给与相当大的贴现，以至于企业的经营管理者会选择不出售证券，而且这样也会减少投资及相对的费用。因为信息不对称的存在，使得外部资金的筹集成本变高，所以信息不对称模型和权衡理论模型的所做出的假设相类似。但是，信息不对称可以随着时间的变化而发生相应的变化，一个企业可能会在未来的某一个时间点上发现信息不对称的影响并不大，但是随着这个时间点的推移，随后就会发现信息不对称的影响在不断的变大。所以，信息不对称模型假设外部筹资的成本会随着出售证券对信息的敏感性使信息不对称的影响更加严重。MYERS和MAJLUF1984认为当在信息不对称很严重的情况下出现现金持有量不足，可能会使企业投资相对紧缩从而
15、导致更大的成本。根据信息不对称模型假设，现金持有量主要与三个因素有关（1）企业研发费用的支出与现金持有量正相关；（2）企业规模与现金持有量负相关；（3）企业投资机会与现金持有量正相关。MYERS和MAJLUF1984在融资优序理论中指出，在一般情况下，企业会倾向于用内部资金进行项目的投资。只有在企业内部资金不足时，企业才会优先考虑非现金资产的变现；当经营性现金流能够满足企业项目投资时，企业会选择偿还债务；当留存收益不能满足投资的情况时，企业会变现非现金资产或发行债券来进行资金的筹集。DONALDSON1985的研究也指出，企业的经营管理者为了能够维持企业的稳定性和生存性，会减少外部融资，建立稳
16、定的内部融资环境，使企业在有资金需求时可以直接用内部资金来进行投资。BREALEY和MYERS1988的研究也得出，企业使用内部资金进行投资的相似结论。由于资本市场存在不可预测性，除非发生紧急状况，否者企业一般融资优序理论来源于MYERS和MAJLUF在1984年提出的资本结构啄食顺序理论THEPECKINGORDERTHEORY即企业融资遵循内源融资到债务融资再到股权融资的先后顺序，简而言之，企业筹资先依靠于内部融资，再求助于外部融资。信息不对称现象在70年代就由国外三位经济学家关注和研究。浙江省上市公司现金持有与投资行为关系的研究4都偏好于使用内部融资，企业使用内部融资主要是由于融资成本的
17、影响因素，企业资金筹集的成本越低，越会出现企业持有过量的现金。SHLEIFER和VISHNY1997的研究发现，企业的资产变现能力越高，企业则会持有越少的现金。因为当企业的变现能力高时，资产就会相对比较容易变现来供应企业的资金需求，即使现金持有的较少，也不会从总体上影响企业内部资金需求的来源。3、代理理论4代理理论认为，由于信息不对称的存在，使企业的管理者和股东之间存在利益的冲突，导致企业的管理者通常为了牟取个人利益而从事一些牺牲股东利益的行为。在企业管理者操控的代理成本模型中认为，管理者为了达到个人的目的一般会持有大量的现金。一方面，管理者为了避免风险而持有大量的现金，这有利于管理者维护自身
18、的地位；另一方面，管理者持有大量的现金使其在进行投资时避免了资本市场的监管；最重要的是管理者持有大量的现金却不分给股东，从而使自己追求更多个人利益的可能性变大。JENSENMECKLING1976认为，因为企业负债融资而产生的代理成本主要包括（1）由于借款人的负债率较高，从而会作出一些损害贷款人利益的行为，有利于自己进行赌博性质的投资和财产的转移；（2）为了减少第一种行为而支出的监管费用；（3）破产费用。所以，债权人为了保障自身资本的安全性，通常会在契约中严格限制资本的使用，有时还会约束企业使用现金流量，而这样的限制可能会导致管理者和所有者的经营决策受到影响，使企业价值蒙受损失，比如风险投资机
19、会的丧失，有利的股利分配政策无法落实等。（二）现金持有的影响因素分析通过现金持有水平的测定公式可得，现金持有的影响因素主要与企业规模、财务杠杆、现金流量、现金替代物和投资机会有关。本文主要运用了前面四个变量进行实证研究，通过这四个变量与现金持有之间的关系分析，来分析现金持有对投资行为的影响。1、企业规模现金持有量的规模经济假说出现以后，企业的资产规模被作为企业现金持有量的重要影响因素加以考虑和研究。信息不对称理论认为与规模较大的企业相比，规模较小的企业面临较高的信息不对称，进入长期负债市场有一定的困难，相对于外部融资成本较高；规模较大的企业更可能进行多元化的投资，面对财务困难的可能性较小，4J
20、ENSEN,MECKLING1976、JENSEN1986提出代理理论和自由现金流理论，理论认为现代企业所有权和经营权分离，产生了经理人和股东的利益分化，使经理人往往不追求股东的利益最大化，而更多的考虑自身利益的最大化。张凤，黄登仕上市公司现金持有量对投资行为及动机的影响J系统工程，2008，6455规模较小的企业在财务困境时更容易被清算，所以规模小的企业会持有较多的现金来避免财务危机。由以上所述，现金持有与企业规模负相关。而代理成本理论认为，企业规模越大，企业管理者的行为越容易被观察，从而管理者会持有更多的现金，由此可见，现金持有与企业规模正相关。2、财务杠杆财务杠杆是由企业的负债总额与股东
21、权益之和除于公司总资产得出，信息不对称与代理成本理论认为，企业现金持有与财务杠杆比率的大小成负相关。但有学者认为，企业财务危机与破产直接联系到较高的债务水平，因此财务杠杆高的企业持有较高的现金，企业现金持有与财务杠杆比率大小成正相关。所以在很多假设中都会认为，企业的财务杠杆与现金持有之间的影响较大，但具体体现的关系并不确定。3、总资产收益率在大多数的理论观点认为，企业的总资产收益率与企业现金持有呈正相关关系。代理成本理论认为，企业拥有较多的投资机会将会有强烈的持有较多现金的动机，以此来避免因为信息不对称和代理成本对企业投资产生的影响，于是相对于这些企业都具有较高的投资收益率。4、流动资产流动资
22、产的公司盈利能力的现金表现，根据交易成本理论和权衡理论认为，企业的流动资产作为企业现金持有量的替代，企业的流动资产量越多，则企业的现金持有就会越少，因为企业一旦缺少现金，那么企业用来支付日常运营所需就会出面问题，而持有充足的现金的企业，则不会出现这种情况。所以企业的流动资产量与企业的现金持有量负相关。二、浙江省上市公司现金持有水平的现状分析截止2009年10月8日，浙江省共有A股上市公司172家，总股本8162亿股，总市值108960026亿元，占A股总市值的39，总市值仅次于北京、上海、广东、江苏，位居全国第五位。浙江省有中小板上市公司83家，占中小板上市公司总数的1722，仅次于广东省。有
23、创业板上市公司14家，占全国创业板上市公司总数的1031。总体而言，浙江省上市公司是以中小企业为主、民营资本控股为主。浙江省上市公司基本代表了张凤,黄登仕中国上市公司现金持有量对融资时机偏好的影响J系统工程,2005,12815郭怡中国上市公司治理结构对现金持有量的影响的实证研究D重庆大学硕士学位论文,20064张慧丽上市公司现金持有与投资行为关系研究D石河子大学硕士学位论文,2009张慧丽现金持有动机与公司投资行为分析J经济与管理,2008,546浙江省上市公司现金持有与投资行为关系的研究6民营经济、外向型经济、产业集群的特色。浙江省上市公司创新意识强，部分公司正成为战略性新兴产业的主力军。
24、全球金融危机对外向型上市公司是一次重大的考验，劳动力成本的提高、美元汇率的波动和人民币升值压力使企业毛利率大幅下降，上市公司正面临转型，低碳、内需、产业升级将成为产业转型的大方向，部分上市公司已走在前面。上市公司从2002年起，公司现金持有量一直处于上升趋势，2009年，浙江证监局全力推出一批重点企业在创业板上市，筹备了大批后备资源。本文通过对浙江省上市公司各个行业现金持有情况做相应的比较，来分析各行业间现金持有水平的不同及行业特征。（一）现金持有水平的定义与作用现金对于每一个企业来说，都是至关重要的。现在持有决策是企业的一项重要的财务决策，现金持有不仅反映了企业的综合财务战略和经营战略，而且
25、还与企业的宏观制度和企业治理有密切的关系。对于投资者而言，企业的现金持有关系到他们投入企业的资金的安全性以及这些现金的保值增值；对于企业的管理者而言，企业的现金持有决策如何合理的安排，不仅体现了企业自身的现金管理水平，更体现了企业的资本结构及企业的管理决策；对于政府监管部门而言，可以从企业的现金持有入手进行对企业的治理，从而提高对上市公司的监管力度，加强对股东的保护。1、日常生活中的现金在日常生活中，人们用现金来购买商品，支付各种消费等需求的支出。这些现金是指手中持有的，可以用于支付的货币，即现钞。2、会计学中的现金在会计学中，现金可以分为广义现金和狭义现金两种。广义现金指货币资金，是企业在经
26、营过程中存在的一种以货币为形式的资产，包括库存现金、银行存款和其他货币资金。狭义现金指企业的库存现金，是企业为了支付日常开支而保管的库存现金，包括人民币和外币，它与日常生活中的现金是同一个概念。3、财务上的现金财务上的现金与现金流量表中的现金是同一个概念，除了会计学中的三种现金外，它还包括现金等价物，现金等价物是指企业持有的流动性强、期限短、容易转换成现金、风险较小的短期投资。西方学者对于现金持有水平的测定主要有以下三种计量方法1、OPLER等1999沈茂荣上市公司现金持有水平对投资行为影响的研究D中南大学硕士学位论文,20087以现金和现金等价物之和与在总资产中扣除现金和现金等价物后的资产净
27、额的比率来表示现金持有水平。2、OZKAN,A和OZKAN,N2002以现金和现金等价物的和与总资产的比率来衡量现金持有水平。3、FAULKENDER2002以现金与销售收入的比率来衡量企业的现金持有水平；本文采用第一种方法来计算现金持有水平。通过现金持有水平货币资金短期投资总资产一货币资金一短期投资行业间的不同来进行描述性统计，从而分析现金持有水平在不同行业间的差异。（二）浙江省上市公司现金持有的行业特征本文以20032009年间连续3年以上有数据的浙江省在上海证券交易所发行的A股上市公司为研究总体，其中共有64家上市公司，并在此基础上，选取的样本公司符合以下条件1、考虑到特殊行业的影响，剔
28、除了金融，证券类公司。2、考虑到异常值的影响，剔除了年度资产负债率大于1的公司、资产负债表年末表数据缺失的公司和所有ST、PT公司。最后选取52家上市公司为研究样本，所有研究数据由和讯网、新浪财经网、大智慧软件所提供。根据我国证监会在2001年4月4日颁布的上市公司行业分类索引，将所有上市公司分为13个行业A、农、林、牧、渔业；B、采掘业C、制造业；D、电力、煤气及水的生产和供应业；E、建筑业；F、交通运输、仓储业；G、信息技术业；H、批发和零售贸易；I、金融、保险业；J、房地产业；K、社会服务业；L、传播与文化产业；M、综合类。由于样本数量的有限，根据上述行业的分类，把样本中不同行业的所有上
29、市公司现金持有水平情况用图表统计如下显示沈茂荣上市公司现金持有水平对投资行为影响的研究D中南大学硕士学位论文,2008浙江省上市公司现金持有与投资行为关系的研究8表120032009年现金持有水平不同行业的统计（样本数量52）行业代码行业样本数量平均数中位数最大值最小值方差A农、林、牧、渔业118111811181118111118C制造业20262823275772976187D电力、煤气及水的生产及供应业53574384350782328283E建筑业41372127618591076036F交通运输、仓储业3217214964157864203G信息技术业5424922825436228
30、2509H批发和零售贸易73074257862641074380J房地产业33924354267291502454K社会服务业13027302730273027086M综合业32955302034432403150全部行业平均287925204358173434100050010001500200025003000350040004500ACDEFGHJKM平均数图220032009年不同行业的现金持有水平平均数比较由表1和图2可知，样本所选上市公司中现金持有水平平均数最高的行业是信息技术业（4249），那是由于信息技术业属于高科技行业，需要的研究费用普遍较高，9而且研究费用一般都是以现金形式
31、支出。样本现金持有水平平均数最低的是建筑业（1372），那是由于建筑业属于垄断产业，行业风险较低，盈利能力较高，所以企业持有的现金普遍较少。其他行业的现金持有水平平均数相差并不大，从样本总体而言，由全部行业的最大值（6729）和最小值（864）可得，现金持有水平平均数较高的行业相对样本数量也较多，主要是由于浙江省的行业主要是制造业，占总样本数量的比重较大。由上述分析可得，浙江省上市公司现金持有水平存在明显的差异，但总体而言，各个行业间的现金持有水平平均数相对较为稳定。三、现金持有水平与投资行为关系的实证研究从浙江省上市公司的制度背景来看，主要是有国有股控股，企业经理人所持有的股份较少，从而导致
32、外部约束力较小，为企业经理人的自利行为创造了条件。所以，在浙江省上市公司中，企业的现金持有对投资行为的更可能与JENSEN1986的“自由现金流理论”相接近。同时，现金持有水平的高低和流动资产即现金流量的大小也可能会影响企业经理人在长期投资、固定资产投资、短期投资方面选择的差异。现金持有水平较高的企业，经理人理所当然的会选择一些收益能力较强的投资，因此在长期投资和固定资产投资方面的能力较强，故企业的总资产收益率相对较高；而现金流量较大的企业，面临着现金持有水平的低下，而企业经理人基于自身利益出发，会选择一些收益相对较快的项目进行投资，因此在短期投资方面的能力较强，从而导致企业在现金流通过程中的
33、费用增加，进一步减少了企业的现金持有，从而导致企业的总资产收益率相对较低。所以，根据浙江省上市公司特殊的制度背景，本文对于现金持有水平和现金流量对投资行为的关系提出了以下两个假设假设一现金持有水平较高的企业，其总资产收益率也较高，两者呈正相关。假设二流动资产较低即现金流量较高的企业，其总资产收益率却较低，两者呈负相关。根据以上两种假设，本文以浙江省在上海证券交易所发行的A股上市公司为研究对象，收集相关的数据进行实证分析，来验证上述研究假设。（一）变量的选取1、被解释变量ROA是当年的净利润与当年的账面净资产的比，是反映资本收益能力的指标，综浙江省上市公司现金持有与投资行为关系的研究10合能力强
34、，但是缺点是容易被人为操纵。并且这种计算方法没考虑到资本杠杆、经营风险的缺陷。托宾Q值是用来衡量公司绩效的参数，是公司市场价值与公司总资产账面价值的比。由于我国上市公司的股价经常偏离价值，而总资产的账面价值很难估算本文选取ROA为被解释变量。ROA是当年净利润与当年账面净资产的比，在考核企业利润目标的时候，投资者往往关注与投入资产相关的报酬来判断收益，因此用总资产收益率（ROA）是一个有效的指标。2、解释变量XJCY现金持有水平，等于（货币资金短期投资）/（总资产货币资金短期投资）。LDZC流动资产，流动资产的增加就是现金流量的减少。3、控制变量DAR财务杠杆，等于企业账面负债总额和股东权益之
35、和除以企业总资产的账面值。ASSET公司规模，公司规模的大小会影响公司的经营绩效。因为公司规模一般较大，因此以总资产的自然对数作为公司规模的衡量指标。（二）实证分析本文采用多元线性回归分析法来检验现金持有水平和流动资产即现金流量和投资行为之间的关系，以总资产收益率为被解释变量，然后以现金持有水平和流动资产为解释变量，采用多元线性回归方法来系统的分析现金持有水平和现金流量与投资行为之间的关系。文章数据用EVIEWS50软件，用最小二乘法进行回归分析。1、现金持有水平与投资行为之间的回归分析模型1ROAC1XJCY2ASSET3DAR11DEPENDENTVARIABLEROAMETHODLEAS
36、TSQUARESDATE05/16/11TIME0038SAMPLE152INCLUDEDOBSERVATIONS52VARIABLECOEFFICIENTSTDERRORTSTATISTICPROBXJCY00011450030986003695700407ASSET00134930009156147375200371DAR01437740048496296468000047C01723800204520084285300035RSQUARED0957121MEANDEPENDENTVAR0048077ADJUSTEDRSQUARED0904441SDDEPENDENTVAR0047707S
37、EOFREGRESSION0045147AKAIKEINFOCRITERION3283976SUMSQUAREDRESID0097837SCHWARZCRITERION3133880LOGLIKELIHOOD8938338FSTATISTIC2982548DURBINWATSONSTAT1692655PROBFSTATISTIC0040416回归结果ROA01723800001145XJCY0013493ASSET0143774DART值（0842853）（0036957）（1473752）（2964680）95712102R2R0904441F2982548以上的回归结果显示，模型的回归方程
38、的2R达到了095以上，所以回归方程的拟合度较好，方程成立，又从EVIEWS表中看出，现金持有水平的显著性在95的情况下，通过了检验，所以回归方程的效果较好。因此回归模型方程接受假设一，企业的总资产收益率与现金持有水平和企业规模呈正相关，与财务杠杆呈负相关，这可能是由于企业的管理者考虑到股东的利益，避免现金不足而导致的投资不足等问题的产生，从而持有过量的现金，而且这些现金主要用于投资规模的扩大，一般用于企业的长期投资和固定资产投资。而这点也表现了管理者充分利用投资机会来进行投资行为，进一步提升企业的投资效益，从而提高企业的总资产收益率。2、现金流量与投资行为之间的回归分析模型2ROAC1LDZ
39、C2ASSET3DAR浙江省上市公司现金持有与投资行为关系的研究12DEPENDENTVARIABLEROAMETHODLEASTSQUARESDATE05/16/11TIME0149SAMPLE152INCLUDEDOBSERVATIONS52VARIABLECOEFFICIENTSTDERRORTSTATISTICPROBDAR01439610048163298905100044ASSET00129340012285105289800277LDZC173E13318E12005445600468C01590020252586062949600320RSQUARED0957149MEANDE
40、PENDENTVAR0048077ADJUSTEDRSQUARED0904470SDDEPENDENTVAR0047707SEOFREGRESSION0045146AKAIKEINFOCRITERION3284009SUMSQUAREDRESID0097833SCHWARZCRITERION3133914LOGLIKELIHOOD8938424FSTATISTIC2983180DURBINWATSONSTAT1698074PROBFSTATISTIC0040387回归结果ROA01590021310731LDZC0012934ASSET0143961DART值（0629496）（0054456
41、）（1052898）（2989051）95714902R2R0904470F2983180由以上回归结果显示，模型的回归方程的2R达到了095以上，所以回归方程的拟合度较好，方程成立，又从EVIEWS表中看出，现金持有水平的显著性在95的情况下，通过了检验，所以回归方程的效果较好。因此回归模型方程接受假设二，企业的总资产收益率与流动资产和企业规模呈正相关，与财务杠杆呈负相关，由上文解释变量推导得出，企业的总资产收益率与现金流量呈负相关，这可能是根据交易成本理论和权衡理论认为，企业的流动资产量增加，导致现金持有的减少，以至于在日常运营所需支付上出现问题，从而导致企业无法正常的运营。这些现金主要用
42、于企业的短期投资，管理者由于现金持有不足，不能充分的利用投资机会进行项目投资，从而导致企业的投资效益下降，而这些具体表现方式为企业的总资产收益率的降低。由于回归分析得出，流动资产的系数太小，所以对总资产收益率的影响微乎其微，在实际考虑时可以忽略。（三）小结本章以20032009年间连续3年有数据的浙江省在上海证券交易所发行的A股的52家上市公司为研究对象，收集了现金持有水平、货币资金、短期投资、总资产、总负13债、公司规模、流动资产、财务杠杆和总资产收益率的相关数据，以实证分析的方法探讨了现金持有水平和现金流量与投资行为三者之间的关系，得出了以下两个结论1根据实证分析得出的结论，企业的现金持有
43、水平与投资行为呈正相关，企业的现金流量与投资行为呈负相关。所以公司应该注重把利润转化为现金的环节，扩大企业的规模和加强企业经营方面的管理，提升企业资金的现金回收率，此外，企业应提高现金使用效率，在保证投资项目正常运营的前提下，适当的降低企业现金持有水平，一方面要求企业的管理者能使持有的现金承担较高的机会成本，另一方面要求管理者提高自身的经营业务能力。2对于企业未来现金的需求及未来风险防范等问题，企业应该根据自身的实际情况，制定一个切实际的目标现金持有水平，从而在满足企业正常运营的前提下，能够保证企业资金的充分利用，以此来扩大更多优良项目的投资，提高企业的经营业绩，这样的企业才能在行业竞争中立于
44、有利地位。四、结论本文通过对20032009年间连续3年以上有数据的浙江省在上海证券交易所发行的A股52家上市公司的现金持有与投资行为之间的关系研究，将浙江省上市公司分为13个行业进行现金持有水平平均值的比较，再通过以现金持有水平和流动资产即现金流量为解释变量，以企业财务杠杆和企业规模为控制变量，以企业的总资产收益率为被解释变量进行实证分析，得出了如下几个结论1通过对浙江省上市公司的现状分析，从各个行业的现金持有水平平均值上来看，浙江省上市公司现金持有水平的平均值在各个行业间存在明显的差异，其中现金持有水平平均值最高的行业是信息技术业，平均值最低的行业是建筑业，但从总体而言，20032009年
45、间浙江省在上海证券交易所发行的A股上市公司各个行业的现金持有水平平均值相对较为稳定。2通过对浙江省上市公司的现金持有水平、公司规模、财务杠杆、总资产收益率之间的多元线性回归分析得出，企业的总资产收益率与现金持有水平和企业规模呈正相关，与财务杠杆呈负相关，而这些现金主要用于企业的长期投资和固定资产投资，这点也体现了企业经理人充分利用投资机会来进行投资行为，进一步提升企业的投资效益，从而提高企业的总资产收益率。3通过对浙江省上市公司的流动资产即现金流量、公司规模、财务杠杆、总资产浙江省上市公司现金持有与投资行为关系的研究14收益率之间的多元线性回归分析得出，企业的现金流量与总资产收益率负相关，而这
46、些现金主要用于企业的短期投资，企业经理人由于现金持有的不足，不能充分的利用投资机会进行长期及固定资产等优良项目的投资，从而导致企业的投资效益较低，而这些具体的表现方式为企业的总资产收益率的降低。15参考文献1肖作平中国上市公司资本结构影响因素研究理论和实证D厦门大学硕士学位论文，20042林秀玲公司现金持有量的影响因素研究J商业研究，2004，1023263许海我国上市公司现会持有量研究基于上海A股市场的经验论证D上海财经大学硕士学位论文，20014张凤，黄登仕上市公司现金持有量对投资行为及动机的影响J系统工程，2008，6455张凤,黄登仕中国上市公司现金持有量对融资时机偏好的影响J系统工程
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