1、毕业论文开题报告题目上市公司现金持有的影响因素分析一、选题的背景、意义现金持有行为是企业经营决策的重要内容，影响到企业的融资行为、投资行为、股利行为等。持有现金的三个动机交易性动机、预防性动机和投机性动机。交易性动机是依据持有不足量现金的机会成本；预防性动机是考虑到信息不对称对公司筹资能力的响；投机性动机是经理人和股东的投机行为。企业使用现金用于日常的经营活动，如果交易成本较低，那么企业就会持有较少的现金；当从外部资本市场筹集资金发生困难时，企业可以用现金进行有价值的项目投资；由于信息不对称和代理成本的存在，当企业成长机会较多时，持有现金可以节省融资成本和资产变现成本管理者为了自己的利益持有更
2、多的现金以规避风险使得其牟取个人利益，这样持有较多的现金会带来较大的代理成本，这种代理成本会产生管理者对股东利益的侵占也会发生大股东对小股东的利益侵占。因此，企业会持有现金。雄厚的现金地位能够使企业易筹集资本进行投资，特别是内部融资成本低于外部融资成本时，现金能更好地发挥作用。由于外部股东和公司管理者的信息不对称和公司不能偿还债务会有潜在的财务困境，则公司就要避免外部融资以减少债权人和股东间的潜在冲突。国外学者对现金持有量的研究主要集中在资本市场比较发达的国家，这些国家产权明晰、监管到位、可靠的契约与法律结构，资本结构市场规范健全。我国资本市场是一个新兴的市场，又根植于转型经济中。这种双重特征
3、使得我国制度环境具有特殊性，如投资者法律保护不健全、资本市场发展不平衡、公司治理机制有缺陷等。那么，究竟什么因素影响我国上市公司现金持有量的选择公司特征因素如何影响我国上市公司现金持有量公司治理结构如何影响我国上市公司现金持有量这些问题有待理论分析和实证检验。我国是转轨经济国家，在管理规则、法律制度、市场成熟度等方面都存在较大的缺陷，这些环境因素的不完善将会对公司的现金持有决策产生重大的影响，在研究中要注重结合我国的国情。对已有的现金持有决策因素模型进行有效的扩展，以利于丰富现金持有理论的构建，完善其经济假设。行业特征显著影响现金持有水平的选择，不同行的企业、不同时间的企业，其各自现金持有量的
4、选择是不同的。我国上市公司现金持有水平要考虑到行业特征确定适合自身行业的现金持有水平。上市公司应该结合自身企业规模的情况，如资产多少、主营业务收入多少等合理地选择现金持有水平。我国上市公司在进行财务决策时应该更多地适当地考虑到利益相关者的利益，如员工、债权人等，能够自觉地维护企业利益相关者的利益。进行公司治理创新、提高公司治理效率、维护债权人的权利等。对于投资者来说，现金持有水平关系到他们投入企业的资产安全以及保值增值。对于公司管理者来说，现金持有决策的合理安排，不仅体现企业自身现金管理水平，更是和企业资本结构选择、投融资决策以及公司治理效应密不可分。而对于政府监管部门，可以从影响现金持有因素
5、的治理内涵上受到启示，提高对上市公司监管水平，加强股东保护的法制建设。二、相关研究的最新成果及动态（一）国外关于企业现金持有影响因素的研究动态权衡理论模型认为企业通过权衡持有现金的边际收益和边际成本确定它们的最佳现金持有量。该模型认为，如果企业出售自有资产的成本足够低，企业是不会在资本市场上融资的。根据权衡理论模型，影响企业现金持有行为的因素有筹集外部资金的交易成本、现金替代物及股利支付水平、投资机会、财务杠杆、企业规模、现金流量及其不确定性、债务期限结构。KEYNES1936在借用边际成本概念的基础上，提出了最佳现金持有量由资金短缺的边际成本曲线与持有现金的边际成本曲线的交点所决定的交易成本
6、模型。交易成本模型假设买卖金融资产和实物资产是有成本的；外部融资也是有成本的，而且外部融资的交易成本由股东成本和变动成本组成，变动成本与筹资成本数量成正比；现金短缺的边际成本曲线是向下倾斜的；现金持有的边际成本曲线为一条水平线。按照这些假设公司持有现金能够在其他的融资渠道受到阻碍或者成本过高的情况下持有现金可以满足投资和各种活动的融资需求；还能够节约筹集资金的交易费用，而不是为了支付交易而清理资产。对于企业来说无论是通过出售资产还是在资本市场中获取现金，融资成本都是昂贵的。进入外部资本市场固定成本使得企业通过持有现金而减少融资的频率。在不完美的资本市场中，企业与外部资本市场存在信息不对称，由于
7、外部筹资具有高成本，所以企业为了投资和各种筹资的需要将持有现金。现金持有的短缺或不足可能会使企业丧失对获利项目的投资，那么企业会通过持有现金来减轻财务破产成本。由于信息不对称的存在，使得企业筹集外部资金时需要付出代价。信息不对称模型预测了当证券发行对信息敏感时，筹集外部资金的成本就会随着信息不对称的增加而增加，因此，为了降低信息不对称所带来的高成本，持有充足的现金是有价值的。MYERS和MAJLUF1984认为信息不对称使得筹集外部资金变得困难，由于外部投资者比经营管理者拥有较少的企业内部信息，为确信他们所购买的证券没有超额定价，会进行证券的合理贴现。事实上，外部人员可能要求足够大的贴现以致经
8、营管理者认为不出售证券会更加合理，而且会减少投资。因为信息不对称使得外部筹资成本变高，所以信息不对称模型做出了与权衡理论模型相似的假设。但是，信息不对称可以随着时间的变化而变化，一个企业可能在一个时间点上发现信息不对称影响不大，但是随着时间推移随后就发现信息不对称影响很大。所以信息不对称模型假设外部筹集资金的成本随着出售证券对信息的敏感性而使信息不对称的严重性增加。MYERS和MAJLUF1984认为当信息不对称很严重情况下出现现金持有量不足，可能会使企业投资紧缩引起更大的成本。RD支出在信息不对称严重情况下进行投资，那么具有较多RD支出的企业更可能陷入财务困境。因此，根据信息不对称理论，RD
9、支出大的企业会持有较多的现金。代理理论认为，由于不对称信息的存在，管理者们和股东之间存在着严重的利益冲突，这导致管理者通常会从事一些以牺牲股东利益为代价或消费更多的额外津贴来增加私人利益的行为。管理者操控性代理成本模型认为，管理者持有大量现金就是一种能够达到增加个人私利的行为。债务代理成本模型认为，股东与债权人利益不一致或者不同债权人利益不相一致时会产生代理成本。由于债权人对资本使用的严格限制，影响了管理者的经营决策，造成公司的价值损失。债务代理成本的存在，则使得财务杠杆较高的公司筹集资金成本很高。为避免债务成本过高而不能筹集到资金去投资有价值项目的情况发生，公司会选择较低的财务杠杆或者持有较
10、多的现金。所有权与经营权分离后，当企业的股权过于分散，股东对企业经营管理者的约束力减弱会使得股东与经营管理者产生代理问题，经营管理者会根据个人的效用来配置企业的资源，以牺牲股东利益使企业的经营行为偏离利润最大化目标。JENSEN和MECKLING1976提出在信息不对称和存在道德风险情况下，股东与经营管理者因为目标不一致而产生代理问题，企业的经营管理者为牟取个人利益来行使特权使得企业的价值下降，这样经营管理者的持股比例越低越严重。为解决这一代理问题，JENSEN和MECKLING1976提出了利用举债方式降低代理成本问题的方式。举债水平提高经营管理者的持股比例相对提高，这样减少了经营管理者的特
11、权，可以使代理成本降低。为降低企业的破产风险，经营管理者会尽可能降低企业的负债比率。在现有的融资水平下，保留盈余使负债比率降低，但这样的行为为股东带来代理成本，股东为降低代理成本要求经营管理者增加股利发放而使企业向外部筹集资金，经营管理者不论是通过发行新股、举债还是银行借款的方式筹集资金，都需要通过金融中介机构进行评估、审核，这样有助于外部投资者对企业的监督，从而降低了代理成本。二国内关于企业现金持有影响因素的研究动态黄静、张天西（2010）检验了产品市场竞争、治理环境与现金持有之间的关系。研究发现当公司面临产品市场竞争带来的掠夺性风险时，会由于预防性动机增持现金；和治理环境差地区的上市公司相
12、比，治理环境好地区的上市公司持有更多现金。进一步研究结果还显示产品市场竞争与现金持有的正相关关系在治理环境好地区的上市公司中更为明显。我们的研究结果表明产品市场竞争和治理环境对公司财务政策决策有着重要影响。常亮、苏治（2009）更是从市场不确定性角度研究了中国上市公司现金持有行为的动机。在市场不确定性增大时，中国上市公司倾向于减少现金持有，表现出强烈的短期逐利动机。与之不同的是，前期针对成熟市场的研究表明，上市公司在市场不确定性增大时，通常会增加现金持有，主要表现为预防性动机。这一差异的深层制度原因有二一是由于预算软约束的存在和外部接管压力不足，中国上市公司的破产风险对市场不确定性的敏感度较低
13、，从而使公司没有动机提高现金持有比例；二是激励机制的短期化使得经理人面临较高的短期业绩压力，过度追求短期资本回报。周建、孟圆圆、刘小元（2009）实证检验了股权结构对具有大量高回报投资机会的信息技术类上市公司和拥有较少投资机会的非信息技术类上市公司现金持有的影响，研究发现第一大股东性质与IT类上市公司的现金持有显著正相关。与非IT类产业上市公司的现金持有相关关系不显著。赵巍（2007）在回顾有关理论的基础上，结合我国现有资本市场的制度背景，研究了公司层面因素和公司治理结构因素对我国机械类上市企业现金持有行为的影响。主要的研究结果从以下几个方面加以阐述在公司层面因素中，公司现金流与现金持有量显著
14、负相关，这说明我国机械企业的现金流可作为企业现金持有量的替代物；我国机械行业法人股股东在公司治理中发挥正向的积极监管作用，制衡的股权结构会在一定程度上缓解大股东侵蚀。公众流通股比例与现金持有量有显著性的负相关。再从总体来上来说，张玉春、史书新（2009）从公司融资角度，以中国2005至2008年上市公司为样本，运用方差分析和多重比较方法，实证研究企业现金持有的行业差异。结果表明，我国上市公司现金持有比率4年间整体上呈下降趋势，现金持有水平行业特征比较明显。其中，传播与文化产业和信患技术业类企业的现金持有比率较高，而房地产业的现金持有水平较低。这种差异，无论是行业门类之问，还是行业大类或制造业中
15、大类之间都是显著的，且在不同年份这种差异是比较稳定的。进一步表明同一行业的企业面临着同样的环境和经济条件，客观上存在着近似的技术，相同的流动资金需求，在资产抵押品的内在类型、盈利能力的整体水平或者成长能力等方面都有着共同之处，由于国家的贷款政策和经济结构调整政策也使得同一行业企业面临着相似的融资政策需求，因此从理论上我们认为行业属性对企业现金持有决策存在一定程度的影响，且这种影响在不同年度之间应具有一定的稳定性。表明行业属性对企业现金持有量是有显著影响的，且这种影响不同年度之间具有一定的稳定性。韩忠雪、周婷婷（2008）于代理问题角度，研究了我国上市公司股权结构与公司持有现金之间的相互关系。实
16、证结果发现两者之间的相互关系符合代理问题存在的基本表征即代理问题较为严重的上市公司拥有更高的现金持有水平。控股股东尤其是固有股东。并没有随着持股比例增加产生通常意义上的地下利益攫取行为。而是更多地支持了控股股东提升公司缋效的假说。胡国柳、刘宝劲、马庆仁（2006）从公司治理视角出发，以中国上市公司为样本，对股权结构与企业现金持有决策关系进行理论与实证分析，表明经理人员持股比例、流通A股比例与企业现金持有水平显著正相关；法人股比例、股权集中度与企业现金持有水平显著呈负相关；第一大股东持股比例与企业现金持有水平正相关，但不显著；国有股比例与企业现金持有水平负相关，但不显著。史敏超（2010）在不同
17、的制度背景下，股权结构不尽相同。股权集中度、管理者持股、国有股、法人股、流通股与企业现金持有量有着千丝万缕的联系。所有权和经营权的分离、所有权和控制权的分离，导致了部分管理者、大股东偏离了企业价值最大化、全体股东价值最大化的原则，想方设法地提升上市公司的现金持有量，去追求个人利益的最大化。弄清股权结构与现金持有量的关系，对股权结构的优化、加强公司的治理、提升企业的价值有着重要的意义。王春峰、周敏、房振明（2010）以流动性偏好理论为基础，通过理论模型推导出不同融资约束的公司会依据其现金流波动性进行有差异的现金持有行为决策；以20012006年间4285个公司年数据为样本，实证检验并分析了中国上
18、市公司融资约束、现金流波动性和现金持有量之间的相互关系。结果表明在中国资本市场，融资约束公司的现金流波动性高于非融资约束公司，而现金持有量却低于非融资约束公司；前者现金持有量与现金流波动性显著正相关，而后者无显著相关性。李鹏（2008）根据融资约束的衡量标准对样本公司进行分类的基础上，选取合适的被解释变量，解释变量和控制变量，以此为基础建立模型。通过实证研究发现融资约束严重影响了上市公司的现金持有情况对于融资约束公司，其现金持有量与现金流波动性显著正相关；而对于非融资约束公司，两者之间无明显关系；无论是在融资约束公司还是在非融资约束公司，其现金持有量与现金流量都是显著正相关的；在两类受融资约束
19、程度不同的公司中，投资机会都与现金持有量都不存在明显性关系；对于公司规模，只有在按照股利分配率为标准的非融资约束公司中表现出与现金持有量存在显著负相关的关系。罗进辉、万迪昉（2008）以中国上市公司为研究对象，以20042006年的横截面数据为基础，考察了负债水平、负债期限结构及负债来源对企业现金持有行为的影响。实证结果表明，公司的现金持有量与负债水平呈现一种非线性的U型关系；公司的现金持有量与短期负债比例正相关，而与长期负债比例负相关，说明负债的期限结构会影响企业的现金持有行为；从负债来源看，公司的现金持有量与银行负债比例负相关，而与商业信用比例正相关。三、课题的研究内容及采取的研究方法、研
20、究难点，预期达到的目标（一）研究内容本文主要从我国上市公司现金持有水平的现状入手，来探讨我国上市公司现金持有的问题，通过我国市场上公司的现金持有的状况来分析和论述对上市公司的现金持有水平产生影响的因素。（二）研究方法本文通过研究我国市场上的企业的现金持有行为，来发掘我国企业现金持有的影响因素。采用多种研究方法，包括数据分析法、比较分析法、归纳分析法。（三）研究难点本文研究的难点主要在于数据的取得存在着困难，企业上市之后信息的公开程度不一样，对数据的研究造成不小的影响，再来就是理论方面在过内的实行有点困难。（四）预期达到的目标通过对我国现金持有影响因素进行重点分析，得到一些对我国企业现金方面管理
21、的有效措施，进而完善我过企业的资本管理。四、论文详细工作进度和安排2010年11月中旬确定选题，检索文献；2010年11月中旬下达任务书；2011年1月上旬完成文献综述、开题报告和外文翻译等；2011年2月下旬3月上旬上交论文初稿；2011年5月上旬论文修改和完善；2011年5月上旬论文定稿、评审；2011年5月下旬6月上旬论文答辩。五、参考文献1张健光,张俊瑞中国上市公司现金持有水平的实证研究J财经论丛,200922刘冬荣,沈茂荣影响我国公司现金持有水平的因素分析J财会月刊,200873张菡,林立企业现金持有量影响因素文献述评J经济论坛,2009164张红艳我国企业现金持有量研究现状与展望J
22、财会月刊,200785胡国柳,王化成上市公司现金持有影响因素的实证研究J东南大学学报,200796杨兴全,孙杰企业现金持有量文献综述与启示J当代财经,200697胡国柳,刘宝劲,马庆仁上市公司股权结构与现金持有水平关系的实证分析J财经理论与实践,200678张旭蕾企业股权结构与现金持有量的关系探讨J财会月刊,2007109韩忠雪,周婷婷股权结构、代理问题与公司现金持有基于我国上市公司面板数据的分析J山西财经大学学报,20081010周建,孟圆圆,刘小元公司现金持有与行业差异、股权结构的关系研究信息技术类与非信息技术类上市公司的的比较J经济与管理研究,2009811史敏超股权结构对现金持有量的影
23、响研究J市场论坛,2010712罗琦,许俏晖大股东控制影响公司现金持有量的实证分析J统计研究,20091113孙杰董事会特征、公司治理与企业现金持有水平来自我国上市公司的经验证据J西安财经学院学报,2007314黄静,张天西产品市场竞争、治理环境与现金持有J工业工程与管理,20101515王春峰,周敏,房振明基于流动性偏好的上市公司现金持有行为研究J管理学报,2010316罗进辉,万迪昉负债融资对企业现金持有行为的影响研究J山西财经大学学报,2008917连玉君,常亮,苏治供需不确定性、市场竞争与现金持有来自中国市场公司的经验证据J南方经济,2009118张玉春,史书新中国上市公司现金持有的行
24、业差异研究J山东经济,2009619李若冰我国上市公司现金持有量影响因素研究D西南交通大学，200920李鹏上市公司融资约束与现金持有水平的研究D大连理工大学,200821赵巍机械类上市公司现金持有量及持有价值的实证研究D中南大学,200722戴俊我国制造业上市公司现金持有量影响因素的实证分析D江西财经大学,200823GARYEPOWELL,HKENTBAKERMANAGEMENTVIEWSONCORPORATECASHHOLDINGSJJOURNALOFAPPLIEDFINANCE,2010224ZANGINAISSHAQ，GODFREDABOKPIN，JOSEPHMENSAHONUMAHCORPORATEGOVERNANCE,OWNERSHIPSTRUCTURE,CASHHOLDINGS,ANDFIRMVALUEONTHEGHANASTOCKEXCHANGEJTHEJOURNALOFRISKFINANCE，20095
