1、毕业论文开题报告题目中国上市A股和H股价差的实证研究一、选题的背景、意义资本市场是我国市场经济体系的重要组成部分，资本市场的平稳健康发展对推动我国经济的市场化进程具有重要影响。自加入WTO后，资本市场开放进程加快，金融改革不断深入，香港和内地的经济联系越来越紧密，越来越多的内地企业选择在香港股票市场上市。青岛啤酒于1993年8月27日在香港成功上市，是我国第一家A股和H股双重上市的证券公司。截至2010年12月14日，上海证券交易所共有891家上市公司，深圳证券交易所共有1151家上市公司，两市总市值达到27374万亿元。共有145家内地公司在香港上市，其中65家公司同时在内地发行了A股，A股
2、相对于H股溢价率约为24。我国股票市场存在的A股相对H股大幅折价这一特殊的现实情况，一定程度上反映了资本市场制度安排的缺陷。因此对这一现象进行研究，弄清现象背后的原因，找出有针对性的对策，将对股票市场的长远发展和资本市场的对外开放有重要的现实指导意义有利于我们采取有效措施，更好的发展H股市场，扩大我国企业外汇股权融资的渠道和减少融资的成本，丰富我国境内机构投资者和居民的投资渠道。此外，通过对我国股票市场A股和H股价格差异进行较为深入的研究，探索影响其价格差异的多种影响因素也具有较高的理论意义。本文通过实证分析方法，结合我国A股和H股市场的特点，以A股和H股双重上市公司股票的日交易数据为基础，借
3、鉴国内外己有的方法，研究我国H股折价的主要影响因素及它们与H股折价的关系。最后结合内地和香港股票市场的实际情况对实证结果做出合理的解释，相应地提出政策建议。二、相关研究的最新成果及动态（一）国外研究动态针对许多国家境外投资者的外资股相对于境内投资者的内资股溢价现象，学者们从不同的角度给出了解释。主要体现以下几种假说1流动性假说AMIHUDMENDELSON1986认为不同交易场所由于市场结构和交易方式不同，而具有不同的流动性成本。他们通过分析得出结论流动性会对资产的定价产生影响，相对不流动的股票有较高的预期收益，通过较低的定价来弥补投资者增加的交易成本。KADLECMCCONNELL1994考
4、察了19801989年期间273只由NASDAQ转到纽约股票交易所NYSE上市的股票的价格变动情况。得出上市后股票价格随股东人数增多而上升的结论。同时他们也支持AMIHUD和MENDELOSN1986提出的由于上市后买卖价差减少引起流动性增加导致股价上升的理论。风险规避假说PEKKATHIETALA1989研究了芬兰处于局部分割状态下股票市场的资产定价问题，发现国外投资者对芬兰股票的要求回报率比国内投资者的要求回报率低。为此他建立了一个修正的CAPM模型，分析了外资股股票价格出现溢价的原因。得出结论风险的差异可以解释芬兰市场上双重上市公司国外上市证券相对于国内上市证券的溢价。MA1996研究中
5、国股票市场，提出A股和B股投资者对待风险不同态度的假设。发现B股折价程度与A股大小呈正比关系，即A股的值越大，A股相对B股的价格就越高，这说明国内投资者是不理性的风险偏好者。他还发现B股价格与其他国外证券有较高的相关性，不具有分散风险的价值，所以外国投资者不愿投资，需求低，拉动价格下跌。因此，最终形成了外资股价低、内资股价高的差异现象。另外宏观政策的变化也影响投资者对未来发展趋势判断，由于国内外投资者期望不同，因此价格必然不同。ZHANGZHAO2004认为A、B股折价的原因是外国投资者要求回报率高。国内市场受投资渠道限制，低回报率的银行存款方式促使国内投资者可以容忍高风险，追求短期获利。国外
6、投资者投资机会较多，他们对风险的容忍程度较低，要求更高的投资收益率以弥补风险，从而导致A股价格高于B股价格低的现象。需求弹性假说STULZWASSERFALLEN1995在对瑞士雀巢公司于1988年11月17日放开国外投资者股权投资限制前后的市场表现进行的实证研究表明，国内外投资者在税率、政治风险、交易成本、信息获取成本等方面的差别会导致国内外投资者对股票的需求函数不同。IANDOMOWITZ,JACKGLENMADHAVAN1997建立一个面板数据模型，利用19901993年墨西哥内资股与外资股的月度数据进行多元回归。他们得出结论外资股股票相对于内资股股票存在显著的溢价，其溢价可由上一期的溢
7、价、外资股流通数与公司总股票流通数之比、公司规模和货币风险等因素来解释。这表明，外资股股票相对供给不足，但他们没有发现流动性差异对溢价具有持久影响的证据。CHEN,LEERUI2001通过对需求弹性的分析认为导致双重上市公司股价差异的根本原因不是外资股的折价而是内资股的溢价。由于中国B股和H股市场投资者较容易投资多元化，有较高的需求弹性。而国内投资者由于受投资渠道限制，在高储蓄率、严重投资压抑和股市泡沫效应的多重因素影响下，投资者对A股投资需求和投资热情极高，最终导致A股价格脱离基本面而被高估。信息不对称假说CHAKRAVARTY,SARKARWU1998，对中国股市A股和B股之间信息的领先、
8、滞后关系进行了研究。他们认为由于语言障碍、会计准则的差异，以及缺乏对中国经济和中国公司可靠的消息来源，国外投资者相对处于信息劣势，要求额外的信息风险回报，因此B股相对于A股价格比较低。GAOTSC2001对我国A、B股的研究发现，在我国A股市场上信息披露之前，股票波动性和交易量都明显放大，可能存在内幕交易。因此他认为造成中国A股价格比B股价格高的原因可能是内幕交易、高投机性和过度乐观等因素。JIANYANG2003运用VAR分析方法通过对上海A、B股，深圳A、B股和香港H股、红筹股的指数进行实证研究，他发现上海B股市场的投资者比国内两个A股市场、H股和红筹股市场的投资者获取的信息更多。但是长期
9、来看，任何一个市场都与其他市场不相关。（二）国内研究动态国内学者对于我国特有的外资股折价现象的研究也是先从B股开始的。秦宛顺和王永宏2000选取在上海交易所上市的33家上市公司1996年6月30日至1999年6月30日的日交易数据作为样本，采用面板数据模型对A、B股的价格差异进行实证分析。结果发现造成中国A、B股价格差异的原因在于市场分割、信息不对称、投资理念差异等。王维安、白娜2004利用2001年6月到2003年5月的月度数据，通过从公司层面和时间层面建立的两组六个模型对决定A股和H股价差的主要因素进行了实证研究，认为股票流动性、发行参照标准、上市地点、行业因素、需求弹性和风险偏好等差异是
10、决定价差的主要因素。刘昕2004对H股折价的信息不对称因素作了专门的研究，利用两种股票的不对称交叉自相关关系发现，信息不对称是影响双重上市公司H股折价程度的关键因素之一。表明境外投资者所获取的信息强于境内投资者。奉立城、娄峰、林桂军2005选择了76家同时在A、B股市场上市的公司的数据，以1997年1月到2003年12月作为样本期间，结合国外学者提出的各种理论假说模型，通过因子分析和面板数据模型，验证了影响A、B股价格差异的主要因素是资本管制。此外，相对需求差异、投资理念差异以及流动性差异等也是影响B股折价的显著因素。周兴政2006认为影响A、H股价差的主要因素是市场大环境。H股的市场估值要参
11、考香港股市同类股份的估值水平，而A股的市盈率和市净率则在很大程度上由国内投资者参照。他认为股权分置改革导致A股股价的变化仅会缩小H股和A股之间的价格差别，但不可能导致H股和A股股价之间实现充分接轨甚至H股价格整体高于A股。巴曙松2008对完成股权分置改革的A股对H股溢价率的面板数据进行了聚类分析，研究结果表明信息不对称差异、需求差异、流动性差异和投资理念差异都是对A股和H股价差产生影响的因素。低溢价率类股票的情况与理论假说一致，但高溢价率类的股票与假说有一定程度上的背离。胡章宏、王晓坤（2008）以1994年1月3日至2007年12月31日的A股和H股日交易数据为对象进行实证研究。得到结论同一
12、上市公司的A股对H股普遍存在溢价现象，并且A股和H股价差在考察区间呈先上升后下降的趋势，此外还包括流动性假说和信息不对称假说，两地的市场波动及利率变化，投资者结构和公司治理结构均对A股和H股价差产生影响。进一步证明，两地股票市场分割以及内地资本流动的限制是造成A、H股价差的根源。吴大鹏（2009）以2007年1月4日至2008年12月31日为样本期间，通过计量经济学模型，对我国A、H股双重上市公司的股价差异的横截面特征和成因进行实证分析。发现不同上市公司A股相对于H股的溢价、折价存在很大差异；两地投资者股票交易信息不对称、风险偏好、流动性、股票供给、投资理念、系统风险、投机性、市场环境等差异是
13、影响A股和H股价差的主要因素；其中，风险偏好、上市公司盈利能力和偿债能力、系统性风险、限售股占比等因素显著影响投资者对于A股的估值，而风险偏好因素、上市公司的盈利能力、经营效益、偿债能力，流动性因素、系统风险和市值占比显著影响境外投资者对于H股的估价。朱津滢（2010）利用2006年1月5日到2008年12月31日同时在A股和H股上市55家公司的面板数据，对其价差问题进行了实证研究。结果表明，信息不对称假说、需求差异假说和风险偏好差异假说在我国均不成立；汇率对AH股价差产生的影响最为显著。公司的扩张能力与价差正相关、规模与价差负相关、成长机会对价差的影响不显著。同时还发现不同的证券市场上四个假
14、说以及公司的部分特征，对A、H股价差的影响不同；各因素对价差的影响会因为净资产收益率的差异有所不同。倪磊（2010）从实证角度,描述了截止2008年12月19日20家A、H股双重上市公司自上市以来的价差变化。结果表明同一上市公司的H股对A股普遍存在折价现象,流动性假说和信息不对称假说对AH股价差具有较强的解释力；实证结果并不支持差别需求与风险差异假说。三、课题的研究内容及拟采取的研究方法、研究难点，预期达到的目标（一）研究内容本文首先对论文的选题与意义、研究方法、研究框架进行介绍。对国内外研究股票价格差异的文献进行回顾和理论分析，并且从理论角度分析A股和H股产生价格差异的原因。其次，对数据来源
15、、选用的样本情况进行说明，设计代表各影响因素的变量，提出相关假设，构建实证研究模型，并对使用的计量方法进行说明。再次，利用样本公司的日交易数据对股价差异进行描述统计，并进行实证检验，分析检验结果并做小结。最后，对本文的研究进行总结，根据研究结果提出政策建议，指出今后进一步研究的方向。（二）研究方法本文主要采用理论分析与实证分析相结合，定性分析和定量分析相结合的方法研究造成双重上市公司A股和H股价差的成因，具体如下1实证分析法以A、H股双重上市公司股票的日交易数据为基础，借鉴国内外己有的实证方法，结合我国A股和H股市场的特点，使用EXCEL、EVIEWS等软件分析我国H股折价的主要影响因素及它们
16、与H股折价的关系，对A股H股价格差异进行描述与统计，并建立实证分析模型对影响我国股票市场A股和H股价格差异的因素进行实证检验。2比较分析法通过借鉴国外上市公司处理A股和H价差的经验，提出对我国上市公司资本管理和国内外投资者的一些对策建议。3归纳分析法通过收集整理相关文献资料，较系统地对市场分割状态下股票价格差异问题的国内外研究成果进行归纳、总结，为本文的理论和实证分析提供坚实的支撑。（三）研究难点国外学者一般通过考察多重上市公司股票价格的差异来研究市场分割，并从不同方面对市场分割下的股票价格差异进行理论解释，但是都局限于H股市场和内地市场信息传递方面的研究。国内虽然也有不少学者对B股相对于A股
17、的折价现象进行了研究，但是对H股相对于A股折价的研究却相对较少，并且都是侧重于对某一个理论的分析，缺乏综合性的、总体性的研究成果。因此对本文要系统、综合的研究形成A股和H股价差的原因有一定难度。（四）预期达到的目标通过实证分析，探究导致价格差异的关键因素、探寻影响价格差异变化的深层次原因，进而有利于投资者树立正确的投资理念、推动更多的国内企业进行境内外双重上市。四、论文详细工作进度和安排2010年10月确定选题，检索文献；2010年11月下达任务书；2010年12月完成文献综述、开题报告和外文翻译等；2011年3月上交论文初稿；2011年4月论文修改和完善；2011年5月上、中旬论文定稿、评审
18、；2011年5月下旬论文答辩。五、主要参考文献1刘颖A股与H股价格差异的影响因素分析J东方企业文化，201041082倪磊上市公司H股相对A股价格折让的实证分析J东方企业文化，2010141423朱津滢AH股价差实证研究基于公司治理结构分析J财会通讯，2010385904陈雪梅A股H股价格差异的理论和实证研究D重庆大学，20095范海燕市场分割下A股和H股的价格差异研究基于中国双重上市公司样本D山东大学，20096焦巍巍A股为什么相对于H股溢价中国AH交叉上市公司股价差异研究D复旦大学，20097郝嘉吉双重上市公司A股与H股协整关系的实证研究D哈尔滨工业，20098胡轶韬AH股双重上市公司价差
19、问题研究D华东师范大学,20099田晓娜，周娅双重上市公司A股H股价差成因分析J经济研究导刊，200914606110吴大鹏A股H股双重上市公司股票价格差异横截面研究D山东大学，200911巴曙松,朱元倩,顾媞股权分置改革后AH股价差的实证研究J当代财经，20085515612胡章宏,王晓坤中国上市公司A股和H股价差的实证研究J经济研究，2008411913013石曌飞影响我国H股对A股折价因素的实证研究D西南财经大学，200814李浡A股H股价格差异价格差异影响因素的实证研究D湖南大学,200815高宇，徐淼A股、H股市场价格差异及影响因素的实证分析D中央财经大学，200716田映华，张登A
20、股与H股价格差异的影响因素J当代经济，20078343517谢赤,喻欣欣,李双飞双重上市公司AH股价差时间序列描述与趋势预测J当代财经，20085576018恒指服务有限公司如何比较A股与H股价差J沪港经济，200710383919夏如中国A股和H股价格差异的实证研究D北京大学,200720魏丽丽全流通改革进程中的A股和H股比价影响因素实证分析D浙江大学，200721王维，安白娜A股与H股价格差异的实证研究J金融论坛，20042313922CHENGM，LEEBONGSOO，RUIOLIVERFOREIGNOWNERSHIPRESTRICTIONSANDMARKETSEGMENTATIONINCHINASSTOCKMARKETJOURNALOFFINANCIALRESEARCH200124，PP13315523PATRO，DILIPKUMAR，MARKETSEGMENTATIONANDINTERNANTIONALASSETPRICESEVIDENCEFROMTHELISTINGOFWORDLYEQUITYBENCHMARKSHARESJOURNALOFFINANCIALRESEARCH200124，PP8498
