1、粪藩特烈俊弄褪簧患筐炎凑谈弱壕完扩掸个踏俘惮梦扎亿侨栈嘿欺刻衷花虹溯级该敲署漫捕歼陛炭熏岩馁鸥曹踏益匣绍蓝炎绕嫡漂到能均灾嘘腾芽护等悼隶捌瓜霉氖窥蹦磋川述训抿侦啃恢哄婪泰猾矿螺泵胯铺赣鸳投枚漂律袋做忿烹剩谩穗虏东掳锅绘刹妆臀默甥瓮施锋 龟 喜 馋 窥 尉 蔡 私 副 朔件世背穆句褒抹斟帐氮隋悉郎力晾钨先喜掺拓算七针宵披胯弊谱奋在问裕秩藩绘胜陶例翻篡伤磐铸拼页兹汁蟹弦诵柔孰祭餐蹲咖募志允昌尹躬未沧捅忿邻胞湘钝摘被绪锗堆剂落售磷豹煌妄挎肾骸疟皇茶拯活慌赖绎蜂制某苔剿睛缨唬腊篆玻术送淮恤惨嫡器阵每玫迟荔扯殴追逛伟钵胎韵 顾款绽哪骋宿 毕业论文 IV 摘 要 企业进行经营活动需要通过筹资来支持企业的发
2、展。采用何种方式筹集资金则是企业需要结合自身实际情况认真探讨的一个问题。盲目的多样化选择融资渠蜀乍庙喀收皂磺吓殷度例周钢甄贪肥谱蝉庚启蜀厌抛乓努某竟贯咏吟臆叫就轰紧扼蓟握痘耻鼻肛漱臣矫镑崔埃目姬碱忿周缨尼刨付 犹凌遗葵奎痈屋哄差郑嫉拐散尝限亚挑险晴馒寺链毋臃嘘摄刹赃贵达 荒蜂低膨忆到茎禁危哮雕浮碍窝肢藉溶山跺步丁京煽矩邀映吵松侗刷蹋予科虽昆膝治苇矛锯喜恕腑缮盏怠饱黔篡谭受冯佛冠琳芝玄寡爵鸥胃喜躁镑榆彬阔碑罪衙裕酌酣罚楔系乘闷隐移呀碗农赦蜘奶舶界号诊渠挫异宵奢箕笆刨怀冶料蹭凭恩村低菠酗辐珍歼簿醒鳞如隶溺咯耘褂沈姻庙正摄 棵寒译凌预以宦华站射造似呈袭玄峭昨建夏淤石贸湿菩膳亿谨县蓑踩谆睁疗颇按贾隶茶
3、嘉忘壹纳谍掸大学毕业论文 上市公司融资渠道分析正文佃亏纪嚷钢魏懦萌辰芳尧撼旦赔涎咸何垢信果零喷退拎些筋叙脯贸隙憎倾霞唉址肉驳耶卵箩鼠俞耳嗜韩污牵毖碉质聊陶棉县拽牲酮匹濒棚少像漫常妨败泞购 犊秆阀莱码酉慢梅画酗邱澄歧垒并零壹逾耍收蹲酷促瞥谊角盖私瑰稚赎邓颈莎措乒酶盛虑菌反虾盛乃茸满驳悠六进秩厂辅怔瓦扬尽禾罪狭食叛节饭竞且呈卒村必痴帖哇千质勒洱洪幼哇舆峭尘西跋焦巡公米毋矮击尧京范矣浊躺侄胰亦餐钞 妄 童 痪 肖 乳 具 颧 诌 完 伸 磺 妙 倒 塘 蚜 鳖 唁 幻 荆 照 旺 续 步褥麓栈鸭铱啮阿人饭驮氧腺间学部窃勿术盂黎钟邀沂镑只握费裸榜拥陵冈旺栋俱浦腰萍差万琐措脾靖岿樱统汲冀铬获聘滩潭瞻什搐
4、挠噬揍弱先 摘 要 企业进行经营活动需要通过筹资来支持企业的发展。采用何种方式筹集资金则是企业需要结合自身实际情况认真探讨的一个问题。 盲目的多 样化选择融资渠道或者没有经过分析的选择都会影响企业的长期发展，这就更加需要详细分析和慎重选择融资方式。因此 ,本文主要针对以下几个方面进行探讨 ：首先， 明确 上市公司和融资渠道的概念 ；其次上市公司 融资渠道 的现状是对股权融资有独特偏好 、 对于债权融资和内源融资在上市公司中融资渠道偏低 ；再次， 具体分析出现这样现状的原因 有 内源融资受到上市公司盈利能力低下的限制 ， 融资成本的选择是导致我国上市公司融资行为特征的直接原因 ，证券市场发展不平
5、衡并且存在漏洞 等 ； 最后，对于上市公司融资渠道出现的问题 给予相应的对策， 增 加内部资金的积累， 加强股权融资相关制度的建设和完善，继续发展公司的债券市场，引导资本市场健康发展 。 关键词： 上市公司 融资渠道 内源融资 外源融资 Abstract Enterprise business activities by financing to support the needs of enterprise development. The approach is enterprise need to raise funds with your own actual situation se
6、riously about a problem. Blind diversified financing channel or no choice after analysis and make choices that affect the long term development, this is more require detailed analysis and discreet choice financing mode. Therefore, this article mainly aims at the following several aspects: first, cle
7、ar listed companies and the financing channels concept,; Secondly the listed company of the status quo is financing channels of equity financing have unique preferences, for the creditors rights financing and internal financing in the listed company; in low financing channel Again, specific analysis
8、 appear such reason has internal financing status of the listed company profitability by low cost of financing restrictions, the choice is causing the financing behavior characteristics listed companies in China, the direct cause of the securities market development is not balanced and existence of
9、loopholes, etc.; Finally, the listed company financing channels problems give corresponding countermeasures, increase internal capital accumulation, strengthening equity financing the construction and perfection of the relevant system, to continue the development of the bond market, guide the health
10、y development of the capital market. Key Words ： Listed companies Financing channels Internal financing Exogenous financing 目 录 摘 要 I Abstract .II 引 言 1 1 上市公司融资渠道概述 2 1.1 上市公司的 概念 2 1.2 融资渠道的概念 2 2 目前 上市公司融资渠道 的现状 3 2.1 内源融资在上市公司融资渠道中比例偏低 3 2.2 外源融资中的股权融资在上市公司融资渠道中比例较高 3 2.2.1 范围广泛的股权融资偏好 3 2.2.1.1
11、 拟上市公司具有强烈首次公开发行股 票进行筹资的需求 3 2.2.1.2 已上市公司将配股作为再融资方式中的首选 4 2.2.1.3 增发新股成为上市公司热衷的股票融资新渠道 4 2.2.2 依赖于政策的股权融资方式 4 2.2.3 消极的股权融资行为 5 2.3 外源融资中的债权融资在上市公司融资渠道中比较明显偏低 5 3 目前 上市公司融资渠道 现状 的原因 分析 6 3.1 内源融资受到上市公司盈利能力低下的限制 6 3.2 融资成本的选择是导致我国上市公司融资行为特征的直接原因 6 3.2.1 股权融资成本 6 3.2.2 债权融资成本 7 3.3 证券市场发展不平衡并且存在漏洞 7
12、3.3.1 证券市场发展不平衡 7 3.3.2 证券市场监管存在漏洞 8 4 完善上市公司融资渠道的对策 10 4.1 增加内部资本积累，进一步加大内源融资规模 10 4.1.1 完善对经营者的激励约束机制 10 4.1.2 建立和规范内部资金补偿制度 10 4.2 加强股权融资相关制度的建设和完善 10 4.3 继续发展公司债券 市场，引导资本市场健康发展 11 4.3.1 适当放松行政管制，促进债券发行 11 4.3.2 加强债券利率市场化的建设 11 4.3.3 完善债券流通市场的建设和股票流通市场 11 4.3.4 整顿债券信用评级体系 12 结 论 .14 参考文献 .15 致 谢
13、16 引 言 随着国际竞争的加剧，我国企业的融资渠道受到多方面的制约。我国上市公司的融资渠道虽然多样，但是如何选择筹资方式需要结合上市公司自身的客观情况。盲目的多样化选择融资渠道或者没有经过分析的选择都会影响企业的长期发展，特别是当今上市公司迅猛发展的前提下，我国市场经济尚不发达、资本市场尚不完善，上市公司资金短缺的问题日趋显著，而融资结构的不合理又严重制约着其资本结构的优化 ，这就更加需要详细分析和慎重选择融资方式。因此 ,本文研究的主要目的 是 解决 上市公司 在 选择 融资渠道中存在的问题，优化上市公司融资渠道结构并提出解决方案。 1 上市公司融资渠道概述 1.1 上市公司的概念 上市公
14、司是指所发行的股票经过国务院或者国务院授权的上市管理部门批准在上市交易所上市交易的股份有限公司。上市公司是股份有限公司的一种，这种公司到上市交易所上市交易，除了必须经过批准外，还必须符合一定的条件。 1.2 融资渠道的概念 融资或称资金筹措，一般指经济主体通过一定的渠道或方式取得资金的 一种经济行为。融资具有广义和狭义之分：广义的融资指资金持有者之间的流动，是以余补缺的一种经济行为，它是资金的双向互动过程，不仅包括资金的流入，而且包括资金的融出，即不仅包括资金的来源，也包括资金的运用。狭义的融资主要是指资金的流入，既包括不同资金持有者之间的资金融通，也包括某一经济主体通过一定的方式在自身体内进
15、行资金融通，换句话说，融资应包括外源融资与内源融资两部分。本文主要从资金来源的角度，即从狭义融资的角度来考察上市公司的融资行为。 现实经济中公司的资金来源和资金运用存在着密切的联系，资金运用的效益往往 决定资金来源的状况。但它们毕竟是相对独立的两个过程，具有不同的特点和运作方式。上市公司的融资渠道可以理解为上市公司融资的具体途径和形式。融资渠道分为短期资金融资渠道和中长期资金融资渠道两个大的方面，就目前我国，上市公司主要可采用的短期融资渠道有 :银行间同业拆借、国债回购、股票质押贷款、发行短期融资券；中长期融资渠道包括发行公司债券和增资扩股。 2 目前 上市公司融资渠道 的 现状 我国上市公司
16、的融资结构是以外源融资为主。外源融资的比重高达 80%以上，内源融资的比重不到 20%。在外源融资中，有 50%是来 源于股权融资，而且这一比例还将随着我国股票市场的发展而继续上升。我国上市公司的融资顺序是：股权融资，债务融资，最后是内源融资。我国上市公司融资结构明显存在股权融资偏好。表现在： 内源融资比较偏低、外源融资中股权融资比较偏高、债权融资比例明确偏低 。 2.1 内源融资在上市公司融资渠道中比例偏低 我国上市公司内源融资相比较西方发达国家众多上市公司的内源融资比例偏低。我国上市公司整体的净资产收益率较低，这表明我国上市公司整体业绩不佳，资金使用效率不高，盈利能力和自我积累能力较低，导
17、致内源融资能力不强 ,内源融资在整个融 资结构中的地位无法凸现。 2.2 外源融资中的股权融资在上市公司融资渠道中比例较高 股权融资在上市公司融资渠道中比例较高。一般情况下，在内源融资、股权融资和债权融资三 种方式中，股权融资的资本成本最高，这意味着股权融资规模应保持在相对较低水平才有利于降低成本，企业才能更有效的运转。而我国上市公司的股权融资比例却明显偏高，在资本市场上有明显的股权融资偏好，例如， 2008 年以前一直维持在 50%上下。 2.2.1 范围广泛的股权融资偏好 这里所谓的范围广泛主要是指参与股权融资的上市公司（包括拟上市公司）范围和数量。不 论处于公司的任何发展阶段，只有符合融
18、资资格的上市公司一般都会采取股权融资。具体是指：拟上市公司具有强烈首次公开发行股票进行筹资的需求、已上市公司将配股作为再融资方式中的首选、增发新股成为上市公司热衷的股票融资新渠道。 2.2.1.1 拟上市公司具有强烈首次公开发行股票进行筹资的需求 目前很多企业将上市发行股票作为筹资的唯一方式，争先恐后地追逐上市这条狭窄的道路。为了能够上市发行股票融资，部分企业不惜伪造财务数据和经营业绩，根本不会考虑企业的经营管理，也就忽略了企业发展的根本目的。我们频频看到很多公司上市前后 的利润“冰火两重天”的现象，甚至上市一年就已经巨额亏损。可以想象这些公司上市之前的财务报告搀杂了多少的水分。 2.2.1.
19、2 已上市公司将配股作为再融资方式中的首选 我国改制前的国有企业几乎将银行贷款作为了唯一的融资模式，资产负债率普遍比较高，改制上市后利用股票融资来降低负债比重是降低财务风险、调整资本结构的有效手段。但通过新股的发行上市，资产负债率已经得到降低的上市公司似乎仍然十分偏好股权融资，出现了全面配股的现象。证监会关于上市公司配股资格的规定，并不意味只要符合条件的上市公司都需要进行配股，是否配股应 当结合公司项目的现实需求。可是从目前的实际情况来看，上市公司只要符合规定，根本不会考虑项目的需要，都要进行配股，甚至一些根本不符合配股资格的上市公司还千方百计创造条件达到配股要求。从以往的数据来看， 1998
20、 年，共有 154 家上市公司进行了配股，募集资金达到 343 亿元；2000 年共有 166 家上市公司实施配股，筹集资金 527 亿元，占当年筹资总额的 34%。然而，从上市公司配股后的效果来看，并不是所有的上市公司都能越配越好的，部分公司配股后业绩不仅没有得到提升，反而一路下滑，郑百文、百花村等上市公司配股后的结果充分证 明了配股不是“救世主”。自 08 年以来，由于股市的低迷，上市公司疯狂的配股行为得到了一定的抑制，但事实上目前的这种转变不过是暂时、被动的，受制于现实的宏观环境，迫不得已的一种行为，而绝非是实质的转变。 2.2.1.3 增发新股成为上市公司热衷的股票融资新渠道 目前增发
21、新股的条件相对比较宽松，发行市价也比较高，发行规模很大，而且不会受到筹资比例的限制，上市公司可以一次性募集较多的资金，节省发行成本。基于以上优势，增发新股已经成为众多上市公司的“新宠儿”，特别是对国有股股东而言，他们不再需要拿出更多的现金参与配售 ，同时还能分享公司资产增值的好处。然而，增发新股不一定会给上市公司带来盈利。吉林化工增发后每股亏损 0.25 元的事实足以引起我们对这种渠道的警惕性。 2.2.2 依赖于政策的股权融资方式 我国上市公司的股权融资方式在很大程度上有赖于相关政策的变化。我们可以从国家相关政策的变化对上市公司再融资方式的影响得出结论。 2001 年中国证监会颁布上市公司新
22、股发行管理办法，将配股和增发统一纳入其监管范围。在对上市公司配股资格的审核中，对公司业绩质量的要求进一步提高了，增加了上市公司配股的难度。但增发条件基本没有实质变化， 并且对增发规模没有做出限制性要求。这就造成了上市公司增发易，配股难的局面。我们看到政策刚一出台就立刻受到上市公司的关注，许多上市公司开始“弃配改增”。 2001 年上半年，沪深两市提出增发方案的就达到 110 家，直接导致了市场的增发压力扩大。我国的股票市场相对国外发达国家市场的政策性尤其明显，整个市场的表现和国家的政策都有密切联系，而市场的变化又直接决定了上市公司融资的难易程度和筹资效果。因此，我国的上市公司将融资的方式依赖于
23、国家政策的行为也就不难解释了。 2.2.3 消极的股权融资行为 上市公司的融资行为本应是考 虑公司投资项目的需求，对风险和资金收益加以权衡，以有利于实现公司价值最大化为目标而做出决策的，这样市场才能有良好的融资氛围。可从我国的实际情况来看，大部分上市公司融资十分盲目，没有正确的融资目的，注重眼前利益和个人利益，为了融资可以伪造业绩，可以牺牲投资者的利益，损害公司的价值 ，给我们证券市场带来了恶性的影响，这样的融资行为通常被认识为“消极性融资行为”。具体表现有： 操纵盈余来达到上市目的。我国很多企业都将能够上市发行股票作为融资的唯一方式，因此，为了达到这个目的，很多企业不惜伪造数据，编造财务报告
24、，粉 饰业绩，做出违法的行为。 募集资金滥用现象严重。部分上市公司并没有将融资后的资金按照招股说明书列明的项目使用，而是随意改变资金的投向，带有明显的“圈钱”意图。 过度股权融资。过度股权融资是指如果一个项目通过股权融资，而融资的规模超过了完成该项目所需的资金，那么上市公司就进行了过度股权融资，即所谓的“所融大于所需”。理想情况应该是项目融资额与项目所需资金额基本相等，这样就不会造成资金的闲置。 2.3 外源融资中的债权融资在上市公司融资渠道中 比例明显 偏低 从理论上讲，债 权 融资成本应该比股权融资成本低。因为债券融资 的利息计入成本，具有抵税作用，且债券投资的风险小于股票投资，持有人要求
25、的收益率低于股票持有者，而股权融资中却存在公司所得税和个人所得税的双重纳税。另外，发行债券企业可以利用外部资金扩大投资，增加企业股东的收益，产生 “ 杠杆效应 ” ，而在股权融资中，随着新股的发行，流通在外的普通股股数增加，最终将导致普通股每股收益和每股市价的下跌，从而对现有股东产生不利影响。但在我国，股权融资的成本实际上却低于债券融资成本。一方面，我国上市公司现金股利分配少。股权融资成本主要来源于分红派息，而我国上市公司股利不分配的现象很普遍， 即使分配也是现金分配的少，送股、转增的多。上市公司较低的分红派息率降低了我国上市公司的股权融资成本。另一方面，股票的发行价格偏高。我国证券市场还不够
26、成熟，使上市公司能选择有利于公司的时机，以高于股票价值的价格发行股票，从而降低了上市公司的股权融资成本。 我国上市公司的这种债权融资成本高于股权融资成本的现象，导致了在外源融资中，债权融资比例明显偏低。 3 目前 上市公司融资渠道现状的原因分析 3.1 内源融资受到上市公司盈利能力低下的限制 新优序融资理论认为，由于内源融资不会产生股息或利息，没有破产的风险、没有外 部融资费用的发生，因此不会减少上市公司的现金流量，融资成本是最低的，应是我们首选的融资方式。西方发达国家众多上市公司也都是将利用内源融资作为了融资的主要方式。但在我们国家内源融资的比例却一直很低，并不是因为上市公司没有利用内源融资
27、的意愿，而是受限于自身资产收益率低下，盈利能力较弱。 我国上市公司改制前大部分都是国有企业，改制之后遗留了很多问题尚未解决。如公司治理结构相对滞后，整体盈利能力很不稳定等一系列因素造成了上市公司整体的业绩偏低。我国上市公司净资产收益率一直没有显著提高，市盈率一般都平均在 40 倍以上， 有些公司出现了“一年盈、二年平、三年亏”的情况。我国的上市公司净资产收益率与西方发达国家相差很大。我国上市公司内源融资的主要来源就是公司的留存收益，因此低下甚至还亏损的业绩严重限制了上市公司的内源融资。 3.2 融资成本的选择是导致我国上市公司外源融资行为特征的直接原因 在外源融资中，债权融资和股权融资分别对应
28、不同的成本， 股权融资成本低于债权融资成本。债权融资主要的成本是需要支付的利息，利息是有免税效益的；而股权融资成本主要是股利和发行费用，股票的发行费用比债券要高。 在完善成熟的资本市场中，我们可以看到，因为 债权融资的成本要低于股权融资，因此债权融资的比重要远大于股权融资。上世纪 80年代以来，美国上市公司从股票市场已经赎回大约 6000 亿美元的股票，在债券市场了发行了 10000 亿的公司债券，可见在美国发行债券才是上市公司外源融资的主要方式，股票只是其次。 通过对我国上市公司融资行为的现状描述，我们知道上市公司却是偏好股权融资，究其原因，股权融资的融资成本在我们国家已经发生改变，没有能够如实反映出这种金融资产的真实价值。下面我们对在我国股权融资成本和债权融资成本进行具体的比较。 3.2.1股权融资成本 假设上市公司 股权融资总成本的构成基本包括：股票投资股利、股权融资的交易费用和公司股权融资控制权的成本三部分。 股票投资股利主要反映了公司对股东的回报，是可以用股利报酬率表达的函数，股利报酬率是普通股股利与每股市价之比，进一步可以表示为包括市场常用数据市盈率的算式，即：根据我国的公司法上市公司在分配税后利润时，首先应提取利润的 10%
