1、 毕业论文 附件 题目： 上市公司融资渠道分析 姓 名： 学 号： 学 院： 专 业： 指 导 教 师： 协助指导教师： 年月日 目 录 开题报告 1 翻译外文资料及译文 2 毕业设计鉴定书及成绩评定表 3 北京联合大学毕业论文开题报告 题目 ： 专业： 指导教师： 学院： 学 号： 班级： 姓 名： 一、 课题任务与目的 题目： 上市公司的融资渠道分析 论文的目的及主要任务： 上市公司融资渠道现状，主要通过哪几种方式融资，解决上市公司在融资渠道中存在的问题，优化上市公司的融资渠道并提出解决方案。 上 市公司是我国经济发展到一定阶段的产物 ,在国民经济中占有重要的地位 ,上市己经成为我国企业发
2、展的一种趋势 ,上市公司的融资问题 ,对上市公司的生存和发展起着至关重要的作用 ,因此 ,完善上市公司的融资行为已成当 务之急。 融资简单地说 ,就是资金的融通与流动 ,融资方式按照资金来源可分为内源融资和外源融资。从我国上市公司的整体规模和产业结构来看 ,在全国同行业中 ,上市公司的规模普遍偏小且行业集中度较高。企业规模的悬殊 ,使规模小的企业在证券发行制度已由行政审批制转向核准制的市场环境下 ,券商们不会选择这样的企业 ,企业到证券市场进行直接融资的渠道受阻。从企业自身经营管理机制来看 ,企业股份制改造起步较晚 ,企业产权制度改革滞后 ,内部控制机制薄弱 ,经营者的投机行为突出 ,短期获利
3、倾向较严重 ,造成资金的使用效率不高 ,导致公司净资产收益率 低下 ,经营业绩整体下滑。从融资渠道上来看 ,我国资本市场还处于起步阶段 ,风险资本市场不发达。 因此，本文研究的主要目的 ： 从根本上解决在融资渠道中存在的问题，优化上市公司融资渠道结构并提出解决方案。 为完成上述目的，设定如下主要任务： 1、上市公司融资渠道现状，主要通过哪几方面融资。 2、分析现阶段上市公司融资渠道存在哪些问题，其这些问题存在的原因为何。 3、提出优化上市公司融资渠道的对策，更好使上市公司可持续融资和健康发展。 二、调研资料情况 （一）国外研究现状： 1952 年 David 的企业债务和股东权益 成本：趋势和
4、计量问题拉开了早期资本结构理论研究的序幕，将传统的资本结构理论划分为净利理论、营业净利论和传统理论。 1958 年 Modigliani 和 Miller 在美国经济评论上发表“资本成本、公司融资和投资理论”一文中提出 MM 命题，指出在完全资本市场的前提下，在不考虑税收的情况下，资本结构和公司价值无关，从而根本不存在不同融资方式的选择问题，公司无论做出何种融资行为对公司价值都是没有影响的。在考虑所得税的影响后，1963 年 Modigliani 和 Miller 在美国经济评论上再次发表“税收和资本成本”一文 ，对 MM 命题进行了修正，提出由于负债产生的利息能抵减税收，因而具有节税价值，公
5、司的价值会随负债的增加而上升，因此合理的融资方式选择是企业投资所需资金全部通过负债来筹措。 20 世纪 70 年代末，基于 MM 理论的基础，权衡理论 一种新的企业融资理论开始产生。该理论认为负债虽然会为企业带来免税收益，但同时也会带来额外的费用和风险。因此最佳的融资结构是当负债增加时产生的免税边际收益和引起的边际财务拮据和代理成本之和相等时，此时企业价值最大，此时负债的比例是最优融资结构点。企业的融资行为应基于这个最优融资结构而进行。 激励理论研究的重点是企业资金结构与经营者行为之间形成的关系，其中最具有代表的是 Jensen-Meckling 代理成本理论。 Jensen-Meckling
6、 在公司理论：管理行为、代理成本和资本结构中认为，提高负债比率将增大经理的股权比例，从而使代理成本降低，同时债权代理成本会上升。因此，最优的负债比例应是使得边际股权代理成本与边际债权代理成本相等的那个水平，企业最优的融资行为应当考虑代理成本的因素。 20 世纪 70 年代后期。 Myers 和 Majluf 在吸收 Ross 信号传递理论的基础上，沿着信息不对称的思路探寻公 司融资行为背后的动机，在资本结构难题一文中第一次从正面回答了企业应有的融资偏好和行为的问题，提出新优序融资理论，即企业的融资行为首先应是内源融资，然后是债权融资，最后才应是股权融资。 从总体上看，西方国家的资本结构理论相对
7、成熟的发展，使我们能在接近现实的前提下，揭示企业最优资本结构的存在，分析企业的融资决策动因，并为企业的融资行为起到了理论指导作用。 （二）国内研究现状： 与国外的研究相比，由于我国市场经济建立的时间较短，证券市场的发展也不够成熟，所以关于企业融资行为与融资结构方面的研究起步较晚。国内学 者通过对我国上市公司融资情况的实证描述，普遍认为我国上市公司存在与西方融资理论不符的融资行为特征，即偏好外源融资，特别是偏好股权融资。 陈章波 (2003)从一级市场筹资额和二级市场交易额这两个角度比较分析得出，相对于债权融资而言，中国上市公司更加偏好于股权融资。 阎达五、耿建新、刘文鹏 (2001)在我国上市
8、公司配股融资行为的实证研究中，通过对配股资格与配股行为选择进行实证分析，得出上市公司具有强烈的股权再融资偏好的结论，并解释股权融资偏好深层次的原因在于股东对上市公司经理层的约束机制没有建立起来，使得上 市公司股权融资成本过低，上市公司经理层过分追求资本的控制权，而非专注于企业投资的回报。 黄少安和张岗 (2001)在中国上市公司股权融资偏好分析中，通过对上市公司融资结构进行统计描述，认为我国上市公司存在强烈的股权融资偏好，且股权融资的低成本是造成这种偏好的直接动因，更深层的原因在于现行的制度和政策。文章同时还指出强烈的股权偏好对公司融资后在资本使用效率、公司成长和公司治理、投资者利益以及宏观经
9、济运行等方面都存在不利影响，应该采取相应的对策。 施东晖 (2000)在上市公司资本结构与融资行为实证研究中也 提到我国上市公司在融资行为上存在股权融资偏好，而原因在于两方面，一个是制度原因即股权融资低成本和内部人控制；另一个则在于企业自身的管理动机。 陆正飞、高强 (2003)在中国上市公司融资行为研究 基于问卷调查的分析一文中指出我国上市公司的融资行为，既表现出与经典理论相符的一面即优先使用内部融资，又表现出一些其他特征，其中最为突出的一个特征便是股权融资偏好。这其中既有资本市场制度背景方面的原因，也有公司治理方面的原因。但文章指出由于采用问卷调查的方法，研究存在一定的局限性，如通过上市公
10、司监管机构发放调查问 卷，所得调查结果或许会与上市公司的“真实”情况有所偏离等。 目前看来，国内对于我国上市公司融资行为及其成因的研究还不够成熟，还存在共性的欠缺：从公司治理角度来分析上市公司融资行为的成因发现更深层次的原因，但没有从资本结构所蕴涵的利益冲突和利益博弈关系入手来分析决策者价值取向对融资行为的驱动作用。 参考资料如下： 1Myers. S. G. and N. S.Majluf. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have J
11、.Journal of Financial Economics,1984,13:846-862. 2Mayer,1989,“Myths of West”,Wps301.World Bank, Policy Research Deparment. 3Mark Grinblatt and Sheridan Titman. Financial Markets and Corporate Strategy M.Irwin McGraw-Hill, Boston, 1998. 4Singh, A. and Hamid, J. 1992, Corporate financial structures in
12、 developing countries J. International Finance Corporation Technical Paper No. 1, IFC, Washington, DC. 5 冯根福双重委托代理理论：上市公司治理的另一种分析框架 J经济研究 2004（ 12）： 34-36. 6 傅 元略企业资本结构优化理论研究 M大连：东北财经大学出版社， 1999（ 8） :20. 7 高津鹏 . 刍议企业融资方式选择与实务操作 J. 财会月刊， 2009(32)： 45. 8 高晓红我国上市公司股权融资偏好分析 J投资研究 2000（ 8） :11. 9 何佳，夏晖有控
13、制权利益的企业融资工具选择 可转换债券融资的理论思考 J 经济研究 2005（ 4） :14-15. 10 黄少安，张岗中国上市公司股权融资偏好分析 J经济研究 2001（ 15）：43 11 何伟达企业 委托代理的比较分析制衡机制与效率 M北京：中国财政经济出版社， 1999（ 15）： 46 12 荆新，王化成，刘俊彦主编财务管理学 M北京：中国人民大学出版社 2002： 758-799 13 刘俊骅 . 我国企业现行筹资方式的比较与选择 J. 中国林业经济，2009(04)： 377-411 . 14 陆先界 . 上市公司融资渠道 :比较与选择 J. 农村金融研究， 2004(01)：2
14、34-235 . 15 隋玉明，王雪玲 . 企业财务管理与企业融资渠道问题研究 J. 中国管理信息 化， 2010(12)： 21-31 . 16 徐德勤 . 浅议企业筹资方式与筹资风险防范 J. 甘肃农业， 2006(01)：34-39 . 三、实施方案 运用相关文献，以及在调查研究的基础之上，从我国上市公司目前主要的融资方式出发，以中西方学者对于企业融资渠道的研究成果为借鉴，根本上解决我上市公司在融资中存在的问题 ,优化我国上市公司的融资结构。在研究过程中运用了对比分析、案例分析、理论联系实际等方法。 四、预期结果 论文内容主要包含五个部分： 第一部分： 从上市公司融资渠道的基本概念入手，
15、分析其优 点和实施条件。 各种融资方式在资本成本、净收益、税收以及债权人对企业所有权的认可程度等方面都存在显著差异，在给定投资机会时，企业应根据自己的目标函数和收益成本约束来选择合适的融资方式，以确定最佳的融资结构，从而使企业市场价值达到最大化。 第二部分： 深入客观的分析 上市公司融资渠道的现状及现阶段存在的问题。 融资渠道现阶段的状况如何，上市公司采用的融资渠道方式有哪些，出现的问题具体详细分析。 第三部分 ：分析上市公司 融资渠道存在问题的原因 上市公司融资渠道存在的问题找出原因，具体是内部管理模式和运作有问题，还是外 部的资本市场环境出现干扰，都可能影响到上市公司的融资。 第四部分 ：
16、 提出完善我国上市公司融资渠道的对策建议。 我国上市公司的融资渠道和融资结构还处于起步阶段 ,同时缺乏实际经验。一方面 ,应结合国外融资渠道的研究成果 ,加紧对国内上市公司融资渠道的研究。另一方面 ,要研究国外企业成功实践经验 ,深入分析我国上市公司的融资状况 ,理论结合实际。同时 ,我国的市场经济体制和宏观经济条件与西方国家相比有较大差异 ,所以国外理论和实践经验不能照搬 ,要结合我国实际情况 ,建立适合我国上市公司的融资渠道方式。 第五部分：具体案例分析 根据 郑百文公司的情况，分析上市公司融资情况，从而针对股权融资的情况给予具有针对性的适合本企业的对策。 论文结构： 1 上市公司融资渠道
17、概述 1.1 上市公司的概念 1.2 融资渠道的概念 2 目前上市公司融资渠道现状 2.1 内源融资在上市公司融资渠道中比例偏低 2.2 外源融资中的股权融资在上市公司融资渠道中比例较高 2.2.1 范围广泛的股权融资偏好 2.2.1.1 拟上市公司具有强烈首次公开发行股票进行筹资的需求 2.2.1.2 已上市公司将配股作为再融资方式中的首选 2.2.1.3 增发新股成为上市公司热衷的股票 融资新渠道 2.2.2 依赖于政策的股权融资方式 2.2.3 消极的股权融资行为 2.3 外源融资中的债权融资在上市公司融资渠道中比较明显偏低 3 目前上市公司融资渠道现状的原因分析 3.1 内源融资受到上
18、市公司盈利能力低下的限制 3.2 融资成本的选择是导致我国上市公司融资行为特征的直接原因 3.2.1 股权融资成本 3.2.2 债权融资成本 3.3 证券市场发展不平衡并且存在漏洞 3.3.1 证券市场发展不平衡 3.3.2 证券市场监管存在漏洞 4 完善上市公司融资渠道的对策 4.1 增加内部资本积累，进一步加大内源融资规 模 4.1.1 完善对经营者的激励约束机制 4.1.2 建立和规范内部资金补偿制度 4.2 加强股权融资相关制度的建设和完善 4.3 继续发展公司债券市场，引导资本市场健康发展 4.3.1 适当放松行政管制，促进债券发行 4.3.2 加强债券利率市场化的建设 4.3.3
19、完善债券流通市场的建设和股票流通市场 4.3.4 整顿债券信用评级体系 预期结果及结果形式：毕业论文一篇， 关于上市公司融资渠道分析。 五、进度计划 时间安排：预计用 18 周完成毕业论文，具体时间安排如下： 第一学期 第 17 18 周 :完成毕业论文题目申报 ，报学院教务处，由专家审核；撰写任务书及开题报告并上交任务书及开题报告初稿 第 19 20 周 :学生提交正式定稿的任务书及开题报告，并完成开题答辩 寒 假 :寒假期间要求学生查找资料，按开题答辩完成后的要求进行毕业论文初稿的撰写工作 第二学期 第 1 2 周：提交毕业论文初稿 第 3 5 周：修改毕业论文论文细节 第 6 9 周：论
20、文进一步完善 第 10 13 周：装订论文；完成相关论文答辩提纲，做好答辩准备。 第 14 周：论文答辩 北京联合大学毕业论文 外文原文及译文 题目 ： 上市公司的融资渠道分析 专业： 指导教师： 学 院 ： 学 号： 班级 ： 姓 名： 一、 外文原文 1. A Description of Efficient Capital Markets An efficient capital market is one in which stock prices fully reflect available information.To illustrate how an efficient ma
21、rket works,suppose the F-stop Camera Corporation(FCC) is attempting to develop a camera that will double the speed of the auto-focusing system now available.FCC believes this research has positive NPV. Now consider a share of stock in FCC.What determines the willingness of investors to hold shares o
22、f FCC at a particular price?One important factor is the probability that FCC will be the first company to develop the new auto-focusing system.In an efficient market,we would expect the price of the shares of FCC to increase if this probability increases. Suppose FCC hires a well-known engineer to d
23、evelop the new auto-focusing system.In an efficient market,what will happen to FCCs share price when this is announced?If the well-known scientist is paid a salary that fully reflects his or her contribution to the firm,the price of the stock will not necessarily change.Suppose,instead,that hiring t
24、he scientist is a positive NPV transaction.In this case,the price of shares in FCC will increase because the firm can pay the scientist a salary blew his or her ture value to the company. When will the increase in the price of FCCs shares take place?Assume that the hiring announcement is made in a p
25、ress release on Wednesday morning.In an efficient market,the price of shares in FCC will immediately adjust to this new information.Investors should not be able to buy the stock on Wednesday afternoon and make a profit on Thursday.This would imply that it took the stock market a day to realize the i
26、mplication of the FCC press release.The efficient market hypothesis predicts that the price of shares of FCC stock on Wednesday afternoon will already reflect the information contained in the Wednesday morning press release. 2. Independent Deviations from Rationality Suppose that FCCs press release
27、is not all that clear. How many new cameras are likely to be sold? At what price? What is the likely cost per camera? Will other camera companies be able to develop competing products? How long will this likely take? If these, and other,questions cannot be answered easily, it will be difficult to es
28、timate NPV. Now imagine that, with so many questions going unanswered, many investors do not think clearly. Some investors might get caught up in the romance of a new product, hoping,and ultimately believing,in sales projections well above what is rational. They would overpay for new shares, And if
29、they needed to sell shares (perhaps to finance current consumption), they would do so only at a high price. If these individuals dominate the market, the stock price would likely rise beyond what market efficiency would predict. However,due to emotional resistance, investors could just as easily rea
30、ct to new information in a pessimistic manner. Afterall, business historians tell us that investors were initially quite skeptical about the benefits of the telephone, the copier, the automobile, and the motion picture.Certainly, the could be overly skeptical about this new camera. If investors were
31、 primarily of this type, the stock price would likely rise less than market efficiency would predict. But suppose that about as many individuals were irrationally optimistic as were irrationally pessimistic. Prices would likely rise in a manner consistent with market efficiency,even though most inve
32、stors would be classified as less than fully rational. Thus, market efficiency does not require rational individuals, only countervailing irrationalities. However, this assumption of offsetting irrationalities at all times may be unrealistic. Perhaps, at certain times,most investors are swept away b
33、y excsssive optimism and,at other times,are caught in the throes of extreme pessimism.But even here, there is an assumption that will produce efficiency. 二、译文 1 有效资本市场的描述 有效的资本市场是股票价格充分反映 可获得 的信息。 为了说明如何有效的市场运作 , 假设光圈照相机公司（ FCC）是试图发展一个数码相机将 增加一倍的速度的自动聚焦系统 。 FCC 公司认为这一研究具有积极的净现值 。 现在我们来考虑 FCC 公司的 一个股票份额。是什么决定了投资者 愿意 持有 特定价格 FCC 的 股票 ?其中 一个重要因素 是 FCC 公司 将会是第一个公司开发出新的自动聚焦系统。一个有效的市场内 ,如果这个可能性大大增加， 我们预期 FCC 公司 股票价格 上涨，
