保险风险证券化【外文翻译】.doc

1、外文题目INSURANCERISKSECURITIZATION出处JOURNALOFSTRUCTUREDFINANCE作者WATTMANMALCOLMPJONES原文INSURANCERISKSECURITIZATIONMALCOLMPWATTMANANDKIMBERLYJONESMALCOLMPWATTMANISPARTNEROFCIDVVALADER,WICKERSHAMPRECAUTIONSARETAKENTOAVOIDPOTENTIALPROHIBITEDTRANSACTIONSTHESEGENERALLYINCLUDESPECIFIEDINVESTMENTGUIDELINESINTH

2、ETRANSACTIONDOCUMENTATIONTHATEFFECTIVELYREMOVEANYINVESTMENTDISCRETIONOVERTHEPORTFOLIOOFINVESTMENTSOWNEDBYTHEISSUERDURINGTHETERMOFTHETRANSACTIONALLOFTHEPROCEEDSOFTHECATASTROPHEBONDSSOLDBYTHESPECIALPURPOSEVEHICLEAREDEPOSITEDINTOASECURITYACCOUNTTHATSERVESASSECURITYFORTHETOTALRETURNSWAPPROVIDERAND,IFAPP

3、LICABLE,THESPONSORANDTHEBONDHOLDERSIFANEVENTOCCURSTHATMEETSTHEREQUISITEPARAMETERS,THERESULTINGLOSSAMOUNTISPAIDTOTHESPONSORFROMTHECOLLATERALACCOUNTINATYPICALTRANSACTION,THEOUTSTANDINGPRINCIPALAMOUNTOFTHECATBONDSISREDUCEDBYTHISLOSSAMOUNT,ANDFORTHEREMAINDEROFTHETRANSACTION,THEINTERESTINVESTORSRECEIVEIS

4、CALCULATEDONTHISNEWLOWERPRINCIPALAMOUNTADDITIONALLOSSAMOUNTSFROMANYOTHERQUALIFYINGEVENTSWILLCONTINUETOREDUCETHEPRINCIPALANDINTERESTPAYOUTSIFTHELOSSAMOUNTFROMANYSINGLEEVENTORTHEAGGREGATELOSSAMOUNTFROMANYCOMBINATIONOFEVENTSTOWHICHTHEBONDSARESUBJECTISLARGEENOUGH,INVESTORSLOSETHEIRENTIREPRINCIPALANDAREN

5、OLONGERALLOCATEDFURTHERINTERESTPAYMENTSMANYTRANSACTIONSGUARANTEEINTERESTFORTHEFIRSTYEAROFTHETRANSACTION,REGARDLESSOFWHETHERPRINCIPALISWIPEDOUTBYANEVENTINEACHTRANSACTION,THEUSEOFACOLLATERALACCOUNTENSURESPROMPTPAYMENTTOTHESPONSORFOLLOWINGANEVENTTHELIQUIDITYOFTHISCOLLATERALIZEDFORMOFREINSURANCECOVERAGE

6、CANBEASUBSTANTIALADVANTAGEOVERCONVENTIONALREINSURANCEIFCLAIMSFOLLOWINGSEVERECATASTROPHICEVENTSFORCEREINSURANCECOMPANIESINTORUNOFFORINSOLVENCYPROCEEDINGSCOVERAGEWRITTENBYTHESPECIALPURPOSEVEHICLESTHATISSUECATBONDSIS100SECUREDBYLIQUIDCOLLATERALAND,ASARESULT,THERESHOULDBENOLIQUIDATIONPROCEEDINGSANDNOCOM

7、PETINGINSURANCECLAIMSONTHEISSUERSCAPITALANINVESTORINCATBONDSWILLRECEIVEPERIODICPAYMENTSOFLIBOR,ORASIMILARINDEXRELATEDPAYMENTPLUSANINTERESTSPREAD,BASEDONTHEPRINCIPALAMOUNTOFBONDSHELDTHESPONSORPAYSTHEINTERESTSPREADASPARTOFITSPREMIUMORPAYMENTAMOUNTUNDERITSREINSURANCEAGREEMENTORDERIVATIVECONTRACT,RESPEC

8、TIVELY,WITHTHEISSUERTHISINTERESTSPREADISAMARKETDRIVENNUMBERANDISUNRELATEDTOTHEPREMIUMSRECEIVEDBYTHESPONSORFORTHEUNDERLYINGINSURANCE/REINSURANCEPOLICIESORTREATIESLOSSPAYMENTSDUETHESPONSOR,IFANY,ANDPRINCIPALDUETOTHEBONDHOLDERSONREDEMPTION,ISREPAIDBYLIQUIDATIONOFTHEINVESTMENTSINTHECOLLATERALACCOUNTWHEN

9、THEBONDSMATURETHEINDEXBASEDPORTIONOFTHERETURNTOINVESTORSISGENERATEDBYTHEUNDERLYINGINVESTMENTSINTHECOLLATERALACCOUNT,WHICHACCOUNTISCOVEREDBYATOTALRETURNSWAPORINVESTEDINABANKDEPOSITOROTHERPRINCIPALGUARANTEEDINVESTMENTTHETOTALRETURNSWAP/BANKDEPOSITISDESIGNEDTOGUARANTEETHAT,BARRINGALOSSPAYMENTTOTHESPONS

10、ORFROMTHECATASTROPHICEVENTTOWHICHTHEBONDSARESUBJECT,INVESTORSWILLBEABLETORECEIVETHEFULLAMOUNTOFTHEIRPRINCIPALATTHEMATURITYOFTHETRANSACTIONTHESWAPCOUNTERPARTY/DEPOSITBANKPAYSLIBORMINUSASPECIFIEDFEE,WHICHFEEISPAIDINTOTHETRANSACTIONBYTHESPONSORASPARTOFITSPREMIUMORDERIVATIVEPAYMENTINATRANSACTIONINVOLVIN

11、GATOTALRETURNSWAP,THESWAPCOUNTERPARTYMAKESUPANYOFTHELOSSESTOTHEPORTFOLIOOFPERMITTEDINVESTMENTSANDRECEIVESANYGAINSTOTHEPORTFOLIOCLOSINGANDONGOINGEXPENSESOFTHEISSUERAREPAIDBYTHESPONSOREITHERASADDITIONALPREMIUMORPURSUANTTOAREIMBURSEMENTAGREEMENTTRANSACTIONTYPESTHEREARETHREEGENERALTRANSACTIONTYPESASSOCI

12、ATEDWITHCATASTROPHEBONDISSUANCESINDEMNITY,PARAMETRIC/INDEX,ANDMODELEDLOSSINANINDEMNITYTRANSACTION,LOSSESUNDERTHEBONDSAREDIRECTLYLINKEDTOLOSSESSUSTAINEDBYTHESPONSORINGINSURANCECOMPANYBECAUSEREINSURANCEISTYPICALLYINTHENATUREOFINDEMNIFICATION,THISISTHEIDEALSTRUCTUREFORASPONSORINGCOMPANYITCOVERSLOSSESWI

13、THOUTANYBASISRISKHOWEVER,ALTHOUGHTHELOSSESOFTHESPONSORARETYPICALLYSUBJECTTOSOMEINDEPENDENTVERIFICATION,INVESTORSMAYBECONCERNEDABOUTSPONSORSPROCEDURESINTHESETTLEMENTOFCLAIMSTHEREAREALSOISSUESRELATEDTOACHANGINGBOOKOFUNDERLYINGRISKINDEMNITYDEALSREQUIRETHATTHEBONDSBEEXTENDEDFORASUBSTANTIALPERIODAFTERTHE

14、SCHEDULEDMATURITYDATEIFANEVENTOCCURSREASONABLYCLOSEINTIMEPRIORTOTHEMATURITYDATE,INORDERFORTHESPONSORTORECEIVE,PROCESS,ADJUST,ANDSETTLEITSCLAIMSEVENAFTERTHATPERIODTHEREWILLBEANACTUARIALLYDETERMINEDRESERVEFORCLAIMSNOTYETPAIDTOWHICHTHEBONDHOLDERSWOULDBESUBJECTDURINGTHISEXTENSIONPERIOD,THESPONSORMUSTPAY

15、SOMESPREADTOTHEBONDHOLDERSANDTHEBONDHOLDERSWILLRECEIVEASUBSTANTIALLYREDUCEDRETURNTHEREISALSOTHEELEMENTOFPROLONGEDUNCERTAINTYASTOWHETHERANDHOWMUCHTHEULTIMATELOSSESWILLBE,WHICHMAKESFORDIFFICULTIESINTHESECONDARYTRADINGMARKETSINCETHELOSSTOINVESTORSDEPENDSONTHEUNDERLYINGRISKSOFTHESPONSORSPORTFOLIO,DISCLO

16、SUREOFTHEUNDERLYINGRISKS,THEUNDERWRITINGSTANDARDSANDCLAIMSSETTLEMENTPROCEDURESISREQUIREDSOMESPONSORSCONSIDERTHISINFORMATIONCONFIDENTIALTHESEFACTORSHAVEALLLIMITEDTHEUSEOFINDEMNITYBONDS,ALTHOUGHTHEYARESTILLISSUEDFROMTIMETOTIMEATTHEOTHERENDOFTHESPECTRUMAREPARAMETRIC/INDEXTRIGGERTRANSACTIONSINAPARAMETRI

17、CTRANSACTION,THEKNOWNPARAMETERSOFTHECATASTROPHICEVENTWILLDETERMINEWHETHERTHEREWILLBEALOSSTOTHEBONDSANDIFSO,THEAMOUNTOFTHELOSSGENERALLYTHESEEVENTCHARACTERISTICSAREKNOWNRELATIVELYQUICKLYANDAREREPORTEDBYGOVERNMENTAGENCIESOROTHERINDEPENDENTSERVICEPROVIDERSFOREXAMPLE,APARAMETRICEARTHQUAKETRANSACTIONMAYIN

18、CLUDEADESCRIPTIONOFAGEOGRAPHICAREABYSPECIFIEDDEFINEDLONGITUDESANDLATITUDESTHATENCLOSEABOXIFANEARTHQUAKEOCCURSWITHINTHATBOX,THEAMOUNTOFANYPAYMENTCANBEDETERMINEDFROMTHEMAGNITUDEOFTHEEARTHQUAKEPARAMETERSCANBEMORECOMPLICATEDFORMULAS,BUTGENERALLYALLONENEEDSTOKNOWTODETERMINETHEAMOUNTOFTHELOSSARETHECHARACT

19、ERISTICSOFTHEEVENT,WHICHAREFAIRLYQUICKLYKNOWNFOREVENTSOCCURRINGIMMEDIATELYBEFORETHEENDOFTHERISKPERIODCOVEREDBYTHEBONDS,THELENGTHOFEXTENSIONISMORELIMITEDTHANFORINDEMNITYBONDSINVESTORSFAVORTHEGREATERCERTAINTYANDOBJECTIVITYAFFORDEDBYTHISTRANSACTIONTYPEANINDEXTRANSACTIONCORRELATESLOSSESUNDERTHECATASTROP

20、HEBONDTRANSACTIONTOANINDEXONEOFTHEMOSTFREQUENTLYUSEDINDEXESISTHEESTIMATEOFINDUSTRYLOSSESFROMAPARTICULAREVENT,ASPUBLISHEDBYINDEPENDENTCOMPANIESSUCHASPROPERTYCLAIMSSERVICESINTHEBUSINESSOFDETERMININGSUCHLOSSESINDEXES,BASICALLYCOMPOSEDOFEVENTPARAMETERSANDOTHERFACTORSCOMBINEDINAFORMULA,CANBEDESIGNEDFORSP

21、ECIFICTRANSACTIONSBOTHPARAMETRICANDINDEXTRANSACTIONSRELYONGENERALLYAVAILABLEINFORMATIONANDARECONSEQUENTLYMORETRANSPARENTTHANINDEMNITYDEALSHOWEVER,PARAMETRICORINDEXTRANSACTIONSGENERATEBASISRISKFORTHESPONSORBECAUSEOFPROSPECTIVELACKOFCORRELATIONBETWEENTHEPARAMETERSOFTHEEVENT,ORTHEINDUSTRYLOSSES,ANDTHEI

22、ROWNPORTFOLIOLOSSESATTHETIMEBECAUSETHEYLACKTHEINDEMNITYFEATURES,SUCHTRANSACTIONSARESOFARREMOVEDFIROMTHEINSURANCEPARADIGMTHATREGULATORSANDRATINGAGENCIESMAYNOTGIVETHESPONSORSDESIREDCAPITALTREATMENTFORSUCHDEALSHOWEVER,THEABILITYTORECOVERFUNDSQUICKLYAFTERANEVENTMAYMAKECAPITALTREATMENTASECONDARYISSUEMODE

23、LEDLOSSTRANSACTIONSARESOMEWHATOFAMIDDLECOURSEBETWEENINDEMNITYANDPARAMETRIC/INDEXTRANSACTIONSINAMODELEDLOSSTRANSACTION,THERISKMODELINGCOMPANYWILLCREATEARISKANALYSISBASEDONANOTIONALPORTFOLIOOFINSURANCEDESIGNEDTOHAVECHARACTERISTICSSIMILARTOTHEPORTFOLIOOFTHESPONSORINGCOMPANYIFANEVENTOCCURSTHATMIGHTIMPAC

24、TTHECATBONDS,THATMODELINGCOMPANYWILLFEEDTHEPARAMETERSOFTHEEVENT,SUCHASITSSIZEANDLOCATION,INTOTHESAMECOMPUTERMODELUSEDTOCREATETHERISKANALYSISANDGENERATELOSSFIGURESTHOSELOSSFIGURESFORMTHEBASISFORDETERMININGTHELOSSESUNDERTHECATBONDTRANSACTIONFORMULTIYEARTRANSACTIONS,THESPONSORCANHAVETHEMODELRESETTOAREV

25、ISEDNOTIONALPORTFOLIOEACHYEAR,UNDERWHICHTHEATTACHMENTANDEXHAUSTIONPOINTSWILLBERESETSOTHATTHEPROBABILITYOFATTACHMENTANDTHEEXPECTEDLOSSESWILLNOTCHANGETHISPERMITSREALIGNMENTOFTHENOTIONALPORTFOLIOTOREFLECTCHANGESINTHESPONSORSUNDERLYINGBOOKOFBUSINESSINMODELEDLOSSTRANSACTIONS,THEMODELSCANBERUNSOONAFTERTHE

26、EVENTPARAMETERSAREKNOWN,AFFORDINGADEGREEOFCERTAINLYANDLIMITINGTHENEEDFORLENGTHYEXTENSIONSIFEVENTSOCCURNEARTHEENDOFTHERISKPERIODCOVEREDBYTHEBONDSMODELEDLOSSTRANSACTIONSARELIKELYTOHAVELOWERBASISRISKTOTHESPONSORINGINSURANCECOMPANYCONCLUSIONFORINVESTORSSEEKINGDIVERSIFICATIONFROMCREDITANDINTERESTRATERISK

27、ANDSTRONGRISKADJUSTEDFLOATINGRATEYIELDS,ANDFORINSURANCEANDREINSURANCECOMPANIESLOOKINGFORALTERNATIVESOURCESOFRISKTRANSFERWITHTHEADDEDASSURANCEOFFULLCOLLATERAL,CATASTROPHEBONDSOFFERACREATIVEANDFLEXIBLEALTERNATIVETOTHETRADITIONALREINSURANCEMARKETS外文题目INSURANCERISKSECURITIZATION出处JOURNALOFSTRUCTUREDFINA

28、NCE作者WATTMANMALCOLMPJONES译文保险风险证券化每年夏初，很多保险和再保险公司紧张地关注着墨西哥湾的天气以及潜在的在美国登陆的巨型风暴的迹象，担心其造成的巨大损失。这些公司关注的焦点是整个飓风季节，因为飓风虽然罕见，但是一旦发生就会造成巨大损失，像安德鲁飓风产生的巨大赔偿导致一些羽翼未丰的保险和再保险公司破产以及动摇实力强劲的保险公司的收支平衡。保险公司运用各种方法来减少暴露潜在的灾难性损失的活动，包括分出风险给再保险公司。然而，再保险业能力不足导致再保险公司只投保一般风险，其他的则求助于资本市场的解决方案，以获得再保险或保险能力。最流行也是最有效的一种资本市场工具是巨灾保

29、险证券化，即发行与风险挂钩的债券，也称作灾难债券或者“猫”债券。不像大多数众所周知的现金流债券，巨灾债券是保险责任有效性的证券化。它的主要特点是该债券所显示的一个或多个灾难事件可能导致债券持有人损失部分或者全部的本金和利息。本文考察了灾难债券的性质和它们在再保险和资本市场舞台的有效性。灾难再保险最近“猫”债券发展的一个驱动力是世界上保险和再保险行业有限的资金无法支付行业对巨灾风险转移的市场需求。保险公司覆盖大多数风险，通过合理的假设和充分估计风险的损失来确定合适的储备。损失可能彼此不怎么相关，但是储备应该要足以应对其中风险造成损失的大小。然而，一个典型的有许多财产保险政策的保险公司一般在灾难易

30、发地，如日本、加利福尼亚州、佛罗里达州或海湾海岸等由于地震或飓风而损失严重的地方。因为保险公司的资金有限，它们把一部分的风险转移费再保险公司来分保巨灾保险。当再保险公司无法承担这些风险时，与其他在保险公司签订合同来分担超出部分的风险。然而，所有保险以及再保险公司的风险集中限制和资本储备要求他们通过自己的管理来加强，通过信用评级机构和监管机构。财产价值的实质性上升以及坐落在一些灾难易发区的财产导致的保险覆盖需求的速度远远快于保险和再保险资产的能力。灾难债券时一种创造性的资本市场代替传统的再保险市场提供资金来允许保险公司和再保险公司增加其承保能力，保持和发展他们的客户关系。保险公司还可以把巨灾债券

31、作为一种选择与再保险公司打交道，从而扩大他们的资本来源以及刺激竞争。这些交易也使那些在灾难易发区由于保险公司不愿承保或者价格过高的资本密集型的企业进入资本风险市场，例如与墨西哥湾石油钻井平台以及日本和加利福尼亚的主题公园有关的飓风风险证券化。此外，再保险公司可以利用灾难债券作为它营运的最初资金的一部分。财产保险和再保险是周期性的。在没有发生灾难性事件的平静的年份里，行业努力增加资本和建立储备。但是，这个行业是充满竞争的，在这个时候降息通常意味着保费收入比预期的要低。当灾难性事件发生时，所造成的支持会对保险公司和再保险公司的资产负债表产生不同程度的影响。减少资本的结果就是减弱了能力，行业只能通过

32、费率硬化来重建资本。然而，当出现一个或更多的巨大灾难时，财政结果可能是毁灭性的。2005年，飓风卡特里娜、丽塔和威尔玛导致再保险行业损失超过60亿美元，使得创建风险替代成为迫切需要。继上述三个风暴，费率在灾难再保险市场飙升150，资本限制变得流行，这表明再保险市场可能没有足够的资本去涵盖所有风险寻求的覆盖面。这种资本短缺进一步加剧了修改有保险行业使用的评估模型去评估潜在的损失，因为其中有增加的结果，通过信用评级机构的风险级别为蓝本，施加对灾难性负债严格的资本保留要求。巨灾债券通过资本市场增加能力和流动性，不像再保险市场已不堪重负。韩元风暴后，在“猫”债券增发的同时，运用如汽车行业亏损的保证等被

33、广泛利用的其他资本市场风险转移技术。巨灾风险许多的自然灾害通过自身的利益来应对灾难，包括地震、风暴、冰雹、龙卷风和水灾。灾难性性事件通常涵盖财产再保险市场，因此，巨灾债券，包括东亚和海湾海岸飓风，加州和美国其他地震，日本地震和欧洲的风暴。人寿保险公司最近进入巨灾债券市场是导致严重死亡率的大流行事件再保险证券化。巨灾债券的覆盖面也扩大到澳大利亚地震和热带气旋，墨西哥地震，摩纳哥地震和其他暴露潜在的高频率灾难性损失的地区。在至少有一个政府救济机构利用了巨灾债券市场上取得救灾资金来应对一些灾难性事件。风险分析为了给投资者提供足够的资料来分析巨灾债券出价者相关的风险，发售文件包括专家科学的统计和相关巨

34、灾风险的历史性分析。这种风险分析是由一个或几个经常与保险和再保险公司联系的建模公司对其风险进行评估。所有的建模专家们都有专有的模型，他们有该行业的牌照，用于对要约文件的风险分析。建模公司将利用他们认为健全的现有的证据和历史记载，对该债券的有关问题的危险或风险的频率和严重程度进行分析。该公司将利用这些信息创建一个随机事件的模拟和编写一份交易参数为基础的风险分析。该模型将得出交易所规定的事件发生的概率。举一个简单的例子，如果地震根据债券的条款参数足够引发的损失被确定为50年发生一次，则亏损的风险将是2。最终的结果是建模会产生一个事件到达债券触发点的概率，即将导致完全丧失债券的本金及对预期损失的事件

35、发生的概率。公司将时时审查其建模模型以便于当他们获得更多的信息或开发其他的理论时对该模型进行更新。考虑到最近一些灾难性事件发生的频率增加，特别是北大西洋飓风事件，公司一直在调整他们的分析。交易类型一般有三种与巨灾债券发行关联的交易类型赔偿触发，参数/指数和仿照损失。在赔偿交易中，根据债券的损失与保险公司的损失直接相关。由于再保险是赔偿保证的典型特征，所以这是发起人公司的理性结构。它包括没有任何损失的基准风险。不过，虽然发起人的损失通常受到一些独立的核查，但投资者会担心发起人的理赔程序，也有与一个基本风险变化书相关的问题。如果一个事件发生时间接近到期日之前，赔偿协议的债券期限在预定到期日之后会大

36、幅延长，以便发起人接收、处理、调整和解决索赔。即使在此期间将有一笔确定的但尚未支付给债券持有人的赔款准备金。在此扩展期间，发起人必须支付债券持有人因延迟支付所损失的回报。存在着影响是否造成损失以及最终损失多少的长期因素是二级市场交易比较困难。由于投资者损失取决于发起人的产品组合的潜在风险，因此潜在风险的承保标准及理赔程序是必需的。一些发起人认为信息保密。这些因素都限制了赔偿债券使用，但他仍然不时发行。在光谱的另一端是参数/指数触发交易。在参数化交易中，灾难性事件的已知参数，将决定债券是否会有损失，如果损失的话，将损失多少。一般来说，这些项目特征相对较快，并由政府机构或其他独立的服务供应商提供报

37、告。例如，一个地震参数交易可能包括对一个地理区域的经度和纬度的描述。如果地震在那个范围内发生，那么所需支付的费用可以由地震的大小决定。参数可以是计算比较复杂的，但一般都需要知道，以确定有关的亏损额是这一事件的特点，这是相当快而闻名。对于危险期结束前紧急发生的事件，该债券延伸长度比赔偿债券的限制更多。投资者更青睐于确定性和客观性比较明确的交易类型。指数交易的损失跟相关债券交易的指数指数有关。其中最常用的指标是从一个特定的事件的行业估计损失，因为独立公司出版（如财产损失索赔服务）公开确定这样的损失。指数基本上由事件参数和其他因素组成的公式，可设计成特定交易。参数和指数交易都依靠一般可用信息，并且比

38、赔偿协议交易更频繁。然而，因为发起者参数或指标交易易产生基础风险，因为事件之间的参数缺乏相关性，或行业亏损，同时他们自己的投资组合损失。因为他们缺乏保障功能，例如交易如此远离保险范式，监管者和评级机构不可能给发起者在这种交易所需资金的待遇。然而，事件发生后迅速获得资金能力需要再次发行来获得资金能力。仿照亏损交易处于赔偿和参数/指数交易之间。在仿照损失交易中，风险建模公司将建立一个与发起者公司组合相似的名义上的保险组合来分析风险。如果一个事件发生可能影响“猫”债券，那建模公司利用这一事件的参数，如它的大小和位置到同一个计算机模型中用来建立风险分析和、和基本损失图。这些亏损图形是巨灾债券交易确定损失的基础。为期数年的交易，发起者每年重新审视名义的投资组合来不断修改模型，使得附件和耗尽点能重新设置，以至于附件概率以及预计损失将不会改变。这允许名义投资组合重新排列以反映发起者商业基础书的变化。在仿照损失交易中，该模型可以知道事件发生的已知参数后很快运行，提供如果事件发生在接近所涵盖债券危险期结束期，肯定的并限制了漫长的扩展需要。仿照交易损失对保险公司发起人的基础风险较低。结论对于从信贷和利率风险和较高的风险调整后的浮动利率收益寻求多样化的投资者，以及寻找替代充分保证担保的风险转移方式的保险和再保险公司而言，巨灾债券替代了传统的再保险市场，提供了一种创造性和灵活性的工具。