1、 BOT 项目融资模式风险的分析与管理 摘 要 目前传统的基础设施建设管理模式已经越来越不能满足日益发展的社会经济的需要。 BOT 模式适用于投资额大、建设周期长、回收见效慢的项目，主要集中于铁路、公路、桥梁、隧道等交通部门，电力、煤气等能源部门以及电信网络等通讯事业。 本文的理论部分从 BOT模式的定义逐渐展开，分别讨论该模式的产生和发展、特点、作用、主要类型、基本结构、运作程序等方面的内容。在此基础上，论述应用 BOT模式的情况，主要包括该模式的产背景、发展该模式的必要性、有利条件以及现阶段 BOT模式的发展现状 和存在的问题。 BOT项目的风险管理。主要阐明 BOT基本概念及主要特点，
2、BOT投资的基本运作方式和其所涉及的主要合同， BOT项目的风险以及 BOT项目风险管理的基本方法，力求 对 BOT方式有一个基本的较客观的了解。 关键词： BOT项目融资 风险分析 风险管理 BOT Project Financing Model Risk Analysis And Management ABSTRACT At present, traditional management pattern in infrastructure construction cant meet the needs of social economys increasing development.
3、BOT pattern applies in the project which need large amount of investment ,long building period and retrieve slowly BOT mainly focus on traffic department such as railway ,highway ,bridges and tunnels energy department such as power and gas department and telecommunications department. The theory par
4、t of this research include the definition, emergence and expansion, characteristic, function, main, category, basic composition and operation procedure of BOT pattern in the application part of this research. The risk management of BOT Project ， introduces the basic concept sand main features of BOT
5、 ， its operating method of investment and relating major contracts ， the risks of BOT Project and fundamental ways of risk management in BOT project .The goal its to demonstrate a theoretical Profile to BOT and make it understood objectively. Key Words： BOT Project Financing Risk Analysis Risk Manag
6、ement 目 录 第一章 绪论 .1 1.1 背景研究 .1 1.2 国内外的研究现状 .3 1.2.1 国外研究现状 . 3 1.2.2 国内研究现状 . 4 1.3 研究的内容和框架 .7 1.3.1 研究的内容 . 7 1.3.2 框架 . 7 第二章 BOT 融资模式的概述 .9 2.1 项目融资的定义和 阶段 .9 2.1.1 项目融资的定义 . 9 2.1.2 项目融资的阶段 . 10 2.2 项目融资模式的简介 . 11 2.2.1 项目的投资结构 . 11 2.2.2 项目融资模式的结构特征 . 12 2.2.3 项目的融资的主要模式 . 13 2.3 BOT 项目融资模式
7、.14 2.3.1 BOT 项目融资模式的基本应用 . 14 2.3.2 BOT 项目融资模式的应用变形 . 15 2.4 BOT 项目融资的阶段及其参与方与合同 .16 2.4.1 BOT 项目融资阶段 . 17 2.4.2 BOT 项目融资的参与方及它们的关系 . 17 2.4.3 BOT 项目融资模式的合同 . 19 第三章 BOT 项目融资模式的风险分析 .23 3.1BOT 项目融资风险的分类 .23 3.1.1 BOT 项目融资风险的基本分类 . 23 3.1.2 BOT 项目融资风险的其他分类 . 25 3.2 BOT 项目融资风险的识别 .27 3.2.1 BOT 项目融资风险
8、的特征 . 28 3.2.2 BOT 项目融资风险在各参与方中的分担 . 30 3.2.3 BOT 项目融资风险的来 源 . 31 第四章 BOT 项目融资的风险管理 .33 4.1 BOT 项目融资风险的表现形式和评估方法 .33 4.1.1 BOT 项目融 资风险的表现形式 . 33 4.1.2 BOT 项目融资风险评估方法 . 37 4.2 BOT 项目融资风险的管理方法和基本对策 .39 4.2.1 BOT 项目融资风险的管理方法 . 39 4.2.2 BOT 项目融资风险管理的基本对策 . 43 第五章 案例分析 .46 5.1 项目简述 .46 5.2 项目公司风险的管理方案 .4
9、7 第六章 结论和展望 .49 6.1 结论 .49 6.2 展望 .50 参考文献 .51 致 谢 .53 英文文献 .54 中文翻译 .59 天津理工大学 2011 届本科毕业论文 1 第一章 绪论 1.1 背景研究 从 20 世纪 80 年代初期到中期，是项目融资的低潮时期。在这一段时间内，尽管有很多的资金密集型项目，特别是发展中国家的基础设施项目正在寻找资金。但是，由于第三世界债务危机和世界性的经济衰退，在人们心中造成的影响还没有完全 消失。况且，大型的基础建设工程项目，不仅融资数额大、风险大、建设周期长，单靠本项目主办人个人的力量，如此大规模的资金是无法筹集到的。即使筹集到需要数量的
10、资金，项目失败的风险也会使项目主办人无力承担，传统的融资方式早已经满足不了上述项目的需要。如何增加项目抗债务风险、政治风险、金融风险的能力，如何提高项目的投资收益和经营管理水平，成为银行、项目投资者和项目所在国政府在安排融资时所必须面对和解决的问题。 1. 问题的导出 1984 年，当时的 土耳其总理厄扎尔因为想要建造一座电厂，而 率先提出了 BOT 这一概念。这个想 法一经提出，立即引起了全世界的关注。特别是在发展中国家，像马来西亚、泰国，引用 BOT 的模式，减少了公共部门的借款，与此同时，使他们的国家推动和吸引了国外直接投资； BOT 投资方式已经成为一种新的国际投资方式，在 80 年代
11、初开始得到较快发展，目前已被广泛用于发展中国家和发达国家的基础设施建设之中。如著名的横贯英法的英吉利海峡隧道、泰国曼谷的高架铁路、澳大利亚悉尼的港口隧道、菲律宾的诺瓦塔斯火电厂、土耳其的博斯普鲁斯第二大桥等，这些建筑都是采用了 BOT 投资方式。 直到 20 世纪 90 年代，我国也陆续出现了一些类似 BOT 方式进行建设的项目，如：深圳地铁、重庆地铁、北京京通高速公路、海南东线高速公路、三亚凤凰机场、上海黄浦江延安东路隧道复线工程、广深高速公路工程上海大场水处理厂、广西来宾 B 电厂等。 2. 我国的相关法律法规 为使我国项目融资以最快的速度走上正轨，还可以和国际惯例接轨，而发展 BOT 项
12、目融资方式是 以直接的筹资促进融资机制改革和企业转换经营机制。我国政府已经意识到这一点，为了规范和推行 BOT 的项目融资方式的发展，颁布了一系列的政策和法规。 下表之中，简单的列举了几部法律法规。 如下表 1.1 所示。 天津理工大学 2011 届本科毕业论文 2 表 1.1 与 BOT 项目相关的法律法规 Table 1.1 About BOT project regulations and laws 法律法规 颁布时间 颁布单位 关于以 BOT 方式吸引外资有关问题的通知 1994 年发布 原国家对外贸易经济合作部 担保法、保险法、抵押法 都是 1995 年发布 我国 关于试办外商投资有
13、关问题的通知 1995 年 颁布 国家计委、电力部、交通部联合发布 关于借用长期国外贷款实行总量控制的全口径管理范围和办法 1995 年 6 月 国家计委、国家外汇管理局发布 指导 外商投资方向暂行规定和外商投资产业指导目录 1995 年 6 月 我国政府颁布 境外进行项目融资管理暂行办法 1997 年 4 月 原国家发展计划委员会 资料来源：自行绘制 3. BOT 项目融资的使用 BOT(Build Operate Transfer)，即建设 经营 转让方式，是由政府出面，使建设承包商获得一个建设项目的特许权。在特许期内，承包商负责项目设计、融资、建设和运营，并回收成本、偿还债务、赚取利润，
14、在特许期结束以后，政府获得项目的所有权，并且逐渐趋于大型化、技术化、国际化。实质上， BOT 融资方式是一种特殊运作模式，使政府与承包商合作，并经营基础设施项目。 在我国， BOT 项目 融资方式被称为“特许权融资方式”，这种方式是指一国财团或投资人作为 项目的发起人 ， 从一个国家的政府获得某项基础设施的建设特许权，然后由其独立或联合其他方组建 项目公司 ，负责项目的融资、设计、建造和运营。整个特许期内项目公司通过项目的 运营 获得利润，并用此利润偿还债务。在特许期满之时，整个项目由项目公司无偿或以极少的名义价格 移交 给东道国政府。 我国开展 BOT 项目融资的时间相较于西方国家比较短，因
15、而或多或少的存在一些 不足之处，主要表现在项目对外的融资行为不够规范，进而造成项目的风险加大、投资应得利润减少、融资成本较高。以我国的现状， BOT 项目融资的推行扩大有很多的技术问题需要亟待解决，主要是由于 BOT 项目融资的所需条件都比较复杂，例如：经验、技术、知 识、资信能力等等。 所以，认真的研究 BOT 项目融资过程中将会遇到怎样的风险，在遇到风险之后应该如何处理，采取怎样的措施能够有效的控制风险，从实践和理论上强化 BOT 融资项目的总结、研究、创新，将会 带来意想不到的结果。 天津理工大学 2011 届本科毕业论文 3 1.2 国内外的研究 现状 BOT 投资方式作为一种新的国
16、际投资方式，在 80 年代初开始得到较快发展，经过十几年的运用和实践，目前已被广泛用于发达国家和发展中国家的基础设施建设之中。但是，因为各国的经济水平、法律制度等诸多因素的影响，在运用 BOT 融资方式的时候也存在着许多的差别。 1.2.1 国外研究 现状 20 世纪 30 年代美国德克萨斯的油田开发业是项目融资的雏形。慢慢的，快速发展的采矿业和规模扩大的基础设施建设使融资需求逐渐扩大，使项目融资逐步变得完善，因而适用范围也随着扩大。但是，随着社会的发展，人类发展的需要，仅仅靠暂存的项目融资方式不能满足人类日益增长的需求， 大型基础设施的建设需要大量的资金，人类开始寻求另外一种新的融资模式，来
17、达到我们的目的。 1. 在国外 BOT 项目融资的的运营 在 BOT 项目融资模式研究的中 ，最早的 BOT 模式仅仅代表的就是“ Build Operate Transfer”的缩写，它的运营方式也只是简单的“建设 运营 移交”。 但是，随着 BOT 项目融资方式的发展，慢慢的仅仅是 BOT 的融资模式不能满足人类的需求，在以后的实践中就异化出很多其他的模式。根据世界银行的 1994 年世界发展报告的定义 【 1】 ，通常说的 BOT 融资模式有了很多的变形，例 如 BT、 BOOT、 BOO 等等。由于项目的时间次序、运作地点、外部条件、政府的要求和相关的规定各不相同， BOT 的融资模式
18、可以相应的做一些变化，所以，根据项目的自身需求又可以有很多不同的名称。这就证明了广义的 BOT 项目有同样的特性，可是它的具体形式并没有一个固定的模式。目前， BOT 项目融资方式是运用最广的项目融资方式之一。 2. 文献的研究 在国际期刊中有很多都撰写了有关项目融资的论文，例如： International Journal of Project Management、 Journal of International Money and Finance、 Fuzzy Sets and Systems， 这些期刊中都有一些论文，但是这里的论文缺少综合 而系统的分析。 其中 Serguieva
19、等提出了基于模糊区间的风险评价体系 2； 杰拉德 分析了 BOT 融资在能源领域的运用和发展； 高夏 分析了发达国家 BOT 项目融资风险管理的现状 ； C.M.Tam 研究了我国 20 世纪 90 年代的几个典型的电力 BOT 项目的风险管理； 乔纳森 等提出了发展中国家基础设施项目融资的风险评估问题 ； Dorota Kuchta 提出了运用模糊数评价项目 风险；M.M.Kumaraswamy 和 X.Q.Zhang 分析了 BOT 融资中的政府在风险合理分担中应发挥的的作用； Grimsey Darrin 等对于 PPP 模式在基础设施项目中的投资风险评估作了研究；A.K.David,P
20、N Fernando 提出了 BOT 项目谈判中风险的选择策略； Tummala 等提出了风险管理过程； S.Q.Wang,L.K.Tiong 对中国几个 BOT 项目作了案例分析并指出所在国政府的保证是天津理工大学 2011 届本科毕业论文 4 发展中国家 BOT 项目成功的最关键因素之一； Jahidul.Alum 和 Robert.Tiong 分析了 BOT 项目的融资承诺； Clark, Ephraim 提出了政治风险评价方法； K.T.Yeo 和 Robert L.K.Tiong 提出 BOT项目的风险减小 的策略 ； Thoresen, Johan 提出了一种基于生产力改进能力的环
21、境风险的评价方法 。 在研究 BOT 项目融资的风险的时候，研究最 多的莫过于政治风险了。罗伯等人在 1999年提出：政治风险是指 BOT 项目所在国以及参与方所在国的政治状况可能带来的风险，它主要表现在法律风险、企业的可靠性风险、强制收购、贪污腐败行为风险、批准期延误风险等等。 3. 文献的总结 一些学者对 BOT 项 目融资中可能存在的风险建立了风险分析模型，最为典型的是扎义德等人提出的 BOT 项目融资风险评估的原始模型，他们在提出的原始模型中提出了风险指数这一概念，风险指数的提出可以对风险进行比较精确的评估，同时他们提出了具体的措施来规避风险。 从以上的资料中可以看出，国外针对 BOT
22、 项目融资模式的理论研究已经逐渐趋于成熟，现在的研究主要集中在不同国家和地区的案例方面。 1.2.2 国内研究 现状 BOT 融资模式作为一种新的公私合作的模式，正是我国现在发展的需要，我国政府也非常重视 BOT 项目融资模式。从 20 世纪 80 年代，我国 引进 BOT 的融资模式，现在已经蓬勃发展，一片生机。 BOT 项目融资模式作为政府行政的一种重要的融资模式，现在正在我国如火如荼的进行着。 2008 年的奥运场馆建设中，北京市政府就充分的利用了市场经济的手段，高效的使用了 BOT 的项目融资模式，有效地控制了政府的投资。 1. BOT 项目融资在我国的讨论 我国一直在努力的学习和研究
23、 BOT 融资模式，尤其在近 二十 几年来，我国一直在加强完善体系、并且 希望 能够和国际接轨。 1994 年 10 月，由中国国际经济咨询公司举办的“ BOT战略研讨会”对 BOT 投融资方式进行了理论探讨；同年 11 月国家计委与世界银行又在北京举办了促进基础设施建设的“外商直接投资政策问题国际研讨会”； 1998 年 2 月，中国国家计划委员会与英国有关各方在北京举行了项目融资研讨会。在会上，中国国家计划委员会外资司副司长郝炬阐述了我国政府对项目融资以及 BOT 政策的基本框架。 1998 年 3 月，在北京举办了“中英项目融资研讨会”由国家计委、英中贸易四十八集团 (CBTG)和英国无
24、形贸易集团 (BI)主持； 2000 年 6 月，在北京开通“中国项目网”旨在为我国各类项目工程提供融资、招商和贸易机会以及各种网上服务，由中国外经贸部计算机中心、美 欧亚国际商务网络公司、建设部中国建筑协会共同推出的。为了探索解决影响国民经济发展的“瓶颈”问题、我国交通、能源等基础设施滞后问题， 国家在中华人民共和国国民经济和社会发展“九五” 计划和 2010 年远景目标纲要中提出，要积极鼓励外商投资于我国的基础设施建设，这为 BOT天津理工大学 2011 届本科毕业论文 5 项目在我国的发展奠定了理论基础与政策基础。同时，很多国内学者也积极研究，并且对 BOT投融资方式和在此融资模式下存在
25、的风险问题进行了有益的探讨。 2. BOT 项目融资在我国的研究 我国对于项目融资的应用研究始于 20 实际 80 年代后期。我国已经实施的项 目融资都是采用 BOT 方式 ， 因而已有的研究也都集中在 BOT 上。 秦伟宏分析了项目融资中贷款人的环境法律责任风险及其防范措施 3；刘东 4， 5等提出了城镇供水 BOT 项目的风险防范和应对措施； 高析 6、顾建妹 7指出电力 BOT 项目的风险问题关键是制定合理的风险分担方案、确定合理的电价以及外汇平衡问题；王辉，何伯森首先对 BOT 项目融资的风险问题作了系统研究 8； 张守凤等分析了 BOT 融资方式得以广泛运用的原因 9； 胡海军 10
26、、李为 11指出电力 BOT项目融资风险防范的重要措施是控制好燃料价格的变动 和确定合理的电力上网容量； 阎长俊等首先提出了 BOT 项目的风险的键影响因素 12； 锋利提出了 BOT 项目的风险防范三维体系13；阎长俊等给出了 BOT 项目风险管理的合同风险结构 14；岳韩灵丽分析了 BOT 项目融资中的政府信用，指出政府信用 BOT 项目融资成败的关键 15；马力 16等以及张墨 31等分别提出了基于模糊综合评判的 BOT 项目风险评价模型； 姚亮、周晶指出 BOT 项目融资的风险来源与自然、社会、经济、技术、管理和政治六大个方面 17；王晶提出要以合同作为风险管理的首要手段和阿主要形式
27、18； 王建飞等分析了 BOT 项目政治风险的防范策略政府担保的作用 34；张帆从项目投资者的角度分析了 BOT项目可能存在的主要风险及应采取的防范措施 19；范小军等提出了大型基础项目融资风险的动态模糊评价 20； 屈哲引入了动态分析的定量评估模型 21； 张水波等分析了 BOT 项目风险管理的担保手段 22；屈哲指出要以项目可行燕山大学管理学硕士学位论文性研究报告为风险控制的首要前提 23； 张曼等提出了基于损失函数的大型项目融资风险动态管理方法 24；宋志东 25、尹昱 26分别提出了 BOT 项目融资 的风险分担机制与控制方法； 严兵，阮南指出信用风险是电力 BOT 项目融资成功的关键
28、因素 27； 王守清对影响我国 BOT 项目成功关键因素及风险管理框架进行了研究。 可见 BOT 项目融资的风险管理问题受到广泛的关注，这些研究必将推动 BOT 方式在我国的运用。 我国学术界对项目融资的研究主要集中在 BOT 模式在电力、交通、水务等项目的运用上，这也与 BOT 方式在我国的实践情况一致。 3. 理论总结 下面，分析完国内外， BOT 项目融资模式的发展状况，他们研究的成果如何，各自都有什么样的研究，需要面对的问题是什么， 如 下表 1.2 所 示 ，进行比较。 天津理工大学 2011 届本科毕业论文 6 表 1.2 BOT 项目研究现状 Table 1.2 BOT proj
29、ect research situation 国内外对比内容 国外发展现状 国内发展现状 出现时期 20 世纪 30 年代 。 20 世纪 80 年代 。 研究成果 1994 年世界发展报告风险评价体系的提出、 BOT 融资在能源领域的运用和发展等。 “ BOT 战略研讨会” “外商直接投资政策问题国际研讨会”等。 Serguieva 等提出了基于模糊区间的风险评价体系 。 锋利提出了 BOT 项目的风险防范三维体系 。 Pollio,Gerald 分析了 BOT 融资在能源领域的运用和发展 。 张水波等分析了 BOT 项目风险管理的担保手段 。 Yue Housheng 和 Cao Xia.
30、分析了发达国家 BOT 项目融资风险管理的现状 。 范小军等提出了大型基础项目融资风险的动态模糊评价 。 C.M.Tam 研究了我国 20 世纪 90 年代的几个典型的电力 BOT 项目的风险管理 。 王辉，何伯森首先对 BOT 项目融资的风险问题作了系统研究 。 Doh.Jonathan 等提出 发展中国家基础设施项目融资的风险评估问题 。 张守凤等分析了 BOT 融资方式得以 广泛运用的原因 。 Dorota Kuchta 提出了运用模糊数(fuzzy numbers)评价项目风险 。 屈哲引入了动态分析的定量评估模型 。 A.K.David,PN Fernando提出了 BOT项目谈判中
31、风险的选择策略 。 王建飞等分析了 BOT 项目政治风险的防范策略政府担保的作用 。 Tummala 等提出了风险管理过程(Risk Management Process)。 锋利提出了 BOT 项目的风险防范三维体系 。 Jahidul.Alum 和 Robert.Tiong分析了BOT 项目的融资承诺 (Financ ial commitments)。 范小军等提出了大型基础项目融资风险的动态模糊评价 。 Thoresen, Johan 提出 一种基于生产力改进能力的环境风险的评价方法 。 秦伟宏分析了项目融资中贷款人的环境法律责任风险及其防范措施 。 面临的问题 研究主要集中在不同国家和地区的案例 。 如何对移交后的 BOT 项目进行管理 。 资料来源：自行绘制 现在我国针对 BOT 项目融资的法律已经趋于完善，实践经验也积累的很丰富，在以后的
