1、本科毕业论文外文翻译论文题目沪深300指数与股指期货关系的实证分析外文题目INDEXFUTURESANDPREDICTABILITYOFTHEUNDERLYINGSTOCKSRETURNTHECASEOFTHENIKKEI225出处SMALLBUSINESSECONOMICS作者SHINHUALIU原文INDEXFUTURESANDPREDICTABILITYOFTHEUNDERLYINGSTOCKSRETURNSTHECASEOFTHENIKKEI225SHINHUALIU一ABSTRACTTHEORIESPREDICTTHATLAUNCHINGINDEXFUTURESCOULDAFFECT
2、THEPRICEINFORMATIVENESSFORTHEUNDERLYINGSTOCKSWETESTTHISHYPOTHESISBYTAKINGADVANTAGEOFTHEINTRODUCTIONOFTHENIKKEI225FUTURESCONTRACTSINSINGAPOREONSEPTEMBER3,1986二INTRODUCTIONPREVIOUSSTUDIESREGARDINGINDEXFUTURESHAVELARGELYFOCUSEDONTHEVOLATILITYIMPACTONTHEUNDERLYINGSTOCKMARKET,ASPROMPTEDBYCONCERNSFROMREGU
3、LATORSABOUTTHEPOTENTIALDESTABILIZINGEFFECT1FEWEXTANTSTUDIESHAVEEXAMINEDTHELIQUIDITYEFFECTINTHEUNDERLYINGMARKETJEGADEESHANDSUBRAHMANYAM1993ANDCHOIANDSUBRAHMANYAM1994REPORTHIGHERBID/ASKSPREADFORTHEUNDERLYINGSTOCKSFOLLOWINGTHELISTINGOFTHESCOVRIGETAL2004INTERESTINGASTHESERECENTFFORTSARE,THEYHAVELARGELYF
4、OCUSEDONTHEFUTURESMARKETS,INSTEADOFTHEINTERACTIONSETWEENTHESPOTANDFUTURESMARKETS,3LEAVINGTHEEFFICIENCYIMPACTSOFINDEXFUTURESONHEUNDERLYINGSTOCKSUNEXPLOREDWHILEMOSTOFTHESESTUDIESEMPLOYTHENIKKEI225UTURESCONTRACTSTRADEDONBOTHEXCHANGES,WEFOCUSONTHEIRINCEPTIONONTHESIMEXINEPTEMBER1986INOUREXPLORATIONOFTHEE
5、FFICIENCYEFFECTBECAUSE,ASDETAILEDLATER,THEIRATERLAUNCHONTHEOSEINSEPTEMBER1988WASCONTAMINATEDBYOTHERSIMULTANEOUSMARKETWIDEEVENTS三ABRIEFDESCRIPTIONOFTHENIKKEI225FUTURESTHENIKKEI225,JAPANSMOSTWIDELYWATCHEDINDEXOFSTOCKMARKETACTIVITIES,CONSISTSOF25MOSTLIQUIDSTOCKSONTHEFIRSTSECTIONOFTHETOKYOSTOCKEXCHANGET
6、SE,ANDHASBEENCALCULATEDASTHESIMPLEAVERAGEOFTHEPRICESOFTHE225COMPONENTSTOCKSANDANNOUNCEDCONTINUOUSLYSINCESEPTEMBER7,1950BYTHENIHONKEIZAISHIMBUNNIKKEIFUTURESCONTRACTSONTHENIKKEI225WEREINTRODUCEDSUCCESSIVELYFIRSTONTHESIMEXONSEPTEMBER1986,THENONTHEOSEONSEPTEMBER3,1988,ANDFINALLYONTHECHICAGOMERCANTILEEXC
7、HANGECMEONSEPTEMBER25,1990TOMEETTHEHEDGINGANDSPECULATIONOFINVESTORSINJAPANESESTOCKSWHILEBASEDONTHESAMEUNDERLYINGSTOCKINDEX,THESETHREENIKKEIFUTURESMARKETSDIFFERINANUMBEROFWAYSWHILEAMOREDETAILEDACCOUNTOFTHEDIFFERENCESISBEYONDTHECOPEOFTHISARTICLE,AFEWMORERELEVANTONESAREASFOLLOWSFIRST,THEOSEANDSIMEXCONT
8、RACTSTRADEALMOSTSIMULTANEOUSLYWITHTHEUNDERLYINGSTOCKS,WHILETHECMECONTRACTSTRADEWHENTHEUNDERLYINGMARKETISCLOSEDSECOND,OWINGTODIFFERENCESINHEDGINGANDPECULATIONNEEDSANDSYNCHRONICITYOFTRADING,THEOSEFUTURESCONTRACTSINGENERALARETRADEDMOREACTIVELYTHANTHOSEONTHESIMEX,WHICH,INTURN,DWARFTHOSEONTHECMEINTRADING
9、VOLUMETHIRD,THEOSEEMPLOYSACOMPUTERASSISTEDORDERDRIVENTRADINGSYSTEMOUTDESIGNATEDMARKETMAKERSWHILETHESIMEXANDCMEUTILIZEANAUCTIONSSYSTEMALARGENUMBEROFMARKETMAKERSFINALLY,THESECONTRACTSDIFFERINSIZE,SETTLEMENT,ANDDENOMINATIONCURRENCY6THEADVENTOFTHENIKKEI225FUTURESCOULDAFFECTINFORMATIONALEFFICIENCYINTHESP
10、OTMARKETASDETAILEDINTAKEUCHI1990,THECOMPONENTSTOCKSOFTHENIKKEI225AREHEAVILYBOUGHTINPROPORTIONBYINDEXLINKEDINVESTMENTTRUSTS,THEEQUIVALENTOFUNITTRUSTSINTHEUKORMUTUALFUNDSINTHEUSOWINGTOTHESPILLOVEROFTHEINCREASEDTRADINGONMARKETWIDEINFORMATIONBYTHESEANDPOSSIBLYOTHERINSTITUTIONALINVESTORS,ASDISCUSSEDINTHE
11、INTRODUCTIONOFTHISARTICLE,THELAUNCHINGOFTHENIKKEI225FUTURESSHOULDLEADTOHIGHERINFORMATIONALEFFICIENCYINTHESPOTMARKETOFCOURSE,THEPOTENTIALEMIGRATIONOFUNINFORMEDPORTFOLIOTRADERSCOULDRESULTINLOWERPRICEINFORMATIVENESSINTHEUNDERLYINGMARKETAND,HENCE,MAKETHEOVERALLEFFICIENCYIMPACTANEMPIRICALISSUE四DATA,METHO
12、DSTHISSECTIONDESCRIBESTHEDATA,INCLUDINGTHECONSTRUCTIONOFTHETREATMENTANDCONTROLSAMPLESANDTHEIRSUMMARYSTATISTICSINTHESAMPLEPERIOD,DISCUSSESTWOALTERNATIVESTATISTICALMETHODSEMPLOYED,INCLUDINGTHENONPARAMETRICRUNSTESTANDTHEPARAMETRICFIRSTORDERAUTOCORRELATIONTEST,ANDREPORTSTHEEMPIRICALRESULTSOBTAINEDUSINGB
13、OTHMETHODS,WEDISCOVERTHATTHESPOTMARKETEFFICIENCYINCREASESAROUNDTHESIMEXINTRODUCTIONOFTHEFUTURESCONTRACTSSUPPORTINGTHEPOSITIVEEFFICIENCYEFFECT,WEALSOFINDINCREASEDTRADINGVOLUMEFORTHEUNDERLYINGSTOCKSFOLLOWINGTHEEVENTWEUSEDAILYDATAFROMTHEPACIFICBASINCAPITALMARKETSPACAPDATABASEMAINTAINEDBYTHEUNIVERSITYOF
14、RHODEISLANDTHESAMPLEPERIODEXTENDSFROM1YEARBEFOREPREEVENTTO1YEARAFTERPOSTEVENTTHELISTINGDAYOFTHEFUTURESCONTRACTS,IE,FROMSEPTEMBER3,1985TOSEPTEMBER2,1987FORTHESIMEXLISTINGONSEPTEMBER3,1986THECHOICEOFTHESAMPLEPERIODREPRESENTSANATTEMPTTOENSURETHEPOWEROFSTATISTICALTESTS,WHILEMINIMIZINGPOTENTIALCONTAMINAT
15、IONFROMOTHEREVENTSTOHELPDETECTTHEEFFICIENCYIMPACTSOFFUTURESTRADING,WECONSTRUCTTWOSAMPLESATREATMENTSAMPLEANDACONTROLSAMPLETHETREATMENTSAMPLECONSISTSOFALLNIKKEI225COMPONENTSTOCKSWITHCONTINUOUSDATAINTHEDATABASEDURINGTHESAMPLEPERIODONLY200OFTHE225COMPONENTSTOCKSHAVECONTINUOUSDATAINTHESAMPLEPERIODSUSEDAN
16、D,THUS,CONSTITUTEOURTREATMENTSAMPLETOCONTROLFORPOTENTIALMARKETWIDEEFFICIENCYCHANGESASWELLASOTHERPOTENTIALEFFICIENCYRELATEDFACTORS,FOLLOWINGCHOIANDSUBRAHMANYAM1994,WESELECTACONTROLPORTFOLIOOF200NONNIKKEI225STOCKS,WHICHARELISTEDONTHETSEFIRSTSECTION,WITHCONTINUOUSDATAINTHESAMEPERIOD,ANDMATCHEDWITHTHETR
17、EATMENTSTOCKSBYINDUSTRYANDLIQUIDITYSPECIFICALLY,FOREACHTREATMENTSTOCK,WETRYTOFINDACONTROLSTOCKWITHINTHESAMEINDUSTRYTHEFOURDIGITINDUSTRYCODE,ASUSEDBYTHENIKKEIWITHCONTINUOUSDATAINTHESAMPLEPERIODANDCLOSESTINLIQUIDITY,ASMEASUREDBYAVERAGETURNOVERRATETRADINGVOLUMEASAFRACTIONOFSHARESOUTSTANDINGINTHEYEARPRI
18、ORTOTHELISTINGDAY10INTHECASESOFMULTIPLESTOCKSINTHESAMEINDUSTRY,STOCKSINBOTHGROUPSARERANKEDBYLIQUIDITYANDMATCHEDACCORDINGTOTHERANKINGSSOTHATNOCONTROLSTOCKISUSEDREPEATEDLY五SUMMARYANDCONCLUSIONSEXISTINGTHEORIESPREDICTTHATTHEADVENTOFINDEXFUTURESCOULDCHANGETHEPREDICTABILITYOFTHEUNDERLYINGSTOCKSRETURNSORT
19、HEINFORMATIVENESSOFTHEIRPRICESPRICEINFORMATIVENESSINTHEUNDERLYINGMARKETCOULDBEREDUCED,OWINGTOTHEEMIGRATIONOFTHELIQUIDITYPORTFOLIOTRADERS,BUTENHANCEDBECAUSEOFTHEIMMIGRATIONOFTHEINCREASEDTRADINGBASEDONMARKETWIDEINFORMATION,LEAVINGTHENETEFFECTANEMPIRICALMATTERINTHISSTUDY,WEEXAMINETHEEFFICIENCYEFFECTSOF
20、INDEXFUTURESONTHEUNDERLYINGSTOCKS,EMPLOYINGTHEINTRODUCTIONOFTHENIKKEI225FUTURESONTHESIMEXIN1986,ANDDOCUMENTTHEFOLLOWINGMAJORFINDINGSAPPLYINGTHERUNSTESTANDTHEFIRSTORDERAUTOCORRELATIONTESTTOTHEDAILYANDWEEKLYDATASEPARATELY,WEFINDTHAT,FOLLOWINGTHECOMMENCEMENTOFTHEINDEXFUTURES,RETURNSTOTHENIKKEI225COMPON
21、ENTSTOCKSBECOMESIGNIFICANTLYMORERANDOMAND,THUS,LESSPREDICTABLE,EVENAFTERCONTROLLINGFORCONCURRENTMARKETWIDESHIFTSORTHESPILLOVEROFTHESUPPOSEDLISTINGEFFECTSINSOFARASRETURNRANDOMNESSUNPREDICTABILITYPROXIESFORTHEWEAKFORMMARKETEFFICIENCY,ASASSUMEDCONVENTIONALLYINTHELITERATURE,THESEFINDINGSSUGGESTTHATTHEIN
22、AUGURATIONOFTHEINDEXFUTURESENHANCESTHEINFORMATIVENESSOFTHEUNDERLYINGSTOCKSPRICESFURTHERMORE,WITHTHEINITIATIONOFTHEINDEXFUTURES,TRADINGVOLUMEINCREASESSIGNIFICANTLYFORTHEUNDERLYINGSTOCKS,EVENAFTERCONTROLLINGFORCONTEMPORARYMARKETWIDEVOLUMESHIFT,LENDINGSUPPORTTOTHEPOSITIVEEFFICIENCYIMPACTEXPLORINGTHEIMP
23、ACTOFTHENIKKEI225FUTURESONTHERETURNPREDICTABILITYORPRICEINFORMATIVENESSFORTHEUNDERLYINGSTOCKS,THISSTUDYREPRESENTSONLYONEINSTANCEOFTHEEFFICIENCYIMPACTSOFINFORMATIONCOSTSASPOINTEDOUTBYFAMA1970,THEMAJORGOALOFRESEARCHINTHEAREAOFMARKETEFFICIENCYISTOMEASURETHEIMPACTSOFINFORMATIONANDOTHER译文股指期货和潜在股票收益的可预见性
24、以日经225指数为例一、引言有原理表明发散的指数期货能够影响现在股票的价格信息。我们验证这种假设通过利用介绍1989年9月3日在新加坡的日经225期货合约。在每日和每周的数据上我们运用俩种相对应得统计方法,我们发现，在上市的指数期货中，收益变得更加随机并且缺乏潜在股票的预见性，甚至在合并系统性转移的控制下。这些表明了应该提高潜在股票的价格的信息性，更进一步证明了有较高的交易容量在这一结果下。二、介绍很多关于股指期货的研究都集中在研究潜在股票市场的波动性影响方面，作为受监管机构的担忧的是潜在不稳定的效果。少量的研究集中于潜在市场的流动性效应。JEGADEESH和SUBRAHMANYAM1993与
25、CHOI和SUBRAHMANYAM（1994）表明有较高的投标传播存在于上市的标准普尔期货和主要市场的期货的潜在股票中。这些发现应该与潜在股票的价格信息性相联系。更深的有效的研究，比如GAMMILL和PEROLD1989,SUBRAHMANYAM1991,还有CHOI和SUBRAHMANYAM1994,表明引入指数期货有一个不明显的影响对于潜在股票的价格信息性。一方面，上市的指数期货能够减少流动性组合商人在期货市场上的迁移，能够减少组合商人由于证劵信息的较小的不对称性引起的交易损失，由于流动交易者的迁徙，缺乏伪装，被通告者往往缺乏集中性的比较好的公司具体的信息并且交易他，导致很少的公司具体信息
26、体现在潜在股票的价格上。另一方面，引进股指期货能够刺激更多的基于系统性信息的交易活动，能使溢出效应体现在潜在市场上，能使股票市场和期货市场上由于被通知者的交易而运用更多的私人信息或者引起二个市场之间指数套利交易的发生。由于上述因素，使得潜在股票的价格对系统性信息更加敏感。通过上述俩中相对的观点，我们可以知道潜在股票的信息性价格可以通过指数期货来进行实证性的验证。这些研究表明实证性的调查指数期货对可预见性收益的影响和表明潜在市场的定价效应的意义，运用日经225期货合同去得出一系列的最新的专业化的研究成果。结论证明包含相对的交易成本和容量变化存在于新加坡国际货币交易所（SIMEX）和大阪证券交易所
27、（SOE）ITO和LIN2001，时间变化的传播发挥存在于新加坡国际货币交易所中（KIMETAL2002）,同时相关的价格发现的利率和机构差别也存在于新加坡国际货币交易所（SIMEX）和大阪证券交易所（SOE）中。投资作为最新的手段大量集中于期货市场，而不是期货价格与现货市场的交易中，使得指数期货对为探索的潜在市场产生有效的影响。三对日经225指数的简要说明日经225指数，日本使用最广泛的用于研究股票市场的指数，有在东京证劵交易所第一部分上市的流动性最好的225个股票组成，通过计算（225家公司股票的平均值）并且通过日本经济新闻日经于1950年9月7日持续发布，日经225期货指数的引入是成功的
28、首先在1986年9月在新加坡国际货币交易所（SIMEX）首先上市，接着于1988年9月3日在大阪证券交易所（SOE）上市，最后在1990年9月25日在芝加哥商业交易所CME上市，满足了投资者在日本证劵市场上的套期保值和投机。日经225股指指数（日经225）。因此种指数延续时间较长，具有很好的可比性，成为考察日本股票市场股价长期演变及最新变动最常用和最可靠的指标，传媒日常引用的日经指数就是指这个指数。日经道琼斯平均股价指数的采样股票分别来自制造业、建筑业、运输业、电力和煤气业、仓储业、水产业、矿业、不动产业、金融业及服务业等行业，覆盖面极广；而各行业中又是选择最有代表性的公司发行的股票作为样本股
29、票。同时不仅样本股票的代表公司和组成成份随着情况的变化而变化，而且样本股票的总量也在不断增加，目前已从225种扩增为500种。因此，该指数被看作日本最有影响和代表性的股价指数，通过它可以了解日本的股市行情变化和经济景气变动状况。我们通过新加坡国际货币交易所引入日经225期货来研究的原因主要有首先，1988年9月3日基于大盘的指数期货开始被引入，同一天大阪证劵交易所开始引入日经225期货。1989年10月20日大盘期权开始交易，与OSE和CME上的日经225期货重置并且有相同的收益，并且受到相同的影响。而且这些基于一系列市场指数的额外的衍生品都是日经225指数的一部分，所以不可能被任何合并的系统
30、性效应所控制，最后CME所引起的有效性影响应该是微不足道的原因主要有俩点。更早的研究表明芝加哥商业交易所上的日经225期货和潜在日经225股票应该被交易在不同的时间区域，使得套利变得更加困难。芝加哥商业交易所上的日经225期货在三个市场中是活动最少的一个。三数据与分析这部分描述数据，包含样本的会计结构和控制，以及样本的采集周期，考论二种相对应方法的使用。包括非参数运行测试及参数的一阶自相关测试，并且报告实证结果。运用这些方法，我们发现现货市场效率增加在SIMEX引进的期货合约之后。支持积极的效率效果,我们也发现标的股票交易量也增加了通过这一事件。我们从罗得岛大学创办的PACIFICBASIN资
31、本市场这一杂志上获取每日的数据。采样周期的延伸到1年之前到1年后上市一天的期货合约,例如从1985年9月3日到1987年9月2之间于1986年9月3日上市SIMEX期货合约。采样周期的选择提供了一种试图确保统计检验的力量,并且会尽量减少从其他潜在干扰样本。期货交易中帮助检测效率的影响，帮助检测效率期货交易影响两个样品,构建会计的样品和控制样品。治疗样品由全体日经225组件的股票在数据库中连续的数据在采样周期。只有200多个225组件的股票连续的数据流样品中使用时间,从而构成我们的会计样品。控制潜在的系统性的效率变化以及其他潜在的相关的有效因素,证明CHOI和SUBRAHMANYAM1994,我
32、们选择了200非日经225控制的组合,225股票在东京证券交易所上市,第一段连续的数据流在同一时期,配以会计股票由工业和流动性。具体地说,对于每一种会计方式股票,我们试图找到一种控制股票在相同的工业四位行业使用的代码,日经和连续的数据流，在采样周期相同、联系最亲密的，在流动性方面相差不大。通过测量平均营业额率交易量流通股用分数上市的前一年多请况下的10天期的同行业股票,股票在两组和匹配的流动进行了排序根据排名,反复利用无法控制的股票。四结论现有理论预测,股指期货的出现可能会改变底层股票的可预见性的回报或的信息化的价格。信息化潜在市场价格可以减少,由于论文将市场流动性与移民组合可以提高交易者流动
33、性,但由于移民增加的贸易基于系统化信息,是脱离这个净余实证效果的。在本研究中,我们检测效率对标的股票指数期货的影响,因此引进1986年在新加坡上市的日经225期货,记载下列重要的结论。应用运行测试和一阶自相关分别对每日与每周测试数据进行分析,我们发现,随着指数期货的引入,日经225组件股票价格变得更明显的随机,从而得到,甚至在控制并行系统化或溢出变化被认为是上市的影响。只要还有随机性未知性存在影响市场效率,例如传统在文献中,这些研究结果表明,股指期货的信息化可以提高标的股票的价格。此外,由于引入指数期货,原生股票交易量大幅提高,即使考虑到现在系统化体积变化,贷款支持积极的效率的影响。探索日经225期货还对可预见性或价格标的股票的信息化有很大影响,本研究仅占效率的一个例子信息成本的影响。FAMA（1970）指出,现有的主要目标市场领域的研究效率的影响测量信息等
