1、北京地铁 四 号线 PPP 特许经营融资模式研究 PPP 项目市场风险管理研究 摘 要 PPP（ Public Private Partnership）模式作为一种新兴的融资模式，其在一定程度上减轻了政府的财政压力，提高了项目运营效率和服务质量。同时投资 PPP 项目也是一种能够为私人投资者和相关金融机构带来稳定收入的战略选择。随着国内城市化进程快速发展，城市轨道交通项目的建设日益增多，大大促进了 PPP 模式在该领域的广泛应用。由于城市基础设施 PPP 项目持续时间长，投入资金量大、回收期长、权利与义务关系复杂、面临 的风险因素多、风险大，其风险问题一直是项目各参与方所共同关心的一个焦点。
2、本文在分析以往 PPP 项目失败案例和查阅大量文献的基础上，从 PPP 项目私营方角度，重点研究了对其投资收益影响较大的市场风险。首先通过对一般 PPP项目市场风险的研究，找到初始的风险指标集，然后结合北京地铁四号线的实际情况得出该项目特有的市场风险因素，之后采用 AHP 方法对风险因素进行重要度评估筛选，找出其中较重要的风险因素。最后对筛选出的重要市场风险因素逐一给出风险应对措施。 本文构建了较完备的地铁 PPP 项目市场风险指标集，为今后同类项目市 场风险的研究提供了较好的借鉴。并在此基础上，重点介绍了北京地铁四号线项目市场风险的识别、评估、控制的整个流程，为今后该类项目很好地进行风险管理
3、起到重要的指导作用。 关键词： PPP 特许经营模式 市场风险 北京地铁 四 号线 层次分析法 Research on PPP Franchise Financing Model of Beijing Metro Line 4 Research on Market Risk Management of PPP Project ABSTRACT As a new financing pattern, the PPP model reduces the government financial pressure and improves the project operation efficien
4、cy and service quality in some extent. Meanwhile, investing PPP project is also a kind of strategic choice for bringing stable income to private investors and related financial institutions. With the rapid development of domestic urbanization, the construction of urban rail transit project is increa
5、sing, which greatly contributed to the PPP models widely used in the field. The risk of urban infrastructure PPP project is a focal point concerned by various parties because it lasted long, big investment financing, long recovery, complexity of rights and obligations, complexity of relationship and
6、 risk factors. Based on the analysis of previous PPP project failure case and documental materials, the paper focused on the market risk which has great influences on investment benefits from angle of the PPP project private party. Firstly, based on the general PPP project market risk, find the init
7、ial index collection. Then get the unique market risk combining with the actual situation of this project in Beijing metro line 4. Thirdly, find out the important risk factors by the method of analytic hierarchy process (AHP). Finally, give the measures of risk from selection of the important risk f
8、actors. The paper constructed a complete index collection of market risk for subway PPP project, which provided a good reference for the research of the similar project market risk. Besides, the paper emphatically introduced the entire process of identification, assessment and control of project mar
9、ket risk for the Beijing metro line 4, which played an important guiding role for risk management of the similar projects. Key Words: The PPP Franchise Model Market Risk Beijing Metro Line 4 Analytic Hierarchy Process 目 录 第一章 绪论 . 1 1.1 研究背景与意义 . 1 1.1.1 研究背景 . 1 1.1.2 研究意义 . 1 1.2 问题提出及文献研究 . 2 1.2
10、.1 问题的提出 . 2 1.2.2 文献研究 . 6 1.3 研究的内容与框架 . 8 1.3.1 研究框架 . 8 1.3.2 研究内容 . 9 1.3.3 研究方法 . 9 第二章 北京地铁四号线 PPP 项目市场风险 识别 . 10 2.1 PPP 模式概述 . 10 2.1.1 PPP 模式的发展及定义 . 10 2.1.2 PPP 项目的组织机构 . 12 2.1.3 PPP 项目的运作流程 . 13 2.1.4 PPP 项目的基本运作方式 . 14 2.2 PPP 项目市场风险识别 . 14 2.2.1 风险识别方法的选择 . 14 2.2.2 文献研究法介绍 . 16 2.2.
11、3 PPP 项目市场风险的分类 . 17 2.2.4 风险结构分解法 RBS . 20 2.3 北京地铁四号线市场风险的分类 . 24 2.3.1 北京地铁四号线项目概况 . 24 2.3.2 北京地铁四号线市场风险一览表 . 26 第三章 北京地铁四号线 PPP 项目市场风险评估 . 28 3.1 层次分析法（ AHP）简介 . 28 3.1.1 层次分析法（ AHP）特点 . 28 3.1.2 层次分析法的基本原理与步骤 . 28 3.2 建立层次分析法模型 . 29 3.2.1 建立市场风险层次结构模型 . 29 3.2.2 构造各层次中的所有判断矩阵 . 31 3.3 层次分析法一致性
12、检验 . 34 3.3.1 层次分析法矩阵的建立 . 34 3.3.2 各风险因素权重系数的计算 . 35 3.3.3 北京地铁四号线市场风险权重一览表 . 40 第四章 北京地铁四号线 PPP 项目市场风险控制 . 42 4.1 PPP 项目风险控制的基本方法 . 42 4.2 PPP 项目市场风险的主要控制手段 . 44 4.2.1 PPP 项目私营方应对市场风险 的的主要策略 . 44 4.2.2 PPP 项目私营方对市场风险的主要控制措施 . 46 4.3 北京地铁四号线市场风险具体控制措施 . 48 总结与展望 . 51 参考文献 . 52 附录 . 55 附录 1： 北京地铁四号线
13、市场风险因素调查问卷 . 55 附录 2： PPP 项目市场风险 AHP 层次分析专家打分表 . 57 致谢 . 60 外文资料 . 61 中文译文 . 66 天津理工大学 2011 届本科毕业论文 1 第一章 绪论 1.1 研究背景与意义 1.1.1 研究背景 随着我国经济的不断发展和城市化进程的加快， 城市轨道交通以其 客运量大、速度快、污染小、低能耗、乘坐方便舒适等优点 ， 无疑 将 会 成为 我国 未来城市交通运输的主动脉。然而 在城市轨道交通建设方面， 我国 一直面临着城市轨道交通设施 发展不完善，建设 资金短缺 ，政府投资经济效率低等诸多问题 1。 1 我国城市轨道交通发展迅速，
14、建设资 金存在短缺 2010 年，全国建成 480 公里城市轨道交通并投入运营。综合我国各城市规划，未来 5 年还将动工建设超过 2600 公里的地铁等城市轨道交通 。目前， 中国每千米的 地上部分 城市轨道交通系统 建设 将会花费 2.5 亿到 3 亿元人民币 ，而 地下线路铺设费用 则是地上部分的两倍 2。也就是说建设 2500 公里的城市轨道交通系统预计 投资规模将超过 1 万亿元。 如果单纯依靠政府投资，政府财政收入将无法负担快速增长的城市轨道交通线路的建设及维护费用。 2 迫切需要引入新的融资模式 城市轨道交通建设和维护 费用 金额巨大、投资回收期长，且属于 准公共产品 ， 即价格受
15、到政府机构监管 ，在资金回收和投资收益率上会受到一定的影响；且受多方面因素影响，如土地的开发使用、城市规划建设等，单纯依靠 民有民营模式一般很难获得成功。而我国传统的国有国营模式受经济基础薄弱的局限 ， 会造成 政府财政负担重 ，建设过程中 难以保证建设资金和补贴资金按时到位 ，且相对私营部门存在着 运营效率低下、服务质量差、管理不完善等问题。因此我国目前迫切需要引入一种新型的融资模式 ，即 PPP（公私合作制）融资模式 来解决城市轨道交通建设方面存在的问题 3。 3 PPP 模式应用中遇到的难题 我国目前还处 于对 PPP 模式的初步认识和应用阶段，无论是政府部门还是私营部门都缺少应用 PP
16、P 模式的经验。而且已经采用 PPP 模式建设、运营的项目成功的案例不多，私营部门投入资金仍存在很大的风险，很难吸引私营部门进行投资。无法吸引到足够私营部门投资的是PPP 模式推广与应用中遇到的最大难题。 1.1.2 研究意义 本文通过风险管理的一般过程 风险识别、风险评估、风险控制，较深入的研究了 PPP项目中对私营部门影响较大的运营期市场风险。识别了一般 PPP 项目的市场风险，并结合北京地铁四号线案例背景对四号线中存在的市场风险因素进行 了进一步的划分。通过风险评估对其中较主要的市场风险因素给出了基于私营方角度最优的风险控制措施。对 我国 目前 PPP 项目中私营部门如何解决市场收益不足
17、、投资回报率低的问题，可以起到一定的理论借鉴作用。另天津理工大学 2011 届本科毕业论文 2 外，在我国固定资产投资领域国退民进的大背景下，以后 PPP 模式的应用将更加广泛。研究PPP 项目的市场风险，解决私营企业最关注的投资收益问题，有利于更好的吸引私营企业对PPP 项目进行投资，有利于加快 PPP 模式在我国的推广与应用。 1.2 问题提出及文献研究 1.2.1 问题的提出 1 专家学者对 PPP 项目风险的分类 王 守清 认为基础设施 PPP 项目的风险分为政治风险、建造风险、经营风险、法律风险、市场收益风险、财经风险和其他风险 4。 王辉 ， 何伯森 认为 BTO 项目 按 风险可
18、控性来分类 分为 可控风险 和 不可控风险。 其中 可控风险包括：完工风险、生产风险、市场风险 。 不可控风险包括：金融风险、政治风险、不可抗力风险 5。 邓小鹏 经过对国内、国外进行问卷调查的方法得到了 影响 PPP 项目成功的 TOP10 风险因素依次为：政局不稳定 、 项目决策失误 、 监管体制不完善 、 主权风险 、 法律体系不完善 、 信用风险 、 融资可获得性 、 市场风险 、 法律法规标准变化和公众反 对 6。 周鑫 认为 PPP项目中存在的主要风险 是： 技术风险、完工风险、市场风险、金融风险、不可抗力风险和政治风险 。文中主要把市场价格的变化归结到市场风险 7。 石磊 ， 侯
19、军伟 认为 PPP项目市场风险中包含 政治风险 、 市场风险 、 金融风险 、 不可抗力风险 、 完工风险 、 生产风险 、 环境保护风险 。从风险的可控性角度可分为系统风险和非系统风险。系统风险包括 政治风险 、 市场风险 、 金融风险 、 不可抗力风险 ；非系统风险包括 完工风险 、 生产风险 、 环境保护风险 8。 李灿灿 同样认为 PPP项目市场风险中包含 政治风险 、 市场风险 、 金融风险 、 不可抗 力风险 、 完工风险 、 生产风险 、 环境保护风险 9。 综上所述，相关专家学者对 PPP项目风险分类可以概括为： 技术风险、完工风险、市场风险、金融风险、不可抗力风险 、 政治风
20、险 和其他风险。 天津理工大学 2011 届本科毕业论文 3 2 导致 PPP 项目失败的主要风险 通过对 PPP 项目在中国出现问题或失败案例的汇总分析 ， 从中找出导致这些项目出现问题或失败的主要风险因素。 如 表 1.1， 表 1.2 所示 。 表 1.1 中国 PPP 项目出现问题或失败案例的汇总分析 Table 1.1 Problems or failure case summary analysis of PPP project in China 资料来源 ： 根据文献 10自绘 案例编号 项目名称 出现的问题 1 北京京通公路 运营初期收益不足 2 江苏某污水处理厂 2002-2
21、003年出现谈判延误、融资失败 3 长春汇津污水处理 2005年政府回购 4 上海大场水厂 2004年政府回购 5 北京第十水厂 Anglian 从北京第十水厂项目中撤出 6 湖南某电厂 没收保函 ， 项目彻底失败 7 天津双港垃圾焚烧发电厂 政府所承诺补贴数量没有明确定义 8 青岛威立雅污水处理项目 重新谈判 9 杭州湾跨海大桥 出现竞争性项目 10 鑫远闽江四桥 2004年走上仲裁 11 山东中华发电项目 2002年开始收费降低 ， 收益减少 12 廉江中法供水厂 1999年开始闲置至今 ， 谈判无果 13 福建泉州刺桐大桥 出现竞争性项目 ， 运营困难 14 汤逊湖污水处理 2004年整
22、体移交 15 延安东路隧道 2002年政府回购 16 沈阳第九水厂 2000年变更合同 天津理工大学 2011 届本科毕业论文 4 表 1.2 导致我国 PPP 项目失败的主要风险因素 Table 1.2 Main risk factors causing failure in PPP projects in China 资料来源 ： 根据文献 10自绘 由表 1.1、表 1.2 可知在我国由于 市场收益不足、市场需求变化、收费变更 等市场风险因素所引发的 PPP 项目失败或出现问题所占的比例较大，应当对其进行相应的研究。 孙涛 认为 市场风险是指在一定的成 本水平下能否按计划维持产品的质量与
23、产量，以及产品需求量与市场价格波动给项目运营带来的风险 11。 吴英杰 认为 市场给企业带来机会，也使其面临威胁。很多学者对企业所面对的市场风险有着相似的观点，所谓市场风险是指企业面对的市场的不确定性 12。 邓小鹏 认为 在项目运营中，供求关系变化和价格变化时有发生，而产品在市场上的销路和其它情况的变化就是市场风险 6。 彭琼芳 认为 在 BOT 项目长长的特许期中，供求关系变化和价格变化时有发生。在 BOT 项目回收全部投资以前市场上有可能出现更廉价的竞争产品，或更受大众欢迎的替代产品， 以至对该 BOT 项目的产出的需求大大降低，此谓市场风险 13。 根据上述相关学者对市场风险的解释，结
24、合 PPP 项目的特点。本文将市场风险定义为：PPP 项目运营期间由市场需求 变化 、市场 价格变化 和市场竞争等因素导致的市场收益减少的风险。 案例 风险 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 汇总 法律变更 3 审批延误 1 政治决策 失误 /冗长 3 政治反对 1 不可抗力 2 融资 1 市场收益 不足 4 项目唯一性 4 配套设备 服务提供 1 市场需求 变化 5 收费变更 1 腐败 1 天津理工大学 2011 届本科毕业论文 5 通过阅读部分文献资料，对于市场风险的研究，专家、学者通常从表 1.3 所列的研究角度对其进行 了 研究。 表 1.3
25、 相关学者对 PPP 特许经营类项目市场风险的研究角度 Table 1.3 Perspectives of related scholars for market risk in PPP franchising projects 研究角度 学者 市场风险定义 市场风险的分类 各因素的影响程度 各因素的具体控制措施 市场风险的影响范围 王守清，等 4 潘辉 14 邓小鹏 6 孙丽梅 15 杨晨瑞 16 朱春华 17 杨学英 18 沈巍 19 汇总 2 7 5 7 2 资料来源：自绘 上表可知，各专家学者在研究市场风险时通常研究市场 风险的风险因素、各风险因素的影响程度、各风险因素的具体控制措施。 因此在对 PPP 项目市场风险研究的过程中，本文将重点从以下几个方面来研究： （ 1） PPP 项目市场风险该如何划
