1、EXECUTIVECOMPENSATIONANDBUSINESSPOLICYCHOICESATUSCOMMERCIALBANKS1INTRODUCTIONASTHEFINANCIALCRISISOF20082009UNFOLDED,ANDASGOVERNMENTEXPENDITURESTOSTABILIZELARGEFINANCIALINSTITUTIONSMOUNTED,POLITICIANSANDPOLICYMAKERSINTHEUSTOOKACTIONSTOLIMITTHECOMPENSATIONOFEXECUTIVESATTHEFIRMSTHATRECEIVEDTAXPAYERSUPP
2、ORTINMARCH2009,ADDITIONALCAPITALINJECTIONSFROMTHETROUBLEDASSETRELIEFPROGRAMTARPWEREMADECONTINGENTONEXECUTIVEPAYLIMITSALSOINMARCH,PRESIDENTOBAMAINSTRUCTEDTHETREASURYDEPARTMENTTO“PURSUEEVERYLEGALAVENUE“TOBLOCKBONUSESDUETOEXECUTIVESANDOTHERFINANCIALPROFESSIONALSATAIG2EXECUTIVECOMPENSATIONASMALLBUTGROWI
3、NGNUMBEROFSTUDIESHAVEEXAMINEDTHERELATIONSHIPBETWEENBANKRISKTAKINGANDBANKCEOPAYPERFORMANCEANDPAYRISKSENSITIVITIESACLEARPATTERNHASYETTODEVELOPINTHISLITERATURECHEN,STEINER,ANDWHYTE2006FINDTHATOPTIONBASEDCOMPENSATIONWASPOSITIVELYRELATEDTOMARKETBASEDRISKMEASURESATUSBANKSDURINGTHE1990SCHENG,HONGANDSCHEINK
4、MAN2010FINDPOSITIVEASSOCIATIONSBETWEENRESIDUALPAYIE,THEPORTIONOFTOTALCOMPENSATIONNOTATTRIBUTABLETOFIRMSIZEOFTOPBANKEXECUTIVESANDMARKETMEASURESOFRISKSUCHASSYSTEMATICRISK,RETURNVOLATILITYANDTAILRETURN,EVENAFTERCONTROLLINGFORINSIDEROWNERSHIPMINNICK,UNALANDYANG2009STUDYACQUISITIONSMADEBYUSBANKINGCOMPANI
5、ESBETWEEN1991AND2005,ANDFINDTHATMERGERSAREMORELIKELYTOBEVALUEENHANCING,ANDPOSTACQUISITIONOPERATINGPERFORMANCEMORELIKELYTOBESTRONG,WHENCEOSHAVEHIGHPAYPERFORMANCECOMPENSATIONFAHLENBRACHANDSTULZ2010FINDNOSYSTEMATICRELATIONSHIPBETWEENCEOSTOCKOPTIONCOMPENSATIONANDUSBANKINGCOMPANYPERFORMANCEDURINGTHEFINAN
6、CIALCRISISIN2008,BUTDOFINDANEGATIVECROSSSECTIONALRELATIONSHIPBETWEENPERFORMANCEANDCEOSTOCKGRANTCOMPENSATION3MODELOURFORMALECONOMETRICMODELINGHASFOURDISTINCTBUTRELATEDOBJECTIVESTHEINITIALOBJECTIVEISTOESTABLISHSTATISTICALLINKSBETWEENTHERISKTAKINGINCENTIVESFACINGBANKCEOSANDTHELEVELOFRISKTHATTHESEBANKSA
7、CTUALLYTAKETHESECONDOBJECTIVEISTOESTABLISHSTATISTICALEVIDENCELINKINGVEGAANDDELTATORISKYBUSINESSPOLICIESNONINTERESTINCOME,COMMERCIALLENDING,MORTGAGEBACKEDSECURITIESINOTHERWORDS,ESTABLISHINGTHECHANNELSTHROUGHWHICHCEOINCENTIVESARETRANSFORMEDINTOMARKETRISKTHETHIRDOBJECTIVEISTOREVEALWHETHERTHEINTERPLAYAM
8、ONGCEOINCENTIVES,BUSINESSPOLICIES,ANDMARKETRISKHASCHANGEDOVERTIME,ASDEREGULATIONANDNEWPRODUCTIONTECHNOLOGIESOFFEREDUPNEWGROWTHOPPORTUNITIESFORBANKINGCOMPANIESTHEFINALOBJECTIVEISTOTESTWHETHER,THESERISKRELATIONSHIPSARESTRONGESTATLARGEBANKINGCOMPANIESWEADAPTTHECOLES,DANIEL,ANDNAVEEN2006MODELWESPECIFYAS
9、IMULTANEOUSSYSTEMOFEQUATIONSASFOLLOWSRISKTFLNVEGAT1,LNDELTAT1,LNASSETST1,LNMBT1,EQUITYRATIOT1,ECONCONDT,TRANSIENTT,YEAR1LNVEGATFRISKT1,LNDELTAT,LNASSETST1,LNMBT1,EQUITYRATIOT1,CUMRETURNST1,LNSALARYT,TENURET,YEAR2LNDELTATFRISKT1,LNVEGAT,LNASSETST1,LNMBT1,EQUITYRATIOT1,CUMRETURNST1,LNSALARYT,TENURET,Y
10、EAR3WHERETINDEXESTIMEANDTHECROSSSECTIONALINDEXFORINDIVIDUALBANKSISSUPPRESSEDFORCONVENIENCE，RISKISSPECIFIEDINALTERNATIVEVERSIONSOFTHEMODELASTOTALRISK,SYSTEMATICRISK,ORIDIOSYNCRATICRISKWHICHAREGENERATEDFROMATHREEFACTORMARKETMODELVEGAANDDELTAMEASURECEOWEALTHSENSITIVITYTHELAGSTRUCTUREINOURMODELDIFFERSFR
11、OMTHECDNMODELINEQUATION1,LNVEGAANDLNDELTAARELAGGED,WHICHAPPROPRIATELYALLOWSTIMEFORTHEINCENTIVESESTABLISHEDINYEART1TOGENERATERISKTAKINGASREFLECTEDINMARKETPRICESINYEARTSIMILARLY,INEQUATIONS2AND3,RISKISLAGGED,WHICHALLOWSTIMEFORBANKBOARDSTORESETORCHANGECEOINCENTIVESINRESPONSETOTHEMARKETSASSESSMENTOFBANK
12、RISKINESSINYEART1INCONTRAST,WESPECIFYLNDELTAANDLNVEGAASCONTEMPORANEOUSVARIABLESINEQUATIONS2AND3THISREFLECTSTHEREASONABLEASSUMPTIONTHATBANKBOARDSSETTHEVARIOUSCOMPONENTSOFTOTALCEOCOMPENSATIONSALARY,BONUS,STOCKGRANTS,STOCKOPTIONS,ETCASAPACKAGE,ANDDELTAANDVEGAAREMERELYELASTICITIESTHATDESCRIBETHECONSEQUE
13、NCESOFTHATTOTALCOMPENSATIONDECISIONONCEOWEALTHINCENTIVESTHUS,WEASSUMETHATVEGAANDDELTAAREJOINTLYDETERMINEDTHISREASONABLEASSUMPTIONHASRAMIFICATIONSFOROURIDENTIFICATIONSTRATEGY,IE,WECANUSETHESAMEIDENTIFICATIONSCHEMESINBOTHEQUATION2ANDEQUATION34MODELESTIMATIONANDRESULTSWEESTIMATEEACHOFTHEEQUATIONSINOURM
14、ODELUSINGSTANDARDTWOSTAGELEASTSQUARESTECHNIQUESWITHINSTRUMENTALVARIABLESANDCLUSTEREDSTANDARDERRORSWEDETERMINETHEDATACLUSTERSBASEDONTHESUBSTANTIALCHANGESINCORPORATEGOVERNANCEDESCRIBEDINTHEPREVIOUSPARAGRAPHBECAUSETHECORPORATEGOVERNANCEENVIRONMENTCHANGESWITHANEWCEO,WECLUSTERTHESTANDARDERRORSATTHECEOLEV
15、ELNOTTHEBANKLEVELFORCEOSWHOENGAGEDINNOMAJORACQUISITIONSDURINGTHEIRTENURESTHECORPORATEGOVERNANCEENVIRONMENTALSOCHANGESAFTERAMAJORACQUISITIONBECAUSECEOLEVELCLUSTERINGMAKESLITTLESENSEFORSUCHBANKS,WESIMPLYPOOLTHESTANDARDERRORSFORTHESEOBSERVATIONSGIVENTHISESTIMATIONAPPROACH,THECOEFFICIENTESTIMATESAREINTE
16、RPRETEDASFOLLOWSFORCONTEMPORANEOUSRIGHTHANDSIDEVARIABLES,THEESTIMATEDCOEFFICIENTSLARGELYCAPTURECROSSSECTIONALVARIATIONINTHEDATA,NOTINTERTEMPORALREACTIONSWITHINGIVENFIRMSFOREXAMPLE,APOSITIVECOEFFICIENTONLNVEGATINEQUATION3WOULDINDICATETHATCEOCOMPENSATIONCONTRACTSCONTAININGHIGHERTHANAVERAGEVEGASRELATIV
17、ETOOTHERBANKSALSOTENDTOCONTAINHIGHERTHANAVERAGEDELTASTHEINTERPRETATIONOFLAGGEDRIGHTHANDSIDEVARIABLESISSIMILAR,THOUGHINTERTEMPORALAPOSITIVECOEFFICIENTONSYSTEMATICRISKT1INEQUATION3WOULDINDICATETHATBOARDSATBANKSTHATEXHIBITHIGHERTHANAVERAGESYSTEMATICRISKRELATIVETOOTHERBANKSTENDTORESPONDWITHCEOCONTRACTSC
18、ONTAININGHIGHERTHANAVERAGEDELTASINTHENEXTPERIOD5SUMMARY,DISCUSSION,ANDCONCLUSIONSTHEHUGELOSSESSUFFEREDBYLARGEUSFINANCIALINSTITUTIONSTHATCREATEDANDINVESTEDINRISKYMORTGAGEBACKEDSECURITIESANDTHEEQUALLYHUGEGOVERNMENTEQUITYINJECTIONS,DEBTGUARANTEES,ANDLIQUIDITYCREATIONAIMEDATKEEPINGTHESEFIRMSAFLOATANDFIN
19、ANCIALMARKETSFUNCTIONINGHAVERAISEDTHEIREOFTAXPAYERSANDTHOSEWHOREPRESENTTHEMPUBLICOFFICIALSHAVERESPONDEDWITHAVARIETYOFSCHEMESTOLIMITAND/ORCLAWBACKTHEPAYOFTHEFINANCIALEXECUTIVESWHO“GOTUSINTOTHISMESS”ALTHOUGHASUBSTANTIALPORTIONOFTHEGOVERNMENTLOANSANDCAPITALINJECTIONSHAVEBEENPAIDBACK,ANDWHILETHEMOSTEXTR
20、EMEEXPOSTFACTOSANCTIONSONEMPLOYEEPAYANDBONUSESMAYNOTWITHSTANDLEGALSCRUTINY,SOMEOFTHEPROPOSEDINTERVENTIONSHAVEBECOMEPERMANENTFIXTURESEG,FEDERALRESERVEPRINCIPLESON“RISKAPPROPRIATE”PAYINCENTIVESDODDFRANK“SAYONPAY”RULESASARESULT,THISEPISODEHASINCREASEDTHELIKELIHOODOFAMOREPERMANENTROLEFORGOVERNMENTINMONI
21、TORINGANDDETERMININGEXECUTIVEPAYINPUBLICLYTRADEDCOMPANIESWEDRAWFOURBROADCONCLUSIONSFROMTHESEFINDINGSFIRST,BANKINGEXECUTIVESWEREAWARETOATLEASTSOMEEXTENTOFTHERISKSASSOCIATEDWITHTHEIRINVESTMENTSINPRIVATEISSUEMORTGAGEBACKEDSECURITIESOURRESULTSLINKINGHIGHVEGACEOSTOPRIVATEMBSINVESTMENTSESPECIALLYATTHESMAL
22、LERBANKSINOURDATARUNCONTRARYTOTHECLAIMTHATBANKSWEREMISLEDBYOVEROPTIMISTICRATINGSONMBSSIMILARLY,OURRESULTSLINKINGHIGHVEGACEOSTONONINTERESTINCOMESUGGESTTHATLARGEBANKEXECUTIVESHADBECOME,SOMETIMEDURINGOUR19942006SAMPLEPERIOD,WELLAWAREOFTHEINCREASEDRISKSASSOCIATEDWITHTRANSACTIONSBANKINGBUSINESSSTRATEGIES
23、SECOND,BANKINGEXECUTIVESRESPONDINECONOMICALLYMEANINGFULWAYSTOTHEINCENTIVESPRESENTINTHEIRCOMPENSATIONCONTRACTSEXECUTIVECOMPENSATIONANDBUSINESSPOLICYCHOICESATUSCOMMERCIALBANKS出处HTTP/OACOM作者ROBERTDEYOUNGEMMAYPENGMENGYAN译文美国商业银行的高管薪酬和商业政策1引言由于20082009年金融危机爆发，政府扩大支出，以稳定的大型金融机构发展，美国政治家和决策者采取行动来限制高管薪金报酬，并得
24、到了纳税人的支持。2009年3月，不良资产救助计划（TARP）额外注册资金对高管薪酬提出了限制。同时在3月，奥巴马总统指示财政部“追求一切法律途径”，对美国国际集团管理人员和其他金融专业人士进行限制奖金。2高管薪酬大量越来越多的研究显示了银行风险承担和银行CEO薪酬，绩效和薪酬风险敏感性的关系。但是一个清晰的格局还没有出现。陈施泰纳和怀特（2006）发现，在20世纪90年代，美国银行的期权报酬与以市场为基础的风险呈正相关关系。程红和施可曼（2010）发现，银行高管的剩余工资（补偿部分与企业规模无关）与市场风险呈正相关,这些市场风险包括系统风险，报酬的流动性，或是由于内部控制而产生的风险。明尼克
25、，UNAL和杨（2009）研究了美国银行公司在1991年和2005年的收购案例，发现如果合并后高管能获得一个更高的薪酬，那么合并会更容易导致价值增值，以及收购后的经营业绩可能会更强。FAHLENBRACH和斯图尔兹（2010）发现，在2008年金融危机期间，首席执行官股票期权补偿和美国银行系统的公司业绩不存在关系，但发现公司业绩与总经理股票补偿呈负相关关系。3模型我们的标准经济模型有四个不同但相关的目标。项目最初的目标是在首席执行官所承担的风险和银行实际承担的风险之间建立统计关系。第二个目标是建立统计证据显示VEGA和三角洲风险业务政策（非利息收入，商业贷款，抵押贷款支持证券）之间的关系，换句
26、话说，建立激励机制，为CEO转化市场风险提供渠道。第三个目标是揭示行政总裁，业务政策和一直随市场变化的市场风险之间是否存在相互关系，由于放松管制和新的生产技术给注册金融公司提供新的增长机会。最终的目的是测试，这些风险的关系是否在大型银行公司是最强的。我们采用的科尔斯，丹尼尔和耐温（2006）模型。我们指定同步系统的方程如下RISKFLNVEGAT1,LNDELTAT1,LNASSETST1,LNMBT1,EQUITYRATIOT1,ECONCONDT,TRANSIENTT,YEAR1LNVEGATFRISKT1,LNDELTAT,LNASSETST1,LNMBT1,EQUITYRATIOT1,
27、CUMRETURNST1,LNSALARYT,TENURET,YEAR2LNDELTATFRISKT1,LNVEGAT,LNASSETST1,LNMBT1,EQUITYRATIOT1,CUMRETURNST1,LNSALARYT,TENURET,YEAR3其中T指的是时间，个别银行的代表性性指标是为了方便起见，每一个模型中的风险是指总风险，系统风险，或特殊风险。这些指标是从三因素模型中衍生出来的。VEGA和DELTA是用来测定，高管对财富的敏感度的。在我们的模型滞后结构不同于CDN的模式。在方程（1），LNVEGA和LNDELTA是滞后的，能适当地允许在T1年形成动机，在T年承担风险，（会在市
28、场价格中反映出来），同样，在方程（2）及（3），风险也是滞后的，这使得银行董事会能够有时间重置或更改高管动机以T1年时市场对银行的风险评估。与此相反，在我们指定为方程（2）和（3）中的LNDELTA和LNVEGA为同期变量。这反映了，银行董事会设置CEO薪酬总额（工资，奖金，股票奖励，股票期权等）的各个组成部分为一个软件包是合理的，DELTA和VEGA只是弹性，描述了对CEO的财富奖励的后果。最终，我们假设是由VEGA和DELTA共同决定的。这个合理的假设为我们的检索策略提供了衍生量，我们可以在方程（2）和公式（3）使用相同的标识方案。4模型估计结果我们假定，模型每一个方程等式利用的工具变量和
29、集群与标准误差标准的两阶段最小二乘法。我们确定的数据，我们所讨论的数据集市建立的在上段所述在公司治理的重大变化基础上。因为公司治理与新的首席执行官环境的变化相关，我们在CEO级别的（不是银行级别）收集标准误差因为CEO在任期期间没有忙于重大的合并事件。在收购后，公司治理环境也会改变，因为CEO级别的集群对这些银行没有多大意义的，我们只是收集这些意见的标准误差。鉴于这一估计方法，系数估计的解释如下对于的右边变量变化时，估计系数主要捕获截面的数据，而不是在给定的企业间的时空变化的反应。例如，对LNVEGAT等式（3）的系数表明，CEO报酬的合同含有高于平均水平的VEGA（相对于其他银行）的系数也往
30、往含有高于平均水平的DELTAS。虽然是内生变量，对滞后的右边变量的解释是相似的。基于系统的正系数在方程RISKT1（3）将表明，在银行董事会拥有高于平均水平的系统性风险（相对于其他银行）往往包含回应，在未来的CEO，高于平均水平的DELTAS。5总结，讨论和结论美国大型金融机构蒙受巨大的损失，创造并提供高风险抵押贷款支持证券和同样巨大的政府注资，债务担保，并创造流动性使这些公司继续保持金融市场的运作，旨在创造投资纳税人和那些代表们。公共官员已经采取各种各样的计划限制和/或收回“陷入这场混乱”的高管的薪酬。虽然是政府贷款和注资大部分已偿还，同时最极端的事后对员工的工资和奖金的制裁可能经不起法律
31、审查，拟议的干预措施有的已成为永久的固定装置（例如，美国联邦储备委员会的“风险相适应的”薪酬激励原则多德，弗兰克“薪酬说”规则）。因此，这一事件加大了对政府在监测和确定上市公司高管薪酬的一个较长期的作用的可能性。我们从这些发现几大的结论。首先，银行经理们认识到，至少在一些私人的问题抵押贷款支持证券的投资相关的风险程度。我们的研究结果，把CEO的高VEGA水平与私人美国相互广播公司的投资结合起来，银行亦已于按揭证券过于乐观的评级误导索赔。同样，我们的结果把主管高VEGA和非利息收入联系起来表明，大型银行高管已经意识到，银行业务的交易战略与风险有关。第二，银行管理层一种经济上有意义的方式来回应他们报酬合约中的动机。
