1、 学号 密级 _ 武汉大学本科毕业论文 中国外汇储备增长的原因及对策 院（系）名 称：国际教育学院 专 业 名 称 ：经济学 学 生 姓 名 ： 指 导 教 师 ： 年 月 BACHELORS DEGREE THESIS OF WUHAN UNIVERSITY Sources and strategies of Chinas foreign exchange reserve growth School ： Subject ： Name ： Instructor ： December, 2015 摘 要 自改革开放以来，我国与国外各国的贸易日益频繁，不断拓展对外贸易的深度和广度，我国外 汇储备的
2、规模也在发生着翻天覆地的变化。改革开放之初我国外汇储备增长缓慢，进入 21 世纪，我国外汇储备增速开始加快，据 2009 年 4 月底数据统计，中国外汇储备排名世界经济体第一，日本居第二，俄罗斯居第三，直至今日，中国依然保持在第一位。外汇储备是反映一国经济发展水平、金融实力的关键指标之一，是衡量一国综合实力的重要经济变量。但是并不是说外汇储备量越多越好，而是应该根据一国对外经济交往和经济发展需求适度持有。 全文共分五部分，第一部分 “外汇储备的基本概念与基本理论 ”，介绍了国际储备和外汇储备的概念以及外汇储备适度规 模的基本理论 ;第二部分 “中国外汇储备增长的现状 ”，数据化中国外汇储备规模
3、的增长，总结了其增长特点 ;第三部分 “中国外汇储备增长的来源 ”，从四个方面分析总结了中国外汇储备增长的来源 ;第四部分 “中国高额外汇储备的影响 ”，分析了外汇储备积累对国内经济可能造成的积极影响和消极影响 ;第五部分 “基本结论与政策建议 ”，总结了本文的主要内容并提出了应对高速增长的外汇储备的规模管理、结构管理、风险管理策略及建议。 关键词 ：外汇储备；来源分析；经济影响；对策建议ABSTRACT Since reform and opening-up, the trade between China and foreign countries is becoming more and
4、 more frequent. With the expand of the depth and breadth of foreign trade, the scale of Chinas foreign exchange reserves also has a great change. In the beginning of reform and opening-up, Chinas foreign exchange reserves grew slow.Into twenty-first century, Chinas foreign exchange reserves growth b
5、egan to accelerate. According to the statistical data in 2009.4, Chinas foreign exchange reserves ranked first in the world economy, Japan ranked second, Russia ranked third.Until today, China still ranks first. The foreign exchange reserve is one of the key indexes to reflect the level of economic
6、development and financial strength of a country. It is an important economic variable to measure the comprehensive strength of a country. However, it doesnt mean that its better to hold more foreign exchange reserves. One country should hold a moderate scale of foreign exchange reserves based on its
7、 foreign economic relations and needs of economic development. This paper is mainly divided into five parts.The first part“Basic concepts and theories of foreign exchange reserve”introduces the concepts of international reserve and foreign exchange reserve as well as the basic theories of moderate s
8、cale of foreign exchange reserve; The second part “Current status of Chinas foreign exchange reserve growth” shows the growth of Chinas foreign exchange reserves with data and summarize its growth characterictics; The third part“Source of Chinas foreign exchange reserves growth” analyzes the sources
9、 of Chinas foreign exchange reserves growth from four aspects; The forth part“The influences of Chinas high foreign exchange reserves” analyzes the positive and negative influences that the accumulation of foreign exchange reserves may cause; The fifth part“Basic conclusions and policy suggestions”
10、summarizes the main contents of this paper and offered the strategies and suggestions on scale management, structure management and risk management to deal with the rapid growth of Chinas foreign exchange reserves. Key words:foreign exchange reserve;source analysis;commercial influence;suggestions目
11、录 1 绪论 1.1 研究背景及意义 1 1.2 国内外研 究现状 1 1.3 主要研究内容 4 2 外汇储备的基本概念与基本理论 2.1 国际储备 5 2.2 外汇储备 5 2.3 外汇储备适度规模的基本理论 5 2.3.1 比例分析法 5 2.3.2 货币供应量决定论 6 2.3.3 成本 收益分析法 6 2.3.4 储备需求函数法 6 3 中国外汇储备增长的现状 3.1 中国外汇储备的总量增长 7 3.2 中国外汇储备增长的特点 7 4 中国外汇储备增长的来源 4.1 国民经济持续高速增长 9 4.2 “双顺差 ”10 4.3 强制结售汇制度和汇率制度 10 4.4 人民币升值 11 5
12、 中国高额外汇储备的影响 5.1 积极影响 13 5.1.1 促进国内经济发展 13 5.1.2 增强综合国力，提高国际资信 13 5.1.3 实现人民币可自由兑换 14 5.1.4 有效干预 外汇市场 ，支持本币 汇率 14 5.2 消极影响 14 5.2.1 加大机会成本 15 5.2.2 降低货币政策的自主性、有效性 15 5.2.3 增加 通货膨胀 压力 15 5.2.4 面临 汇率 风险 16 5.2.5 资金配置失衡 16 5.2.6 增加人民币升值压力 16 6 基本结论与政策建议 6.1 基本结论 18 6.2 政策建议 18 6.2.1 规模管理 18 6.2.2 结构管理
13、19 6.2.3 风险管理 20 参考文献 22 致谢 24 1 1 绪论 1.1 研究背景及意义 自改革开放以来，我国与国外各国的贸易日益频繁，不断扩展对外贸易的深度和广度，我国外汇储备的规模也在随之发生巨大的变化。改革开放以前，我国外汇储备较少，外汇短缺一直困扰社会经济的发展。改革开放以后，一 直到 1993年，我国外汇储备增长较为缓慢。 1993 年以后，外汇储备增长不断加速。 1996 年突破 1000 亿美元， 2001 年突破 2000 亿美元， 2003 年突破 4000 亿美元， 2004 年突破 6000 亿美元， 2005 年突破 10000 亿美元。到 2006 年 2
14、月底，中国外汇储备超过日本成为世界外汇储备规模最大的国家。从此至今 2015 年，中国外汇储备一直居世界首位。外汇储备规模的快速增长有其有利方面，但如果大量的外汇储备没有处理得当，也会带来很多不利影响。巨额的外汇储备，为中国带来的不仅仅是强大的国际支付能力，同时也形成巨 大的风险暴露头寸，面临汇率风险、利率风险、流动性过剩、货币政策失灵等一系列问题。对中国外汇储备增长的原因、影响及对策展开研究，能知道外汇储备的根本来源，了解高额的外汇储备对中国经济利益的的具体作用，分析它的消极影响，针对它的消极影响，从根源出发，制定相应的经济政策以抵消高额外汇储备带来的消极影响。 1.2 国内外研究现状 国外
15、学者关于外汇储备的研究主要集中于如何确定适度的外汇储备规模，而研究外汇储备对经济影响的比较少。国外学者关于如何确定适度的外汇储备规模的方法主要有以下几个方面： （一）比例分析法 比率分析法主要是利用影响外汇储备额的一些基本因素进行比例分析，从而对理论上适当的储备额进行计算。这方面比较有代表性的是 1960 年耶鲁大学教授罗伯特 特里芬 (R. Triffin)在其所著的黄金与美元的危机一自由兑换的未来中提出的 R/M 分析方法。特里芬认为 :一国的外汇储备量与进口额应保持一定比例的关系，以 40%为标准， 20%为最低限度， 30%以下就需要进行调节。 这种方法主要是用来衡量长期储备的数额，计
16、算中需要的数据相对容易统计，计算方法也比较简单，所以一些国家在执行外汇储备政策时仍然会参考这种 方法。2 但是，从影响储备的因素方面看，该方法选取的因素过少，过于简单片面，缺陷较大。因为影响一国外汇储备的因素很多，比如进出口差额、实际利用外资额、人民币汇率和经常项目差额等等因素都会影响我国的外汇储备。所以选取的因素过少就不可能准确估算一国外汇储备的最佳需求量。 1 (二 )成本收益分析法 成本收益分析法又称为机会成本说，是由阿格沃尔 (Agaraual、海勒 (Heller),米尔斯 (Mills)等经济学家在 20 世纪 60 年代末提出的关于外汇储备的著名理论。该理论既涉及到一国持有外汇储
17、备的需求因 素，又涉及到了持有外汇储备的收益和其机会成本。持有外汇储备的收益指通过外汇储备来使本国汇率得到稳定，减少国际贸易逆差，以及防范不可预料的外部冲击对本国经济引起的剧烈冲击，而持有外汇储备的机会成本指把这些货币进行投资或者消费所获得的收益。如果一国持有的外汇储备大于该国对外汇的实际需要，那么该国就会损失一部分投资或消费。根据经济学中的最大化理论，当边际成本等于边际收益时，企业获得最大的利润。同理，一国要使得持有外汇储备的总收益达到最大化，只有使持有外汇储备的边际成本等于边际收益，此时的外汇储备量也是一国最适宜的 外汇储备规模。 2代表模型有 heller 模型，该模型假定一国国际收支逆
18、差的概率为 50%，融通 t 时间内一国国际收支逆差的储备需求量 R=Ht=Hlg(rm)/lg0.5,其中 H 为一国外汇储备的平均变动量、 m为边际进口倾向、 r 为资本社会收益率与持有储备本身收益率之差，表示持有的边际机会成本。 Heller 从外汇储备收益最大化定义外汇储备规模。 3 （三）需求函数分析法 需求函数分析法有时也被称为回归分析法，此分析方法克服了之前理论和模型简单化、难以量化、概念抽象化等缺点，并在之前理论的基础上提出创新，开始大范围的将计量模型引入到分析一国外汇储备的适度规模中。具体做法是将与外汇储备需求相关的变量构造成函数，然后对这些变量进行回归分析，找出一国最适宜的
19、外汇储备需求量。其中在经济学界影响最大的模型是 :弗兰德斯(M.J.Flanders)模型、弗伦克尔 (J.A.Frankel)模型、埃尤哈 (M.A.Iyoha)模型。 4弗兰德斯在构造发展中国家储备需求函数时，考察了 R/M 比率与十个变量之间的关系。他建立了一个国际储备需求函数： L/M=a0+a1F/L+a2+a3r+a4s+a5p+a6v 。 L/M 代表国际清偿 力与进口的平均比率。 F/L代表一定时期内一国官方储备与其清偿能力的年平均比率， 代表国际储备的波动幅度， r 代表生活水平指数调整的 GNP 年增长3 率， s 代表生活水平指数调整的本币贬值幅度， p 代表人均 GNP
20、 占美国人均 GNP的百分比， v代表出口的波动幅度。 a0,a1,a2,a3,a4,a5,a6 为相应系数。 5埃尤哈模型的抽象形式为： Rd = f(xe,2,r,p)f1,f2,f3,f4, 0 。为了确定 Rd 量，埃尤哈利用滞后调整模型，将 Rd 需求函数 的具体形式确定如下： R = 0 + 1xe22 + 3r + 4p + 5R 1 + 6R 2 + 。其中， Rd 代表储备需求量； xe 代表预期出口收入； 2 代表进口收入的变动率； r 代表持有外汇资产的利率； P 代表一国经济的开发程度； R 1、 R 2 代表前一期、前二期的储备持有额； 代表随机误差项。 1、 2、
21、3、 4、 5、 6代表 R分别于 xe、 2、 r、 P、 R 1、 R 2 的弹性系数。对模型参数的估计表明，欠发达国家的储备需求与预期出口收入、进口收入的变动率、持有外汇资产的利率和一国经济的开放程度呈正相关关系。 6 （四）定性分析法 此方法在 20 世纪 70 年代中期被提出，其提出者是卡包尔 (R.J.Carbaugh）和范(C.D.Fan)等经济学家。此理论只是将与一国外汇储备需求相关的因素一一罗列出来，但不对这些因素进行量化，也不需要建立复杂的模型，且对数据的依赖性不是很强。卡包尔 (R.J.Carbaugh)和范 (C.D.Fan)等人把影响一国外汇储备需求量因素归纳为 6
22、个方面，即 :一国国际收支调节机制的效力、一国储备资产质量、各国经济政策的合作态度、一国所依赖的国际清偿力的来源及稳定程度、一国政府采取调节措施的谨慎态度、一国国际收支的动向以及一国经济状况。 7 在我国，也有很多关于外汇储备规模及其对宏观经济影响的研究。武剑 (1998)根据国际收支平衡关系式，通过运用比例分析法，对我国 1991-1997 年的外汇储备量进行纵向和横向研究，得出的结论是我国当前外汇储备规模过大，且找出导致我国外汇储备增加的主要因素是双顺差和外国直 接投资。 8吴丽华 (1997)从分析我国持有外汇储备的成本和收益两方面着手，运用阿格沃尔模型计算出我国合适的外汇储备量，并得出我国当前外汇储备过多的结论。 9刘雪松和曹显兵 (2006)对我国 1979-2005 年的外汇储备及相关变量做了细致分析，通过协整检验指出我国外汇储备与外国直接投资、 GDP 增长速度、进出口保持长期稳定的关系，进而得出我国外汇储备适度的结论。 10目前，学术界一致认为外汇储备的增加必定会导致货币当局发行的基础货币量的增加，给中央银行制定和实施货币政策带来难度，破坏货币政策的稳定性。程 同林 (2007)认为，我国主要通过财政渠道、银行信贷渠道和外汇占款三个主要渠道发行基础货币， 1994 年汇率改革之后，外汇占款在基础
