1、外文题目AREVIEWOFTHENATIONALSOCIALSECURITYFUNDINCHINA外文出处PENSIONSANINTERNATIONALJOURNAL外文作者STUARTLECKIE2INCREASEINVESTMENTSINPRIVATEEQUITY,ESPECIALLYININFRASTRUCTUREPROJECTS3REDUCEALLOCATIONINFIXEDINCOMEASSETS4INCREASEOVERSEASINVESTMENTSINVESTMENTRETURNSGENERALLYSPEAKING,THERETURNSONTHENSSFSINVESTMENTSF
2、ORTHEFIRSTFEWYEARSAFTERITSINCEPTIONWEREMODESTDUETOTHEFACTTHATMOSTOFTHEASSETSWEREHELDINTHEFORMOFCASHANDGOVERNMENTBONDSHOWEVER,ASOFTHEENDOF2008,NSSFHADACHIEVEDANANNUALIZEDAVERAGERETURNOFAPPROXIMATELY9SINCEESTABLISHMENT,ORATOTALINVESTMENTPROFITOFRMB160BNUS23BN15THEYEAR2007PROVIDEDPARTICULARLYSTRONGGROW
3、TH,ASNSSFGENERATEDSURPLUSOFRMB145BNINTHATYEARALONETHANKSTOTHEBOOMINGSTOCKMARKETITISNOTEWORTHYTHATTHERETURNSFORTHEYEARS2001TO2007ANDTHERETURNFOR2008WERECALCULATEDBASEDONTWODIFFERENTSETSOFACCOUNTINGPRINCIPLESDUETOTHEADOPTIONOFTHENEWACCOUNTINGSTANDARDSIN2008,ANDTHEANNUALIZEDRETURNOF9ISSIMPLYTHEGEOMETRI
4、CAVERAGEOFTHERETURNSFORTHEYEARS20012008SOURCEPENSIONSANINTERNATIONALJOURNAL1MARCH2007/12，8897译文中国全国社会保障基金的回顾四、全国社会保障基金的投资投资管理框架全国社保基金投资的活动是由两套规则1）“关于全国社会保障基金投资管理的初步规则”（初步规则）由劳动社会保障部和财政部在2001年12月联合颁发。2）“在海外的全国社会保障基金投资管理“（在海外投资的初步规则）由劳动社会保障部、财政部和国家外汇管理局在2006年3月联合颁发。根据初步规则，全国社会保障基金理事会负责制定全国社保基金的投资策略并组织
5、实施这些战略。初步规则规定，全国社保基金必须坚持以“实现在确保安全和资产流动性的基础上增值”的投资原则。全国社保基金可直接投资其资产，或委派授权投资经理。但是，如果社保基金选择直接投资资产，它只能投资于银行存款或政府债券。对于所有其他类型的投资，需要任命全国社保基金的基金经理并经保管人人力资源和社会保障部批准。据初步规则，不低于50的全国社保基金资产必须投资于银行存款和政府债券，公司债券不超过10，不超过40投资于股票和基金。全国社保基金的投资通常是指这些类别为“低风险”，“相对低风险”和“高风险高回报”的投资。对海外投资的初步规则规定了在社保基金的海外投资方面的国际基金经理及托管银行的资格。
6、国内基金经理人的委任从2001年到2003除了于2001年一次性购买中石化约13亿人民币（1亿5300万美元）新股，全国社保基金的大部分资金是自我管理，以现金和政府债券的形式保存。鉴于中国的低利率环境，这些投资的回报是非常温和，介于2和3左右。虽然这些回报击败在了该时期的物价上涨，但是他们均显著低于中国的薪金通胀率。只有现金和政府债券的投资策略，长期养老基金最不适合快速增长的经济。这种情况在2003年开始发生变化，当时全国社保基金委任6名国内基金经理管理国内股票和债券。包括博时的经理（现更名为博时），长盛，华夏（也称为“中国资产管理公司”），收获，鹏华和南部，考虑所有跻身于中国基金管理行业的最
7、佳选择。全国社保基金2003年年度报告指出，在年底这些管理人员的委托资产额是人民币320亿（约合40亿美元），约占总资产的24。2004年，为了“稳定分配”委托，全国社保基金理事会还任命了4名经理中金公司，中国招商，电子和国泰基金。到2005年底，国内基金经理授权资产总额已增至人民币730亿（90亿美元），或约全国社保基金的总资产34。情况在2006年和2007年发生了变化，主要是由于国内股市大幅反弹。在这2年，主要A股指数上升4或5倍。据报道，全国社保基金2006年实现的收益超过9，随后在2007年为389，其中大部分是由于股权投资。A股市场在2006年和2007年的第一季度为牛市，随后又在
8、2007年和2008年以后60的跌幅，使其成为亚洲表现最差的市场。然而，全国社保基金管理对市场变化做出迅速反应，出售在合理的时间范围内其持股很大一部分。此外，对国内金融市场的长期前景持乐观看法，2008年底社保基金开设了16个新的交易账户，投资100多亿购买A股，这使在上海和深圳市场的社保基金的交易账户总数上升至132个。全国社保基金2008年年报显示，截至2008年12月31日，国内基金经理经授权的股权投资的社保基金资产总额已增至600亿人民币，除了持有的股票，还有700亿指定日期的现金回报，这些股票在当时价值900亿。在首次公开招股前的投资策略较为引人注目的举动之一是社保基金在最初几年是使
9、用首次公开招股前的投资策略，投资大华公司股份，尤其是银行的股价极具吸引力。由于上市后股票价格往往大大高于上市前的私募股权投资者支付的价格，这些投资为社保基金产生了暴利（虽然只有出售股份时将实现利润）。由于社保基金是一个被动的投资者，在改善银行经营或管理方面只有有限的价值，这使得允许社保基金成为上市前的投资者，获得一些“无风险”利润。这是通过中共政府自觉的政治和经济决策帮助全国社保基金尽快提高其收益。这种投资之一最早发生在2004年6月，当中国较有利可图的国有银行之一的交通银行，准备在香港上市重组时。全国社保基金作为战略投资者，投资交通银行100亿人民币（约合12亿美元），继财政部和汇丰银行之后
10、，成为交行的第三大股东。类似的上市前由社保基金投资的规模较大的银行包括100人民币（约合12亿美元）中国银行和相同数量中国工商银行，都是以极具吸引力的价格购买的。2006年六月成功在香港上市的中行和10月上市的工行，全国社保基金受益于即时未实现收益合计约305亿人民币（约合39亿美元）。鉴于所有三个银行股上市后一直表现良好，并假设这些股票尚未在禁售期内出售，截止2009年5月底，社保基金在这三家银行累计未实现的收益将接近30亿美元。不是所有缔约方都同意全国社保基金对中国银行的积极投资。有人质疑全国社会保障基金分配300亿人民币（38亿美元），接近其账面资产的15的资产投资于3家中资银行是否明智
11、。但全国社保基金认为这些上市前的投资实际上无风险，当他们进行股改时，更多的投资会投入到其他银行去。第四，也是最新的社保基金上市前投资是100亿人民币投资于北京至上海铁路，一旦开始运作，全国社保基金可赚取12的年回报。所涉及的私人股本自2008年5月全国社保基金已获准拨款高达10的资产吸收非国有资本支持的国内私人股本基金。考虑到在2008年底全国社保基金的总资金规模，其资产的10将价值约560亿人民币（82亿美元）。然而，投资只限于国内的私人股权基金，这意味着海外投资组合仍然暂时被限制冒险进入私募基金。这一举措被认为是全国社保基金宏伟投资计划的重大发展，它迅速采取行动，投资人民币2亿元于由鼎晖投
12、资和弘毅投资发行的两个新的私募基金。社保基金仅作为合伙人，不参与私募基金的管理，而是由基金经理充分灵活地执行他们的投资决定。全国社保基金在取得监管当局的特别批准后，投入到一些政府支持的私募基金，包括中国比利时直接股权投资基金和渤海产业投资基金。截至2009年6月，全国社保基金4的资产分配给了私人股权，今明年将再投资100亿人民币进入3至5个私募基金。海外投资全国社保基金长期以来一直游说政府批准，允许其到海外投资，因为事实上它已经开始从海外上市的中国国有企业获得大量的外资金额。全国社保基金希望，与其把这些外汇换成人民币汇回北京，还不如将他们保持为外币现金并投资于外国证券。这不仅将带来更好的多样化
13、，还会有更高的回报，基于当时国内股市似乎是在一个长期低迷和利率非常低的时期。2003年10月，项怀诚，全国社保基金的主席，正式向财政部、劳动社会保障部、国家外汇管理局和证监会以及中国人民银行提出海外投资的建议。然而，事实证明审批过程是长期的，艰巨的，因为它涉及多个政府机构的谈判，而他们都拥有自己所优先关切的事项。特别是，证监会负责监督中国的证券市场的监管机构，他担心允许全国社保基金海外投资将减少投资者对国内股市的投资，当时国内股市是世界上表现最差的股票市场之一。虽然在2004年初决定在“原则上”允许全国社会保障基金进行海外投资，全国社保基金不得不等待两年以上，直到2006年3月实施指引发行。到
14、这个时候，情况发生了变化国内股市已上演了一场令人信服的反弹，中国庞大的外汇储备，导致对人民币升值的巨大压力，而新的条例，允许中资银行和基金经理寻求客户的钱到国外投资即将发生。全国社保基金在这一点上已经积累了外汇约16亿美元或约占6的总资产。一旦获得监管绿灯，全国社保基金迅速采取行动。它宣布将于2006年底与，投资50008000万美元到海外。4月，在其网站上为5个不同的海外委托发布招标邀请函（中文），指定投标公司资格，相对于基准指数和跟踪误差的目标回报，再加上一步一步的审查和甄选过程。此外，美世，作为一个国际投资咨询公司，被任命为经理遴选过程的顾问。招标邀请在外籍管理人员中产生非常多的热情。许
15、多基金经理认为，虽然会有一些费用，但是赢得了第一个来自中国第一大机构投资者的委托，将在潜力巨大的中国资产管理行业给他们带来信誉和长期的战略价值。截至2006年6月底约106个经理提交申请，表达了他们的兴趣。八月，全国社保基金对入围的25个经理作进一步审查，包括与全国社保基金评审委员会专家面对面采访经理。专家评审委员会是由3个全国社保基金的官员，以及由梁锦松先生前香港财政司司长领导的4个独立的中外专家组成。九月，访谈结束，优胜者被确定。得奖名单公布于11月下旬，在谈判后收费方面的投资协议已经完成。此外，全国社保基金宣布，它已经选定花旗银行和北方信托作为其海外投资全球托管人。同样，已载列于下文表四
16、，2008年3月第二批五个海外投资的托管人再次产生，同样受到来自100多个顶级的有巨大兴趣的申请，尽管社保基金这一轮的选择要低调得多。经过几轮面试和仔细评估，2008年8月底，选中8个获奖企业名单。据报道，去年全国社保基金在与选定的资产经理就有关的各项细节进行最后谈判。美国的高盛和法国的巴黎银行据说已被选择为优胜者。在一般情况下，国际基金经理们对遴选过程中表现出的专业水平留下深刻印象。许多评论说，遴选过程很公平，不附加任何政治干扰。看来社保基金，在其海外经理人的选择上，也为其他中国政府机构和中国基金管理业设立了新的更高的治理标准。海外投资，目前约为社保基金总资产6，只有达到容许上限基金的总资产
17、的20的三分之一，但这一比例将增长。作为一个长期投资者，全国社保基金理事会将肯定不希望放弃任何重大投资鉴于全球市场仍大大低于其最高水平价值的机会。事实上，全国社保基金已积极筹备正式向财政部及人力资源和社会保障部建议，将其未来的资产配置到外国私募基金。根据媒体报道，有望在今年下半年获得经国务院最终批准，全国社保基金的目标在年底前完成其第一个外国私募基金的处理。在戴相龙先生演讲中的概述，将来社保基金将寻找各种方式在国内和国外进一步多样化投资。1）增加股本投资2）增加私人股本投资，特别是在基础设施项目3）减少固定收益资产的分配4）加强海外投资。投资回报一般来说，最初数年全国社保基金的投资回报是适度的，原因是大部分的资产以现金和政府债券形式持有。然而，截至2008年底，全国社保基金已实现了自成立以来，年均约9的平均回报，或1600亿人民币（230亿美元）的总投资利润。特别是2007年全年提供的强劲增长，仅在这一年为社保基金提供了1450亿盈余，这要感谢股市的蓬勃发展。值得注意的是，由于2008年新会计准则通过，2001年至2007年和2008年的回报分别是以两套不同的会计准则计算，年回报率9为20012008年回报率的简单几何平均。来源养老金国际杂志2007年3月1日，第12期，8897页
