1、本科毕业论文设计外文翻译外文题目PRICEMOVEMENTSANDPRICEDISCOVERYINFUTURESANDCASHMARKETS出处THEREVIEWOFECONOMICANDSTATISTICS作者KENNETHDGARBADEANDWILLIAMLSILBER译文期货、现货市场的价格移动与价格发现一、简介风险转移和价格发现是期货市场组织经济行为的两个最重要的组成部分。风险转移是指用对冲期货合约的方式将价格风险转移给其他人，价格发现是运用期货价格对现货市场交易进行定价。这两种功能的意义取决于期货合约的价格和现货商品之间的密切程度。本文研究的是可贮存商品期货、现货市场价格变动的特点
2、。第二部分提出了一种价格同步变动的分析模型，结果显示较短的时间间隔里价格变化的相关性反映了商品与其对应的期货价格发生弹性套利的一种能力。弹性的增大使得价格变化相关性增强从而促进风险转移的功能。供给套利服务的弹性受到储存条件与交易成本的制约，因此，一般情况下在短时间内期货合约不能提供完美的风险转移。期货市场的价格发现功能的本质取决于新信息首先改变期货价格还是现货价格。第二部分的模型为分析一个市场是否主导信息流和价格发现提供了一个框架，第三章我们以第二章为基础建立了一个适合评估的模型，第四章提出了实证参数估计模型。本文选取了7个贮藏商品小麦、玉米、燕麦、冷冻橙汁、铜、金、银作为研究对象。由于不同商
3、品期货与现货之间的套利成本不同，我们发现商品之间存在短期价格变动的相关性差异和期货价格对现货影响的差异。对期货市场的价格发现功能而言,我们发现在期货市场主导现货市场的同时，现货价格不仅仅呼应期货价格而且也有一种来自于现货市场对期货市场的反向信息流。第二、价格同步变动模型本章阐述了期货市场和现货市场的价格同步变动模型,然后根据得到的模型检验1两个市场相关价格变动的套利效应2价格发现的概念。我们首先根据价格平衡关系假设供给套利服务的弹性为无限，然后将它扩展为有限供给弹性。A均衡价格无限弹性套利KC为贮藏商品在K时期现货价格的对数值，KF是对应的期货合约价格的对数，时间间隔为KT所有价格都用对数表示
4、假设市场（1）没有税收和交易成本；（2）没有借贷限制；（3）长期持有现货头寸没有成本即没有仓库费和食品不会腐坏；（4）现货市场不限制商品卖空，短期销售也未受限制，如果另外两个附加的假设成立；（5）利率期限结构是平的，每单位固定收益为R6现货市场的商品的价值遵循一个高斯扩散过程,然后我们可以发现期货与现货市场将在局部平衡，如果KKKTRCF1这个公式表明期货价格将等于现货价格加上反映期货合约延迟付款的升水，那并不是说未来现货价格的预期对期货价格没有影响，只是这种预期同时影响即时现货价格和期货价格。B有限供给弹性套利服务时的均衡价格为了描述现货与期货价格之间的互动，我们必须首先清楚市场中代理商的行
5、为。假设，有CN个参与者只参与现货市场，FN个只参与期货市场，参与两个市场的套利者人数不定。K时期参与现货市场的THI个参与者的需求是KIKKIRCAE,A0,I1,CN2KIE,是THI参与者K时期前的商品头寸；KIR,是参与者愿意持有KIE,的价格，KC是现货价格，假定需求弹性A对所有参与者都一样。K时期套利者对现货市场总需求为KKCFHH03在（2）的假设下，A中套利除了融资成本外没有其他成本，所以现货市场的弹性需求H取决于套利者,当KKCF时，H为无限。在现实条件下我们希望H是有限的，因为我们通过在现货市场上买入现货，在期货市场上卖出期货的套利交易是无风险的。为了了解无限弹性套利效应，
6、我们必须首先知道期货与现货市场的结算价格。从方程（2），（3）,现货市场的结算价值为KC,解决了供给或需求弹性1,1,KKNIKIKKINIKICFHRCAEECC4期货市场类似的分析结果显示，期货价格的结算价值为KF，解决了供给或需求弹性KKNJKJKKJNJKJCFHRFAEEFF1,1,5KC是现货的持有价格，CNIKICCKRNR1,1，KF是期货的持有价格FNJKJFFKRNR1,1ANHANHRANHRANHCCFFKCCKFK116AANHANHRANHRANHFCFFKCCKFK116B如果H0，那么CKKRC，FKKRF，如果H，那么FCFKFCKCKKNNRNRNFC。为了
7、推导出价格动态关系模型，方程（6）必须添加对预定价格演化过程的描述。如果交易商在K1时期出清货物时立即进货，即交易商愿意用1KC的价格进KIE,的货，1KC为清算后的持有价格，方程假设1KC最后演变成KIR,KIR,1KCKIKWV,I1,CN7期货价格持有价格的方程与其相似KJKKKJWVFR,1,J1,FN8方程（7），（8）可以演化为CKKKCKWVCR19AFKKKFKWVFR19B将方程（9）带入（6）得出FKCKKKKKUUFCBABAFC111110C模型的影响方程10是一种二元随机游走方程其特征取决于供给套利服务的弹性,如果H0,那么AB0，两个市场价格的趋势将不会走到一起，价
8、格甚至到结算日都没有收敛，因为在我们的模型里，两个市场间唯一的联系是套利。这样在H0的极端情况下期货合约不能代替现货头寸，并且一个市场的价格对另一个市场毫无意义，期货市场就没有风险转移与价格发现功能。在另个极端情况下，假设供给套利服务有很高的弹性，随着H值的增加，方程（10）将演变为FKCKKKKKUUFCFC1111（11）FCFNNNVARFCFKCKFKCKNNTTVUUUU22,COVVAR在这种情况下，KC和KF将变得完全相同，并且共同随机游走。期货合约将是现货头寸的完美替代品，两个市场的价格将被“发现“。事实上两个市场将不存在有意义的区别。D一个多期模型利用方程（10）进行实证估计
9、我们有必要建立一个多期的模型，将KC和KF与NKC和NKF联系起来，N1,当0H,多期模型为KKFCFKCKNKNKNNNNUUFCBABABABABAAABABABBBABAAB1111（12）这种形式很重要因为我们一次性观察了一个连续不断的市场。三、模型的应用价格发现的问题可用方程（12）的价格行为模型来检验，TF和TC分别是T日期货价格和现货价格的对数值，如果有M期的观察阶段，方程（12）变成FTCTTTFCFCFCTTEEFCFC1111（13）BABAAAMC1，BABABBMF1，0,0FC方程（13）加入常数FC,反映现货价格与期货价格的差异来源于交易时的报价。为了检验期货市场的
10、风险转移功能，我们将方程（13）演变为TTTTTECFCF11（14）CF，CF1，CTFTTEEE四、实证结果本文的数据来源于从期货交易所采集到的周一到周五连续交易日的价格变化，我们将分析的期货合约的收益限制在当年。结果一、短期供给弹性套利服务获得收益不高，小麦，玉米，燕麦的平均值显示从T1天到T天，期货价格与现货价格存在着95以上的差异，另一方面铜和冷冻橘汁的平均值分别为092和084，显示这两种具有很高的短期弹性。结果表明在期货收益同时存在很大的风险暴露的危险。结果二、在众多市场中，小麦和玉米期货市场在价格发现过程中占重要地位，对于谷物而言，超过75的定价发生在期货市场，橘汁市场也出现相
11、似的结果，这说明对于那些商品而言期货市场主导现货市场。另一方面，对于燕麦和铜而言，期货与现货市场的定价功能相当。燕麦期货市场比小麦和玉米期货市场弱说明期货市场的大小和流动性对于其价格发现功能有重要的影响，燕麦期货市场的交易量和流动性明显比小麦和玉米市场小得多。结果三、黄金和白银的供给弹力服务的弹性要比我们前面研究的商品高，这是因为黄金和白银与前面的商品存在着巨大的差距。稀有金属交易和贮藏成本比前面的商品低很多，稀有金属在现货市场的变现能力较强。实证结果表明黄金期货市场的价格发现功能较弱，而白银期货和现货市场的定价功能相当。五、结论我们已经运用模型厘清和估计了贮藏商品的期货与现货价格之间的关系。
12、实证结果表明虽然7种商品的期货与现货市场市场在1，2个月内结合得很好，但是在较短期时间间隔内，期货与现货市场有相当程度的偏离，特别是对于谷物，玉米，小麦和燕麦这几种商品来说。然而黄金和白银市场在一天内高度结合。市场价格一体化和同步化的结果对期货市场的套利者来说很重要。实证结果表明对于期货市场套利者来说，期货市场存在短期的风险暴露危险，特别是谷物市场风险暴露程度高，铜和橘汁市场较少。第二部分我们的分析集中在期货市场提供价格信息作用的大小。期货市场的价格发现功能取决于期货市场的价格变动引导现货价格的变动是否多于相反情况。我们发现通常情况下，期货市场引导现货市场，结果表明小麦，玉米和橘汁期货市场的价格发现功能较强，75的新信息首先反映在期货价格上，然后反映在现货价格上，在黄金市场上也出现相似的情况。白银，燕麦和铜的期货和现货市场定价功能相当。
