1、 I EVA 与传统会计指标的比较分析 以四川长虹电器股份有限公司为例 摘 要 现代企业生存发展所要解决的第一个问题便是客观准确的进行业绩评价，直到现在我国企业业绩评价普遍使用的仍是以净利润为基础的传统会计指标。然而由于不同的会计原则、会计方法和记账手段将导致不一样的利润结果，会计方法的可选择性、会计核算的多样性、利润指标的可操作性等都将使传统的以会计利润为中心的财务指标评价体系的客观性和准确性受到质疑。 经济增加值作为一种新的公司业绩考核标准正引起广泛的重视，它克服了一些传统指标上的缺陷，较准确地反映了公司在一 定时期内为股东创造的价值。本文首先指出传统会计指标应用于衡量公司运营状况存在的缺
2、陷，进而引出 EVA 的概念及其分别在国内外的应用现状，然后对 EVA 在国内的相关计算方法以及国内业绩评价常用的传统会计指标进行了理论上的梳理和比较，最后从业绩评价的角度出发，以四川长虹电器股份有限公司为例，对四川长虹的财务状况分别基于 EVA 和传统会计指标进行业绩评价，从实证的角度来验证和探讨 EVA 较传统会计指标孰优孰劣。 【关键词】 四川长虹 EVA 传统会计指标 业绩评价 II Comparative analysis of EVA and traditional accounting indexes to Sichuan Changhong electric Limited b
3、y Share Ltd as an example Abstract The first problem to solve in the modern enterprises survival and development is to evaluate the performance of objective and accurate, until now, our country enterprise performance evaluation in common use is still in the net profit based on the traditional accoun
4、ting index. However, due to different accounting principles, accounting methods and accounting methods will lead to different results, the choice of accounting methods, accounting diversity, profit operation, will make the traditional accounting profit as the center of the financial index system of
5、objectivity and veracity questioned. Economic value added as a new company performance evaluation standard is attracted wide attention, it overcomes the defects of the traditional indicators, accurately reflect the company within a certain period of time to create shareholder value.This paper points
6、 out the defect existing in measure of corporate operation status of application of traditional accounting index, and then leads to the concept of EVA and each application status at home and abroad, and then the related calculation method of EVA in domestic as well as domestic performance evaluation
7、 of traditional accounting indexes commonly used analyses and comparison theory, from the perspective of performance evaluation in Sichuan, Changhong electric Limited by Share Ltd as an example, the Sichuan Changhong Financial of performance evaluation based on EVA and traditional accounting indexes
8、, from the perspective of empirical verification and Discussion on EVA than the traditional accounting indicators merits. 【 Key word】 Sichuan Changhong EVA Traditional accounting index Performance evaluation 湖北大学知行学院本科毕业论文（设计） 1 绪论 净资产收益率、净利润等一些传统的会计指标在很长的一段时间里往往被管理者和投资者用来衡量公司的经营状况，但是这些传统的会计指标有明显的缺陷
9、，比如传统会计指标没有考虑风险因数，同时它们也无法考虑所有的资本成本等。由于认识到这些会计陷阱，对于管理者和投资者来说，找到一个更完善的财务指标来衡量公司的运营情况，既考虑到风险因素又考虑到所有资本成本因素，是一个我们迫切需要 解决的问题。 1982 年，美国的思腾思特公司提出了经济增加值的概念。他们认为，当一家企业为股东真正带来价值的时候，必须要满足一个条件，那就是其获得的资本收益必然要大于为了获得这些收益而投入的全部资本成本。其中全部资本成本是指企业所投入的债务资本成本和权益资本成本的总和。它弥补了传统会计指标的缺点，可以更加准确的反映一段时间内的企业为股东所创造的价值，并很快发展成为一个
10、新的企业绩效评价标准。 我国自 1999 年开始引入 EVA 指标，一部分的中国企业开始尝试这一新的评价指标来评价公司的业绩，思腾思特中国分公司于 2001 年 3 月成立，并且推行了一套 EVA 管理系统。然而，这套管理系统推出的时间不长，就在 2003 年 9 月以失败而告终。但是， EVA 在中国的发展却并未因此而终止，仍然有不少的企业在推行 EVA 评估。 2010 年开始， EVA 开始作为主要考核指标在我国中央企业全面开展。 一、经济增加值（ EVA）的基本原理 （一）经济增加值（ EVA）概念的提出 EVA 从业绩评价的角度来说是指企业在某一业绩评价期内增加的价值，即税后净经营利
11、润与对应的经营资本成本的差额。当企业某一时期获得的收益比所对应的经营资本成本大时，即当期股东财 富有所增加，此时差额为正；当某一时期企业获得的收益比所对应的经营资本成本小时，即当期股东财富有所减少，此时差额为负。 EVA 理念从 20 世纪 80 年代由斯腾斯特公司提出后，许多企业都开始实行该制度，其中包括可口可乐， AT&T，通用等著名跨国公司。近年来，中国建设银行、东风、海尔等一些中国企业逐步开始引用 EVA 成为公司的业绩评价指标。同时， EVA 作为重要的业绩考核指标，从 2007 年开始在中央企业经营业绩考核中鼓励使用，到 2010 年已经实现全面推广。 （二） EVA 的计算模式
12、1.计算公式 计算经济 增加值的方法目前有很多种，但大都是以会计数据为基础，经过一系列合理的调整核算得出的。在本文中将主要参考 2013 年 1 月 1 日起实施的中央企业负责人经营业绩考核暂行办法中的经济增加值考核细则来进行核算。 经济增加值 =税后净营业利润 资本成本 =税后净营业利润 调整后资本平均资本成本率 税后净营业利润 =净利润 +（利息支出 +研究开发费用调整项）（ 1-25%） 企业通过变卖主业优质资产等取得的非经常性收益在税后净营业利润中全额扣除。 调整后资本 =平均所有者权益 +平 均负债合计 -平均无息流动负债 -平均在建工程 2.调整项目说明 （ 1）税后净营业利润的调
13、整 税后净营业利润的调整起点为会计净利润。主要的调整内容如下： 加回利息支出 利息支出是企业的债务成本，按照我国会计准则利息支出往往被计入财务费用，而且 是税前抵扣项。因此我们需要加回税后利息支出，以消除利息支出对税后净营业利润的影响。 湖北大学知行学院本科毕业论文（设计） 2 加回研究开发费用 研发费用在本质上属于长期资产，它对企业的实际受益期往往要长于一个会计年度。而按照我国现状的会计准则，往往是把研究开发费用在发生的时候就当作期间费用一次性予以核 销。这样做带来的结果就只能是在一定程度上少计了当期的企业利润，从而诱使一部分的企业经营者为了获得短期利益而损害企业的长期利益，减少企业研发投入
14、，不利于企业的长期稳定发展。所以需要加回研究开发费用，以杜绝经营者的短视行为。 扣减非经常性收益 非经常性收益，顾名思义是指与企业当期的生产经营无直接联系或虽有联系但并不会经常发生的收入。在现代企业中它往往是企业出于各种不正当的目的进行盈余管理的手段。企业可能会出于美化当期经营业绩的目的，通过非经常性收益的调整来调节利润以使企业达到预期利润或者实现扭亏为盈。因 此我们需要扣减非经常性收益以更真实的反映企业的盈利能力。 （ 2）资本总额的调整 资本总额调整的起点为平均总资产。具体调整如下： 减去平均无息流动负债 无息流动负债 顾名思义在企业的经营过程中并不需要企业支付利息， 因此不计算其资本成本
15、是合理的。 此外，专项应付款 通常也不需要支付利息，因此也不需要计算其资本成本。 减去平均在建工程 在建工程在现行会计准则中属于长期资产，其占用的资本必然存在着一定的机会成本。在现实中在建工程的金额一般比较大，这样它的资金成本往往也是比较大的。而且在建工程常常由于工程没有完 工交付使用而不能给企业带来当期利润，这样会影响经营者对一些长期项目投资的积极性。因此，从企业的长远利益考虑，我们不把在建工程计入总资本，以尽量消除短期效应的影响。 （ 3）资本成本率的确定 企业的资本根据来源不同可以分为权益资本和债务资本，而且不同来源的资本由于风险不同，资本成本也是有所不同。经济增加值由于除了考虑了传统会
16、计指标已经考虑的债务资本成本，还一并考虑了权益资本成本，因此在计算的时候需要计算所以资本的加权平均值。其计算公式为： 加权平均资本成本 (WACC)=债务资本成本率 (债 务资本 /总资本 )（ 1-所得税率） +权益资本成本率 (股本资本 /总资本 ) （三） EVA 指标 1.EVA 股东权益回报率 EVA 股东权益回报率是 EVA 与股东权益资本的比值，这一指标表示股东每投入一元所带来的 EVA，其能够直观的反映企业为股东创造价值的效率。该指标为正向指标，值越大越表示每一元股东权益资本的投入所创造价值的效率越高，为股东创造的价值也越大。其计算公式为： EVA 回报率 =EVA/平均股东权
17、益 100% 2.销售获 EVA 率 销售获 EVA 率指标揭示的是销售收入与 EVA 的关系，表示每一元销售收入所能带来的EVA。新价值的创造过程即是商品或劳务通过销售转化为现金收入的过程，所以，采用该指标能够衡量销售过程为股东创造的真正价值，也可以衡量企业产品的价值创造能力，为企业的进一步营销提供参考。销售获 EVA 率是正指标，其指标值大越表示产品创造价值的能力越大，其指标值越大越好。其计算公式为： 销售获 EVA 率 =EVA/营业收入 100% 湖北大学知行学院本科毕业论文（设计） 3 二、传统会计指标理论及其评价 会计利润、投资报酬率、净资产收益率等一些传统会计指标多年来一直沿用用
18、于我国的企业业绩评价之中，然而这 些建 立在会计模型的传统会计指标在实践中被证明效果不是很令人满意的。下面例举我国企业广泛使用的几种传统业绩评价指标并进行介绍和分析。 （一）会计利润 1.定义 会计利润是指 按照企业会计准则扣除了除权益资本以外的 所有要素报酬之后剩下的利润 。 2.评价 会计利润是基于传统财务理论的结果，它虽然也承认资本成本的存在，但是在实际核算的过程中通常只对债务资本的成本进行核算，对于权益资本的成本则是忽略的态度。而实际的情况是，权益资本的成本往往是还要大于债务资本成本的，因为权益资本的使用风险要大于债务资本的使用 风险。传统会计并不能准确的核算权益资本的机会成本，最多只
19、能对权益资本的取得成本加以计量，而没有确认其机会成本，从而导致对当期成本的低估，间接地高估当期的实际利润。 （二）投资报酬率 1.定义 投资报酬率表示企业通过投资而应该得到的回报，通常表现为税后净利润与投资总额之比。企业一般将其作为投资决策的依据。 2.评价 为了说明该指标的缺陷，假设一个公司的所有资本的成本是 10%，它有甲和乙两个子公司，两公司分别以 12%和 8%的投资报酬率作为投资决策的依据，如下表所示： 表 2.1 投资报酬率和资本成本法比较表 ROI12% 甲公司 (12%) 放弃 放弃 放弃 选择 乙公司 (8%) 放弃 选择 选择 选择 资本成本 (10%) 放弃 放弃 选择
20、选择 可以看到：采用 ROI 方法，甲公司只能选择 ROI12%的项目 ，却放弃了本来可以为公司带来收益的 10%ROI12%的项目， 乙公司虽然没有放弃 ROI 在 10 12 之间的项目，却还选择了 8%ROI10%的 实际上会导致股东财富损失的低效项 目。由此，我们可以看出，如果我们以投资报酬率来作为企业的决策依据的话，其主要的缺陷在于缺乏具有明确的合理界限的基准报酬率。 （三）净资产收益率 1.定义 净资产收益率指利润额与 平均股东权益 的比值，该指标为正向指标，反映企业所有者权益的获利能力。 2.评价 净资产收益率是基于会计利润而产生的指标，分母一般是固定不变的，因此只要增加借贷资本
21、项目并且产生利润，就可以加大分子，使得净资产收益率得到提升。 这种情况，会导致经营者盲目的追求增加会计利润，而且由于采用传统会计指标没有一个客观的报酬率标准，经营者在进行决策的时候常常会认为只要报酬率大于零就可以，从客观上强化了经营者的投资动机。 湖北大学知行学院本科毕业论文（设计） 4 三 、 EVA 与传统会计指标的理论比较 （一） 传统会计指标的缺陷 从前面对会计利润和投资报酬率等传统业绩评价指标的分析，我们可以发现传统会计指标的确存在着明显的不足，主要表现为 : 1.给人以权益资本是“免费”的假相 会计利润、投资报酬率等这些传统会计指标在计算的过程中通常只考虑了债务资本成本，而 忽视了
22、权益资本成本，所以按照现行会计准则计算出来的会计利润中实际上包含了未被扣除的权益资本成本，并且权益资本成本通常还不小。这样得出的会计指标只能对决策者产生误导，无法真实的反映企业的盈利能力。更为严重的是由于长期的采用这种有缺陷的指标，会逐步的麻痹经营者，给人一种权益资本是“免费”的假象，导致经营者对权益资本的不重视和不计成本的滥用。而且，因为最终报告的会计利润包含没有被扣除的权益资本成本，这也会严重影响投资者的决策。 综上所述，由于没有考虑权益资本成本造成的资本成本“免费”的假象最终导致的结果就是： 公司的管理者因为假象的误导而决策失误、重复低效投资、不重视资本的有效使用；投资者轻信公司的报告利
23、润。 2.存在某种程度的扭曲和失真 从经济学的观点 ，我们可以知道任何资本的使用都要付出一定的机会成本，而传统的会计指标的核算是基于财务理论，虽然也承认资本成本，但是在计算会计收益的时候并没有完全考虑到公司所有资本的机会成本，只对债务资本的成本进行了核算，忽略了对权益资本成本的计量，这实际上是虚增了公司的利润，夸大了公司的盈利能力。 另外，在现行的会计制度下，公司可以根据不同情况选择不同的会计方法进行核算，这也使得会计利润的核算过程中存在着很大的可操纵性，如上市公司出于各种利益驱动通过变更会计核算方法、利用关联交易或者选择不当的费用确认政策等都可以操作利润使其达到想要的结果。这种基于各种目的操
24、纵出来的会计利润根本不能准确反映公司的实际经营业绩。 3.不利于企业长期发展 采用传统的会计指标进行业绩评价，企业往往以净利润指标作为管理层薪酬水平的决定因数，这种行为片面的强调利润，容易导致管理层过度追求短期利益，而不重视研发等能增强公司长期发展能力的投资，从而牺牲了公司的长远利益，偏离了公司股东财富最大化的基本目标。 （二） EVA 与传统会计指标相比的优点 EVA 与传统的会计指标相比较，具有以下的优点 : 1.使用的信息更加全面 前面已经多次提到，传统会计指标的根本缺陷就是根本没有考虑权益资本的机会成本，具有一定的片面性。而 EVA 的定义克服了传统会计指标的这一缺陷，充分利用到了企业
25、的全部信息，考虑了全部的资本成本。 2.反映的结果更加真实 部分企业出于各种各样的目的，如为了取得上市资格而粉饰业绩，上市公司为了避免连续三年亏损被摘牌、为了达到配股资格线，或者经理人出于个人利益等，往往要进行一定的利润操纵 ，比如通过在关联方交易中使用不公平的价格以达到调节利润的目的。这种利润操纵由于是直接以利润指标为目标的，而利润指标由于本身的缺陷往往是无法发现的。然而由于在 EVA 的计算过程中会考虑所有的实际使用的资本额，更能真实的反映出企业的实际经验状况。 湖北大学知行学院本科毕业论文（设计） 5 3.具有更强的可比性 一家企业的风险越大，它所要求的相应的机会成本率越高。而传统的会计
26、指标由于没有考虑权益资本的机会成本，就无法剔除权益资本的风险因数，显然我们无法将两个不同风险的企业拿来对比。但是 EVA 则不存在这个问题， EVA 中不再含有风险因数的影响， 相对于使用传统会计指标，更加具有可比性。 4.更加注重企业的可持续发展 前面我们已经提到，由于传统会计指标的缺陷对经营者决策的影响并不利于企业的长期发展。而 EVA 由于克服了传统会计指标的这些缺陷，鼓励经营者从长远来看待公司的经营和发展，杜绝短期行为，有利于企业的可持续发展。 5.与企业市场价值的相关度更高 EVA 与企业的市场价值密切相关。为了提高企业的市场价值，经营者只有比其他经营者经营的更好，使相同的资本投入能
27、收获比其他经营者更高的利益，才能吸引更多的投资者和潜在的投资者，从而 提高企业的市场价值。 总之， EVA 能够全面地、真实地反映企业当期的的实际经营业绩；简单，清晰，易于接受和沟通，将经营者与股东的目标统一起来，有利于促进经营者追求股东价值创造；与公司价值创造高度相关，不受会计操纵的影响。 四、 EVA 与传统会计指标的比较分析 以四川长虹公司为例 （一）公司简介 四川长虹始脱胎于我国“一五”时期的 156 重点工程国营长虹机器厂，始创于 20 世纪五十年代。经过数十年的发展，长虹经历了一次次的蜕变，现在已经发展成为一家综合性跨国企业，逐渐成为全球具有竞争力和影响 力的 3C 信息家电综合产
28、品与服务提供商，其下辖广东长虹、吉林长虹等多家控股、参股子公司。在 2005 年长虹成功跨进世界品牌 500 强，截止到 2013 年，四川长虹的品牌价值己高达 827.58 亿元，超越了茅台、北汽集团等，成为2013 年中国 500 最具品牌价值第 18 位。 四川长虹最鼎盛的时期是在 1997 年，当时其净利润高达 26 亿元，然而好景不长，从1998 年到 2000 年仅仅三年时间，长虹的净利润已不到 3 亿元，之后的净利润更是一直维持在 1 亿元到 2 亿元左右。截至 2007 年年底，四川长虹资产总额己近 180 亿元，股东权益总额达 到了 93 亿元，虽然报表显示其每年都在盈利，但
29、是自 2000 年至 2007 年连续八年 EVA均为负值，究竟其业绩状况如何值得探究。 为验证引入 EVA 指标后的业绩评价体系的可行性与优越性，下文将选择四川长虹 2012年的业绩为标准，分别基于 EVA 和传统会计指标进行评价，找出评价结果的差距并进行分析，同时验证长虹的业绩的好坏。 （二）基于 EVA 的经营业绩评价 1.EVA 值计算 （ 1）税后净利润计算 税后净营业利润 =净利润 +（利息支出 +研究开发费用调整项）（ 1-25%） -非经常性收益 计算步骤： 净利润 =273188244 元 利息支出 =602462096 元 研究开发费用 =887000146 元 非经常性收
30、益 =249629795 元 湖北大学知行学院本科毕业论文（设计） 6 税后净营业利润 =净利润 +（利息支出 +研究开发费用调整项）（ 1-25%） -非经常性收益 = 273188244+（ 602462096+887000146）（ 1-25%） -249629795 =1140655131 元 （ 2）资本总额计算 调整后资本 =平均所有者权益 +平均负债合计 -平均无息 流动负债 -平均在建工程 其中： 平均值 =（年初值 +年末值） /2 无息流动负债 =应付票据 +应付账款 +预收款项 +应付职工薪酬 +应交税费 +应付利息 +应付股利 +其他应付款 +其他流动负债（不含其他带息
31、流动负债） 对于“专项应付款”和“特种储备基金”，可视同无息流动负债扣除。 计算步骤： 平均所有者权益 =(18111045642+17844519736) 2=17977782689 元 平均负债合计 =(36434495071+33806544379) 2=35120519725 元 平均 在建工程 =(511129231+825662359) 2=668395795 元 平均无息流动负债 =5125573823+8570891221+1473553934+478339045-446845386.5 +56974212.5+24536254.5+1925154653+9247489 =17
32、2174252244 元 表 4.1 无息流动负债计算 （单位：元 ） 年末值 年初值 平均值 应付票据 5380552219 4870595426 5125573823 应付账款 9219603602 7922178839 8570891221 预收账款 1434163708 1512944159 1473553934 应付职工薪酬 492594850 464083240 478339045 应交税费 -604765227 -288925546 -446845386.5 应付利息 60637701 53310724 56974212.5 应付股利 41273812 7798697 24536
33、254.5 其他应付款 2185308700 1665000605 1925154653 专项应付款 0 18494978 9247489 调整后资本 =平均所有者权益 +平均负债合计 -平均无息流动负债 -平均在建工程 =17977782689+35120519725-172174252244-668395795 =35212481375 元 （ 3）加权平均资本成本的计算 根据 2013 年中央企业负责人经营业绩考核暂行办 法中央企业资本成本率原则上定为 5.5%。 （ 4）经济增加值 经济增加值 (EVA)=税后净营业利润一资本总额 加权平均资本成本 =1140655131-352124
34、81375 5.5% =-796031345 元 湖北大学知行学院本科毕业论文（设计） 7 2.EVA 指标分析 表 4.2 EVA 指标计算 （单位：元） 年末值 年初值 平均值 EVA -796031345 营业收入 52334149134 股东权益 18111045642 17844519736 17977782689 EVA 回报率 -4.43% 销售 获 EVA 率 -1.52% EVA 股东权益回报率 =EVA/平均股东权益 100% =-796031345 17977782689 100% =-4.43% 销售获 EVA 率 =EVA/营业收入 100% =-796031345
35、52334149134 100% =-1.52% 2012 年四川长虹的 EVA 值为 -796031345， EVA 回报率和销售获 EVA 率分别为 -1.50%和-1.52%，我们可以很直观的看出， 2012 年长虹虽然尚有利润存在，但是并没有给股东创造价值，而是损失了股东财富近 8 亿元，其每销售 1 万元平均损失股东财富 152 元。 （三）基于传统会计指标的经营业绩评价 1.传统会计指标计算 表 4.3 传统会计 指标计算 （单位：元） 净资产收益率 =净利润 /平均净资产 100% =273188244 17977782689 100% =1.52% 总资产报酬率 =（利润总额
36、+利息支出） /平均总资产 100% =（ 527713952+602462096） 53098302415 100% =2.13% 销售利润率 =利润总额 /营业收入 100% =527713952 52334149134 100% =1.01% 总资产周转率 =营业收入 /平均总资产 100% =52334149134 53098302415 100% =0.99 次 年末值 年初值 平均值 净利润 273188244 净资产 18111045642 17844519736 17977782689 总资产 54545540713 51651064116 53098302415 利润总额 5
37、27713952 利息支出 602462096 营业收入 52334149134 湖北大学知行学院本科毕业论文（设计） 8 2.传统会计指标分析 表 4.3 传统会计指标分析 净资产收益率 总资产报酬率 销售利润率 总资产周转率 2012行业平均值 8.80% 5.20% 15% 1.4次 长虹 1.52% 2.13% 1.01% 0.99次 从上表我们可以发现， 2012 年四川长虹的经营情况相对于行业平均水平可以说是很不容乐观的，较低的总资产周 转率和远低于行业平均水平的销售利润率，说明长虹的极度下降的营运能力和市场竞争力，净资产收益率和总资产报酬率都很低，甚至还要低于同期银行的一年定期存
38、款利率。 （四）评价结果比较分析 前面分别对 2012 年四川长虹进行了基于 EVA 和基于传统会计指标的业绩评价，我们发现两种评价的结果都不容乐观，但是反映出来的情况却又有较大的差别。到底是什么原因导致这种情况呢？ EVA 股东权益回报率和销售获 EVA 率统统建立在 EVA 的基础上，这两项指标分别说明企业资产投入和销售收入并未给企业带来盈利。传统会计指标中的两项指 标净资产收益率和总资产报酬率，前者揭示净资产的收益能力后者揭示包括负债在内的收益能力，但都要优于EVA 指标值，究其原因就在于衡量价值创造能力的基础不一样。传统会计指标以会计利润为基础，报表显示四川长虹 2012 年度正在盈利
39、，而 EVA 指标则不然，四川长虹 2012 年 EVA值为负，经济增加值 EVA 等于税后经营利润减去经营资本成本的差额，是所有成本被扣除后的剩余收入， EVA 为负说明四川长虹所得利润是小于全部资本成本，它并未给股东带来价值，相应的 EVA 股东权益回报率和销售获 EVA 率均为负值，表示其权益资本的投入和企业的 业务销售并未给股东带来收益，相反致使股东蒙受损失，所以其利润水平较差。 另外，结合传统会计指标中的销售利润率和总资产周转率相关情况，长虹的销售利润率水平均和总资产周转率水平均低于业内平均水平，尤其是销售利润率，远低于行业平均水平。销售利润率是利润总额与营业收入的比值，仔细分析利润
40、表，我们看到长虹 2012 年的营业利润为 -55048884 元，而营业外收入 630720610 元，营业外支出 47957773 元，非流动资产处置损失 34874553 元。这样我们就不难发现， 2012 年长虹的经营业务本来是亏损的，并没有盈利，是由于其高额的营业外收入弥补了经营业务的亏损，才使得 2012 年的净利润为正。这样传统的以会计利润为基础的净资产收益率，总资产报酬率反映出来的是 2012 年长虹为股东创造了价值，而实际这只不过是个假象。而该项内容与 EVA 指标所揭示的内容恰好一致。 至于为何企业明明在盈利却并未给股东创造价值呢，究其原因在于资金的使用成本。长虹长期以来缺
41、乏对资本投入的合理规划，导致资金的使用成本过高。在其经营业绩较好的时候，忽视了对本身资本机构长远规划和考虑，只是频繁的融资和一味的增发股票，尤其是在95 年到 98 年期间更甚， 也没有良好的利用财务杠杆的作用，权益资本的大量投入不仅没有使得营业收入有显著的增长，反而不断提高了企业的资本成本。之后长虹采用“产品多元化”战略和国际化战略，大举扩大产品线并进军国际市场，但是市场竞争的残酷和战略失利导致经营业绩变差，连续几年资产净收益率不达 6%致使增发条件受限，无法再通过股权融资追加资本投入，迫使其选用债务方式进行融资，但其股权所占比重较大情况并未得到好转，使企业价值增值背上了沉重的包袱。 所以，相较于净利润等指标对业绩的美化和掩饰， EVA 能够一目了然的揭示出被掩盖的问题，并反映出问题的症 结所在，简单明了。
