1、1本科毕业论文外文翻译外文题目THETRANSMISSIONMECHANISMANDTHEROLEOFASSETPRICESINMONETARYPOLICY出处NATIONALBUREAUOFECONOMICRESEARCH作者FREDERICSMISHKIN译文货币政策传导机制和资产价格在货币政策中的角色摘要本文对超出标准利率的货币政策传导机制途径的研究，关注货币政策如何通过其他资产价格影响经济。这概述了货币政策传导机制如何通过股票价格，房地产价格和汇率，影响公司和家庭的投资和消费决策。由于资产价格在在传输机制发挥的作用，中央银行经常把其当作他们的货币政策目标。本文表明，尽管资产价格在货币政
2、策传导中具有意义，但针对央行的资产价格很可能会导致对经济的严重后果，甚至可能削弱其独立性的支持。虽然货币政策制定者设定的工具是一种典型的利率，货币政策通过其他资产价格影响经济，除了那些文书上的债务。因此，这些其他资产价格的变动有可能在货币政策的进行中发挥重要作用。但是，什么事时候它们的角色呢本文通过其他资产价格第一个调查了货币政策传导机制回答了这个问题，然后讨论了它们在货币政策的实施作用。一、在货币政策传导机制中的资产价格在关于货币政策传导机制的文献中，有三类资产价格对债务工具为提供重要的渠道，货币政策通过其影响经济（1）股票价格；（2）房地产价格；（3）汇率。（一）股票市场价格股票市场的波动
3、，这是货币政策的影响，对总体经济也会产生重要影响。传导机制通过三种方式影响股票市场1影响股票市场投资,2公司平衡表效果,32家庭财富效应并4家庭流动性的影响。托宾的QTHEORYTOBIN,1969提供了一个重要机制如何影响股票价格来影响经济。托宾的Q定义为公司的市场价格除以重置成本的资本。如果结果高,企业的市场价格和重置成本资本相对较高的关联性,新工厂设备资本的关联性相对较低。公司可以发行股票,从他们购买的设施和设备的成本中获得高的价格。所以公司只要稍微影响下股票价格可以买到很多新的投资货物投资支出将上升。（二）汇率资产价格通常会在讨论的货币政策时关注汇率。中央银行很明显地关心本国货币的价值
4、有几个原因。汇率的变动带来了极大的负面影响通货膨胀,在少数,开放经济。例如,如前所述贬值导致增加通货膨胀作为结果导致更高的进口价格和更大的需求。此外,公众和政客对汇率的注意这使得中央银行的压力改变货币政策。对本国货币的需求可以使家庭企业没有竞争力的,而价格下跌经常被视为中央银行的失败,最近欧洲中央银行遭到谴责,我认为这对欧元的下跌是不公平的。新兴国家市场,对汇率的变动有更大的关注。升值不仅可以使国内产业竞争力弱的,而且它可能导致大规模经常账户赤字使国家更容易货币危机，资本流入转向流出。贬值对新兴市场国家尤其危险的,因为它们可以如前所述,紧缩部分,可以触发沿线的金融危机1996年1999年。关注
5、汇率波动可能会导致国家选择盯住的汇率相对另一个国家。在其他的工作,我已经讨论盯住汇率作为货币政策战略的利弊，我不会再讨论一遍这个问题。但是,如果一个国家的差异,决定了其想都有它自己的独立的货币政策,然后和开放资本市场它必须允许汇率波动。事实是,在如此多的国家汇率变动主要关心的问题提高了另一种危险,货币政策可能把太多关注汇率波动的限制。这的确是个问题,以色列的早期阶段通货膨胀目标制。作为这项制度,以色列人中间的目标在汇率的蠕动钉住爬行的速度是在一个前瞻性的方法来推导它从控制通货膨胀的目标而努力。尽管以色列银行汇率可能目标相对于通货膨胀目标随着时间的推移,它并延缓银行的努力争取支持,降低通货紧缩通
6、货膨胀的目标。第二个问题,从注重限制汇率波动是它可以引起错误的政策来应对当一个国家如果面对真正的冲3击贸易条件等震惊。两个图形的例子发生在新西兰和智利在1990年代晚期。由于直接影响汇率在通货膨胀,新西兰储备银行倾向于关注汇率为货币政策的一项指标立场。早在1997年的储备银行制度化这将采用,作为它的主要指标的货币政策货币情况指标MCI相似的加拿大银行开发的。遗忘型MCI背后的想法,这是一种加权平均汇率和一个短期利率,利率和汇率都抵消平均影响通货膨胀。当汇率下降,这通常导致更高的通货膨胀率将在未来,所以利率需要上升到抵消了向上的压力的通货膨胀。然而,抵消效应利率和汇率变化对通货膨胀依靠大自然的冲
7、击,以汇率。如果汇率折旧来自组合的考虑,他们就会导致更高的通货膨胀和最佳的反应是升息。然而,如果汇率的原因十分震惊的折旧如负面冲击的贸易条件,从而有效地减少了国家的出口的要求,那么形势是完全不同的。负面的贸易条件休克减少总需求,因此很可能是通货紧缩。正确的利率下降反应是然后利率,而不是上升为MCI建议。随着在1997年贸易条件消极的冲击,采用MCI导致完全错误的货币政策来应对对东亚地区的危机。在危机后在1997年7月开展泰铢贬值,MCI开始锋利下降,表明,储备银行需要提高利率,达200多家基点。结果从紧的货币政策,超过现金利率在一夜之间1998年六月9。因为价格下跌是由于大量的、消极的贸易条件
8、冲击总需求下降,紧缩的货币政策,这一点也不奇怪。导致严重的衰退,通货膨胀的调,目标距离与实际通货紧缩发生在199910新西兰储备银行终于实现其错误反向课程,明显降低利率从1998年7月开始在美国的经济经历了进入衰退,但是那时,它已经太晚了。它也认识到这个问题使用标志为货币政策和放弃了它在1999年。现在,储备银行货币政策操作以一个更加传统的方法,使用隔夜现金率为其政策仪器，强调汇率以其货币政策的决定。智利,这也采用通货膨胀目标制在90年代早期,也包含了关注的限制汇率波动汇率在蠕动钉住感动是一般与国内滞后把注意力集中到汇率诱导重大的政策的错误在1998年因为中央银行还害怕那可能失去信誉换面对金融
9、动荡如果它允许汇率贬值拉后地方追赶东风在金融市场危机和俄罗斯亚洲金融危机,从而代替放宽货币政策在脸上的负面冲击的贸易条件,中央银行提高了储蓄利率甚至缩小其汇率乐队。这些决定事后之间,似乎是错通货膨胀目标是下超咬合和经济进入经济衰退第一次在九十年代。这个结果,中央银行受到尖刻的批评以来的第一4次有了它的通货膨胀目标制在1990年,弱化支持在中央银行的独立性和它的通货膨胀目标制。在1999年,中央银行并扭转局面,放宽货币政策通过降低利率允许阿根廷比索下降。三股票和房地产价格随着爆破在日本股市和房地产泡沫在90年代初和最近的股市繁荣在美国（和部分拨回），有15个是一个货币当局如何作出反应的最佳生长辩
10、论对股票市场和房地产本节将争辩说，这些资产价格的反应提出了类似的问题的反应汇率波动的风险。改进的结果，如果经济表现将取决于政策反应上的冲击性，而央行不会被视为有任何资产价格的目标感知，无论是汇率，或股市或房地产价格。在上一节中的货币政策传导机制的讨论表明，房地产和股票价格运动是有一对总需求的重要影响，因此必须密切关注，以评估货币政策立场。事实上，一个标准的损失函数，其中央行减少一平方的通货膨胀目标偏离潜在产出水平和产出加权平均法，最优货币政策的反应在房地产和股票市场价格的变化。不过，这取决于对这些价格的冲击的性质，并根据是否冲击被认为是临时或永久性的，最优的货币政策的反应将不同。因此，正如对汇
11、率的目标将是有问题的，所以也将房地产和股票价格的目标。但是这仍然回避了货币当局是否可以改善他们的问题性能试图刺破资产价格泡沫，因为这些资产价格随后可能会严重损害崩溃的经济，因为他们在日本在90年代。CECCHETTI，GENBURG，利普斯基和WADHWANI（1999），例如，认为央行应针对资产价格，有时为了阻止让出过远的手泡沫。然而，在他们的论点的严重缺陷。首先，这是货币当局很难确定一个泡沫的发展其实。假设他们可以是假设的货币当局有更好的信息，比私人部门的预测能力。如果央行没有信息优势，那么它知道，公司已开发出的泡沫最终会崩溃，那么市场也清楚这一点，然后泡将破坏，从而也不可能得到发展。如果
12、没有信息优势，央行可能对作为私人市场泡沫的存在，因此经常会被误，因而往往追求错误的货币政策。CECCHETTI，GENBURG，LIPSKI和WADHWANI（1999）发现在他们的模拟有利的结果时，央行进行政策刺破资产价格泡沫，因为他们认为，央行知道泡沫正在取得进展。这种假设是非常可疑，因为它是很难相信，央行有这样的信息优势在私人市场类。事实上，政府官员认为自己比市场更好地证明了一遍又一遍又错了。中央与银行的股票价格定位的第二个问题是，它很可能使央行很傻。之间的5货币政策和股票价格之间的联系，尽管传导机制的一个重要组成部分，但仍然是一个弱者。在大多数股票价格出现波动的原因无关的货币政策，无论是反映真实的基本面或动物精神。货币政策之间的松散联系和股票价格因此意味着中央银行的股票价格的控制能力是非常有限的。因此，如果央行表示，它希望股票价格在某一特定方向的变化，它很可能会发现，股票价格可能朝着相反的方向，从而使中央银行看起来笨拙。回想一下，格林斯潘在1997年他的讲话中表明，股市可能会呈现“非理性繁荣”，道琼斯平均约为6500。这并没有阻止市场上涨，道指随后攀升至11000以上。
