1、首次公开发行抑价葡萄牙的案例MARIAROSABORGESPUBLISHEDONLINE29DECEMBER2006INTERNATIONALATLANTICECONOMICSOCIETY2007摘要本文分析了首次公开募股（IPO）的抑价在葡萄牙的现象。我们发现，“热点问题“市场的1987年，在股市的投机泡沫之际，是由投资者的情绪很好地解释理论和开证行检获的“机会之窗“的过度需求和列表提供给他们提供股份。在1987年股市崩盘前的首次公开募股，抑价是非常高，而有强烈的回归从长远来看基本面。19882004年期间，我们发现较低的IPO抑价和整体没有长期业绩不佳的上市公司的证据。簿记更低估新股定价比
2、其他系统首次公开招股，并与经验丰富的公开发行的公司显示在长期异常报酬。关键词热点问题的市场。首次公开招股。投资者的情绪。抑价简介在首次公开募股（IPO）抑价问题一直是富场，调查金融界，尤其是在过去的十年。然而，辩论现在是30岁追溯到伊博森（1975）记录如何时上市公司的股票往往是卖掉，价格过低趋于上升，在首日交易。行的调查有关，这与博特森及谢斐（1975）和RITTER（1984）开始，一直是上市时机的研究，以便查明背后的IPO大量集中在某些时期（热点市场），而目的的原因其他时段首次公开招股活动急剧下降（冷市场）。本文的贡献是近年来出现在了葡萄牙市场的情况，增加了首次公开招股的国际新兴市场的抑
3、价的证据之前，进一步增加了热/冷场，并投资者情绪的辩论，通过分析其首次公开招股活动前所未有的体积内的投机股市泡沫中的热点问题的19861987年市场。本文的结构如下。在下一节中，我们提出了一份关于首次公开发行抑价现象，并在“热点“市场和投资者情绪的方法集中了文献复习。在第三部分中，我们记录在过去20年的葡萄牙市场，并首次公开招股活动。第四部分介绍了1998年至2003年的数据，结果和葡萄牙的“热点问题“的讨论和1987年市场首次公开招股活动，处理与抑价和长期运行性能的问题，特别是。最后一节为结论。一个文献综述首次公开发行抑价的规律在美国，一些研究报告，其中包括里特（1984年，1991年），证
4、实了IPO抑价现象。自20世纪60年代，价格折扣，平均大约为19，但具有相当的波动，在20世纪60年代平均21，12在20世纪70年代，16世纪80年代，21在20世纪90年代和40，因为4年2000（LJUNGQVIST，2005）的抑价水平甚至强于90年代末和2000年以来的头几年，随着互联网上市热潮不谋而合。这是令人费解的是，当我们考虑抑价已经非常昂贵，公司业主，其实在那达数十亿美元的钱在桌子上左。作为一个极端的例子，在1995年，NETSCAPE的首次公开招股是低估了108和左对表174亿美元。里特（1998）认为，发行人未能不高兴对失去数百万美元在桌上，因为他们同时获得了一个好消息，
5、增加财富的知觉，导致股票的价格从保留在售后市场的跳跃相对于卖出价。IPO抑价，也是一个普遍存在的规律性的绝大多数国际研究证实。劳伦，RITTER和RYDQVIST（1994年）通过审查确认在25个国家的超过30项研究中具有较高的发展中国家比在发达国家市场低估，这种低估现象。另一项由黄LEVICH（2003）研究发现，非经合组织国家的初始收益率平均为659，而经合组织国家的初始收益率平均为111。A股表现出了9486，首次公开发行抑价中（苏弗莱舍，1999。）在美国，固定价格的产品往往比簿记报价过低（LJUNGQVIST金森和威廉2003年里特，2003）。一些国际证据对比，与拍卖上市不到簿记在
6、法国（DERRIEN沃马克，2003年）和日本（KUTSUNA和史密斯，2000）首次公开招股低估。对国有上市公司的证据是一致的民营企业，也揭示抑价（金森和迈耶，1988年佩罗蒂和居内伊，1993维和亚罗，1988）。DEWENTER和马拉泰斯塔（1997年）明确比较，在八个国家包括发达的资本市场（加拿大，法国，日本和英国）和欠发达的资本市场（匈牙利，马来西亚，波兰私人拥有的上市国有上市，和泰国），在没有找到抑价之间的两种类型的公司，除了在英国，在那里私有化更低估，程度显着差异。他们还发现，抑价往往是在规定的产业，较无管制的行业，前再次确认抑价是更严重的欠发达的资本市场更高。“热问题”，市场和
7、投资者情绪另一个研究领域是关系到这些浮选时间。这些往往是在某些时期（市场热点）集中，而在其他时期有上市（冷场）少数公司。热点市场进一步确定了严重的抑价，提供大量的超额认购，有时，在特定行业的高浓度。，截然不同的，冷的市场也体现超额减少承销和更少的实例。LOWRY和SCHWERT（2002）显示，上市量也愈高以下的高初始回报期，并认为这种联系是由在注册过程中吸取信息驱动的，随着更多积极的信息导致对这些产品和更多的公司较高的初始回报决定上市。劳伦等。（1994年）指向一个高容量的明显趋势，必须与市场高峰。冷热市场早期的解释是，企业被卷入热点市场，因为发行价更接近真实的估值，从而避免了（GRINBL
8、ATT黄，1989韦尔奇，1989年）冷市场低估。最近，一些理论支持这一热点市场是由来自特定行业，有关的技术创新或生产率的积极性休克发生的企业集群为特征的想法。当第一个产品是成功的，在同行业其他公司往往遵循（本维尼斯特，BUSABA，与威廉2002年斯托顿，黄及ZECHNER2001年）。在另一个方向，HELWEGE，梁（2004）认为技术创新是不是热点市场的首要因素，因为上市周期超过新兴产业的生命周期波动，有利于市场的看法THATHOT反映较大投资者的乐观情绪。其他几个研究都集中在市场非理性或投资者情绪波动作为上市量（CORNELLI，GOLDREICH，2006年及LJUNGQVIST解释
9、场，1997年勒纳，1994劳伦和里特，1995洛瑞和SCHWERT，2002帕加诺，帕内塔，津加莱斯1998拉詹与SERVAES，2003）。这些文献都倾向于认为，从投资者情绪产生强烈的热点市场看涨，PROVIDIN机会之窗较小，高风险和低质量的公司进行首次公开招股。在此背景下，首次公开招股的需求变化是在首次公开发行周期的重要决定因素。劳伦和RITTER（1995）显示，在19701990年发行股票的公司，无论是在首次公开招股或在增发新股（SEO）的，显着低于市场表现为5年相对于非发行公司浮选后的日期。JAIN和基尼（1994）显示，1976年为682和1988年之间正在进行，公共企业的平均
10、经营性现金流与资产比率前的一年间下跌了显着上市，3年后，这一发现一致的想法是这些都是低质量的企业抓住一个机会之窗。帕加诺等。（1998年），在米兰证券交易所为重点，指出，上市的主要因素影响的可能性是市场对账面价值比率在该企业在同行业的贸易。一个在市场上与账面价值比一个标准差增加会提高25的首次公开发行的可能性。该假说，这一积极的关系可能反映了高增长与较高的投资机会，行业需要的是拒绝了这一发现，投资和盈利能力下降后首次公开发售。他们得出这样的结论市场对账面价值的比率和IPO数量呈正相关，反映了企业家为了按时进入市场。帕加诺等。（1998年），在米兰证券交易所为重点，指出，上市的主要因素影响的可能
11、性是市场对账面价值比率在该企业在同行业的贸易。一个在市场上与账面价值比一个标准差增加会提高25的首次公开发行的可能性。该假说，这一积极的关系可能反映了高增长与较高的投资机会，行业需要的是拒绝了这一发现，投资和盈利能力下降后首次公开发售。他们得出这样的结论市场对账面价值的比率和IPO数量呈正相关，反映了企业家为了按时进入市场。CORNELLI等。（2006年）欧洲知识产权局审查，以测试为投资者情绪的存在灰色市场。在这些灰色市场，零售和其他小投资者可以交易的公司股票即将上市。当过分乐观，他们愿意支付高于基本价格的价格，所以价格和售后服务市场提供的价格将接近灰色市场价格。从长远来看，我们希望能观察到
12、一个基本价值逆转。如果悲观，承销商把他们赶出去的市场和提供价格应该更接近基本价值较低的长远回归。作者表明，这种关系是显着的，并以此作为对投资者对新股的情绪存在的证据这一点，影响到报价和售后价格。DERRIEN和沃马克（2003）认为，目前的市场状况可能在确定规模的IPO抑价的作用。在强大的多头市场，投资者的情绪可能是过于担心一家公司的前景持乐观态度，推动高于正常平衡的售后市场的价格。这个想法也证实了多恩（2003）。使用前和上市后的用户群在德国一家大型零售券商试样进行交易的数据集，他认为，散户投资者都愿意多付并最终在灰色市场首次公开招股超额赔付，特别是高后时期返回最近的新产品。通常情况下，散户
13、投资者购买在灰色市场上交易的开放，官方价格的10。这是更积极的散户投资者购买新股具有较高的首日回报，但也遇到低长期回报。他的结论是，投资者情绪驱动器上市零售采购，似乎暂时对价格的影响。投资者情绪有关的另一个话题是正反馈交易的解释，即初始回报有可能被哄抬，如果最近的其他问题上的价格已经上涨（拉詹与SERVAES，2003）。PURNANANDAM和SWAMINATHAN（2004）支持这一建议的预测价格可能超过基本价值，显示出在19801997年中位数新股上市公司是在提供了50，与业界同行相比的倍数过高。他们指出，在这个意义上最贵的公司是那些后来表现不佳。这种分析是细化库克，JARREL和KIE
14、SCHNICK（2003）谁发现上市公司在更高的估值仅在热点市场，随着LJUNGQVIST，南大和SINGH（2006）模型一致的贸易。LOWRY和SCHWERT（2002）发现，最初的回报是显着的正与未来的上市量和出，高回报的初始点可能是一个相关指标，市场状况比预期导致更多的公司参与这个机会之窗的优势更好上市在不久的将来。葡萄牙市场首次公开招股活动的简短和表征葡萄牙股票市场（博尔萨里斯本德VALORES）是在1977年复苏。从后3年的风暴造成的停机所造成的政治革命，1974年恢复了民主政权，结束48个保守的右翼独裁统治。在1977年以后的最初几年，股票市值非常低，因为1974年以前上市的大型
15、企业大部分已国有化。从1983年到1986年，股市的强劲增长，支持企业的双向激励名单，恢复对投资者的一部分，强劲的经济和公司基本面的关注。该市场在1987年成倍增长，与国际股市的同时，造成了泡沫破灭，最终在十月的同一年。这个强大的牛市的同时，有88个在1986年和1987年之后，首次公开招股上市，发行的极端活动期间在葡萄牙的标准和无与伦比至今。事实上，1988年至2000年，共有43只新股，平均33年计算，每年上市。2000年后有没有上市（见图1。）直到1995年所有的首次公开招股是固定价格，经市场监管机构的批准，可以选择减少到5的优惠价格。价格不能上调，从而不限于在招股章程所载的价格。199
16、5年，簿记被介绍了作为私有化定价的两个系统，它成为在随后几年首选系统。葡萄牙首次公开招股的很大一部分源自于1989年开始的私有化方案，晚于欧洲，在最早期1980S1开始发达国家。1989年至1997年，共有19个国有新股，占692的总体样本产生的总收益额（见图。2），总额为7744亿欧元。之间有一个国有上市及私人拥有的上市悬殊高的水平，与前一组平均规模近10倍，比典型的私人拥有的首次公开招股（见表1）更大的产品。对国有产品的收入中位数超过了私有产品的26倍以上。这派生，电力，石油等部门界定政治上的战略。在同一时间从葡萄牙的大多数大型企业在1975年被国有化，包括所有的银行和保险公司和电信公司现
17、任事实上，散装私下在葡萄牙的国有企业主要是由中小型企业，导致国际竞争从近几十年的隔离和被主要面向小型和初期的国内市场。首次公开招股的第一等分占总数的680的收益在19872003年。还要注意的是1987年的产品（所有私营独资）中位数为20倍，比1987年以后的产品中位数小。当我们只考虑由私人拥有的公司，在1987年后的产品的平均收益仍然是八倍于1987年更大。数据，结果和讨论我们的数据库包括100最初由里斯本股票的1987年至2004年EXCHANGE2，其中57个发生在1987年发生的主要市场公开发行上市之后。关于首次公开发行数据从DATHIS，金融数据库，由葡萄牙证券交易所上市，包括对每个
18、上市的所有从1988年ONWARDS3编制检索，我们得到的日期，价格数据，股数，总收益等特点包括价格的制定方法，事先所有权，活动部门，如果是由经验丰富的产品上市后的产品。股票价格代表每日收盘价也从数据库中获取的DATHIS。分析了在后的首次公开招股贸易抑价水平，以及作为上市公司的长期表现，我们计算出企业I的市场调整在T作为初始收益，其中R是市场调整后的回报，RIT的是原始的回报，RMT的是市场回报，坑的收盘价计算，皮奥是发行价，这是股市指数（BVL热拉尔）和I0为股票市场指数（BVL热拉尔）关于首次公开发行日（T0）。对于每个企业I，我们计算了市场调整后的首次回归（吨1）。我们也决定了市场调整
19、的三年回报，使用收盘价（井），股市指数（它）的首次公开招股的同月份的最后一天，但3年以后。我们的统计方法是基于测试的市场调整后的回报，相对平均的意义为零，并在测试的子样本之间的差异是指意义，定义根据若干标准。我们也估计，以一个多元回归，以确定哪些因素影响着上市公司的市场调整后的回报。在热点问题市场19861987年1986年和1987年葡萄牙上市现象的原因可能是由一个双“机会之窗“造成的强烈税由新的多数政府出台激励措施，同时在1985年当选为公司提供，并列出他们的股票，从过度市场也由投资者的情绪之后，很快带动需求。一个具体的税收优惠，在六月1986,4介绍了关于允许在3年的利润税50的扣除下列
20、一种产品，并且至少25的股份上市。这项税款扣除额是在未来2年减少到40和25，在1987年和19885年的上市公司数量从1983年20约在1987年提出的约150产品。税收优惠对投资者的引进，再加上股市的稳步上升（1983年的42，21在1984年，1985年的121和79，1986年）引发了极大的兴趣，在市场环境投资者需求强劲增长，这是不匹配的供应方。在1987年，股市指数上升1至10月280。有些传闻证据是什么回事例证。在一个极端的例子，一个公司的股票价格乘以581983年至1987年4月，然后由另一个八遍，直到1987年10月为489倍的初始价格共增加。这一泡沫可能引发的关于每日价格的变
21、化，这不能超过5的上限。到达与几个股票由每天的5上升八月至九月期间，供需平衡这防止价格反过来又吸引了更多的需求。一个灰色市场进一步繁荣，交易在咖啡厅，餐馆和附近的街道股份于联交所之人。在这种情况下，所有首次公开招股非常成功，需求超过供给份额许多倍。一些坚定的业主出售其股份查获这个机会之窗来赚取巨额财富过夜。在媒体，还有人反对可耻转移到“穷“投资者的财富的“富”公司业主抱怨政治分析家。即使是总理发出公开警告使用流行的说法来告诫人们“。不买一只猫，而认为它是一只野兔“在十月初，有一些迹象表明，市场放缓，但投机泡沫破灭仅10月20日，由在美国市场上的前一天坠毁引发的。从10月20日起，整个股市价格下
22、跌3周，每天近5，为近60的累积跌幅。股市将无法恢复，直到1989年发挥了税收优惠的IPO数量发生在这个“热点问题“的市场，但它同样清楚的是时序是提供有关由情绪投资者提供“机会之窗“的重要作用。图。3显示了每1987个月新股在股市BTA的市场指数。允许需要决定，合同，准备发售的时间，这一事实是传统的节日八月一个月，在今年下半年发行的高度集中，反映了市场的兴起。如果税收原因是唯一的相关因素，我们希望迈向1986年，当时的税务利益较高，没有迹象表明它会延长到1987年确认，因为它是年底相对更多的IPO。我们也希望更多的IPO在1988年，因为减税是结转到今年竟然有都是在第一学期只有八个上市。在19
23、87年的首次公开招股的行为是符合劳伦等人的研究结果。（1994年），谁注意到，在国际证据上市量的高与股市相关峰的明显趋势。这也是符合HELWEGE和梁（2004年和洛瑞（2003）谁请注意，“在某些时期出现的首次公开招股洪水，至少部分地反映企业的成功筹集资金时，投资者应重视对这些企业特别是高资产。“下一步，我们调查，如果发生，直到10月20日上市了，并受高需求的压力，表现出比飞机坠毁后首次公开发行抑价的水平。表2显示了在热点问题，1987年整个市场的首次公开招股的样本。知识产权局有一个初步的331的平均回报，并显示在调整后的三年回报的市场长期表现不佳的统计低于零的。这些结果均与ALPALHO研
24、究（1988）中关于劳伦等人收集的证据包括首次公开招股的国际一致。（1994年）。ALPALHO（1988）发现了在葡萄牙抑价的544，1986年和1987年之间所采取的样本水平。当我们打入了两个样品，一个是10月20日前，1987首次公开招股和上市后坠毁另一方面，我们发现，碰撞前上市，即受到了投资者的情绪更高的需求的压力，显示更高抑价水平，平均首日报酬的占646，强于长远逆转。另一方面，后坠毁新股抑价的证据没有显示出温和，并出示长期表现不佳。对于由上市日期确定的标准子样本，我们发现，抑价水平仍然在飞机坠毁前上市的加强与初始回报平均为875。这个结果是意料之中，因为之间的发行日期和上市日期，泡
25、沫持续增长，推动价格上涨。两者合计，这些结果与DERRIEN和沃马克（2003）和多恩（2003）一致，表明投资者情绪的存在抬高价格，同时也提供了抑价水平。葡萄牙在1988年和2004年上市当时只有43个知识产权局1987年后，其中19人是私有化。因为他看到里斯本证券交易所上市2001年至2004年，我们相信这是双方之间的人口带来的一些负面因素，包括熊市，经济衰退，更高的政治不稳定和一般的气候特点是缺乏信心的后果在一般和特定的投资者。在19882000年期间一直受到其中两个主要的调查结果和结论如下以往的研究。阿尔梅达和杜克（2006）分析在里斯本证券交易所首次公开发行1992至1998年，采用
26、了共28个观测。他们的结论是出现了重大异常初始回报，从而确认国际证据抑价，同时也发现，国有上市大抑价，相对于私人拥有的首次公开募股。他们计算的总样本和子样本中的国有上市和民营上市和财富的累积异常报酬的亲戚，发现国有上市表现不佳民营上市，矛盾的理论基础，应事先预期，导致私有化更好的管理，从而更好地相对长期的运行性能。他们提出，这并不会发生，因为“私有化的垄断企业基本上是公用设施，以及所有制结构的变化并不会影响深受企业的环境或管理。最重要的是，这些私有化的垄断往往成为新近成立的管理结构施加强大的价格调控范围。因此，股权结构没有影响他们的业务结构，尽可能的快，市场和监管机构希望。“维埃拉和塞拉（20
27、05年）审查私有化上市和结果异常报酬不是抑价现象的支持，因为最初的缺乏正回报统计学意义，由于小样本问题。即使这些统计问题，他们的结论是，抑价程度往往是大问题的原始股，（如经验丰富的产品相比）较高，在时期，右翼政党在选举中的权力与前几年为低。他们表明，企业抑价是PRIVATELYOWNED较高，因而矛盾阿尔梅达和杜克（2006年）。另一方面，他们的结论是国有上市表现不佳，在长期私有上市，从长远来看，显示负异常报酬，在这种情况下确定的阿尔梅达和杜克（2006）的结果。在表3中，我们提出以市场为调整后的首次，三年为在19882004期间首次公开发行的描述性统计样本的回报。一个异常的数据分析发现两个离
28、群，与809和1080初始回报，都被从样品，留下41意见。在19882004期间，市场调整的初始收益平均为111，显着异于零的1的水平，显示出的抑价现象仍然在葡萄牙市场上，虽然抑价水平远低于1987年331的新股确定。在同一时间，结果表明，市场调整的三年回报变得更加积极进取，即使没有统计学异于零。这是1987年的结果，其中首次公开招股中表现出强烈的负面长期异常报酬回归。我们还测试与标准的目的是确定可能导致不同的初始，三年返回几个19882004子样本。表4列出这些结果首次公开招股的簿记显示比其他首次公开募股，其中固定价格或拍卖机制，用更高的初始回报。从簿记新股平均回报是显着异于零，和两个子样本
29、的均值之差的10以上狭窄显着性水平下降。这是为用来形成子样本，因为没有其他标准的方式表现出显着差异的不同标准更强的结果。不过，请注意，由经验丰富的公开发行之后的首次公开发行抑价的比表现出更多的独立上市，这是与“留在口中品味“未来SEO的解释相一致，所指出的伊博森（1975年）。此外，金融部门的首次公开发行均小于非金融部门首次公开招股和THEFIRM前一个所有权似乎没有对抑价水平的影响低估了。对市场调整的三年返回结果并没有显着的总样本，也是不适合的子样本的任何重大除外随后由经验丰富的公开招股上市，这表明在3年累积的结果是积极的，上市后（383），统计上的差异构成了无SEO的子样本的累积报酬率。国
30、有上市也显示高于民营上市长期表现，但这一结果不承担统计权重对付阿尔梅达和杜克（2006年）和维埃拉和SERRA（2005）相反的结果。为了验证上述结果，我们进行了与市场调整后的首次返回就因变量的哑变量包括书籍，多元回归分析（与作为首次公开发行价格设定系统簿记1，否则为0），搜索引擎优化（由经验丰富的公开招股上市后1，否则为0），州（国有上市1，否则为0）和FIN（1为首次公开发行的金融公司否则为0）。我们还包括了作为一个独立的代理变量的大小，作为首次公开招股所得的日志计算。对回归结果见表5。总体而言，所有型号的统计力量不足，并提供适合穷人。在多元回归（模型6）的系数在统计上没有显着，调整后的R
31、2为负。单变量模型是最好的模式1和4，其中独立变量预订和FIN分别。在这两种情况下，不远处的系数分别从10显着水平，并与表4的结果一致。在书的系数为正（00907），这意味着簿记上市往往比固定价格，拍卖上市低估了约9的初始回报的差异。翅片的系数是负的经济解释，金融公司被低估的比别人少了约9的差别，（00943）。对于图书和FIN变量类似的绝对值可能反映了同样的效果，因为这些变量是负相关（046）。事实上，除了金融公司首次公开发行的所有使用一个固定的价格体系，我们认为，因为他们在1995年以前，当簿记首次私有化进入葡萄牙市场推出。因为在统计结果对簿记变强，无论是在表4和5。结论本文探讨在葡萄牙I
32、PO的抑价现象，通过观察市场调整的初始回报的行为，以及这些公司的长期表现，由市场调整的三年回报衡量。我们分别探讨1987年的热点的市场，首次公开招股的57样本，随后的时期，从1988年到2004年的41上市样本。在1987年首次公开发行的主要结论是（1）首次公开发行量非常大，触发了空前强大的税收优惠措施，为减税提供50，40，25的利润，在1986年，1987年，1988年分别。（2）但是，我们认为，主要因素解释了知识产权局在1987年第二学期的浓度是在高峰期的投机泡沫，与劳伦等人的研究结果一致通过投资者情绪提供的机会之窗。（1994年）和劳里（2003），有一个高的上市量与市场相关的高峰明显
33、的趋势。我们认为，如果税务理由是唯一的理由，我们应该对1986年发现，当减税较高，也没有说，税收优惠将延长至次年年底确认更多的IPO。这并非如此。（3）10月20日之前1987年的股市崩盘上市新股抑价平均为875，而新股发行或上市后坠毁显示没有低估。这一结果证实了理论，投资者情绪推优惠价格，但也导致定价偏低的水平。（4）首次公开招股在飞机坠毁前均优于上市后坠毁的降低长期运行性能，证实了价格长期反转基本面在CORNELLI等人发现。（2006年）。执行部队在19882004期间上市，我们发现（1）抑价平均为111，具有较强的统计学意义，即使样本小，仅为每年25首次公开招股的平均水平。这些结果证实
34、了以前的研究，包括阿尔梅达和杜克（2006年）的结果。（2）这些新股没有显示出长期性能下运行每证据。相反，我们发现，通过增发股票的首次公开招股后的正的异常显示，在三年后返回发售日期。（3）没有对国有上市及私人拥有的上市抑价水平显着不同的证据。如果有任何的差异，系数降低抑价点国有企业在对比的阿尔梅达和杜克（2006）先前的结果，符号。（4）首次公开发行簿记比其他更低估新股定价制度，产生了约9的差距，在初始回报一致，与DERRIEN和沃马克（2003年）和KUTSUNA和史密斯（2000年）的调查结果。而从长远来说，我们没有发现公司的定价体制所造成的表现差异。（5）我们没有发现公司规模的抑价水平的影响。最后，我们强调的是，只有到2000年上市。目前还没有在接下来的几年FLOTATIONS，反映了在市场不利的情况下，在经济，在经济行为者普遍信任。这极度寒冷的市场在过去数年（完全没有上市），可作为补充证据采取的首次公开发行数量在不利条件下反应调整，一般呈现在数量和价格不是。由于伊万诺夫和刘易斯（2004）注“首次公开发行（IPO）的市场是高度循环。当新的市场热点问题，它往往停留热。而当市场冷静下来，新问题几乎消失。“为什么发生这种情况，是未来研究的相关领域。
