1、 毕 业 论 文 学生姓名 ： 学 号： 系别班级 ： 专业 （方向 )： 财务管理 题 目： 上市公司股利分配 现状 及 对策 研究 指导者： 评阅者： 年 月 日 河北金融学院 本科毕业论文 毕业论文中文摘要 上市公司股利分配现状及对策研究 摘要： 股利分配政策是企业财务管理工作中的一项重要内容。企业在经营中决定采取什么样的分配政策与公司股东的切身利益、公司的可持续经营都有着紧密联系。合理的股利分配帮助企业“外塑形象，内促发展”。同时能提升公司的再融资水平，稳定内部股权结构。相反，不合理的股利政策则会阻碍公司 长远发展。所以，企业管理者经常把股利政策作为公司的一项重要的战略决策，它对企业的
2、重要性也不言而喻。 文章首先 结合我国资本市场现状 说明股利政策研究对我国资本市场建设的重要意义， 同时 对被广泛采用的四种股利分配政策的基本理论做了简单描述 ，然后 对 股利分配现状 做了 介绍， 通过 对现状和问题进行了的原因分析，找到产生问题的原因，最后提出建议，以期为上市公司制定合理的股利政策、规范上市公司股利分配行为提供一定的参考价值。 关键词 ： 上市公司 股利分配 对策 研究 河北金融学院 本科毕业论文 毕业论文外文摘要 The research of listed company dividend distribution policy and Countermeasures
3、Abstract Dividend policy is an important content of financial management in enterprises. The enterprise in the business of sustainable management decided to take what kind of allocation policy are closely linked to companies. Reasonable distribution of dividends can help enterprises to create a good
4、 image and promote the development of the companies. It can enhance the companys financing level and make internal shareholding structure stably at the same time. On the contrary, So enterprise managers often put the dividend policy as an important strategic decision, its importance to the enterpris
5、e. The introduction explains the significance of dividend policy on the development of Chinas capital market and the theory of four kinds of dividend policy and have been widely used to do a simple description. The next part introduces the current situation of the dividend distribution, the reasons
6、of the problems In order to standardize the behavior of dividend distribution of listing Corporation to provide a certain reference value, finally I put forward four suggestions. Keywords： The listed company Dividend distribution suggestion 河北金融学院 本科毕业论文 目 次 1 引言 . 1 2 上市公司股利分配现状 . 2 2.1 不分配股利公司比重减少
7、，但仍有部分企业不进行股利分配 . 2 2.2 公司热 衷于“高送转”，股东“套现”问题严重 . 2 2.3 超能力分配现象时有发生 . 3 2.4 股利分配缺乏连续性和稳定性 . 5 3 上市 公司股利分配现状原因分析 . 5 3.1 上市公司股权结构不合理， 运作不规范 . 5 3.2 盈利能力差 ， 利润水平低 . 6 3.3 我国证 券市场的过度投机行为 . 6 3.4 政府监管部门监管不力 ， 相关法律法规还不够完善 . 6 4 完善上市公司股利分配的建议 . 7 4.1 上市公司改善股权结构 ， 提高盈利能力 . 7 4.2 健全上市公司股利分配的披露和监督制度 . 7 4.3 投
8、资者提高自身素质，发挥监督作用 . 8 结论 . 9 参考文献 . 11 致谢 . 12 河北金融学院 本科毕业论文 1 1 引言 我国资本市场在过去三十多年的发展过程中，为我国经济发展提供了大量建设的资金，优化了资源配置，获得了前所未有的成就 。尤其是在当前注册制不断推进、沪港通的成功推出和新股加速发行的背景下，证券市场获得了社会各界的热切关注。但是有一点不容否认，我国资本市场依然不够成熟，和一些老牌资本主义国家存在一定差距。其中，我国上市公司股利分配政策所存在的问题尤为突出。这就要求我们对公司的股利政策做出更加系统科学的研究，为相关公司的管理层和决策者制定合理的股利政策提供科学的理论依据。
9、 股利分配政策 是 公司对实现的净利润如何分配做出的决策。股利政策的实施情况不仅影响到公司股东的切身利益，还和我国证券市场能否实现健康稳定发展密切相关。因此，公司 股利政策日渐受到公司管理层和政府监管部门的高度重视。股利分配的基本理论主要围绕股利分配与公司价值、股票价格三者之间的关系展开， 股利相关理论研究成果较为丰富，主要包括四种理论： “一鸟在手”理论认为投资者偏好股利而非资本利得。这是因为由于公司未来经营活动存在不确定性因素，如果公司不进 行股利分配而是把获得的利润保留在投资，投资者会出于对风险的回避 选择确定性较高的现金股利。这样一来，相应的股票供求就会发生改变，进而影响股票价格，即公
10、司价值和股利政策存在相关性。税收差别理论 认为 在证券市场中普遍存在现金股利和资本利得所 得税差异，这种 差异会导致投资者不同的投资选择。潜在投资者一般会出于避税考虑， 选择实施低股利支付率的分配政策的公司进行投资。公司实施低股利支付率的分配政策不仅可以为持股者带来税收收益，还会增加股东财富，促进股票价格的上涨。信号传递理论 认为 在有效市场中，投资者与管理者之间的信息获取能力和获取数量存在较大的不平衡性，所以多数投资者会认为公司所实施的股利政策中隐含着能够反映其经营现状和未来前景的信息。若公司进行较高的股利支付河北金融学院 本科毕业论文 2 相当于向市场传递出公司经营状况良好的信息，投资者则
11、以此选择购买股票，从而引起股票价格的上涨。 若公司不能保持稳定的股利支付率则相当于向市场传递了公司经营业绩转差的信息，引发二级市场的股票抛售，导致股票价格下跌。代理理论认为，由于每一个企业存在诸多利益相关者，而各利益相关者之间需求和目的存在差异，这导致了各利益相关者之间的信息不对称，进而形成了诸多的代理委托关系。支持这种理论的人认为提高股利支付水平可以从一定程度上降低代理成本，促进企业效率和公司价值的稳步增长。但是也使资金筹措成本和股东税负增加，增加企业财务压力。因此，为了保障股东利益和激励措施的有效性，需要我们在实践操作中结合三方面加以权衡，选择切 实可行的方案。 2 上市公司股利分配 现状
12、 2.1 不分配股利公司比重减少，但仍有部分企业不进行股利分配 自我国证券市场诞生以来，我国上市公司进行不进行股利分配的公司数量呈现先增加再减少的趋势。在 1999 年时不分配企业数量达到顶峰，但在 2000 年，由于证监会规定现金分红与再融资资格相挂钩，现金分红的上市公司数量明显增加。在 1995 年到 1999 年的 5 年间，不分配股利的上市公司数量由 77 家上涨至 500 家，未分配公司比例由 21.9%在上涨至 60%。2000 年以后，不发放股利的公司数量逐渐减少，这一比例也随之下 降到 37%。在随后十几年中，发放股利的公司数量呈现逐步增加的趋势，但是不进行股利分配的公司数目仍
13、然占较大比例。截止到 2014 年 12 月 31 日，在 A 股市场正常交易的上市公司的股票数量为 2604 家，而不进行股利分配的公司数量为 634 家，占上市公司总量的 24.3%，这就说明了越来越多的上市公司看到了股利分配对公司发展的重要作用，但是依旧存在一部分的公司无意实施股利分配的政策。 2.2 公司热衷于“高送转”，股东“套现” 问题 严重 河北金融学院 本科毕业论文 3 高送转是指在二级市场上实施送股或转增股票的数量很大的一类上市公司的股票。这种行为的本质 是对持股股东权益内部结构调整，并不能体现公司的盈利信息和盈利能力。据公开资料统计：截止到 2014 年 12 月 31日，
14、在 A 股市场正常交易的上市公司共有 2604 家，其中发布高送转预案的数量为 344 家，占 A 股公司总量的 13.2%， 2013 年这一数量为 304 家。而在 2010 年实这一数量仅为 185 家，可见，实施高送转的公司数量一直呈上升态势。随着“高送转”现象风行，大股东借“高送转”方案发布之机疯狂套现的行为也愈演愈烈。 例如，赛象科技（股票代码： 002337）在 2014 年 12 月 30 日就公告了其在 2014 年度的利润分配预 案：“以截至 2014 年 12 月 31 日公司总股本为基数，以资本公积金向全体股东每 10 股转增 20 股”。高送转预案发布之后，股票价格一
15、路高歌，公司大股东开始疯狂减持公司股份。新疆甬金通达股权投资管理有限公司在 2015 年 2 月 26 日之后的 9 天内分批次减持公司股份 1.31 亿股，通过高位减持公司股票共套现约 22 亿元人民币。之后不到一个月的时间，公司的实际控制人张建浩和其父亲张芝泉坚持公司股份1914 万股，套现 3.45 亿元。 无独有偶 ，在 2014 年 12 月 22 日 ， 永大 集团发布了 其 “ 每 10 股 转增15 股 派 10 元 ” 的 利润 分配方案 。 伴 随对 公司业绩的良好 预期，公司 股价由23.7 涨至 85.05 元 （ 2015 年 4 月 23 日 复权 价 ） ，与此同
16、时 ， 公司 控股股东及其 一致行动人 开始 公布 减持计划 之后的 20天内 共减持公司股份 接近 10%，共套现 约 10 亿元 。 由于中小企业有着强烈的扩张欲望，“高送转”就成为了其扩张股本的优先选择，许多企业通过这一方式做大做强。与此同时，“高送转”也逐步沦为一种市值管理工具。上市公司通过发布高送转的分配方式，吸引二级市场的资金，在市场疯狂炒作中帮助增发机构撤离和大股东套现，这样的行为对中小投资者的切身利益带来了巨大危害。 2.3 超能力分配现象时有发生 超能力分配行为是指企业在股利分配过程中 将 本年的利润分配给股东的同时把 以前年度 的未分配利润也进行了分配的行为。 2007-2
17、013 年我国上河北金融学院 本科毕业论文 4 市公司中超能力分配的公司数量由 45 家上升为 158 家，增长了近 4 倍且近俩年呈不断上升态势。 以金字火腿（股票代码： 002515）为例， 2014 年度的净利润为 1969.58万元，与去年相比减少将近 13%。虽然业绩不佳，公司却推出了“每 10 股转增 10 股并派发现金红利 0.7 元”的利润分配方案。 公司实施这种异常的分配政策使得公司净资产减少的同时实现净资产收益率 的增加。本质是一种上市公司为实现再融资而才去的利润操作手段，利用这种分配政策实现二级市场实现“圈钱”的意图。 此外，当年采取增发或其他方式进行过融资的企业异常高派
18、现的现象突出。这些公司的大股东通过异常高送转和高派现行为将再融资的资金输送到自己手中。这种行为不仅伤害了中小股东的利益，还对我国证券市场的健康发展造成了不利影响，这也说明了我国资本市场监管制度还不够完善，需要进一步健全监督机制和 完善 监管立法。 05001000150020002500300035004000450050002014 2013 2012 2011 2010净利润图 1 金字火腿 净利润变动表 表 1 金 字 火腿历年 股利分配 情况 公告 日期 分红 方案说明 股权登记日 除权除息日 A 股 派息日 2014/4/10 10 派 0.5 元 （ 含税 ） 2014/6/17
19、2014/6/18 2014/6/18 2013/4/11 10 派 1 元 （ 含税 ） 2013/5/13 2013/5/14 2013/5/14 2012/3/30 10 转 5 股派 1.5 元 2012/5/8 2012/5/9 2012/5/9 2011/3/25 10 转 3 股 派 2 元 2011/5/11 2011/5/12 2011/5/12 河北金融学院 本科毕业论文 5 2.4 股利 分配 缺乏连续性和稳定性 实施连续且稳定的股利政策的企业经常得到投资者的加倍关注。 这样既有助于保持公司股价的稳定，也有助于公司经营稳定持续的运行。而我国公司大多没有稳定的股利政策，经常
20、出现不分配、分配不连续的情况，并且股利政策的制定受管理层的干预和大股东偏好影响，对公司的经营造成压力。如东方能源（股票代码： 000958）在 2006-2015 年十年间实施了不分配不转增的股利分配政策；河北钢铁（股票代码： 000709）所实施的股利政策中出现了每隔两年进行一次股利分配的特征；常山药业（股票代码： 300255） 2012 年分红派息方案为： 2013 年在分配方案是“每 10 股派现金 1 元（含税）”，在 2015 年分配方案为“每 10 股转增 15 股派现 0.85元 (含税 )”， 2014 年未进行股利分配。可见，部分公司每年实施的股利政策缺少连续性和稳定性，缺
21、少稳定的股利政策目标。 3 上市公司股利分配现状 原因分析 3.1 上市公司股权结构不合理 ， 运作不规范 我国上市公司股权结构的问题突出表现在三个方面：一是流通股和非流通股比例不协调，流通 股比重低。二是非流通股相对集中，形成了“一股独大 ” 的局面；流通股过于分散且机构投资者和战略投资者占比很小，三是上市公司的最大股东通常为其他公司，而非自然人。以上不合理的股本结构可能会导致控股股东和大股东对企业的单一控制，滥用股东资产和公司资源，企业目标偏离股东价值最大化。公司 股利分配出现一定程度的随意性和目的性，不分配利润、分配不连续的现象时有发生；公司的股利政策的制定难以体现中小投资者的利益诉求。
22、同时，有些上市公司经常出现不按规定使用募集资金、发布内幕信息配合二级市场炒作、虚假关联交易、操纵利润等不规范的 运作行为。这些都会使公司的经营状况和盈利水平受到影响，导致公司无法制定和实施稳定的股利政策回报持股股东。 河北金融学院 本科毕业论文 6 3.2 盈利 能力差 ， 利润水平低 盈利能力差同样是上市公司无法正常分配股利重要原因。一些企业 产品附加值低、 核心 竞争力不强、 陷入价格战 等 因素制约 企业的盈利能力 提高 。 无法实现盈利 就无法实现 公司 可分配 利润的 增加。 另外 ， 可供分配 利润大于 许多企业过度追求企业规模的扩张和产品销量的增加而忽视了利润这一核心要素 ,公司
23、经济效益差，实现的净利润很少或亏损的企业很难拿出钱来进行股利分配。企业所在行业 的 生命 周期 也 增加了 企业经 营 业绩和 盈利水平的不确定性， 造成利润 的 短期 波动， 影响 企业股利分配决策 。 3.3 我国证券市场的 过度投机行为 我国 证券市场 的 投资者构成 呈现出 以散户为主， 机构投资者 所占比例小 的 特征 ，这一特征导致了 我国证券市场的过度投机 现象 的 长期 得不到改善。 这种普遍存在 的 高 频交易 行为 加剧了 公司 股价在短期内的波动 ， 不利于 证券市场 的长远健康 发展 。 另外，由于 信息 传递 效应的存在，公司股利分配政策信息成为投资者 判断 公司经营
24、发展 水平 的依据。 不法投机分子 对此加以利用， 导致 了 内幕交易、股东配合二级市场炒作等 不规范行为 的 加剧 ， 公司 股利分配政策成 为市场炒作 一大 依据 。我国股市 每年 对 “ 高送转 ”题材 的炒作 就体现了 这一点 ， 相关 公司 股票价格在短期内迅速翻倍，给大股东套现 、 增资方撤离提供了方便之 门， 损害 中小 投资者利益 并对市场 稳定 造成 危害，遏制 非法 投机和过度投机 是当前 改善股利分配政策 的 当务之急。 3.4 政府监管部门监管不力 ， 相关法律法规还不够完善 在我国经济发展和资本市场的不断完善的大背景下，越来越多的企业寻求通过上市来扩宽企业融资途径。随着上市企业的不断增多，市场监管越来越困难，更容易出现政府监管部门的监管缺陷。同时，相关法律法规的不健全也是造成分配政策不 合理的重要原因，无法对公司股利分配形成法定的约束力。上市公司信息披露和监督制度是市场监管的一个重要方面，也是确保资本市场公平、公开、公正的重要条件。这些公开信息是投资者进行投资分析时所参考首要依据，其质量和数量关系到投资的成败。我国
