投资要点 行业从渠道驱动逐步过渡至产品驱动时代，产品力成为企业竞争力塑造第一要务2021年以来化妆品行业出现了极为显著的分化走势，一方面在疫情反复、消费环境 承 压背景 下，22年1-4月化妆品社零整体下滑3.6，但另 一方面，头部品牌仍维持了过去几年的高速增长态势。我们认为，参考海外成熟市 场情况， 我国化妆品行业仍 具有较大发展空间，但在 消 费者越发成熟、流量红利弱化背景下，行业将从以渠道驱动满足渗透率提升下的“量”增阶段，逐步进入以产 品驱动满足消费升级下的“价”增时代，这一过程对于企业竞争力要求也越发提高，也必然将导致未来企业 间加剧分化和强者横强的趋 势延续。 围绕消费者需求的功效定位、原料创新、品类衍生，共筑持续产品力我们认为现阶段的产品力打造：1）明确功效理念：树立功效大旗有助产品满足监管硬标准和 用户体验软标准， 同时也提供建立消 费者信任 度的抓手。其中，修护以及抗衰两大功效分别有250亿和685亿级别的大市场，并且有着较为良 好的竞争格局和发展潜力。2）原料成分创新： 技术创新不仅有助于保障产品功能有效性，同时也帮助树立产品差异性，近年国货 通过在生 物活性物如玻
