1、第二章 财务报表和现金流 概念回顾和批判性思考问题的答案 1。真实的。所有资产可以转化成现金价格。然而 ,当我们是指流动资产 ,增加的假设资产可以迅速转换成现金或接近市场价值是很重要的。 2。识别和匹配原则在财务会计要求收入 ,并与生产这些收入有关的成本 ,是 -booked为当收入过程本质上是完整的 ,不一定现金支付被收集或账单。注意 ,这种方法不一定是正确的 ,它的会计选择。 3。底部行号显示了资产负债表上的现金余额的变化。因此 ,它不是一个有用的分析一个公司的数量。 4。主要的区别是利息费用的治疗。会计报表的现金流将兴 趣作为经营性现金流 ,而金融现金流把兴趣当作融资现金流。现金流量的会
2、计报表的逻辑是 ,由于利益出现在损益表 ,显示了时间的操作 ,它是一个运营现金流。在现实中 ,兴趣是一个融资费用 ,结果从公司的债券和股票的选择。我们会有更多关于这个在以后的章节。当比较两个现金流量表 ,现金流的财务报表是一个更合适的衡量公司的业绩 ,因为它的治疗。 5。市场价值不能为负数。想象一下 ,一个股票售价 20美元。这就意味着如果你的订单 100股 ,你会得到股票连同一张 2000美元的支票。你想买多少股 ?更普遍 ,因为企业和个人破产法 ,净资产为一个人或一个 公司不能是负数 ,这意味着负债不能超过资产的市场价值 6。迅速扩大为一个成功的公司 ,例如 ,资本支出将会很大 ,可能导致
3、负现金流的资产。一般来说 ,重要的是钱是否花了明智 ,不是来自资产的现金流是否积极的还是消极的。 7。这可能不是一个好的迹象为建立公司从业务有负的现金流 ,但这将是相当普通的启动 ,所以这取决于。 8。例如 ,如果一个公司在库存管理更有效率 ,所需的库存将会下降。同样的可能是真的 ,如果公司变得更加善于收集应收账款。一般来说 ,任何导致结束 NWC下降相对于开始将这种效应。负的净资本支出将意味着比购买长期资产清算 。 5 9。如果一个公司带来了更多的钱通过出售股票的股息支付在一个特定的时期 ,其股东的现金流将是负面的。如果一家公司借款超过支付利息和本金 ,其债权人现金流将是负面的。 10。 纯
4、粹是讨论的调整会计变化 ;他们没有现金流量和市场价值的后果 ,除非新的会计信息导致股东重估的衍生品。 第十一章 回报和风险 :资本资产定价模型 概念回顾和批判性思考问题的答案 1。的一些风险资产的持有任何资产是独一无二的问题。通过投资于不同的资产 ,这一独特的部分总能以很少的成本被消除的风险。另一方面 ,有一些影响所有投资的风险。这部分的总风险 的资产不能免费取消。换句话说 ,系统可以控制风险 ,但只有一个昂贵的预期收益减少。 2。答 :系统 b .杂乱无章 c两种 ,可能主要是系统性的 d .杂乱无章 e .杂乱无章 f .系统 3。没有对这两个问题。投资组合的预期收益率是一个加权平均资产的
5、回报 ,所以它必须小于最大的资产回报和大于最小的资产回报。 4。假的。个人资产的方差衡量的总风险。多样化的投资组合的方差是系统性风险的函数。 5。是的 ,标准偏差可以小于所有资产的投资组合。然而 ,英国石油 (bp)不能低于最小测试因为英国石油 (bp)是一种加权平均的个人资产 贝塔。 6。是的。它是可能的 ,从理论上讲 ,建立零贝塔投资组合风险资产的回报将等于无风险利率。还可以有负面测试 ,返回将低于无风险利率。负面测试资产将消极的风险溢价 ,因为它作为一个多元化的价值工具。 第十二章 风险和回报的观点 :套利定价理论 概念问题的答案 1。系统性风险是风险 ,不能通过成立一个投资组合多样化了
6、。一般来说 ,系统性风险因素是那些因素影响大量的公司在市场上 ,然而 ,这些因素并不一定会影响所有企业一视同仁。非系统性风险是风险的类型 ,可以通过组合形成多元化了。非系统性风险因素是特定公司或行业。惊喜在这些因 素将会影响公司的收益 ,你感兴趣 ,但他们会不会影响公司的收益在不同的行业 ,也许小影响其他公司在同一行业。 2。任何返回可以解释一个足够大的系统性风险因素。然而 ,对于一个因素模型是有用的作为一个实际问题 ,多种因素解释资产回报率必须相对有限。 3。市场风险溢价和通货膨胀率可能是不错的选择。小麦的价格 ,而超产品的一个危险因素 ,不是一个市场风险因素 ,将不可能是常见的所有股票价格
7、作为一个危险因素。在这种情况下 ,小麦将企业特定的危险因素 ,而不是一个市场风险因素。更好的模型采用宏观经济风险因素 ,如利率、GDP、能源价格和工 业生产。 4。一个真正的国民生产总值是高于预期。因为返回的国民生产总值水平正相关 ,返回基于这个因素应该上升。 b。通货膨胀的预期。由于没有惊喜在这个声明 ,它不会影响Lewis-Striden回报。 c。利率低于预期。因为回报利率负相关 ,低于预期利率是好消息。回报应该由于利率上升。 d。总统的死亡是坏消息。尽管总统预计退休 ,退休不会对六个月有效。在此期间他仍会为公司做出贡献。他不合时宜的死亡意味着不会做出那些贡献。因为他是通常被认为是一种资
8、产的公司 ,他的死将导致收益下降。然而 ,由于他的离开是预计很快就会公布 ),下降可能不是很大。 e。可怜的研究成果也是坏消息。因为 Lewis-Striden必须继续测试药物 ,它不会早投产的预期。延迟会影响预期的未来收益 ,因此现在将抑制回报。 f。这项研究对刘易斯 Striden突破是积极的消息。因为它是意想不到的 ,它将导致收益上升。 g。竞争对手的声明也意想不到 ,但它不是一个可喜的惊喜。这个消息会降低 Lewis-Striden回报率。 列表中的系统性因素是真实的国民生产总值 ,通货膨胀 ,利率。总统非系统性风险因素导致公司的能力 ,研究成果和竞争对手。 5。主要的区别在于 ,市场
9、模型假定只 有一个因素 ,通常是一个股市总体 ,就足以解释股票收益 ,而 k系数模型依赖于 k因素解释的回报。 6。恰当的事实不给任何指导影响股票收益的因素是一个普遍使用的批评。然而 ,在选择的因素 7。假设市场投资组合适当扩展 ,它可以表明 ,单因素模型是相同的。 8。的加权平均预期收益加上加权平均每个安全的 倍系数 F和杂乱无章的加权平均单个证券的风险。 9。选择变量 ,因为它们已经被证明与回报是数据挖掘。发现一些属性之间的关系 ,并返回可以意外 ,从而夸大了。例如 ,灼伤的发生和冰淇淋消费相关 ;然而 ,灼伤不一定导致冰淇淋消费 ,反之亦然。相 关因素真正是资产回报 ,应该有良好的经济推
10、理的关系 ,而不是一个统计。 10。 使用一个指标组成的英语股票是错误的 ,因为股票包括不相同风格的美国经济增长的股票基金。 第 14章 有效的资本市场和行为的挑战 概念回顾和批判性思考问题的答案 1。创造价值 ,企业应该接受融资建议积极的净现值。公司可以创造价值的融资机会在三个方面 :1)欺骗投资者。公司可以发行一个复杂的安全接收超过公平市场价值。财务经理试图包证券获得最大价值。 2)降低成本或增加补贴。公司可以包证券减少税收。这样的安全将会增加公司的价值。此外 ,融资技术涉及许 多成本 ,如会计师、律师 ,投资银行家。包装证券的方式来降低这些成本也将增加公司的价值。 3)创建一个新的安全。
11、以前不满足投资者可以支付额外的专业安全迎合他或她的需要。企业获得发展中独特的证券发行这些证券价格溢价。 2。有效市场假说的三种形式 :1)弱形式。市场价格反映了历史价格中包含的信息。投资者无法获得异常返回使用历史价格预测未来价格走势。2)半强势形式。除了历史数据 ,市场价格反映了所有公开的信息。投资者与内幕 ,或私人信息 ,能够获得异常的回报。 3)强大的形式。市场价格反映了所有的信息 ,公共或私人。无法获得异常 回报的投资者利用内幕信息或历史价格预测未来价格走势。 3。一个假。市场效率意味着价格反映了所有可获得的信息 ,但这并不意味着一定的知识。许多可用的信息和反映在价格相当不确定。市场效率
12、并不能消除这种不确定性 ,因此并不意味着完美的预测能力。 b。真的。市场效率存在当价格反映了所有可获得的信息。在弱式有效 ,市场必须所有历史数据合并到价格。半强势形式下的假说 ,市场包含了所有公开的信息除了历史数据。在强式有效市场 ,价格反映了所有公开和私人信息。 c .假的。市场效率意味着市场参与者都是理性的。理性的人会立即行动的新信息 ,将投标价格向上或向下 ,以反映这些信息。 d。假的。在有效市场中 ,价格反映了所有可获得的信息。因此 ,价格会波动时新的信息可用。 e。真的。投资者之间的竞争导致新市场信息的快速传输。在有效市场中 ,价格立即反映新信息 ,因投资者收购股价向上或向下。 4。
13、平均而言 ,唯一的回报是获得所需 return-investors购买资产回报超过所需的回报 (积极的净现值 ),哄抬价格 ,从而导致回到下降所需的回报 (零 NPV);投资者出售资产回报率低于所需的回报 (负 NPV),推动价格降低 ,从而导致返回所需的回报 (零 NPV)。 5。不是 弱式有效市场。 6。是的 ,历史信息也是公共信息 ;弱式效率是一个子集的半强势效率。 7。忽略交易成本 ,平均而言 ,这些投资者仅仅赚市场提供什么 ;交易都有净现值为零。如果交易成本存在 ,那么这些投资者损失的成本。 8。不像赌博 ,股票市场是一个正和游戏 ,每个人都能赢。此外 ,投机者为市场提供流动性 ,从
14、而有助于促进效率。 9。有效市场假说只说 ,日益强大的范围内假设投资者的信息处理 ,资产价格相当。这方面的一个含义是 ,平均而言 ,典型的市场参与者不能从一个特定的交易策略赚取暴利。然而 ,这并不意味着少数特定的投资者不能超越市场在 一个特定的投资期限。某些投资者做好在一段时间内得到大量的关注从金融出版社 ,但投资者不做的分数大大超过同期时间通常从财经媒体的关注更少。 10。 。如果市场不是弱式有效 ,那么这个信息可以在价格和利润赚来的趋势。下 (2)、 (3)和 (4),该信息完全扣在当前价格和不存在超额利润的机会。 b。 (2)下 ,如果不是形式半强势有效市场 ,那么这些信息可以用来购买股
15、票 -cheap为之前剩下的市场发现财务报表异常。因为 (2)比 (1),暗示存在一个获利机会 ;(3)和 (4),该信息完全扣押在当前价格和获利机会不存在。 c。 (3)下 ,如果市场不是强式有效 ,那么这个信息可以作为一个有利可图的交易策略 ,指出购买活动的内部人士视为一个信号 ,表明股票被低估或者好消息迫在眉睫。因为 (1)和 (2)是弱于 (3),所有三个暗示存在一个获利机会。注意 ,这个假设个人认为 ,内幕交易是唯一一个看到了交易。如果关于交易的信息由公司管理是公共信息 ,它将在股票价格和折扣获利机会的存在。 (4)下 ,这些信息并不意味着任何对交易员获利机会 ;任何相关信息 man
16、ager-insiders可能已完全反映在当前的股票价格。 第十六章 资本结构 :基本概念 概念回顾和批判性思考问题的答案 1。 mm模型理论的假设 ,在一个没有税收的世界 :1)个人可以借在同一公司借款利率。由于投资者可以购买证券保证金 ,个人的实际利率可能是不高于公司。因此 ,这种假设是合理的 ,MM的理论应用到现实世界。如果一个公司能够借速度低于个人 ,通过企业杠杆将增加公司的价值。作为MM命题我州 ,这不是在一个世界 ,没有税收。 2)没有税。在现实世界中 ,公司纳税。在企业税收的存在 ,公司的价值是其债务水平正相关。由于利息扣除 ,增加债务减少税收和增加公司的价值。 3)没有金融危机
17、的成本。在现实世界中 ,可以大量的 财务困境成本。自股东最终承担这些成本 ,激励有公司降低其资本结构中的债务。这个话题将在后面章节详细讨论。 2。假的。降低杠杆率会降低股票的风险和预期回报。莫迪利阿尼和米勒状态 ,在没有税的情况下 ,这两种效应正好互相抵消 ,股票的价格和公司的整体价值不变。 3。假的。 mm模型主张二世 (无税 ),所需的公司的股本回报率是公司的负债产权比率正相关 (RS =弄清 R0 +(B / S)(弄清 R0 - RB)。因此 ,任何增加的债务在公司的资本结构会增加所需的公司的股本回报率。 4。利息支付是可抵扣税的 ,支付给股东 (股息 )不 免税。 5。业务风险的股票
18、风险的本质在于公司的操作活动 ,并直接关系到公司的资产的系统性风险。金融风险是股票的风险 ,完全是由于公司的资本结构选择。财务杠杆或使用债务融资 ,增加 ,那么金融风险 ,因此 ,股票的整体风险。因此 ,B公司可能有一个更高的股本成本如果它使用更大的影响力。 6。不 ,它不遵循。虽然没错 ,股票和债券成本上升 ,要记住的关键一点是 ,债务成本仍低于股票的成本。网站 :.hk多的债务 ,WACC不一定增加。 7。因为许多相关因素 ,如破产成本 ,税收不对称和代理成本不 能轻易识别和量化 ,几乎不可能确定精确的债务 /股本比率最大化公司的价值。然而 ,如果该公司的新债务成本突然变得更加昂贵 ,这可
19、能是真的 ,公司过于高杠杆。 8。这叫做杠杆 (或 -gearing为在英国 ),因为它放大收益或损失。 9。自制的杠杆是指借款的使用在个人层面上 ,而不是企业的水平。 10。 基本目标是最小化 non-marketed索赔的价值。 18章 思考练习 3一个。为了公司的股本价值使用 flow-to-equity方法 ,贴现现金流用于股票持有者在公司的杠杆股权的成本。现金流的股权持有人将公司的净利润。记住 ,公司拥有三家专卖店 ,我们发现 : Sales $3,600,000 COGS 1,530,000 G & A costs 1,020,000 Interest 102,000 EBT $9
20、48,000 Taxes 379,200 NI $568,800 因为这个现金流将永远保持不变 ,可用现金流的现值公司的股权持有人是永久。我们可以折扣在股本成本的杠杆 ,因此 ,公司的股票的价值是 : 光伏 (Flow-to-equity)= 568800/0.19美元 光伏 (Flow-to-equity)= 2993684 .21美元 b。一个公司的价值等于债券和股票的市场价值的总和 ,或者 : 六世 = B + S 我们计算的价值公司的部分股权 ,所以现在我们需要计算债务的价值。该公司的负债与股东权益比率为 0.40,可以写代数 : B / S = 0.40 可以代替的价值股票和解决债务
21、的价值 ,这样做 ,我们发现 : B / 2993684 .21美元 = 0.40 B = $ 1197473 .68点 因此 ,公司的价值是 : V = 2993684 .21美元 + 1197473 .68点 V = $ 4191157 .89 9一个。公司的资本结构三个部分 :长期债券 ,短期债务和股本。因为长期和短期债务的利息支出是免税的 ,税前成本乘以 (1 - tC)用于确定税后成本加权平均资本成本的计算。使用账面价值的加权平均重量是 : RWACC =(wSTD)(RSTD)(1 - tC)+(wLTD)(RLTD)(1 - tC)+(wEquity)(REquity) RWAC
22、C =(3美元 / 19美元 )(.035)(1 - .35点 )+(10美元 / 19美元 )(.068)(1 - .35点 )+(6美元 / 19美元 )(.145) RWACC = 0.0726或 7.26% b。使用市场价值权重 ,该公司的加权平均 : RWACC =(wSTD)(RSTD)(1 - tC)+(wLTD)(RLTD)(1 - tC)+(wEquity)(REquity) RWACC =(3美元 / 40美元 )(.035)(1 - .35点 )+(11美元 / 40美元 )(.068)(1 - .35点 )+(26美元 / 40美元 )(.145) RWACC = 0.
23、1081或 10.81% c。使用目标负债产权比率 ,目标公司 debt-value率 : B / S = 0.60 B = 0.6 s 替换这个 debt-value率 ,我们得到 : B / V =。 6 s /(。 6 S + S) B / V =。 6/1.6 B / V = .375 和 equity-value 比率是减去 debt-value 比率 ,或者 : S / V = 1 - .375 S / V = .625 我们可以使用短期债务和长期债务的比例以类似的方式找到总债务的短期债务和长期债务债务总额。使用短期债务与长期债务比率 ,我们得到 : 性病 / = 0.20 STD
24、 = 0.2 有限公司 替换这个短期债务的总债务比 率 ,我们得到 : 性病 / B =。 2 有限公司 /(。 2 有限公司 +有限公司 ) 性病 / B =。 2/1.2 性病 / B = .167 和长期债务与总负债比率是债务总额减去短期债务比率 ,或者 : 有限公司 / B = 1 - .167 有限公司 / B = .833 现在我们可以找到价值的短期债务比率和长期债务比率乘以各自的价值比 debt-value 比率。所以 : 性病 / V =(STD / B)(B / V) 性病 / V = .167(.375) 性病 / V = .063 和长期债务价值比率 : 有限公司 / V
25、 =(公司 / B)(B / V) 有限公司 / V = .833(.375) 有限公司 / V =。 因此 ,使用目标资本结构重量、公司的各项活动是 : RWACC =(wSTD)(RSTD)(1 - tC)+(wLTD)(RLTD)(1 - tC)+(wEquity)(REquity) RWACC =(06)(.035)(1 - .35 点 )+(。 )(.068)(1 - .35 点 )+(.625)(.145) RWACC = 0.1059 或 10.59% d。 WACCs 的差异是由于不同的加权方案。公司的各项活动很相似加权平均计算使用 目标权重 ,因为未来的项目资金将在目标比率。
26、因此 ,目标权重的加权平均计算应该用于项目评估。 14。该公司目前 all-equity 公司 ,所以作为 all-equity 公司价值等于税后现金流的现值 ,贴现成本公司的 unlevered 成本的股本。因此 ,公司的当前值是 : VU =(税前收入 )(1 - tC)/ R0 保存 VU =(28000000 美元 )(1 - .35 点 )/” VU = 91000000 美元 每股价格是公司的总额除以流通股 ,或者 : 每股价格 = 91000000/1500000 美元 价格 =每股 60.67 美元 b。公司的调整现值等于它的值在 all-equity 融资的净现值加上融资的副
27、作用。在这种情况下 ,副作用的融资净现值等于产生的税后现金流的现值公司的债务。给定一个已知的债务水平 ,债务的现金流可以在税前成本贴现的债务 ,所以 NPV 的融资效应 : 净现值 =收入 -税后 PV(利息 ) 净现值 = 35000000 -(1 - .35 点 )(.09 点 )(35000000 美元 )/ .09 点 净现值 = 12250000 美元 所以 ,资本重组后的公司价值使用 APV 方法是 : V + 12250000 = 91000000 美元 V = 103250000 美元 因为公司尚未发行债务 ,这也是在消息宣布后的股票的价值。所以 ,新价格每股将 : 新股价格
28、= 103250000/1500000 美元 新股价格 = 68.83 美元 c。公司将用整个收益回购股票。在乙方使用股价计算 ,股票回购的数量将是 : 股票回购 = $ 35000000 / $ 68.83 股票回购 = 508475 和新流通股的数量将是 : 新流通股 = 1500000 - 508475 新的流通股 = 991525 公司的价值增加 ,但增加的一部分将由新债务。股权的价值资本重组后公司的总价值减去 债务的价值 ,或者 : 新股票的价值 = 103250000 - 35000000 美元 新的股权价值 = 68250000 美元 所以 ,资本重组后公司的每股价格将会是 :
29、新股价格 = 68250000/991525 美元 新股价格 = 68.83 美元 每股价格是不变的 d。为了公司的股本价值使用 flow-to-equity 方法 ,我们必须折扣现金流用于股票持有者在公司的杠杆股权的成本。根据 mm 模型主张二世与企业税收 ,所需的杠杆的股本回报率是 : RS =弄清 R0 +(B / S)(弄清 R0 - RB)(1 - tC) RS =。 20 +($ 35000000 / $ 68250000)。 20 - .09 点 )(1 - .35 点 ) RS =。 23.67%或 2367 重组后 ,公司的净利润将 : EBIT $28,000,000 Interest 3,150,000 EBT $24,850,000 Taxes 8,697,500 Net income $16,152,500 公司支付所有的利润作为股息 ,所以整个股东净利润是可用的。使用flow-to-equity 方法 ,股票的价值是 : S =现金流用于股权持 有人 / RS 年代 / .2367 = 16152500 美元 = $ 68250000
