上市公司财务危机影响因素分析.docx

1、上市公司财务危机影响因素分析 摘要 :随着我国证券市场规模扩大 ,上市公司的亏损面和亏损额有逐年增加的趋势 ,越来越多的公司由此发生财务危机。上市公司的财务危机不仅会波及公司自身的生存和发展 ,而且会影响整个市场的投资价值和投资者对市场的信心 ,关系到投资者、债权人等各方面的经济利益。因此 ,研究上市公司的财务危机的影响因素 ,对于防范公司财务危机的发生 ,制定科学合理的财务预警机制 ,具有重要的实践意义。 关键词 :上市公司 ;财务危机 ;风险防范 中图分类号 :F275 文献标志码 :A 文章编号 :1673-291X(2010)17-0128-03 近年来 ,随着我国证券市场的快速发展

2、,证券投资方式已经逐渐被社会大众所接受 ,参与证券市场的投资者日益增多 ,广泛的社会参与既为上市公司提供了一定的资金来源 ,为证券市场提供了巨大的动力和能量 ,又为自己带来了投资收益。但在证券市场规模扩大的同时 ,上市公司的亏损面和亏损额有逐年增加的趋势 ,越来越多的公司由此发生财务危机。上市公司的财务危机不仅会波及公司自身的生存和发展 ,而且会影响整个市场的投资价值和投资者对市场的信心 ,关系到投资者、债权人等各方面的经济利益。目前 ,一项科研成果揭示出令人担忧的现状 :用国际通用会计准则衡量 ,我国 80%以上的上市公司存在财务隐患。根据中国国情大幅度降低评价标准后 ,仍有将近20%的上市

3、公司存在较为严重的财务问题。我国上市公司的平均资产负债率、平均的长期资金适合率、应收账款增长率与主营业务增长率之比等 ,都远远高于国际标准。公司的财务危机并非短期内形成的 ,它由萌生到恶化需要经历一个渐进积累转化过程 ,在这一过程中 ,各种危机的因素都将直接或间接地在资金运动的晴雨表 一些敏感性变量指标上反映出来。因此 ,若能事前发现这些财务危机的征兆 ,预测出公司发生财务危机的可能性 ,管理当局便能适 时采取有效的措施加以改善 ,以防止情况继续恶化。这样 ,无论是对于上市公司自身 ,还是对投资者、债权人都具有十分重要的意义。因此 ,研究上市公司的财务危机的影响因素 ,对于制定财务预警机制具有

4、重要的实践意义。 一、有关财务危机的概念 目前 ,国外对财务危机概念研究主要有两个角度 ,一是以法律法规为准绳 ,设定财务危机标准 ;二是以公司生产经营活动的异常为标志 ,判定财务危机的发生。 常用的法定标准中除破产法对破产公司的定义外 ,还包括国内外证券金融机构对于财务危机的定义 ,譬如 ,海内外证券交易所对持续 亏损、有重大潜在损失或股价持续低于一定标准的上市公司 ,进行特别处理或摘牌下市的规定。在持此观点的诸多研究中 ,Altman 定义的财务危机是指法律上的破产、被接管和重整等 ,其实质是把财务危机基本视同公司破产 ,即法定破产。Deakin 认为 ,财务危机公司仅包括已经经历破产、无

5、力偿债或为债权人利益而已经进行清算的公司。此外 ,Gentry、 Gilbert 等也以法定破产为财务危机的标准 ,进行了相关研究。 而主张以公司生产经营活动的异常为标志的学者则认为 ,财务危机的发生始于法定破产之前 ,以公司发生财务异常的典型事 项作为判定公司陷入财务危机的标准。 Beaver 的研究中把破产、银行透支、拖欠优先股股利、拖欠债务作为财务危机的研究对象 ,只要公司发生其中的任何一项就视为陷入财务危机。 Carmichel 把公司履行义务时受阻定义为财务危机 ,具体表现形式为流动性不足、权益不足、债务拖欠及资金不足。 George Foster 指出 ,财务危机可以视为 ,如果公

6、司运营方式或结构不进行大规模的重新调整 ,就不能解决严重的流动性问题。 此外 ,学术界其他有关财务危机的定义 ,Altman(1993)将财务危机分为四种情形 :失败 ,无偿付能力 ,违约 ,破产。 Ross 等人则在理论上从四个不同角度对财务危机进行了定义 :第一 ,公司失败 ,即公司清算后仍无力支付债权人的债务 ;第二 ,法定破产 ,即公司和债权人向法院申请公司破产 ;第三 ,技术破产 ,即公司无法按期履行债务合同 ;第四 ,会计破产 ,即公司的账面净资产为负 ,资不抵债。 目前 ,我国学者对财务危机也未形成统一的定义 ,现有的研究大多沿袭国外研究的两类观点思路 ,对公司财务危机进行判定。

7、由于我国长期处于计划经济体制下 ,破产公司样本缺乏 ,因而大部分财务危机理论研究都基于第二类观点进行 ,认为财务危机是一个过程 ,既包括早期的财务异常 ,也包括晚期极端的破产清算 ,以及两者之间的各种状态。如余绪缨将公司财务危机定义为公司不能偿还其流动负债 ,公司负债已超过资产 ,净值出现负数。谷棋与刘淑莲将财务危机定义为公司无力支付到期债务或费用的一种经济现象 ,包括从自身管理技术性失败到破产以及处于两者之间的各种情况。 二、上市公司财务危机的影响因素 上市公司的生存与发展是由其外部环境和内部环境动态均衡作用的结果 ,外部环境的动态变化势必会为公司带来系统性风险 ,而这种风险又是上市公司本身

8、无法回避和控制的 ,公司唯一能做的是对 自身的内部环境进行调整以适应外部环境的变化 ,否则 ,一旦公司处于内、外部环境不均衡的状态 ,就会陷入危机。可见 ,外部环境的影响是导致公司经营管理失败的直接原因 ,内部环境的不适应则是促使公司危机爆发的根本原因。由于财务危机是公司经营管理失败的最终表现 ,经营管理的失败则是财务危机的根源。因此 ,影响公司经营管理的外部环境和内部环境也是公司财务危机产生的因素。 上市公司财务危机的影响因素主要有外部环境因素、内部环境因素两个方面 ,如图 1 所示。 (一 )外部环境影响因素 导致上市公司出现财务危机 的外部环境影响因素主要包括以下两方面。 1.公司宏观环

9、境的变化 宏观环境指的是对所有公司的经营管理活动都会产生影响的环境方面的各种因素 ,包括政治法律环境、经济环境、技术环境、社会文化环境、自然环境等方面。由于宏观环境是客观存在的 ,且不以个人的意志为转移 ,因此 ,它是最不可控的环境因素 ,可能是造成公司发生财务危机的原因之一。 宏观环境的变化 ,对公司的影响可能是正面的 ,也可能是负面的。例如 ,2005 年 12 月国务院发布实施了促进产业结构调整暂行规定 ,其中 ,产业结构调整指导目录就 是由鼓励、限制和淘汰三类目录组成。对鼓励类产业投资项目 ,国家制定优惠政策支持 ,以消除经济持续发展的瓶颈 ;对于限制类项目 ,国家督促改造和禁止新建

10、;而对于淘汰类项目 ,国家禁止投资 ,可以采取高税收、行业管制等政策 ,如金融机构可停止各种形式的授信支持、有关部门可依法吊销生产许可证等。 因此 ,进行公司宏观环境分析 ,考察和预测与公司有重大关系的宏观环境因素将发生哪些变化 ,以及评价这些变化将会给公司带来哪些影响 ,有利于公司明确自身面临的机遇和挑战 ,以便公司抓住机遇 ,避免或消除危机。 2.行业的竞争强度 公司是在一定行业中从事经营活动的 ,行业环境的特点直接影响着公司的竞争能力 ,因此 ,行业因素对公司经营的影响同样是不能忽视的。 根据波特的理论 ,影响行业内竞争结构及其强度的主要有现有厂商、潜在的参加竞争者、替代品制造商、原材料

11、供应者以及产品用户等五种环境因素。这五种环境因素对公司形成五种力量 ,且它们的强度都与行业竞争强度正相关 ,而行业竞争越激烈 ,公司出现财务危机甚至破产失败的机会就越大。因此 ,对公司的行业环境进行分析 ,有助于帮助公司保持警惕 ,及时发现问题 ,化解危机。 (二 )内部 环境影响因素 造成上市公司出现财务危机的内部环境因素有以下两方面。 1.公司的治理结构 公司治理结构是现代公司制度的核心 ,它是公司内部治理机制 ,即法人治理结构。完善的公司治理结构是公司实施内部控制和防范风险的基础 ,也是取得经营效率、提高核心竞争力的制度前提。 就我国上市公司而言 ,完善的法人治理结构应当是指 ,符合 “

12、 产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学 ” 的要求 ,资本运作遵循市场经济规则 ,合理和健全设置股东大会、董事会、监事会等决策和监督机构 ,同股同权 ,建立有效的内外部审 计鉴证机制及信息披露机制 ,真正成为自主经营、自负盈亏、自我发展、自我约束的法人实体和市场竞争主体。由于我国上市公司大部分是由国有公司改制而来 ,法人治理结构不完善具有先天性、普遍性的特征 ,而不良的公司治理结构正是导致公司绩效低下、陷入财务危机的一个重要原因。我国上市公司治理结构的不完善主要表现在 : (1)股权高度集中。我国上市公司大多是由国有公司改制而来 ,股权高度集中 ,“ 一股独大 ” 现象依然严重。由于公司实质

13、上是由控股股东操纵 ,股东大会成为 “ 大股东会 ”, 公司的决策只代表了少数大股东的意愿 ,损害了中小股 东的利益。 (2)监事会的功能弱化。监事会是对董事会、经理的经营管理活动实行监督的机构 ,它的主要职能是对公司财务报告的真实、可靠性进行专门的监督。但由于监事会成员的公司内部人身份 ,使得其行为必然要受到董事长或总经理的制约。另外 ,股权的高度集中也使得监事会形同虚设 ,难以履行其监督职能。 (3) “ 内部人 ” 控制严重。一是由于国家股的绝对控股地位 ,公司董事长和总经理一般由行政机关任命 ,董事长和总经理有时甚至合二为一 ;二是 ,由于董事会成员绝大部分是内部经理人员 ,外部董事和

14、独立董事所占比重较低。“ 内部人 ” 控制最直接的后果就是导致经理操纵利润 ,使得公司对外提供的会计信息不能真实反映公司财务状况。 (4)经理层的约束与激励机制不健全。一方面 ,由于国有股东的缺位和公众股股东对于经理人缺乏直接控制力 ,没有形成对经理层的股权约束 ;另一方面 ,公司经理人尤其是受托经营国有资产的高级经理人 ,在股权结构中没有相应的股权比例 ,其利益不能通过透明的激励机制来保证 ,以达到自身利益的最大化。因此 ,在有利益冲突的情况下 ,他们往往采取对自己有利的决策 ,而损害股东的利益。 2.公司的管理质量 上市公司 经营的成功与否很大程度上取决于公司的管理质量。 Whitake对

15、 267 家陷入财务危机的公司进行了研究 ,得到的结论是 77%的样本公司管理不善、 47%与行业经济不景气有关 ,38%则与两者都有关系 ,管理不善是最重要的影响因素 ;邓 ?布拉德也在他的关于公司倒闭的原因的调查中发现缺乏管理经验、不可靠的管理经验、管理无能是造成公司财务危机的主要原因。可见 ,管理质量对公司的生存和发展至关重要。决策、组织、领导、控制、创新这五种职能是一切管理活动最基本的职能 ,因此 ,公司管理质量的高低也取决于公司是否充分发挥了这五种职能的作用。 公司的每一项管理工作都是从决策开始 ,经过组织、领导到控制结束 ,又开始新一轮的管理循环。创新在管理循环之中处于轴心的地位

16、,成为推动管理循环的原动力。因此 ,管理循环的任何一个环节的差错和不足都会对公司产生负面作用 ,影响公司的生存和发展。公司管理质量不高的具体表现为 : (1)公司战略决策失误。战略决策 ,是有关公司今后发展方向的长远性、全局性的重大决策 ,如投资方向的选择、人力资源的开发和组织规模的确定等。国内外众多一度陷入财务危机的公司和破产公司普遍存在着战略决策失误 ,这些失误集中体现在公司的 过度扩张、过度多元化和投资不足。过度扩张和过度多元化是因资源滥用引发公司的财务危机 ,而投资不足则是因缺乏资源使公司陷入停滞甚至是衰退。 (2)公司组织结构不合理。公司组织结构很大程度上决定了公司的工作效率和活力

17、,它的优劣与否关联到公司的经营管理活动的成败。目前 ,公司组织结构的不合理主要表现在组织的管理层次过多、职能分工不当。前者使得公司信息的传递速度缓慢 ,真实性较低 ,可能导致公司无法作出及时、准确的决策 ,使公司陷入危机 ;后者会导致权力的滥用或因权力不足而无法完成组织任务 ,从而危及整个公司系统的运行 。 (3)公司领导不力。领导是指指挥、带领、引导和鼓励部下为实现公司目标而不断努力的过程。世界上每年都有数以万计的公司因领导不力而破产、倒闭 ,或陷入各种各样的经营危机之中 ,公司领导不力主要表现为公司内未能制定一个良好的愿景目标、未能建立一支团结协作的职业化团队、未能对员工进行有效的激励等。

18、领导不力容易造成公司员工的工作热情和积极性下降 ,工作效率低下 ,使公司陷入经营危机中。 (4)公司控制失效。控制是对公司的战略和组织结构是否如预期那样发挥作用进行监督和评估 ,并对它们进行修正和改进。控制失 效的根源所在是没有建立起健全的内部控制制度 ,而内部控制的不完善会加重公司的经营风险和财务风险 ,造成公司经营混乱 ,加重公司陷入财务危机的可能性。 三、防范上市公司出现财务危机的对策 既然财务危机的出现和爆发会给公司带来损害甚至危及公司的生存 ,因此 ,在危机尚未发生之前就应该未雨绸缪 ,事先进行公司的危机战略设计 ,制定防范危机的方案 ,以便对危机进行预控 ,尽量避免危机的发生。具体

19、可以从以下几个方面入手。 (一 )进一步树立和增强公司的危机意识 市场经济风险无处不在 ,危机存在于公司 管理工作的各个环节 ,任何环节的工作失误都可能会给公司带来财务危机 ,因此 ,管理人员必须将危机防范贯穿于各项管理工作的始末。要树立管理人员特别是公司领导者的危机防范意识 ,重视和防范财务危机 ,保障各利益群体的合法权益。 (二 )完善公司的治理结构 完善的公司治理结构是公司内控和风险防范的基础 ,是取得经营效率、提高核心竞争力的制度前提。结合我国公司的实际情况 ,可以从以下方面对公司的治理结构进行完善 :加强对公司管理层的监督 ,强化监事会职能 ;优化公司的股权结构 ;完善公司的董事会治

20、理 ,落实董事会职能 ;提 高公司财务信息披露的透明度等。 (三 )定期对公司进行财务综合分析 财务综合分析是指运用公司的财务报表 ,结合公司的业务流程、经营战略、经营环境、管理制度 (主要是财务制度 ),对公司过去的经营战略、财务状况、经营成果及未来前景作出分析 ,以明确公司在生产经营过程中的利弊得失、财务状况及发展趋势。财务综合分析的主要目的就是评价公司财务状况、资产管理水平、经营获利能力以及公司制度化管理水平。定期对公司财务状况进行分析 ,可以为管理层提供经营决策上的财务信息支持 ,有利于公司预防财务危机的发生。 (四 )建立公司财务危机预警系统 公司财务危机预警系统是指为了防止公司偏离

21、预期运行轨迹而建立的报警系统。该预警系统能事先发现公司财务危机的迹象或征兆 ,警示公司管理者 ,提醒其采取防范与调整措施 ,使公司转危为安。 以上这些措施中 ,构建公司财务危机预警系统是避免和防范上市公司发生财务危机、走向持续经营的一项重要举措。 参考文献 : 李月英 ,周晶晶 .我国上市公司财务危机的风险防范研究 J.内蒙古统计 ,2009,(11):11-12. Deakin, E. A Discriminant Analysis of Predictors of Business Fail 王敏 .我国上市公司财务危机实证研究 J.合作经济与科技 ,2010,(3):80-81. 伊宝云 .企业财务危机及其防范治理 J.辽宁经济 ,2009,(6):77. 常树春 ,李伟丽 .企业财务活动过程中的纳税筹划研究 J.哈尔滨商业大学学报 :社会科学版 ,2009,(5):57-60.