1、关于我国企业价值评估模型的分析 摘要：企业价值就是衡量企业在市场中通过交换获取价值的能力，使企业能够获得的价值总和，企业价值评估是分析和衡量企业的公平市场价值并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策的一种经济评估方法，日益受到重视，为企业带来最大的效益。 关键词：企业价值评估现金流量折现模型 期权定价 随着我国企业改革的推进，企业日益成为市场的主题。企业是一个生产性组织，使人们写作劳动生产物质资料的社会存在形式，企业价值就是衡量企业在市场中通过交换获取价值的能力，使企业能够获得的价值总和。企业价值是企业管理和决策中最重要的驱动目标，也是价值驱动管理的核心，企业价值评估是分析和衡量企业的公平
2、市场价值并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策的一种经济评估方法，日益受到重视，为企业带来最大的效益。 一、现金流量折现模型 现金流量折现法，它是在考虑资金的时间价值和风险的情况下，将发生在不 同时点的现金流量按既定的贴现率统一折算为现值再加总求得目标企业价值的方法。企业价值的计算公式为： V=+式中： V为目标企业的价值；为目标企业第 t年的自由现金流量的预测值； i为折现率； TV为目标企业的终值； n为预测期 现金流量折现法认为企业的价值是将今后得到的全部现金流量加以资本还原得到的现在价值的总和，这种估价法注重的是现金流量而不是会计报表的盈利。现金流量不仅涉及目标企业的财务状况、盈
3、利能力，还考虑了目标企业的未来发展前景。这种方法将资产价值与该资产预期未来现金流量的现值联系起来，具有坚实 的理论基础，对于企业并购决策也具有现实的指导意义。其缺陷表现在： 总结大全 1、计算公式的缺陷。在现金流量的计算过程中，已经扣除了利息，而在计算企业的现金流量时还要用 i折现，但 i包含了债务资金成本，从而使前后计算过程产生矛盾，导致最终计算结果存在误差。 2、应用的缺陷。现金流固然与企业价值紧密相关，是评价整体项目或投资的良好指标，但不是一个用于日常管理的好指标。现金流量折现模型在价值评估的时点上或者从价值评估的整个周期来看是有效的，但在价值实现的过程中却很难用来作为监督实施的工具。
4、二、期权定价模型 期权价值评估法考虑了目标企业所具有的各种机会与经营灵活性的价值，弥补了传统价值评估法的缺陷。期权价值评估法能够使并购方根据风险来选择机会、创造经营的灵活性，风险越大，企业拥有的机会与灵活性的价值就越高。利用期权理论能够更加准确地评价目标企业的真实价值，但这种方法操作较为困难，因此，实务中很少单独采用该方法得到最终结果，而是在运用其他方法定价的基础上考虑并购期权的价值后，加以调整从而得出的评估值。 在企业价值评估中，实物期权的价值评估必须综合考虑企业内外部因素对期权价值的 影响。但是过于复杂的应用框架同样会失去实用性，应用框架的构造必须在考虑问题的全面性和解决问题的实用性之间做
5、出适当的权衡。 思想汇报 1、实物期权的初步识别。实物期权的识别并非易事，有些实物期权并非管理者有意所为，而是内外部的客观因素所造就，需要评估者仔细加以识别。实物期权总是伴随不确定性而产生，不确定性越高的领域期权出现的几率越高，这就要求评估者运用实物期权的思想对存在较高不确定性的领域尤其是战略领域进行分析，分析不能简单停留在分析对象单一的运动轨迹中，而要扩展到分析对象运行轨迹的所有可能范围， 在管理者所拥有的策略空间中寻找或有决策。尽管实物期权种类繁多，但评估者可以按照以下分类思路识别实物期权 : （ 1）经营期权 :当资产正在使用或经营时，该期权能针对不确定性提出灵活的策略，如输入、输出以及
6、关闭等期权。 （ 2）投资和非投资期权：这些期权包括对投资规模的决策（扩张、收缩或处置）。 （ 3）合约期权 :这是一些特殊的合约条款，它们改变了资产所有者面临的风险特征。如企业的合资条约中关于合资期限到期后资产处置的条款中往往存在着对合资企业的购买期权。 2、判断期权的可获得性。对金融 期权而言，只要支付了期权费就可以立即获得期权，其价值来源于期权有效期外部环境的变化。但实物期权的获得则是一个复杂的长期过程，初始投入（期权的执行价格）并不能保证期权的获得。实物期权的获得实质上包括两个过程：创造过程和持有过程，创造过程能否顺利完成对期权价值具有决定性的影响。金融期权的价值来源于期权的持有过程，
7、而实物期权的价值来源于创造过程和持有过程，创造过程对期权价值的影响很可能超过持有过程而成为影响期权价值的主要因素。通过可获得性分析，可以将获得性低的实物期权剔除在企业价值评估范畴之外，不仅可以避免企业价 值的高估，同时简化了实物期权评估的应用框架，不必进一步考虑这些期权与内部期权的互动关系以及与外部期权的竞争关系。 开题报告 3、分析实物期权之间的互动性。企业尤其是高科技企业往往蕴含着不止一个实物期权。企业的发展存在着发展的阶段性和决策的动态序列性，其技术创新活动一般要经过研究开发、中间试验、商业化等阶段，后一阶段的实物期权价值要受制于前一阶段期权的实现和执行。企业生产经营的不同环节也会同时存
8、在着不同类型的实物期权，这些期权之间也可能存在着互动性。不论是横向还是纵向，实物期权互动的性质可以分为两 种 :增益性和排斥性，增益性是指一个期权的存在和实施会增加另一个期权的价值，例如采购柔性必然会提高制造柔性，即采购期权会提高制造期权的价值。排斥性是指一个实物期权的实施排斥另一个实物期权的实施或减少其价值，但有限的资源可能只允许企业根据市场变化对其中的一个项目进行商业化投资。分析实物期权的互动性不仅能够得到客观的期权价值，而且可以对经过上述两步留存的期权进一步筛选。如果期权之间是排斥性的，则通过可获得性的比较将可获得性低的期权排除在评估范围之外。如果期权之间是增益性并具有直接的序列关系，则
9、可以将期权进行合并从 而减少互动期权的数量。目前互动期权、组合期权的价值评估仍然是理论研究的难点，并不存在成熟的评估方法，尽可能减少互动期权的数量非常必要，否则很可能使评估框架因过于复杂而失去实用性。 三、经济增加值模型 经济增加值是指一定经济期间企业使用一定量的资产创造的 开题报告 全部收益减去该资产使用成本后的余额，是从超过投资者要求的报酬率中得来的价值。计算公式：经济增加值 =息前税后利润 -资本成本 =息前税后利润 -期初投资资本总额 *加权平均成本 =期初投资资本总额 （期初投资资本报酬 率 -加权平均资金成本） 经济增加值衡量的是企业资本收益与资本成本之间的差额，其最重要特点是从企
10、业所有者的角度重新定义企业的利润，充分考虑企业全部所用资源的成本，而不是仅考虑债务资本的成本，把股权资本也作为企业的一项重要资本来源经济增加值的改善是同企业价值的提高相联系，为了增加公司的市场价值，经营者就必须真正关注股东的权益，使权益资本收益超过由其他风险相同的资本需求者提供的报酬率（加权平均资本率），所以经济增加值有利于企业经营者进行符合股东利益的决策，激励经营者进行能够给企业带来价值创造的投资决策，杜绝 企业经营者的短期行为。而且经济增加值指标可以进一步分解成一系列指标体系，而这些指标体系可以构成公司的价值树，公司可利用价值树分析关键价驱动因素，找出关键的业务驱动因素，并据此设立相应的关
11、键业绩考核指标，从而确保公司战略的有效实施。同时经济增加值（ EVA）可以作为财务管理模式，用于投资决策、资本预算、并或出售等几乎财务管理的所有方面，有利于企业内部财务管理体系的协调和统一。但经济增加值毕竟只是一个财务指标，能反映过去的货币信息，在企业未来发展的判断和非货币化信息的揭示方面存在不可避免的局限。为了保证经济增加值 评价企业价值的准确性，根据有关会计数据计算 EVA时需要对若干会计项目进行调整，其目的就是要剔除一些与本期收益不匹配的支出。否则，企业经营者就有可能只考虑那些能增加企业EVA 的经营决策活动，这样不利于企业的长远发展。 参考文献： 陈睿 :创业企业价值的实物期权评估方法 .价值工程 ,2004 年，第 12期 朱锡庆 黄权国 :企业价值评估方法综述 .财经问题研究 ,2004 年，第18 期 潘学模 :资产评估中的资产概念及其他 .福建资产评估， 2007 年，第4 期 简历大全
