1、境外电力项目投资财务风险浅析 摘要 境外电力投资项目及环境具有较大的复杂性和不确定性，财务风险贯穿项目的始终，本文在境外电力项目投资财务风险管理环境基础上，分析了境外电力项目投资财务风险类型，并提出了境外电力项目投资财务风险的应对措施，旨在境外电力投资项目财务风险管控方面提出一些粗浅的探讨。 关键词 境外 电力项目投资 财务风险 随着 “ 走出去 ” 战略和 “ 一带一路 ” 倡议的实施推进，国有企业对外投资规模取得跨越式发展，同时也出现一些项目资产状况不佳，盈利能力不强，投资回报率偏低等问题，今年以来，国家多部门合力相继推出了一系列政策措施，体现了我国政府在防范重点领域风险的大背景下，对规范
2、境外投资的高度重视。财务风险贯穿项目的始终，面对海外电力投资项目及环境的复杂性和不确定性，如何积极识别并有效防范财务风险，将对实现投资风险可控，保障投 ?Y 收益起到积极作用。 一、境外电力项目投资财务风险管理环境 财务风险是企业在财务活 动过程中，由于难以或无法预料、控制的因素作用，使企业的实际财务成果与预计财务成果相背离，造成经济损失的可能性。发电项目具有投资金额大，运营周期长等特点，项目投资存在较大不确定性，而外部宏观环境的复杂性则是企业产生财务风险的重要原因，具体而言，境外电力项目财务风险管理外部环境如下： （一）政治环境 电力项目投资大、运营周期长，政治环境往往给电力企业境外投资带来
3、风险。在市场经济体制下，政府对企业的经济活动干预较少，企业经营业务按照市场调节进行运作，其管理具有较大自主权。反之在市场经济体制不健 全的国家，政府对企业经营活动的干预较大，企业管理需要考虑更多的政治和政策因素。此外，东道国政局动荡不安、政权更替、及外交政策调整也会对电力项目投资带来一系列的影响。 （二）经济环境 国际经济环境变化会对境外电力项目投资造成相应的经济风险，这些风险不仅会影响到企业实际获取利润的能力，还会影响到企业进行利润转移的便利性。经济环境要素包括利率、汇率及通货膨胀等，这些因素的变化极易导致海外发电运营项目实施过程中所需求的材料、设备等方面成本上升，进而给电力企业在境外发电运
4、营项目中带来损失。 （三）社会文化环境 东道国社会人文环境复杂性、不确定性等因素会对境外项目投资造成相应的风险，我国电力行业海外投资起步较晚，在海外发电运营项目风险管理上积累经验有限，不少企业都是在中标后才对东道国文化传统、社会道德标准、宗教信仰以及价值观念等方面进行研究，如东南亚地区、非洲地区的社会人文环境即与国内存在很大区别，一旦电力企业没有处理好深入了解东道国社会人文环境，则势必会因为上述多个方面差异而形成社会文化风险。 （四）法律环境 电力项目海外投资具有长期性和不可撤回性，十分依赖政 策连续性，因此政策变动对电力境外投资的影响显著，项目投资既需要充分了解东道国相关投资法律文件，同时需
5、要高度重视法律文件的签署。实际运作过程中，一些国家不断出台新的政策法规，原有政策法规也不断修订，对电力投资企业的正常运营产生了较大影响，同时我国不少境外投资企业往往忽视相关投资法律文件的重要性，发生争议时也往往处于被动境地。 二、境外电力项目投资财务风险类型 境外电力投资项目投资财务风险是由于外部投资财务环境变化和项目的投资、融资、资金收付、合同签署等内部决策导致境外电力项目实现收益与预期 收益严重负偏离而导致项目公司财务成果损失的不确定性。境外电力项目投资财务风险贯穿于项目开发、建设、运营整个生命周期，直接影响项目的财务状况、损益情况和现金流量。具体类型如下： （一）投资风险 投资风险主要存
6、在于项目的开发期和建设期。投资风险在开发期主要是投资决策风险。由于中国投资者对项目所在国的政治、经济、文化、法律等投资环境的了解不足，以及项目投资概算出现取费考虑不周，少计工程量、低估工程单价的情况，使项目投资决策的重要依据 项目可行性研究报告与实际情况不符，导致项目投资决策失误。投 资风险在建设期主要是投资超概风险。项目建设地质条件在建设过程中出现重大变化，电力项目的设备、建设材料国际联运路程遥远，东道国运输条件差、建设期人工费增加均有可能导致超概情况的发生。 （二）融资风险 融资风险主要存在于项目的开发期、建设期和运营期。融资风险在开发期主要是项目前期开发结束准备开工建设时尚未落实项目建设
7、资金来源的风险。由于银行所提供的项目融资一般为无追索权或有限追索权，一旦项目出现问题，项目公司的债务只能以项目本身的收入和权益来偿还债务。因此，银行常常提出一系列严格于国内的提款 要求，达不到提款要求将直接导致贷款的及时核发。利率方面，境外电力项目的银行借款利率多以浮动利率定价，如果在建设期间利率发生变化，将直接导致建设期利息增加，经营期还贷金额增加，增加项目还贷压力。 （三）经营风险 经营风险主要存在于项目运营期，经营风险在运营期主要是电量、电价及成本上升风险。电量方面，由于项目所在国经济形势发生化，电力需求降低，电网薄弱或电网发生故障以及电网调度机构调度等问题，均会导致上网电量下降，售电收
8、入减少。电价方面，虽然电力项目常常在购售电协议中事先约定电价，但由于电价 受东道国通货膨胀水平、汇率等因素影响，可能导致项目电价相对降低。 （四）资金回收风险 资金回收风险主要存在于项目运营期，资金回收风险在运营期主要是电费回收风险和外币汇兑风险。电费回收风险是境外电力项目在销售电力给项目所在国电网公司后无法及时足额收回电费的风险，这种风险在经济不发达、外汇储备较少的东南亚、非洲等国家体现的尤为明显。外币汇兑风险是指项目所在国以当地货币向外国投资者支付电费，而该国由于外汇储备少或对外汇兑换进行管制，导致外国投资者收到当地货币后无法兑换为国际流通货币或本国货币的 风险。外币兑换风险的财务后果是造
9、成项目无法偿还外币债务、无法收回外币投资。 （五）税务风险 税务风险贯穿项目开发、运营全过程，是由于项目所在国税收政策、税种税率发生变化，或项目所在国与投资国无双边税收协定导致项目税负增加的可能性。在项目开发期，主要表现为对所在国与投资国有无双边税收协定、所在国税收政策、税种税率缺乏了解，影响项目投资架构设计和财务评价结果。在项目建设期，主要表现为对工程建设相关的营业税、利息税等政策掌握不清，增加项目投资成本。在项目运营期，主要表现在对所得税、利息税、增值税、 分红税和资本利得税政策掌握不清，增加税务负担。 三、境外电力项目投资财务风险应对措施 结合上述财务风险类型及我国企业境外电力投资开展的
10、实际情况，从投资管理、融资管理、营运资金管理、外汇风险管理、税收管理五个方面提出我国境外电力项目财务风险应对措施。 （一）投资管理 在深入了解东道国的政治、经济、法律、社会文化、税收政策、劳工政策及东道国与中国的双边关系等投资环境，深入了解东道国电力工业发展及市场消纳的基础上。组建包括电力设计院、财务、法律等领域专家在内的团队，或者委托 具有能力并与委托方无利害关系的外部机构对境外投资开展财务可行性研究，做到境外电力项目投资事前决策必须考虑财务可行性，遏制违规决策和盲目决策。 （二）融资管理 首先，从财务战略管理的高度安排在企业价值最大基础上的最优资本结构，并充分考虑企业承受经营风险的能力以及
11、项目自身的特点和东道国具体环境。其次，根据境外项目进展状况制定资金预算计划，并细化至具体需求时间点，以保证资金链的安全和预定的资金成本控制。最后，科学选择资金来源渠道。虽然我国境外企业相对于境内企业有着更多的融资渠道选择，但由于境外 电力项目投资业务多在发展中国家，金融机构素质不高，金融市场发展缓慢，同时我国银行对大型国有企业有着巨大的协议信贷支持。因此，可以考虑在依靠自身资金积累的基础上，由集团母公司向国内银行申请贷款，以满足境外项目子公司的资金需要。 （三）营运资金管理 科学和高效的安排营运资金，不仅可以降低资金的使用成本，还能有效规避外汇风险。因此，需要从流量和存量两个维度来安排营运资金
12、，一方面需要保障企业有足够的营运资金储备以防范经营风险和增加获利机会；另一方面需要营运资产存在方式之间处于最佳持有水平以增加资 本收益。一是加强对流动资产和负债的管理，特别是需要利用所在国的商业信用，提升资金短期周转效率。二是减少资金的不合理占用。加强电费收入的回收，提高应收账款的管理效率。 （四）外汇风险管理 境外项目公司需要结合自身的业务开展情况和财务状况，在对外汇信息科学预测的基础上，实施综合性的风险管理方案。外汇风险的外部管理。具体表现在：一是充分利用国际信贷。实现货币资金的预收回笼，从而使得企业能很好地规避外汇风险。二是在金融衍生工具进行严格管控的前提下，合理利用金融衍生工具规避外汇风险。 （ 五）税收管理 随着我国企业对外投资的规模日益扩大，境外税收管理需要成为境外财务管理的重要内容，通过科学筹划，可以实现资金的节省和利润的增加。在充分利用国家之间的税收协定、东道国为吸引外资而采取的优惠政策实现纳税减免等政策进行税收优化管理。还可借鉴目前 ?际上流行的国际税收策略和方法，如设立避税子公司，利用转移定价等方式，将利润转移至避税子公司或将企业利润转移到提供较低税率或者税收优惠的国家。
