1、对我国外汇储备问题的若干思考 摘要：我国国际收支的连年顺差，境外热钱不断流入，人民币升值压力的进一步增大，再加上我国长期实行的外汇制度等原因，使我国外汇储备大幅增加，而且已经是过量增长。而过多的外汇储备量，会给我国带来一定的风险和损失，包括通货膨胀带来的损失、美元贬值带来的损失以及存在的机会成本等。因此，要从控制增量、合理使用和配置资产以及改革现行外汇制度等角度出发，对我国外汇储备进行合理的控制。 关键词：外汇储备；国际收支顺差；人民币汇率；外汇制度；资产组合 一、我国外汇储备巨大的原因 第一，我国的国际收支的 双顺差。近年来，我国一直处于国际收支双顺差状态，并且顺差不断增大。 2006 年上
2、半年，我国国际收支顺差规模为1305 亿美元，同比增长 24。其中，经常项目的顺差达 916 亿美元，资本和金融项目的顺差达 389 亿美元，而国家外汇储备增加了 1222 亿美元。显然，经常项目和资本项目的巨大顺差成为了我国外汇储备持续增长的主要原因。 第二，境外热钱的不断流入。随着人民币升值的压力不断增大，试图从人民币升值中获取利益的境外投机者不断将资本输入我国。例如，越来越多的境外资金从各种渠道进入我国的房地产市场，这不仅促使了 我国房地产市场价格的急剧上涨，也进一步加大了对人民币的需求。对人民币的需求增大又加剧了人民币升值的压力，央行为了稳定人民币汇率，不得不大量买进外币，从而促使人民
3、币升值压力进一步增大。这样循环下去，势必使我国外汇储备大量增长。 第三，我国长期以来对外资实行 “ 宽进严出 ” 政策。改革开放初期，为了我国经济的发展，我国一直实行鼓励外商投资政策， “ 招商引资 ” 也成为很多地区发展经济的法宝。而在境外投资方面，我国却一直有严格限制，例如，在 2006 年 7 月 1 日前，我国境外投资一直存在购汇限制，使企业在“ 走出去 ” 的道路 上缚手缚脚。这样宽进严出的不对称管理结构，促成了我国外汇储备的增长。 第四，我国的外汇管理制度一直实行强行 “ 结汇售汇 ” 和外汇限额管理制度，企业和个人手中的外汇都集中到政府手上。于是便汇成了如此数量庞大的外汇储备。
4、第五，人民币不是国际上通行的储备和结算货币。也就是说，为了对国际贸易进行支付和有一定的储备以防万一。我国必须保证一定数量的外汇储备。 1997 年的亚洲金融危机正是由于泰国等国家的外汇储备不足，没有足够的对抗打击能力。因此，我国持有大量外汇储备也是出于安全的角度考虑，防患于未然。 二、外汇储备过多的风险和弊端 第一，通货膨胀的风险。我国的外汇储备主要是由货币当局购买并持有。货币当局在购买外汇储备时，投放了大量的人民币，这已经构成了我国基础货币投放的主体部分。而外汇储备的一再增加，导致基础货币投放的大量增加加剧了通货膨胀的压力。央行往往采取发行国债的方式来回笼货币。但高速增长的基础货币，要求有十
5、分强有力的回购措施与之对应。而可供进行回购操作的工具有限，并且有很多现实局限性。因此，高额增长的外汇储备给我国通货膨胀带来了巨大压力，并影响到了我国货币政策的有效性。 第二，美元贬值带来的风险。我国的外汇储备结构较为单一，约有 70是美元，因此，美元一旦贬值，我国的外汇储备便会缩水，给我国造成巨大损失。而近年来伴随着美国持续的贸易逆差，美元已经呈现贬值趋势，在过去三年里，美元贬值了约 15，也就是说，我国的外汇储备已经遭受了巨大损失。 第三，机会成本问题。我们选择一项投资的同时，也应该考虑放弃的其他投资的机会成本。目前，我国的外汇储备主要用于投资收益率较低的美国国债和美国财政部债券。而如果将这
6、一部分资金投资于国内生产，所获得的收益将远远大于这一收益率，因此 ，持有巨额的外汇储备从某种角度上也可以理解为资金的闲置。 三、应采取的对策 第一，控制外汇储备的增量。外汇储备不能再盲目增长，它的增量要和我国的国际贸易状况、经济发展状况等相适应。而外汇储备的增量主要来源于贸易顺差、外商投资和热钱流入，因此，我们可以从这三方面入手，分别对待。首先，可采取一定的措施，使国际贸易趋向平衡。要努力扩大内需，增加进口，努力向贸易平衡的方向发展。特别是进口某些国外具有相对比较优势的产品，既能平衡贸易差额，又能节约出国内资源以发展某些我国具有比较优势的产业 或高新产业。其次，要改变过去粗放型的盲目“ 吸引外
7、资 ” 方式。对那些投资于低质量、高污染的手工制造业的外资，我们不能再一味地欢迎，而应该谨慎对待；对于外商投资企业，我们也应该实施一定的国民待遇，适当改变一些免税等优惠政策，以控制外资的过量流入并保护本土企业。最后，要限制境外热钱的不断流入，这就要求我国实行平稳的汇率政策，以避免人民币突然的大幅升值。这样，海外热钱无利可图，也就会减少其入境冲动。只有在来源上截住了外汇储备的过度增长，才能彻底有效地防止外汇储备的激增。 第二，合理使用外汇储备。目前，我国外 汇储备较低的投资收益率已经造成了巨大的机会成本损失。因此，我们可以在适当的风险范围内，扩展我国外汇储备的投资渠道，使外汇储备为我们带来可观的
8、利润。但是，任何一项投资都存在失败的可能性，而外汇储备的安全性却又是非常重要的，因此，我们必须健全我国外汇储备的投资机制。为此，可以参考香港的外汇基金条例及其基金运作，以一定的资产回报率为目的，建立严格的内外监督和审查机制，以保证外汇储备的赢利性和安全性。另外，我们可以考虑在适当的领域使用外汇储备，以减少外汇储备量。 第三。变 “ 藏汇于国 ” 为 “ 藏汇于民 ” 。 1994 年以来，我国实施银行强制 “ 结汇售汇 ” 制度，外汇都集中在国家手里。这不但给国家带来了巨大的压力，而且也给企业和个人在使用外汇时带来了很多麻烦，从而无形中减少了外汇的使用量。而 “ 藏汇于民 ” 则可以减少国家的
9、外汇风险，并能使企业和个人更好地投资海外市场，也能遏制外汇储备的急剧增长，缓解人民币升值压力。 第四，选择多样化储备结构。金融资产的多样化组合是减少风险的有效途径，我国的外汇储备也应该走多样化的道路，过于偏向美元的单一外汇储备会使我国遭受巨大损失。因此，要改变我国的外汇储备结构，适当增加其他货币 ，如欧元，英镑、日元等在我国外汇储备的比重，以防止某种货币突然贬值或某国利率突然降低而造成的损失。另外，也要适当增加黄金等贵金属的比重。 第五，走人民币国际化道路。我国之所以持有那么多外汇储备，主要因为人民币不是国际结算货币，所以，在国际交易中需要用外汇来交易。如果人民币的地位提高，那么我国就能相应地减少外汇储备持有量，而不必担心外汇不足的问题。近年来，由于我国经济实力的增强，已经有一些国家在对我国的国际贸易接受了人民币结算的方式。我们要继续大力发展本国经济，同时改革我国的金融市场。选择合适的人民 币汇率制度以稳定人民币汇率，提高全世界对人民币的信心，让人民币逐渐走上国际化的道路。
