1、开放式证券投资基金理论研究 提要在我国加入 WTO的背景下，开放式基金成为我国基金业的主要发展方向之一。开放式基金将会促进我国证券市场的健康发展。本文从开放式证券投资基金的特征谈起，分析其相关风险，并提出规避策略。 一、开放式证券投资基金简介 证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资。在我国，基金托管人必须由合格的商业银行担任，基金管理人必须由专业的基金管理公司担任。基金投资人享受证券投资基金的收益，也承担亏损的风险。 开放式基金是指基金设立后，投资者可以随时申购或赎回
2、基金单位基金规模不固定的基金。开放式基金又名共同基金，是一种发行额可变，基金份额（单位）总数可随时增减，投资者可按基金的报价在基金管理人指定 的营业场所申购或赎回的基金。即：开放式基金的资本总额及基金单位总数是不固定的，基金总额也不封顶，基金发行机构可以根据经营策略和市场供求实际需要而增减基金总额；投资者可以根据市场状况和自己的投资决策决定退回基金单位（即要求基金管理公司购回自己持有的基金单位份额）或增购该公司的基金单位份额；基金经理人则可以随时按照招募说明书中的规定以资产净值向投资者出售或向投资人赎回基金单位。 近几年来，我国开放式基金的数量和规模增长迅猛，统计数据显示，截至 2006 年
3、1 月底，我国 168 只开放式基金份额合计 3809.41 亿份，资产净值达 3881.57 亿元，分别占行业总数的 82.3%和 81.7%。由此可见，开放式基金已经成 为我国基金业发展的生力军。 二、开放式基金投资风险分析 开放式基金作为一种新兴的大众投资工具，具有自身的优势和巨大的发展潜力。开放式基金的最大优势在于投资者可根据基金的表现按照净值自由申购或赎回，获取基金净值增长和分红的收益。但开放式基金并不同于银行存款或国债等无风险的投资工具，它不能保证投资人一定获得盈利，也不保证最低收益，是一种收益共享、风险共担的集合投资工具。其风险主 要包括： （一）赎回风险。理论上讲，投资者可以根
4、据自己的意愿随时向基金管理公司赎回持有的开放式基金份额。但为了缓解基金管理公司的兑付风险，开放式证券投资基金试点办法允许基金管理公司采取一些保护性措施，使得投资者在某些极端情况下，不能以当日基金净值全额赎回，导致了开放式基金的赎回风险。按照开放式证券投资基金试点办法的规定，当基金单个交易日的净赎回申请超过基金总份额的 10%时可认定为巨额赎回。发生巨额赎回时，基金管理人在当日接受赎回比例不低于基金总份额 10%的前提下，可以对其余赎回申请延期办理 。对于当日的赎回申请，按单个账户赎回申请量占赎回总量的比例确定当日受理的赎回份额。未受理部分可延迟至下一个开放日办理，并以该开放日当日的基金资产净值
5、为依据计算赎回金额。此外，基金连续发生巨额赎回时，基金管理人可按照基金契约及招募说明书的规定，暂停接受赎回申请。这样如果股市出现暴跌，赎回申请急剧增加，这时可能导致一部分赎回申请不能满足。如果投资者被迫选择延迟赎回，则要承担后续赎回日基金资产净值下跌的风险。 （二）价格风险。开放式基金一般采用未知价原则，即申购、赎回价格以申请当日的基金单位资产净值为基 准进行计算。也就是说，当投资者在提出申购或赎回申请时只能参考上一个交易日公布的基金净值，而无法预知基金单位净值在上一交易日至交易当日所发生的变化。因此，投资者在申购、赎回时并不知道会以什么价格成交。这种风险就是开放式基金的申购、赎回价格未知的风
6、险。 （三）成本风险。开放式基金的投资者除了与投资封闭式基金一样要负担基金管理费、托管费、证券交易费等费用外，还要支付申购费、赎回费等，其费率目前为 2%以上，这一手续费用要远远高于投资封闭式基金的费用。如此高的投资成本，投资者必然对开放式基金要求较高的投资收 益，而较高的投资收益是不确定的，投资者必须考虑风险与收益是否相匹配。 （四）投资风险。和封闭式基金一样，开放式基金的投资风险主要包括股票投资风险和债券投资风险。其中股票投资风险是最主要的，在目前我国股市没有做空机制、缺乏有效的避险工具情况下，一旦市场出现下跌行情，投资者就普遍出逃。尽管开放式基金的赎回制度降低了投资者的风险，也迫使基金管
7、理者更好地经营。但在赎回时，可能会形成助跌现象：股市往下跌，投资者纷纷赎回，开放式基金不得不抛出股票来应对，这样又促使股价进一步下跌，投资者拿回资金的损失又会加大一 些。 （五）周期风险。股票的交易一般采用 T 1，买入股票后第二天就可以卖出。而目前投资者申购开放式基金成功后，基金注册登记机构在 T 1 日自动为投资者登记权益并办理注册登记手续，投资者在 T 2 日（含该日）后才有权赎回该部分基金。投资者赎回基金成功后，基金注册登记机构在 T 1 日自动为投资者扣除权益并办理注册登记手续，基金持有人赎回申请确认后，赎回款项将在 T 7 日内划往基金持有人（赎回人）账户。对喜欢做短线的投资者来说
8、，证券交易的 T 1 都嫌慢，更不要说 T 2 或 T 7 了。因此，投机者要承担因购买开放式基金 而产生的机会成本。 （六）管理风险。目前，我国设立的基金都是契约型基金，没有公司型基金，开放式基金当然也不例外。契约型基金缺乏类似股东大会这样的监管机制，投资者只是基金持有人，而不是股东，这样将不得不面临基金管理公司监管机制不健全所带来的风险。虽然开放式基金相对封闭式基金信息披露更透明，管理更规范，会有效的减少 “ 基金黑幕 ” ，但由于开放式基金在我国起步还比较晚，缺乏经验，对基金管理公司的监管问题仍是证券市场发展的一个问题，也是投资者面临的一种风险。 三、如何有效规避开放式基金风险 开放式基
9、金作为一种全新的投资工具，风险与收益共存是很正常的，投资者可以采取一定的措施进行风险防范。 （一）树立中长期投资理念。与封闭式基金相比，开放式基金更具储蓄概念，它以净值进行申购和赎回，不像封闭式基金在交易所挂牌交易，理论上并不存在被爆炒的可能。此外，由于基金管理人必须应付随时可能出现的赎回压力，因此开放式基金的资金使用效率不会很高。在开放式基金较为成熟的发达国家，其申购和赎回周期一般长达几年，而且目前我国开放式基金较高的手续费和实行 T 2 的制度也不利于投机操作。 （二）组合投资 ，以降低风险。根据投资组合的风险程度和可接受风险程度的变化对投资组合进行调整。如当短期内投资组合的风险程度低于可
10、接受风险程度时，可以卖出风险较低的股票，补入风险较高的股票；当短期内投资组合的风险程度高于可接受风险程度时，可以卖出风险较高的股票，同时补入风险较低的股票。根据自己的风险承受能力选取不同投资风格的基金，一般来说，收益型基金投资风险最低，成长型基金投资风险最高，平衡型基金居中。通过开放式基金的公告，密切关注基金的净值和投资组合等，衡量其流动性。对于流动性较差，净值较高的，大盘处在高位时应考虑赎回而不 是继续申购。 （三）合理利用避险工具和政策。开放式基金有必要合理利用期货交易和指数期货等金融衍生工具以控制风险水平 (目前我国尚未开办此类金融衍生工具。同时，充分利用国家对开放式基金进行扶持的各项政策，如巨额赎回发生时的处理方法、银行间同业市场进行融资等手段；可以利用衍生工具，如股指期货等运用这些工具，使资产之间的配置有更大的灵活性。海外相同基金有相当多的衍生工具，如股指期货等可以利用，基金经理往往运用这些工具，使资产之间的配置有更大的灵活性。 四、结束语 目前，我国的开放式基金 还处于刚刚起步的阶段，还有很多地方需要去完善，投资者需要根据证券市场的变化，随时调整持有的资产结构，特别是加强对现金资产的管理，才能使开放式证券投资基金健康的发展下去。
