1、我国对冲基金专户投资发展方式浅析 摘 要：随着我国金融市场的改革发展以及居民可支配收入的不断提高，国内投资需求日益旺盛。然而，受制于仍不完善的金融市场结构与较为严格的监管法规，国内可投资的金融工具仍然较为单一。尤其在经历了 2015年的股灾以及 2016 年的熔断后，投资者在对高收益的追求与对风险控制的要求之间形成了巨大的矛盾。这种市场氛围为我国对冲基金的发展提供了较为有利的环境。作为一种新型的投资工具，对冲基金通过利用各类金融衍生品有效控制风险，在控制风险的前提下为投资者在提供较为稳定的高收益。然而与欧美相比，我国的对冲基金发展仍然处于较 为初级的阶段，投资者对于对冲基金的投资策略、投资方式
2、仍然较为陌生。通过分析我国对冲基金的发展现状，并通过介绍国外对冲基金专户投资方式，为我国投资者就对冲基金投资模式提供一定的参考。 关键词：对冲基金；专户投资；投资管理 中图分类号： F83 文献标志码： A 文章编号： 1673-291X（ 2017）32-0139-03 如今，对冲基金作为一种新型的投资工具，正在受到国内投资者越来越多的关注。对冲主要是指投资者通过期权、期货以及其他金融衍生品规避风险的一种保值操作。而对冲基金则利用多种金 融衍生产品与金融工具相结合，通过对冲、套期保值或其他策略来赚取利润。相比于欧美等较为成熟的金融市场，对冲基金在我国起步较晚，目前仍处于初级发展阶段，而大部分
3、对冲基金主要集中在私募投资基金领域，公募基金的相关产品及策略较少。 2014 年是我国私募基金发展重要的一年，随着私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）的施行，我国的私募基金行业进入了爆发式发展。根据私募排排网与基金业协会的数据，截至 2017 年 2 月，我国共有 48626 支私募基金，认缴规模 11.35 万亿元。其中，股票策略 6 464 支，复合策略 4266 支，管理期货 1 457 支，债券策略 1 417 支。根据私募产品的实缴规模划分，管理规模大于 100 亿元的私募基金有 145 家，规模在 50亿 100 亿元的有 173家，另有 473家私募基金管理规模在 20亿
4、 50 亿元。 一、我国对冲基金发展现状：行业蓬勃发展，投资方式有待改善 虽然对冲基金行业已经进入蓬勃发展的阶段，但我国投资者对于对冲基金的认识与了解仍然有待提高。首先，对冲基金在策略设置上较为复杂，一方面会涉及各类复杂的金融衍生品，另一方面对冲基金的主策略下往往包含许多子策略，这对投资者对于金融产 品的理解与认识有较高要求。其次，对冲基金在信息披露频率上与传统的公募基金相比较低，绝大多数对冲基金每周甚至每月披露一次净值，如果不进行较为深度的尽职调查，投资者很难根据对冲基金的收益曲 ?来判断其表现情况。最后，对冲基金往往面临投资风格漂移的情况。对冲基金的主要投资群体为机构投资者与高净值个人投资
5、者，在他们的投资组合中，对冲基金是其投资组合的一部分，投资风格的漂移往往会造成对冲基金收益曲线与投资者原有组合相关性的改变，从而无法有效地实现风险的分散化。尤其是当前，银行、券商、信托公司、基金等都在大力推进 FOF投 资的发展，它们成为市场上对冲基金的主要投资机构，其资金规模大，且资金属性就要求其账户的独立性、安全性等都非常重要，在这种大的背景下，专户投资的方式应运而生。 二、我国专户投资模式投资者参与度：重前期投资轻投后管理 专户投资，又称专户理财，是指基金管理公司向特定的客户募集资金，或接受特定客户的资金委托，运用委托资金进行证券投资的一种投资方式。在欧美国家，这种投资方式又叫做管理账户
6、（ Managed Account）。而在2008 年金融危机之后，投资者发现传统的专户投资方式在信用风险、流动性 方面面临较大问题，因而根据资产管理机构提供服务的不同，又相应出现无管理账户平台的单独管理账户（ SMA），通过精细化管理账户平台的定制化解决方案（ D-MAP），以及通过外部管理账户平台的定制化解决方案（ E-MAP）（ BHADURI， 2015）。 在我国，专户投资的方式发端于私募基金。早期私募基金法律法规并不健全，其产品管理或是依托于信托等通道，或是通过专户进行管理，因而私募基金早期的专户投资是一种缺乏法律保障的资产管理产品。私募基金专户管理的优点是产品账户对投资人和投顾均
7、完全透明，其成立也相对便捷。 但其缺点也非常明显：缺乏有效托管，投资人可以随意取出资金；缺乏有效估值，管理费用计提以及业绩报酬提取计算容易产生纠纷；产品账户由投资人掌握，投顾存在无法获得业绩报酬的风险。 随着资产管理行业的不断发展，越来越多的公募基金也开始推行专户管理的产品。公募基金专户与私募基金专户有显著不同，其产生是由于常规公募基金面向大众进行募资，难以满足大型专业投资者的定制化需求而孕育产生的一种管理账户。其有完整的经纪商、托管、估值清算体系，但一定程度上已经与传统私募专户较为不同；其对投资者并不完全透明，可以看做是公募 基金设立的私募型产品。在公募基金中专户投资又分为 “ 一对一 ”
8、与 “ 一对多 ” 两种业务模式。基金专户 “ 一对多 ” 开始于 2009 年，主要向两个以上的客户募集资金，或者接受两个以上客户的资金委托；而“ 一对一 ” 业务则更加类似于私募基金的专户理财模式。专户投资一般起投金额为 2 000 万元至 3 000 万元以上。对于公募基金，根据基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法的规定， “ 一对一 ” 要求客户初始资产不低于 3 000 万元； “ 一对多 ” 要求整个资产管理计划初始金额不低于 3 000万元，不高于 50亿元，投资者人数不超过 200人， 单笔委托金额在 300万元以上的投资者数量不受限制；而私募基金在专户理财的初始资产规模上
9、较为灵活，所受限制较小。从投资策略上来看，根据投资者的不同需求，基金管理人可以调整其投资方案与投资策略，并负责相应的投后管理工作。 我国的机构投资者，例如银行、保险公司更加偏好以专户的形式投资于对冲基金。这一方面受其对投资标的要求的制约，专户投资可以更好地满足投资者对投资标的的要求，例如控制股票敞口，规避配置某类资产；另一方面，专户投资在申购赎回、预警止损线的设置，以及费率上相比于传统的集合投资更加灵活；再者，对 冲基金管理人可以根据投资者的具体要求灵活设置投资策略，从而更好地满足投资人对于收益风险的要求。而专户投资的方式也可以让投资人更加主动地参与到整个投资方案和投资策略的制定设计中，在投资过程中更加紧密地跟踪产品表现，灵活调整资金配比，及时甄别投资风格的漂移，从而实现整体投资组合的收益最大化。然而，从目前我国对冲基金专户投资的发展情况来看，投资者在投资策略的制定上参与度较高，在其他合作方包括托管方、信息技术提供方的筛选以及投后管理上参与度较低。
