1、我国对外直接投资影响因素的实证探研 论文关键词 对外直接：宏观因素； Panel Data 模型 论文摘要 改革开放以来，在大量引进外资的同时，我国对外投资也呈现逐年增加的趋势。特别是近几年来，在 “ 走出去 ” 战略相关政策的引导下，对外直接投资增长速度极其迅猛，对这一领域进行科学的研究显得尤为必要。中国对外直接投资的影响因素，即是解决哪些因素决定了中国在不同国家的投资流量的变化，回答了 “ 中国的对外直接投资流向哪里 ” 的问题。通过对宏观经济因素的实证检验发现，我国对外直接投资与各国的规模、各国货币对 1人民币的汇率显著负相关与我国对各国的出口和各国的投资显著正相关。最后，分析了这些结论
2、的经济意义及其原因。 检验中国对外直接投资的影响因素，即是解决哪些因素影响和决定中国在不同国家的投资流量的变化，回答了 “ 中国的对外直接投资流向哪里，什么样的东道国条件可以更好地吸引中国的对外直接投资 ” 的问题通过大量的相关文献阅读及分析，出以下几个因素是对外直接投资的主要决定因素。 一、影响因素综述 (一 )东道国的市场规模。东道国市场规模是对外直接投资 (FDI)的显著决定因素，这一结论在实证研究中比较一致。 20 世纪 90 年代一些研究者对特定国家和地区的研究，表明真实国内生产总值 (GDP)作为市场规模的 代理变量是 FDI 的显著决定因素。朱津津 (2001)认为， GDP 总
3、量的规模较大，反映地区消费市场容量较大，就是市场需求较大。项本武 (2006)在其研究中得出我国的对外直接投资与接受投资的东道国 GDP 是显著负相关关系。 (二 )双边贸易联系。出口是一国对外贸易的重要组成部分。 FDI 与出口之间被认为存在一种因果关系，企业最初的外国市场联系是从偶然的、零星的产品出口开始。随着出口活动的增加，母公司决定有必要在海外建立自己的产品销售子公司。最后，当市场条件成熟后，母公司开始进行海外直接投资，建立海外生产制造基 地。此外，出口水平也是东道国市场的一个间接指示器。因此，用对东道国的出口作为反映双边贸易联系和经济联系的代理变量，反映了产品在东道国市场的竞争力，是
4、 FDI的决定因素之一。 (三 )东道国的汇率水平。国际投资从货币相对强势国家流向货币相对弱势国家，主要因为强势货币具有购买力的优势，可以在货币相对弱势的国家获得较低的资本。在一个低资本成本的东道国，外国公司能够以一个比其母国国内公司低的贴现率来资本化其在外国市场上的未来收益，这样就刺激相对强势货币国家的公司更多地对外直接投资。根据这一理论，如果东道国货币 相对于母国价值越高，那么母国货币在东道国的购买力越弱，从而对其直接投资越少；反之，则投资越多。 (四 )东道国的政策。大部分研究将税收作为 FDI 的决定因素，理论上，高公司税减少了公司净收益，从而阻碍 FDI。实证结果却表现为两种倾向：一
5、部分研究并没有发现东道国公司税对 FDI 有显著影响。 MuttiGrubert(2002)的实证研究发现对出口市场的投资对当地的税收政策十分敏感。 Egger Loretz(2006)的研究证明母国的公司税将促进其对外投资，东道国公司税的保留则与母国对其直接投资有消极影响。 (五 )投资环境。一个国家的经济在相当大的程度上决定于其、制度和环境。一个国家的治理基础形成其投资环境，从而为其经济增长创造有利的环境。因此，投资环境建设对 FDI流入与流出来说是一个重要决定因素。这里，一国投资环境的好坏主要体现为产业增长潜力的大小和一国综合治理基础的高低。我们考虑用生产指数和人类发展指数来合成代理该变
6、量。 二、我国对外直接投资影响因素的实证分析 (一 )模型建立 本文对相关变量的选择具有可计量性的特点，以便引入后来的计量模型。参考国内外实证研究规范，本 研究主要考察东道国市场规模、中国对东道国出口、东道国汇率和东道国的投资环境等宏观经济因素对中国对外直接投资的影响。 OFDI 表示中国外向的对外直接投资， GDP 指接受中国投资的东道国的国内生产总值，代表东道国的市场规模； EXPO 指中国对东道国的出口量，是中国与东道国双边贸易联系的代理变量； EXCH 表示东道国货币兑人民币的汇率； IE 代表东道国的投资环境，即考察以上四个自变量对因变量的影响。 本研究使用的是时间序列的横截面数据，
7、因此用合成数据 (Panel data)的估计方法是合适的。合成数据 (Panel data)是指不同时刻对截面个体做连续观测所得到的多维时间序列数据，能够综合利用样本信息，使研究更深入，同时减少多重共线性带来的问题。模型假定时间序列参数齐性，参数值不随时间的不同而变化。使用变截距模型，将斜率系数假定为个体和时期恒量，也就是因变量对自变量的相关系数在时期和截面上一致。 (二 )回归 本研究选择了接受中国的 17 个国家的横截面数据，样本期为 2004 年和2005年。样本国家每个样本的被解释变量为 2004年和 2005年中国对给定东道国的 FDI 年度流量，数据来源于中国 对外贸易年鉴 20
8、06 年版，单位为亿美元。解释变量 GDP使用 17个东道国 2004年和 2005年的真实 GDP，数据来源于国际货币基金组织世界经济展望数据库 (IMF World Economic Outlook Data base)，单位为亿美元。解释变量 EXPO 为中国对该 17 个东道国的年度出口数据，来源于中国对外经济贸易年鉴 2006 年版，单位为亿美元。解释变量 EXCH，本文使用各东道国货币相对于美元的汇率作为代理变量，数据来源于联合国数据库 (Unit-ed Nations Database)。解释变量 IE 代表的是一国投资情况，我们采用生产指数和人类发展指数加权 (各占 50 )来
9、做代理变量。工业生产指数体现了按美元不变价计算的主要产业增加值的变化，代表了一国主要产业的发展趋势。人类发展指数是人类发展的一项综合指标，用以上两个指标合成可以代表一国的投资环境。数据来源于国际年鉴 2006 年版和联合国开发计划署人类发展报告 2006 年版。 三、结论 从以上模型的回归结果，我们可以得到的结论如下： 第一，我国的对外直接投资与各国的 GDP 显著负相关，说明接受投资的东道国的规模越大，我国对其直 接投资越少。由此可以得出，中国的对外直接投资并非市场导向型，东道国所具有的大的市场规模对我国的投资并无吸引力。出现这种情况的原因可能是我国的对外直接投资处于起步阶段，中国企业对外直
10、接投资的经验不足，理论也不成熟，因此我国企业不太愿意进入发达国家的大市场。而对于发展中国家这些小市场，由于竞争压力相对较小，有些国家经济及技术发展水平还不及中国，中国企业进入后会拥有相对的资金和技术优势，因此会被其市场吸引。 第二，对东道国的出口是我国对外直接投资的一个正的显著的决定因素，且边际影响程度较大。我国对某个东 道国的出口越多，对其直接投资也越大。从这一结论可以看出，我国的对外直接投资市场导向不明显，更可能是出口导向型。由于先期对某个东道国的出口，使我国的企业在该东道国市场积累了更多地经营及经验，对该东道国市场及相关经济政策更了解，由于熟悉程度的增加从而降低了投资的风险，因此更愿意对
11、其进行直接投资。 第三，东道国的货币相对于人民币的汇率反向影响中国对外直接投资的流向，这一结论验证了前面所说的强势货币的购买力优势，人民币的升值将有利于我国对外直接投资的进一步扩大。 第四，东道国的投资环境正向显著影 响我国对外直接投资的流向，可见好的投资环境和良好的东道国治理基础对我国的投资具有很强的吸引力。这个实证结论与之前的研究结论一致。我国表现出对投资环境较敏感，表明我国的对外直接投资正在变得越来越规范，资金正在越来越多地流向能够产生更多经济效益的投资环境中去。 第五，通过仔细研究 2004 年和2005 年两年中国对外直接投资的流向，发现中国对拉丁美洲的开曼群岛和英属维尔京群岛的投资额很大，如 2005年分别为 51.6275亿美元和 12.2608亿美元，这在该年中国整体的对外直接投资中都占有一定的比重，但由于这两个地区 并不是独立的主权国家，因此没有被选择在我们的样本范围内。开曼群岛和英属维尔京群岛之所以成为我国对外直接投资的重镇之地，是因为这两个地区都是免税地，是中国企业的对外投资的避税天堂。由此可见，东道国的税制能够影响我国的对外直接投资，低税率和有利的税赋政策是吸引我国对外直接投资的显著的决定因素。
