1、我国零售业股票收益影响因素实证研究 【摘要】本文选取零售业股票指数以及相关的影响因素指标，对其 2006年 1月至 2015年 12月的数据进行实证分析，研究发现我国零售业股票收益水平与宏观经济变量之间存在长期均衡关系，其中国内生产总值（ GDP）、城镇化率、商品零售价格总指数（ RPI）和零售行业景气指数都会对零售业股票收益造成正向的显著影响，并且零售行业景气指数解释力度最强。而上证综合指数与零售业股票收益负相关。此外，广义货币供应量 M2、财政支出、城镇居民人均可支配收入、消费者信心指数、社会消费品零售总额及中国网络市场交易规模均无法对零售业股票 收益产生显著影响。 【关键词】零售业；收益
2、率；影响因素；多元线性回归 一、引言 零售业是指通过买卖形式将工农业生产者生产的产品直接售给居民作为生活消费用或售给社会集团供公共消费用的商品销售行业。作为连接生产商和最终消费者的关键，零售行业在国民经济和人民生活中起到了举足轻重的作用。 2008 年我国社会消费品零售总额增长达到 22.7%，后来受经济增速放缓、“ 八项规定 ” 政策等影响， 2012 年社会消费品零售总额同比增长 14.3%，2013 年增长 13.1%， 2014 年增长 12%。 2015 年全年社会消费品零售总额 262394 亿元，比上年增长 12.0%，扣除价格因素，实际增长 10.9% 。尽管消费增速下滑，但零
3、售行业在经济发展中的作用处于逐步增强的过程中，我国经济增长的动力也正由投资出口驱动向消费驱动转变。经国家统计局初步测算， 2014 年最终消费对经济增长的贡献率超过 50%，比资本形成总额贡献率高 2.6个百分点，消费驱动型经济模式初步显现。同时，虽然实体零售业正面临低增速和企业负利润的严峻挑战，但网络零售业成为新的经济增长点，是保障消费持续增长的动力。 另一方面，零 售行业在我国股票市场上也占有非常重要的地位，因此研究影响零售业股票收益的因素，对进行投资决策、对整个零售行业的健康发展都有着重要意义。 二、影响我国零售业股票收益的因素分析 本文主要研究影响零售业股票收益的宏观因素。在宏观因素的
4、选择方面，又分为一般宏观因素和与零售行业密切相关的宏观因素。 （一）一般宏观因素 1、当一国经济运营势态良好时，零售行业无疑会得到较好地发展，投资者也会给予更高的关注，对零售行业的股票需求上升，其价格也会稳定增长，对应的股票收益水平会提高。 2、货币政策 中央银行的货币政策对股票价格有着直接的影响，中央银行通常采用存款准备金制度、再贴现政策、公开市场业务等手段调控货币供应量。在银根放松时，大量游资涌入证券市场，零售业股票价格上升从而收益会增加。 3、财政政策 财政政策往往通过财政支出与税收政策来调节总需求。受限于数据的可获得性，本文以财政支出为研究对象。 4、股票市场因素 股价指数是衡量股票市
5、场总体价格水平及其变动趋势的指标。本文选取上证综合指数代表我国整个股票市场的价格水平。其上升代表 我国股票市场大多数行业板块收益的增加，下跌代表主要行业股票价格下降。 （二）与零售行业密切相关的宏观因素 1、通货膨胀 商品零售价格指数（ RPI）在一定程度上反映了社会的通货膨胀水平，且相比于居民消费价格指数（ CPI），其和零售行业的相关程度更高。轻微的通货膨胀能够刺激生产，增加企业的利润从而提高股利水平，股票收率也会随之增大，但如果通货膨胀的速度增长过快，就会对社会经济产生负面影响，股价下跌，收益率下降。 2、城镇居民人均可支配收入 城镇居民人均可支配收入 是指反映居民家庭全部现金收入能用于
6、安排家庭日常生活的那部分收入。可支配收入的增加能够提高居民家庭的购买能力，能够促进零售行业由耐用产品消费向服务消费和高端消费的升级发展。 3、城镇化率 大型零售企业多设立在城镇繁华地区，且我国城镇居民的收入与消费水平均明显高于农村居民，城镇化进程的加速将带动更多农村人口进入城市，进一步扩大城镇消费群体，城市化发展和城市人口的增加将进一步刺激市场需求，拉动消费的增长，对行业的发展起到推动作用。 4、消费者信心指数 消费者信心指数（ CCI）是反映消费者信心强弱的指标，是综合反映并量化消费者对当前经济形势评价和对经济前景、收入水平、收入预期以及消费心理状态的主观感受。消费者信心越强，行业发展越快，
7、收益率能够上升。 5、零售行业景气指数 零售行业景气指数能够综合反映零售业的变动状况，能够对零售业经济有一个整体把握。 6、社会消费品零售总额 在各类与消费有关的统计数据中，社会消费品零售总额是表现国内消费需求最直接的数据。它是国民经济各行业直接售给城乡居民和社会集团的消费品总额。社会消费品零售总额越大，表明国 内消费需求越旺盛，对零售业的发展越有利，越能够带动其收益提高。 7、中国网络购物市场交易规模 随着互联网的普及，零售行业也渐渐从传统的店铺零售发展到现在的无店铺零售即互联网零售。互联网与传统业务的结合、碰撞，催生了电子商务的蓬勃发展，互联网零售已经成为了零售行业的关键部分。 三、研究设计与实证分析 （一）变量选择与数据处理 本文选取万德零售指数（ 886042.WI）代表零售业股票价格水平，作为被解释变量。根据前文影响因素分析，选取国内生产总值（ GDP）、广义 货币供应量 M2、财政支出、上证综合指数、商品零售价格指数（ RPI）、城镇居民人均可支配收入、城镇化率、消费者信心指数、零售行业景气指数、社会消费品零售总额、中国网络购物市场交易规模作为解释变量。具体指标如表 1 所示。
