1、我国风险投资问题与对策 风险资本投资是指投资人将风险资本投向刚刚成立或快速成长的未上市的高新技术企业，在承担很大风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。风险投资自 1946 年在美国诞生以来，由于对高新技术产业发展的特殊意义，受到了各国的普遍关注，各国纷纷采取措施对其发展给予大力支持。而我国的风险投资起步比较晚，相对于风险投资比较发达的西方国家来说还有很大差距，因此对目前风险投资存在的问题进行分析，并提出相应的对策，具有重 要的现实意义。 一、风险投资的作用 风险投资在现代经济发展中起
2、着举足轻重的作用。美国风险协会的一项调查表明，受风险资本支持的企业在创造就业机会、开发新产品和取得技术突破上明显高于大公司，其重要作用体现在以下几个方面： 1、风险企业投资于 R D，增强了美国的全球竞争力。美国的技术领先地位在一定程度上取决于美国公司创造突破性产品和服务并供应市场的能力。致力于研究与开发，风险企业在稳固美国在科学技术上的世界领先地位方面起了主要作用。据美国商业部统计，第二次世界大战以来， 95的科技发 明与创新都来自于小型新型企业，它们由潜在的生产力转变为现实的生产力，基本上都要借助于风险投资。正如美国斯坦福国际研究所所长W?F?米勒所说， “ 由于在科学研究的早期有风险投资
3、的参与，使科学研究成果转化为商品的周期已由 20 年缩短为 10 年以下。 ” 2、风险投资创造了大量的就业机会。一份对 500家风险企业的调查表明，1991 1998 年间这些企业提供的就业机会以每年 34的速度增长。与此同时，美国财富 500 强企业每年以 4的速度在减少工作机会，二者形成了鲜明的对比。而且，风险企业创造工作机会的速度高于 一般同类企业。 3、风险企业为 GDP的增长做出了贡献，是经济增长的发动机。风险投资通过加速科技成果向生产力的转化推动高科技企业的发展，从而带动整个经济的发展。 1991 1998 年间，被调查的风险企业销售年增长率为 38，同一时期财富 500 强企业
4、销售年增长率仅为 3.5。与同类非风险企业相比，风险企业销售收入的年增长率也要高得多。 4、风险投资推动高科技中小企业的发展。中小企业规模小、资金少，风险资本的介入能将技术、管理与金融有效地连接起来，能提高企业的管理水平和抗风险能力，从而促进高 科技中小企业的发展。 二、我国风险投资现状 我国对风险投资的探索始于八十年代中期，国家的 “ 星火计划 ” 及以后进行的 “863 计划 ” 就具备了风险投资的某些特征，但真正的萌芽标志是1985 年中共中央 “ 关于科学技术体制改革的决定 ” 中指出对于变化迅速、风险较大的高技术开发工作可以设立创业投资给予支持。九十年代以来，随着我国对外开放的进一步
5、扩大和高新技术产业的迅速发展，外国风险投资公司和风险投资基金开始进入我国市场。 1992 年美国太平洋技术风险投资基金在中国成立，这是美国国际数据集团投资成立的中国第一 个风险投资基金，主要投资于计算机软硬件、网络工程、通信、电子产品、新材料、制药、生物工程等高科技企业。 全国政协九届一次会议上，民建中央提交的关于尽快发展我国风险投资事业的提案，由于分量重，对未来经济影响大，被称作 “ 政协一号提案 ” 。该提案在全国引起了广泛关注，其起草人之一的熊大方委员认为，在 21 世纪，高新技术产业是国际经济竞争的主要力量，高新技术产业具有高投入、高风险、高产出的特点。因此，中国只有发展风险投资机制，
6、才能实现产品的高科技含量、高质量、高附加值，以具备国际竞争力， “ 政协一号提案 ” 使 风险投资在全国成为热点。目前，发展风险投资已正式列入各级政府的议事日程，在各方面的大力支持和推动下，我国风险投资得到比较快速的发展。科技部火炬认为，在中国发展风险或创业投资，是中国高科技产业走向未来、走向成功的必由之路。但风险投资在我国毕竟是近几年刚刚发展起来的新生事物，国内风险投资公司才不过百家，具备 80多亿元的投资能力，对于高新技术企业发展所需求的资金量还相差甚远，风险投资对高新技术企业的孵化作用还未能显现出来，比起美国来还有相当大的差距，主要存在以下方面的问题： 1、风险投资企业数量少、资金 少。
7、从发达国家的实践看，风险资本总量要大，唯其如此，才能通过投资多个高新技术风险项目，以某些项目上的高额回报补偿另一些项目上的投资损失，达到分散风险的目的。而目前我国风险投资企业数量少、资金少，一些风险投资公司只有几千万元资本，受资本实力的限制，只能支持投资少、风险低的 “ 短平快 ” 项目，难以承担高技术产业化所需风险资本的重任，更谈不上进行投资组合来分散风险，形成自我发展的运行机制。 2、缺乏多元化的风险投资主体。美国的风险投资主体呈现明显的多元化特征，其中养老基金是其主要资金来源，除此之外，还有公司 、个人家庭、银行和保险公司的资金，以及国外资金等。近年来，美国风险资本来源渠道更加畅通，风险
8、资本结构也更趋合理。而我国现有风险投资企业和资本主要由政府科技、财政部门及银行等创办，风险投资基金的 80以上是政府投入的资金，各地出现了高技术开发区热，产业结构雷同，资金重复投入同类行业和技术，造成大量浪费。如果不能解决权益资本的多种融资渠道，由此产生的最大弊端是不利于投资风险的分散，使风险投资运作在筹资阶段的风险防范机制失去效果。 3、缺乏完善的退出机制。风险投资的正常循环运转离不开资本市场，风险资本的 筹集主要依靠资本市场，风险资金投入多以股权形式，风险资本的退出也是通过资本市场进行。美国的风险投资退出非常方便，风险投资的目的不是对被投资企业的占有或控制，而是尽快收回资金以回报投资者并进
9、行新的投资，这是风险投资机制健康发展的保障，因而风险投资的退出机制就成了风险投资市场体系不可或缺的要素。 风险投资退出可以采取上市的方式，也可以通过收购兼并来实现退出。但我国目前适于高新技术企业上市的 “ 二板市场 ” 还未启动，而主板市场上市条件苛刻，没有长期经营记录和稳定盈利记录的高科技企业很难通过上市退出；通过并购 途径退出也不太现实，这是因为我国的产权市场不健全，高科技企业本身产权结构也不明晰，加上产权评估机构的缺乏，所以风险投资很难通过产权交易市场进行并购退出。 4、法规不完善。健全的法律与政策环境是良好投资环境的重要组成部分。美国政府在 1958 年就通过了小企业投资法案，并在此基
10、础上由小企业管理局成立了小企业投资公司（简称 SBIC），政府对 SBIC 提供低息贷款，并给予税收上的优惠，一些保险公司和银行开始加入风险投资行列，使美国的风险投资真正成为一个行业。 1978 1981 年 4 年间，美国国会又连续通过了 5个 有利于风险投资发展的法案，使美国的风险投资得到快速发展。而我国风险投资业缺乏明确的立法保护，大大影响了投资机构从事风险投资的积极性。 5、缺乏一支专业风险投资家队伍。进行风险投资，人才是关键。风险投资是一种风险极大的特殊的投资活动，如果没有一批专业知识雄厚、经营能力较强的职业风险投资家，没有能够有效制约风险投资家的约束机制，风险投资活动是不可能成功的
11、。可以说，运用风险投资家的专业知识、实践经验来筹集资金和投资，是风险投资成败的关键。风险投资家应该是具备科研、金融、证券和市场等专业知识，并且具有风险 投资意识、竞争意识和资本市场实践经验的复合型人才群体。从我国目前风险投资人才资源现状看，这方面的人才缺乏已是一个十分突出的现象。缺乏一支专业风险投资家队伍，成了制约我国风险投资发展的瓶颈。 三、大力发展我国风险投资的对策 （一）多渠道筹集风险资本，扩大风险资本规模。从目前情况看，风险投资的资金来源主要有两类：一是机构投资者，主要有证券公司、保险公司、信托投资公司等。在机构投资者中最有实力的是保险公司，借鉴国外经验，适当放宽保险公司资金使用的限制
12、，是开辟风险投资资金的重要渠道。我国应采取措 施促进保险公司开展科技风险投资业务，一方面对风险投资进行担保，一方面直接进行风险投资，两者互相依存、相互支持、相互促进；二是个人投资者，目前我国居民储蓄存款余额为 13.85万亿元，可以通过发行风险资本基金或股份的方式，将部分储蓄存款转化为风险投资资本。 （二）发展多元化的风险投资主体。风险投资要真正成为科技成果转化和高新技术产业化的资金支持体系，必须有雄厚的资本。因此，应该大力拓宽资金来源，实行投资主体多元化，努力使民有资本在风险投资中扮演重要角色。我国要解决风险资金短缺问题，必须多种渠道、多种方 式进行融资，按照市场经济的运作方式，逐步形成以政
13、府投入为引导、企业投入为主体、广泛吸引社会投资和境外投资的多元化风险投资机制。一是原有的政府科技风险投资仍需保持和增加，特别是发挥政府风险投资在主导产业的作用及对其他投资主体的市场导向作用；二是放宽银行贷款，原有的银行科技贷款仍要继续向风险企业发放，使之成为风险资本的一个相对稳定的来源；三是允许将少部分养老金、保险金及其他长期资金投入风险投资公司；四是允许风险投资公司发行债券；五是广泛吸引外资。 （三）建立完善风险投资退出机制。完善的退出机制是发展风 险投资业的前提。风险投资的最终目的是从所投资的高科技项目中获得超额利润，然后及时将其转让出去，用收回的资金再投入到新的项目上，实现利润的滚动增长
14、。因此，退出是风险投资最关键的一环。目前我国公开上市门槛较高，风险企业难以达到要求；产权市场也不发达，风险投资者也很难通过兼并实现退出。因此，我国即将启动的 “ 二板市场 ” 无疑给风险投资提供了良好的退出窗口，成为最有吸引力的风险投资退出渠道。 “ 二板市场 ”的建立，一方面为高新技术风险企业的直接融资提供了可能，另一方面也为风险投资的退出、增值提供了 “ 跳板 ” 。我国要尽快建立和 完善二板市场和产权交易市场，最大限度地为风险投资企业提供上市融资服务和退出机制。同时，积极鼓励我国高科技企业到海外上市，不仅可以获得企业急需的资金，而且还可以获得国际金融市场的认可。 （四）完善政策法规建设。
15、法律法规体系的完善是风险投资机制正常运行的基本保证。就中国现有的法律环境而言，首先政府要制定优惠政策，如资金注入政策、税收减免政策、优惠信贷政策、风险补偿政策等，鼓励风险投资活动。其次，要制定有关政策法规，比如风险投资管理法，通过立法规范风险投资行为，保障风险投资机构在资金募集、项目选择、 所有者权益转让和科研人员的知识产权等方面的利益。再次，修订现行法规中不合理的条款，以满足风险投资的需要。如有关风险投资组织结构的立法方面，目前可通过修改法规或订立新法规的方式，逐步消除现有法规中存在的障碍，为风险投资公司的发展铺平道路。 （五）培养一支专业风险投资家队伍。在我国风险投资业的发展中，最为奇缺的
16、就是风险投资家。成思危先生曾总结了风险投资家的五大素质：一是具有事业心、责任心和敏锐的商业知觉；二是具有丰富的待人处世经验；三是熟悉有关的金融、管理、法律知识；四是有一个或一个以上的技术背景；五 是与中国金融界、法律界等保持良好的关系。 一个高素质的风险投资家是风险投资事业的灵魂，他们不仅要为企业筹措资金，还要为企业制定战略，提供管理咨询，甚至寻找销售渠道，没有专业风险投资家管理的风险投资是危险的。我国虽然在经济发展过程中积累了不少这样的人才，但对整个风险投资事业而言，这还远远不够，因此我们首先要加紧培养人才，以适应风险投资事业发展的需要，这将是我国风险投资业能否成功最重要的一环。其次积极开展与国外风险投资机构的合作，引进和学习先进的风险投资管理技术。再次，建立风险投资企业人才市场，促进人 才合理流动，为选拔风险投资专业人才，培养风险投资企业家队伍提供良好环境，以促进风险投资市场健康发展。
