1、浅析中国优先股的发展前景 从中小股东权益出发 【论文关键词】优先股中小股民资本市场 【论文摘要】我国以市场化为导向改革开放已经进行了三十余年。普通股是资本市场的基本工具，而优先股作为另一种重要的融资工具在我国几乎无人问津。本文从中小股民的权益视角出发，结合优先股特征及发展现状，探讨优先股在我国的发展前景。 1 优先股的特性 1 1 定义 根据新帕尔格雷夫货币金融大辞典的定义，优先股(prefferredstock)“ 既具有股本权益的特点又具有负债的特点，它通常具有固定的股利，并须在普通股股利之前被派发，而且在破产清算时，优先股对资产的主张先于普通股，但在债务主张 (包括附属债务 )之后 ”
2、。因此，优先股是种融合了普通股和债券的特性的混生证券，其基本属性为股票的特性，但是又具有明显的债券的特性。与债券一样，优先股具有固定收益；两者的区别在于优先股没有还款期限，没有本金要求权，即使推迟支付股利也不算是违约，所以优先股的偿债压力低于债券。 1 2 优势 相较于普通股，其优先权主要体现在两个方面：第一，股息分配优先。当公司有未分配利润可供分配时，必须先分给优先股，再分给普通股。如果优先股的股东没有得到规定的股息，那么普通股一律不得分红。第二，清偿顺序优先。当公司解散或破产时，如果清偿债务后仍有剩余财产，则优先股的清偿顺序优于普通股。这是对权责划分的又一个典型工具，优势比较明显。 1 3
3、 现状 在西方资本市场，优先股是筹资的一种很普遍的方式，几十年来一直被广泛使用。但在我国的证券市场，优先股却无人问津。无论是沈 阳金杯在九十年代末发行了一次优先股还是杭州天目药业股份有限公司因在上市前股本总额较小，不符合上市条件，于 1993年 6月增扩 1890股优先股外，我国就再没有在证券市场上看到优先股。优先股在中国遭到如此冷遇，究其原因其实是我国对优先股认识不足，市场无法吸收、认可。在 2009 年金融危机下，中国经济需抓住机遇迎接挑战，完善公司治理，进一步深化市场经济，与国际接轨。因此，发行优先股对于我国的公司及股票市场均具有重要意义。 2 中小股东的特征 2 1 中小股东的脆弱性
4、2 1 1 外部环境的强势 无可否认，在中国资本市场上，中小股东一直处于劣势地位。首先，上市公司股权结构不合理。在某种意义上，国有股 “ 一股独大 ” 是我国上市公司存在的一系列治理问题的根源。其次，上市公司并购目趋活跃所带来的虚假、恶意收购行为。从国际经验看，兼并收购是最容易引发个股暴涨暴跌的因素之一在这沸沸扬扬的炒作和重组传闻中，中小投资者往往是雾里看花，真假难辩，最终成为受害者。最后，少数股东权益保护的法律机制不足。 2 1 2 自身缺陷 中小股东行使权利的经济成本高；通过比较投票的确定而又较高的成本，和那 些不确定而又较低的收益，理性的股东就会选择不去投票。而作为多数持股份额不大的中小
5、股东来说，他们更有理由认为参与投票可以获得的收益将是很小的，并不足以补偿其参与投票所付出的代价。资本的劣势，信息的不畅通更加之基本没有股票证券知识；临时抱佛脚，凡事轻信，动辄向熟人咨询，甚至把钱交给熟人操作这是中小股民的真实写照。他们多抱团炒股，一些自发组成的 “ 亲友炒股团 ” 、 “ 办公室炒股团 ” 甚至 “QQ群炒股团 ” 。 2 2 中小股东的重要性 据 2007年相关统计资料显示，沪深两市账户总数已突破 1亿大关。只有把占中 国股票市场 90以上的中小股民的利益放在第一位，中国股市才有救。股票市场终究要摘掉 “ 投机市场 ” 的帽子，如果没有那一天，那代表中国经济窗口的股票市场必将
6、走向死亡。而 2005 年的新公司法的通过，中小股东的保护问题受到了更多的人的关注。郎咸平教授也曾在国内股市极力推广 “ 辩方举证 ” 以及 “ 集体诉讼 ” 措施以保护小股民的正当权益。尽管中小股东目前影响力有限，但凭借人数规模，成千上万的中小股东将成为中国资本市场的一支最为重要的力量。 2 3 中小股东成长性前瞻 照需要层次理论，当人们温饱解决以后，人就 需要有成就感，而其他途径取得成就需要许多复杂的过程，这时候股市就成为人们获取成功的捷径。随机经济的发展，中产阶级的不断壮大，相关立法等配套设施的不断强化、完善。市场上将出现越来越多的既有经济实力，更有对资本市场强烈责任心和认识的新一代股东
7、的成长。据调查，当前新开户股民年龄偏低，大约60以上是上世纪七十、八十年代初期出生，多数受过高中以上教育，其中不乏高学历者。这些新股民打入帐户的金额普遍较高，一般均在十万上下，甚至更多。 3 优先股对于中小股东的特殊意义 3 1 中小股东收益更大 3 1 1 工具选择的转变 普通股无固定的利息，其价格受多种因素影响，涨跌频繁并且幅度较大。我国的股票市场目前还主要是一个由资金拉动的市场，而不是上市公司业绩推动的市场，普通股股价的变化同投机行为的关系非常密切。由于目前我国股市投机盛行， 78的人炒股从未获利。普通股已经使大多数股民失去投资信心，而优先股对那些仍愿意投身股市又希望有稳定收益的投资者有
8、较大的投资价值。普通股股东对公司利润享有参与资格，但很多上市公司经济效益不很理想，每股税后利润只有几分钱的上市公司俯拾皆是，有的还亏损。普通股的利润 没有增长潜力，优先股自然更容易吸引投资者。 3 1 2 优先股促进上市公司现金分红 中国上市公司现金分红过少是公认的问题，但现行的强制分红规定又忽视了公司和投资者之间的差异，过多地干预了上市公司的红利分配事宜，既不可能，也不应该，实际效果也不理想。因此，发行优先股，在满足公司融资需求的同时，以商业契约的形式推进强制分红，增加公司股利政策的透明度，尊重投资者的选择，保护投资者的利益，并可增加金融工具品种，引导股票市场形成健康的投资理念。 3 1 3
9、 发行优先股可以强化中小股民投资意识 中国股票市场长期市盈率偏高，即相对于股价而言，上市公司盈利偏低，而且这些盈利当中仅有很少部分可以分配到投资者手中。而优先股推出后，稳定的股利支付将成为习惯，股权成本由暗到明，可在一定程度上提高上市公司股权融资的成本意识，引导公司根据融资成本的差异对不同融资方式进行比较选择，对公司的经理层施加适当的经营管理压力，并向市场传达积极的信号。稳定的股利支付还有利于唤起投资者的投资意识，调动各方重现金红利指标的积极性，促进股票市场的长期稳定和健康发展。 3 2 优先股的巨大外部效应 众多 研究表明发行优先股在改善公司治理结构，促进上市公司现金分红，发行优先股有利于缓解再融资压力，公司公司治理结构的规范和完善以及发行优先股有利于股票市场的规范和稳定等方面有着重大意义，在此本文不做赘述。 4 结语 随着市场体制的进一步完善及相关立法制度的设立，作为对于中小股东有着重大意义的资本市场工具 优先股，必将在不远的将来出现在市场经济中，促进我国的经济体制的改革和发展。
