1、浅析企业并购中的财务风险控制 摘要：并购是企业迅速实现对外扩张的策略，同时也是一项高风险的资本扩张活动。在影响并购的诸多因素中，财务风险是决定并购能否成功的关键。因此，加强企业并购的财务风险管理具有重要意义。文章将对并购财务风险的含义及其种类进行阐述、并提出了企业并购财务风险防范措施。 关键词：企业并购；财务风险；风险管理 近些年来我国企业的并购交易在不断发生，规模及层次不断扩大，并购对于企业财务肯定带来风险和影响。对指定企业的定价、并购融资和支付形成了并购财务风险的主要方向。怎样更好地认定及控制并购财务的风险，成为主要并购企业所必须考虑因素。文章从主并企业单位的角度，解析了并购财务风险的动因
2、及干扰因素，更对控制并购财务风险给出建议。 一、企业并购风险综述 企业并购是企业间的合并与收购行为，简称 M&A。并购给企业带来经济利益的同时也给企业带来了风险。并购风险指因为企业并购阶段中信息的非对称性、外部环境 不确定性、生产管理活动复杂性及企业自身的能力有限性，从而致使企业并购以后不能达到预期经济效益。按并购风险之成因，将其分为：产业风险，信息风险，市场风险，法律风险，政策风险，财务风险。因为各类风险因素的作用结果终会反映于财务信息上。故而，广义财务风险为一种综合性的风险，能看作是并购风险之最终表现形式。 二、并购财务风险的种类 从企业并购财务风险形成原因来分析，导致财务风险的因素主要为
3、定价抉择、融资抉择及支付抉择。故而，可将财务风险分为三大类：支付风险，定价风险，融资风险。 （一） 支付风险 支付风险也可称为流动性风险，指企业并购以后债务负担加大，又缺乏短期内融资，从而显现支付困难的状况。在现金给付的企业并购里表现地尤其突出。往往并购资金数额是很大的。并购企业在短期内通过大量地举债募集到现金后支付给目标企业。经常会使有些并购的企业很可能在长时间里都难从大量现金流出中缓过来，因而影响企业资金流动性。目标企业往往资产负债率很高，导致并购后企业的负债率大幅上升，资本安全系数降低。假使并购方融资能力欠佳，现金流安排地不恰当，流动比率就会产生大幅度下降情况，使并购方产生资产的流动性风
4、险 。 2001 年 Dynagy 企业并购濒临倒闭的安然公司付了 16 亿美金的现金从而增大了公司财务的负担，导致公司现金流减少，最后一无收获。由此看来，并购企业在并购中的教训最终会表现在财务失度上。 （二）定价风险 定价风险指在并购中并购企业对目标企业价值评估之不确定性，从而造成的价格远离风险。合理的并购定位是并购成功的前提条件，但对目标企业进行合理定价受到许多因素的干扰。一是信息不对称引起并购企业评估的风险。在并购定价抉择中，因为并购各方有着信息不对称性，并购方往往会高估目标企业价值，从而定价较高 ，致使支付增高成本。二是企业并购缺少可操作性强的有效评测指标体系。到当前为止，在并购理论和
5、实践中尚未形成操作性较强的企业价值评估指标体系。并购过程中人的主观性对并购影响很大。并购很难能按市场价值规律来定价。三是缺乏健全的并购中介组织。在并购市场中，并购中介甚少，并购活动全过程需要企业自身负责。这样就很难降低并购双方的信息成本。并增加了并购的交易成本及新企业的整合难度。 （三）融资风险 并购里的融资风险主要指和并购资金及资本结构有关的资金本源风险。具体包括资金在数量上、时间上能否保证需要， 融资方式与并购动机是否相符，债务担负对企业正常的生产营造是否有负面影响等。通常融资风险主要表现为债务风险。它来源于两个方面：并购企业的债务风险和目标企业的债务风险。并购需要大量资金，通常并购资金来
6、源有两种渠道：内部融资和外部融资。通常内部融资（主要是权益融资）的筹资阻力小，无成本费用，但大量采用内部融资会占用企业的流动资金，容易产生资金链断裂，增加企业财务风险。而外部融资（主要是债务融资）则会增加企业的资产负责率，加重企业在一定期间的财务负担。排列不当会使企业陷入债务危机，从而导致企业陷入破产的境地。如在财 务杠杆并购里，企业并购资金大部分是向银行借款或是发行高风险高利率债券筹集而来，而偿还这种债务的资金来源于目标企业的现金流。这种融资方法势必会增大企业财务风险。尤其在目标企业现金流不像并购之前预测的那么稳时，企业会因较高的财务风险而陷入财务危机。此外，某些企业本身资产负债率已经非常高
7、，再次举债能力不足。即使举债成功，也会在并购后因为企业负债过高，资本结构偏离正常经营状况，导致财务恶化，甚至会致使企业破产。 三、企业并购财务风险的防范措施和方法 对于企业并购财务风险影响因素和各种并购财务风险 的情况，为增高企业并购的成功概率，防止和减少并购企业的财务风险，可以采用以下具体办法。 （一）有效展开资产和财务战略组合 为了防止整合时期的财务风险，使并购一方在握有对方的经营管理权的基础上形成有效及迅速的整合，可以从资产和财务战略整合两个方向下手。第一，并购后应实行资产债务组合，剥离低效资产，提高资产质量，形成企业资源的优化。当并购一方接手目标企业的债务时，一般可以按照 “ 负债随资
8、产 ” 原则承担目标企业的债务，也可以在双方协商的基础上将被收购方的负债转为股权。第二，并购后也应进行财务战略性 调整，为被并购方形成可行的业绩评价考核体制，将并购双方企业的经营战略来整合，逐步调整并购以后企业经营的策略，增强企业生产效益，来使并购双方企业一起发展。 （二）提高信息的取得能力，减弱企业价值评估风险 因为信息不对称和收购方握有信息不完全已经成为企业价值评估风险产生的本因，所以，在避免恶意收购的基础上，应在并购计划制定时对被并购公司进行较准确的评估。并购方可以聘用有资格的投资银行进行预测，考察被收购企业的生产经营和财务状况，了解掌握全面性、真实性的资料，来对被收购企业来合理和准确的
9、评估。 企业价值评估办法主要有账面价值法、现金流量法、市场价格法等，并购一方可以根据并购动因、信息掌握情况来挑选不同的评估方式，从而准确地评估企业的价值。 （三）拓展融资的渠道，建立有效的融资结构 并购一方在确认了并购所需资金数额以后，就要着手准备资金的募集。企业在制定融资计划的时候，应进行综合考虑，拓展多种融资渠道。首先，政府等相关部门作为外部融资的组织者应增加企业的融资渠道，可通过建设各类投资银行、建立并购基金和完善本地资本市场等方式拓宽企业融资渠道。其次，融资结构主要包括企业自有资本和权益 资本、债务资本的比例结构等内容，因此，企业应遵循资本成本最小化原则，将以上比例控制在合理的水平，从
10、而对被并购方的债务资本进行分析，调整企业负债的数额结构和负债期限。 （四）依据法律保护防范财务的风险 在并购行为的整个过程里面，各方有必要签订相关法律条文或合同，其中有相关文件、义务条款、保密条款和赔偿情形等。因为在并购考查中往往不能深入到每方面和细节，所以必须通过法律协议保证并购的企业双方利益，增大并购的正确性。在并购过程中，被并购方通常不会主动透露相关信息，甚至有刻意隐瞒或者信息造假的现 象，这就要求并购方在操作中始终持审慎态度，掌握并分析准确的财务数据，进行合理财务运作和产业判断，最大限度避免财务风险。 （五）选择合理的支付办法 不一样的支付方式所产生的财务风险不尽相同，其风险转移或分散
11、地作用也不相同。并购方应该充分思考不同支付方式的支付成本和利弊，在此基础上挑选合理的支付办法，将潜在的风险化解或分散。第一，并购方应先估算并购后所带来的收益率是否大于并购的资金成本率，再进行进一步的考虑。第二，在决策中应该保证支付方式风险做到最小，应该使并购战略分析和并购方案风险抉择评价 系统更为详尽和有可行性，在各种方案里面充分考虑企业的流动资产状况，来减轻企业的债务负担。 参考文献： 1、钱海波 .企业并购财务风险分析与控制 J财会通讯学术版 ,2004(2). 2、王宗光 ,常文芳 .企业并购财务风险及其度量模型探析田 J财会通讯 ,2008(2) 3、孙韶华 .中国企业海外并购渐入佳近 N.经济参考报 ,2008-12-30. 4、张桢 .企业并购的财务风险控制研究 D.贵州大学 ,2008. （作者单位：中国山东国际经济技术合 作公司）
