1、本科毕业论文（设计）论文题目存款准备金率政策与股价波动相关性分析基于股市收益率所在学院专业班级金融学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期_I摘要从理论上讲，股票价格波动的影响因素很多，宏观层面因素如，经济发展趋势，经济周期，经济结构等；中观层面因素如产业的发展，上市公司的财务好坏和其他金融因素；甚至绝大一部分取决于投资者
2、的心理和其他微观层面的因素。有许多学者研究表明影响股票价格的波动因素总，中国股市“政策”因素的影响尤为明显，因此，进一步研究政策与股市波动之间的互动联系显得尤为重要。本文从存款准备金率政策的角度，着眼于存款准备金调整频繁时期，探讨对于股市波动的影响。本文通过统计检验的方法，针对对存款准备金率上调和股票的市场波动之间关系的进行了实证分析，认为存款准备金率上调在短期内造成股市波动和波动性的增加。最后，在前文理论研究和实证研究的基础上，针对我国央行近年来连续使用存款准备金政策这一方面，提出一些政策性的建议。关键词存款准备金率；股市；波动性IIABSTRACTINTHEORY,STOCKPRICEVO
3、LATILITYBYMANYFACTORS,INCLUDINGECONOMICTRENDS,ECONOMICCYCLES,MACROLEVELFACTORSSUCHASECONOMICSTRUCTURE,DEVELOPMENTOFTHEINDUSTRY,THEQUALITYOFLISTEDCOMPANIESANDOTHERFINANCIALFACTORSINTHEMESOLEVEL,OREVENALARGEPARTOFTHEGAMEDEPENDSONINVESTORPSYCHOLOGYANDOTHERMICROLEVELFACTORSSTUDIESHAVESHOWNTHATMANYSCHOLA
4、RSTHEFACTORSTHATAFFECTSTOCKPRICEVOLATILITY,THEMORECHINASSTOCKMARKETBY“POLICY“FACTORSTHEREFORE,STOCKPRICEVOLATILITYANDFURTHERSTUDYTHEINTERACTIONBETWEENPOLICIESISPARTICULARLYIMPORTANTTHISDEPOSITRESERVERATIOFROMTHEPERSPECTIVEOFPOLICYFORTHESTOCKMARKETFLUCTUATIONSINTHISPAPER,STATISTICALTESTMETHOD,THEDEPO
5、SITRESERVERATIOADJUSTMENTSANDSTOCKMARKETVOLATILITYOFTHERELATIONSHIPBETWEENTHEEMPIRICALANALYSIS,THATTHEDEPOSITRESERVERATIOADJUSTMENTSINTHESHORTCAUSEDBYSTOCKMARKETFLUCTUATIONSANDVOLATILITYINCREASEFINALLY,THEPREVIOUSTHEORETICALANDEMPIRICALRESEARCHPAPERONTHEBASISOFCONTINUOUSUSEINRECENTYEARSFORCHINASCENT
6、RALBANKRESERVEPOLICYINTHISREGARD,SOMEPOLICYRECOMMENDATIONSKEYWORDSDEPOSITRESERVERATIO；THESTOCKMARKETVOLATILITY目录1股市价格波动概述111货币政策影响股市价格波动的理论依据112西方货币政策影响股市价格波动的理论2121财富效应理论2122通货膨胀效应理论3123流动性效应32政策影响股市的理论研究421存款准备金政策对于股市价格波动的影响4211宣示效应4212市场利率效应4213股价指数效应522存款准备金政策调整对股市波动效果分析53实证研究分析设计731研究方法及数据来源732
7、事件研究方法模型建立7321确定事件日和事件期7321样本选取8322正常收益和超额收益率估计833货币政策对股票市场的短期影响检验9331存款准备金调整事件与股票收益的实证检验结果9332实证结果检验104结论和建议1241实证结论1242政策性建议12结论14参考文献15致谢161无论是在金融理论或实践的领域，金融资产价格的波动是一个重要的问题。在理论分析中通常把金融资产收益率的标准差或方差作为衡量价格指数波动的指标，被称为波动率，是用来衡量风险资产的常用方法。因此，波动率是不能直接观察到的，由人为估计出来。由于股票价格波动的金融资产的重要组成部分不仅是一个微型投资者所关心的，更是一个政府
8、所关注，因为它已被大量事实证明在股票价格的大幅波动对宏观经济稳定，往往是一个巨大的负面影响，因此稳定股市成为国家政府的宏观经济政策的一个重要目标，因此许多学者的关注。各种宏观因素，包括股市的调整存款准备金率，虽然不是直接影响股票价格的波动性，但因为它反映了决策者的政策方向，并可能导致流动性的变化，因此从交易者的心里和股票市场的货币供应量，股市的结构和其他方面产生影响，从而影响股市的波动性。本文对我国2006年至2011年12月间中央银行上调存款准备金率的39个信息公布日对应的上证综指进行了统计分析，以此来考察二者的关系，期望对相关政策制定部门有建设性作用。1股市价格波动概述11货币政策影响股市
9、价格波动的理论依据股票本质上是一种商品，也必须遵循价格随价值上下波动的原则，但股票是一种特殊商品，其价格不仅仅按照双方的内在价值理论形成，还取决于市场的供应和需求的变化。因此，股市有时可能会出现远离其内在价值的非正常波动，但也正是因为这些波动，才使得股市有一个良好的流动性，使市场对资源配置发挥出自己的最好效果。在正常情况下，买卖股市决定取决于投资者对其未来股市的预期，未来收益的预期由两部分组成，一是投资回报率，取决于股票的内在价值二是投机性资本收益，这取决于供给和需求。与此对应，股票价格的波动可分为长期波动和短期波动。一方面，股票价格的长期波动使由股票内在价值的变动造成的。股票的内在价值取决于
10、股票持有期限的利润分配，一个结束的股票最终价值的利润，贴现因子和其他因素，其价值的基础和公司的未来利润，净资产和增长率相关。长期影响股市波动的因素是宏观，中观和微观因素。宏观因素可以从各种可量化的宏观经济指标显示，国内生产总值，消费物价指数，生产者价格指数和其他指标都会影响股票价格行业因素是中观因素的主要因素，它表现为一个时期2的工业本身升级和结构调整的战略因素，如股票价格的一个强有力的中期趋势，微观因素是各大上市公司的内部市场，包括公司财务，企业战略，远景规划等，这些因素将影响走向短的趋势长期的股票价格。这些因素，内部因素对股票价格波动由更明显更重要的作用。另一方面，股票价格的短期波动是由供
11、给和需求的变化所造成的。股票供给和需求的变化有各种表现形式宏观经济政策，特别是收紧或放松的货币政策将直接影响到投资者的储蓄，贷款和投资结构和投资信心，从而影响了对股票的需求追求投机性收入的投资者，频繁的交易，从而引起了股票供给和需求的变化，可引起短期股价异常波动。由于目前中国的股市仍然是无效市场或者说是弱有效市场，所以仍然会出现信息不对称，投资者处理信息盲从或过度反应的现象，这种行为可能会导致短期股价波动当一些人的信息是不完整的，有些人则可以利用其特殊地位的优势，得知内幕信息从而操纵股票价格。因此，这又是一个短期的价格波动的重要因素。因此得出结论，股票价格的短期波动，事实上是各种因素对供给和需
12、求的影响，当需求不变，供给增加，使得股票价格下跌；当供给不变，那么需求增加股票价格上涨；如果供需双方都有变化，取决于哪一方面变化的力量更大而相应按照市场变化的规律而变化。在同一时间，不只是供给和需求影响股票价格的波动，波动也会影响供给和需求，人们根据股票价格水平高低，并作出决定买入或卖出，正因为这种相互制约的互动关系，股市才得以维持其相对平衡，不会永远上涨，也不会永远下跌。总体而言，股票价格的波动主要由两部分组成，即股票内在价值引起的波动和供给和需求关系引起的波动。股票的内在价值是相对稳定和可预见的的，它决定了股票长期趋势的变化，并最终决定股票价格的短期走势仍是供应的短期波动和需求因素的变化。
13、12西方货币政策影响股市价格波动的理论121财富效应理论在西方经济学中，财富是指经济主体所持有资产的未来收入的现值。莫迪利安尼MODIGLIANI在生命周期模型的研究中，假定消费者按时间均匀地安排他们的消费，因此决定消费支出的是消费者毕生的资财，而不仅是当前的收入。消费者的消费支出决定于消费者一生的资源，包括人力资本、真实资本和金融财富，金融财富的主要内容就是普通股票。中央银行通过调节货币供应量，会3相应改变经济主体的实际财富数量从而使经济主体改变自己的意愿支出，影响到国民收入水平，这一过程就是财富传导渠道。扩张性货币政策可导致股票价格上升，持有者的金融财富价值上升，消费者的终身财富增加了，消
14、费上升，产出增加。122通货膨胀效应理论拉尔夫等1999年在“THESTOCKMARKETCHANNELOFMONETARYPOLICY”中提出通货膨胀效应理论。该理论认为家庭拥有货币和股票，企业拥有真实资本，通货膨胀的存在，使家庭改变了对股票收益率的预期，企业也会相应调整生产经营活动，以满足股东要求的变化。企业股东的收益主要表现在股票红利和股票价格的上升，这两种收益都为名义收益。名义收益的实际价值取决于价格水平或通胀水平的高低。具体来说就是当货币当局增加货币供给量，会引起一般物价水平的上升即通货膨胀率提高，家庭拥有的股票收益的实际价值减少，股票的折现价值和真实回报会下降，本期消费也会下降。为
15、了使资本报酬率保持在原来的水平，股东会向企业施加压力，企业管理人员就会调整生产，增加投资，提高产量。123流动性效应根据流动性效应的观点，耐用品的流动性较差，被迫出卖时，这些资产将贬值，如果消费者急需现金而被迫卖掉耐用品来筹措资金，必定会受很大损失，但如果消费者持有的金融资产较多如银行存款、股票或债券，就能很容易地按市场价值将其迅速脱手变现。如果消费者对自己陷入财务困境可能性的预期较高，他将减少持有缺乏流动性的耐用品，增加持有流动性较高的资产。消费者的资产负债状况对消费者评价自己是否可能陷入财务困境具有重要的影响，当消费者持有的金融资产相对债务多时，对财务困难可能性的预期会很低，因而更愿意购买
16、耐用品。因此，股票价值上升，金融资产的价值也会上升，从而耐用品支出会增加。42政策影响股市的理论研究21存款准备金政策对于股市价格波动的影响股票市场是货币政策的传导渠道之一，在货币政策执行后，股票市场的表现在一定程度上反映了该货币政策的有效性。根据一般的经济理论，法定存款准备金率调整会引起股票市场的波动。具体来说，当上调法定存款准备金率时，股票价格下降当下法定存款准备金率时，股票价格上升。准备金率调整作用于股市的机制大致如下211宣示效应当货币当局宣布将上调法定存款准备金率时，人们会预期货币当局会实行紧缩货币政策，进而预期股票价格将下降。在此预期下，交易者抛出股票，于是股价下降，促使交易者继续
17、抛出股票，股价继续下降。同理，当宣布将下调准备金率时，股票价格上升。212市场利率效应在假定其他因素不变的情况下，调整存款准备金率会影响货币供应量和市场资金供给，从而影响到市场利率。调整存款准备金率对市场利率的影响程度，与市场利率的资金供求弹性有关。如果市场上大部分资金供求都是稳定的，只有一小部分资金供给受存款准备金率的影响，则存款准备金率的调整对市场利率的影响较小。如果市场大部分资金供求都是富有弹性的，则存款准备金率的调整对市场利率的影响较大。因此，调整存款准备金率对不同市场的市场利率，影响并不相同。存款准备金率调整通过影响股票市场资金供给，从而影响到股票价格指数。如果存款准备金率下调，则增
18、加股票市场资金供给，导致股票价格指数趋于上涨。如果存款准备金率上调，则减少股票市场资金供给，导致股票价格指数趋于下跌。存款准备金率下调促进了货币供应量增加，有利于促进社会消费和投资，使上市公司的生产经营环境较以前会有较大改善，对上市公司的经营业绩会产生积极影响，这有利于巩固证券市场持续稳定运行的基础。同理，存款准备金率上调则可能会对上市公司的经营业绩产生消极影响。5213股价指数效应存款准备金率调整通过影响股票市场资金供给，从而影响到股票价格指数。如果存款准备金率下调，则增加股票市场资金供给，导致股票价格指数趋于上涨。如果存款准备金率上调，则减少股票市场资金供给，导致股票价格指数趋于下跌。存款
19、准备金率下调促进了货币供应量增加，有利于促进社会消费和投资，使上市公司的生产经营环境较以前会有较大改善，对上市公司的经营业绩会产生积极影响，这有利于巩固证券市场持续稳定运行的基础。同理，存款准备金率上调则可能会对上市公司的经营业绩产生消极影响。22存款准备金政策调整对股市波动效果分析表1显示在2006年7月5日进行调整，提高存款准备金率05个百分点，即由75调高至8；而且从此次起，金融机构存款准备金率普遍提高05个百分点，接下来的多次调整都是不断提高存款准备金率，至2010年年底存款准备金率达到16，这些事件均对我国股票市场造成了较大影响。特别是在2007年5月和10月以及2008年的几次调整
20、，中国股市应声而落，更突显货币政策调控对股市的影响。表1历次存款准备金调整表时间历次调整上证指数当时波动率2006年7月5号调整至8涨2202006年8月15号调整至85涨1592006年11月15号调整至9涨1842007年01月15号调整至95涨4742007年02月25号调整至10涨182007年04月16号调整至105涨2222007年05月15号调整至11跌3142007年06月05号调整至115涨2632007年08月15号调整至12跌0062007年09月25号调整至125跌1082007年10月25号调整至13跌48062007年11月26号调整至135跌1462007年12月
21、25号调整至145跌0632008年03月18号调整至15涨2532008年04月16号调整至155跌2092008年05月12号调整至16跌1842008年06月07号调整至17跌772008年09月25号调整至16跌0162008年10月15号调整至155跌4252008年12月05号调整至135涨3572008年12月25号调整至13跌0052010年01月18号调整至135跌3092010年02月25号调整至14涨0092010年05月10号调整至145涨1422010年11月16号调整至15跌2532010年11月29号调整至155跌1252010年12月20号调整至16跌13573
22、实证研究分析设计31研究方法及数据来源“事件研究”就是根据某一事件发生前后时期的统计资料、采用一些特定技术测量该事件影响的一种定量分析方法。由于金融市场上经常会有各种消息、政策、产品等事件发生，而事件的影响又会很快在资产价格上反映出来，因此，“事件研究法”是金融市场研究中一种广泛应用的实证分析方法。在研究法定存款准备金政策效应时，我国存款准备金是非市场化的，准备金率调整是由央行直接控制。也就是说，在我国如果要以此准备金作为时间序列，则该序列是间断的。要研究类似事件对股票价格的影响，应从事件发生前后一个时期股票价格的波动来看。因此通过对比平均超额收益率与累计超额收益率这样的思路，运用事件研究方法
23、来研究在新的经济环境下，我国存款准备金政策政策对股票市场的影响。32事件研究方法模型建立321确定事件日和事件期所谓的“事件日”，系指市场“接收”到该事件相关资讯的时点，而非该事件“实际”发生之时点。以货币政策调整做为事件，以政策发布同作为事件发生日，如果当同没有丌盘则以事件发生后第一个交易日为事件日，然后将事件日前后分为“事件期”和“估计期两个阶段。由于在选择事件窗时，事件的检验期不易过长，否则可能会由于其它较大事件的交叉影响，较难分辨出市场是否是对该事件做出的过度反应，而且由于2006年到2011年，中央银行存款准备金率调整上调较频繁，故本文选取事件发生日前后五个交易日为事件窗口。如表所示
24、表2事件窗口确定估计事件发生日事前检验期事后检验期11个交易日一个交易日5个交易日5个交易日8321样本选取本文所采用的样本数据为上证综指的日收盘数据，之所以未采用深圳股市的数据，是因为在中国两大股市当中上海股市更具代表性，并且上海股市与深圳股市存在很大的相关性，故而本文只选用了上证综指来代表中国股市。本文选取2006年1月1同到2011年12月31日上证综指，原因是1、2006年至2010年这段时间内我国股市经历了上涨、下跌、震荡等所有行情；2、我国的存款准备金政策在该段时期内使用较多32006年之后我国所处的宏观经济背景较相似，不选择2006年之前的数据能够一定程度上排除其它宏观经济因素的
25、影响。数据来源于RESSET数据库。存款准备金率调整数据来源于人民银行官方网站。所有的数据用EXCEL处理，应用计量经济学软EVIEWS50进行模型估计。322正常收益和超额收益率估计市场模型反映的是菜只股票与某种市场指数之间的协变关系，而本文考察的正是宏观经济信息对股市的影响，所选样本正是各个信息公布日前后若干天的市场指数上证综指，由于在相隔较短的连续时间内，股市价格不会大起大落，变动应该是平滑的，今天的股市价格包含了昨天的信息，并且历史是可以重演的，这种假设也正是支撑今天股票市场技术分析的基础。本文股市收益率选择随机游走模型1ITTTITRR0ITE2ITITVAR其中ITR表示第I只股票
26、在T时刻的实际收益率,采用对数收益率计算11LN/LNLNITTTTTRPPPP其中TP为第T天的上证综指。所以样本I在事件窗内的超额收益率ITAR为ITITITARRER根据上式，求出事件期11个交易日内每天的超额收益率ITAR，然后求出全部N个样本（本文共选取了39个样本，故N39）在T日的平均超额收益率ITAAR为11/NTITIAARNAR；T5,5。为了考察上调准备金信息对我国证券市场累积影响效应，进一步的计算出全部样本在截止时刻累积超额收益率为3TITRRCARAAR。根据上述公式，计算出上证指数在上调准备金信息发布的事件窗口时期，9每天的平均超额收益率TAAR和各段时间段内的累积
27、平均超额收益率TCAR。33货币政策对股票市场的短期影响检验331存款准备金调整事件与股票收益的实证检验结果事件窗口为2006年1月一2011年12月存款准备金率调整次数，以2006年7月5日为例，如果调整日是周末或者其他节假同，以调整后第一个开盘日为其事件R，其他存款准备金调整事件类推，则事件日为2003年7月5日，事件期为7月1日至7月11日，共11个交易日，以2006年1月1同至2011年12月31日的上证综指为样本，计算T日的平均超额收益率和平均累积超额收益率建立EGARCH模型，然后利用估计期的拟合值对事件期的股指收益进行预测，计算超额收益，如表2所示表3T日的平均超额收益率和平均累
28、积超额收益率TAARTTCART50002185500021854000102740003212300006353000384720002195200060421000354110002501000035440000104310002015100009722000085320001825300058433000401840002845400068635000786550001002利用表2中的数据做AART和CART在事件窗内的变化图如下10表4AART变化图AART0008000600040002000020004000600080016420246交易日AART变化值AART表5CART变
29、化图可以看出，累积异常收益率的波动同日平均异常收益率的波动走势相似，在信息公布的前后两个交易日内，累积异常收益率呈负值且波动较小，在事件公布的第三天异常收益率急剧下降后在四天又开始上升。332实证结果检验在对存款准备金政策的公告效应做了上述描述性分析之外。进一步的，我们还需对事件窗内各天的超额收益AART和各个时间段内的累积超额收益CART的显著性做出检验，即检验上述两个指标是否异于0。这样做的目的是进一步检验中国股市是否对该政策做出了反映。其依据的基本假设是，在有效市场上信息是完全对称的，所有经济事件的影响都会迅速地反映到股票价格上来，所有信息都会被所有的市场交易者瞬间同步获得并利用。因而股
30、市的超额收益应当围绕0随机波动，不会出现显著异于0的情况。这里，我们运用T检验法分CART0008000600040002000020004000600081050510交易日AART变化值CART11别对AART和CART进行检验1构造原假设00THAAR或TCAR02检验统计量/AARTTTAARSAARN或/CARTTTCARSCARN其中2211/NTITTISAARNARAAR或3TITITTCARARCARIT为样本截至到某一时刻的累积超额收益率。据此，列出信息发布的事件窗内各天平均超额收益和累积平均超额收益在10显著性水平下的T检验值，结果见表5。表6AART与CART的T检验值
31、AARTT值CARTT值50085062500258454000592240058712300370853003706520015928200104521000528610012589002994600033325100136151002175420005752200065813002596530059642400235484007654150062594500215483根据检验的显著性水平查找临界值本检验是显著性水平为LO、N39的双侧T检验，其检验的临界值为13247。可以看出，表5中的AART及CART的T值绝对值都小于13247，说明这些检验统计量都没有落入拒绝域，换言之，则要拒绝原
32、假设，即ARRT和CART都显著的不等于0，则事件窗内的超额收益率和累积超额收益率都显著的不为0，说明了股市对存款准备金政策是有反映的。124结论和建议41实证结论本文通过事件研究法对2006至2011年的央行39次上调存款准备金的实证研究发现，上调存款准备金率会对股市造成一定程度的影响，但该种影响持续时间较短且影响程度不深。因此，上调该政策带来的影响很大程度上可能是由于大众投资者的心理预期作用造成的，而且这种影响比较微弱的。另外，由于该研究是以信息的公布日作为事件日，则该政策是否通过货币政策传导机制在股市上起作用不能直接看出，但是在取样的四年中07和08年央行频繁使用该货币政策，若是该政策通
33、过传导机制在股市上起效应，那么应该会在该问题研究的事件窗内看出异常收益率的显著下降，但是这和本文的研究结果不符，所以也由此货币政策传导机制的整体效应在我国应该是比较弱的。存款准备金率每次调整产生的公告效应对中国股票市场影响各不相同，多次出现违背经典西方经济学理论的现象。其主要原因是一方面，中国股票市场发展规模偏小且存在股权分置。我国股票市场虽然取得了相当大的发展，但发展规模相对其他西方发达国家来说仍然偏小，且股票市值中的较大一部分是不能流通的国有股和法人股，因此股票市场传导货币政策的有效性受到阻碍，股票收益率出现“异常“。另一方面，股票市场与货币市场的一体化程度低。货币政策的传导需要比较完善的
34、金融市场体系，货币市场和股票市场作为金融市场的重要组成部分，只有当二者的一体化程度加强时，各个市场的资金价格才能及时地引导资金在不同市场之间迅速流动，达到调节资金供求的目的。而目前我国货币市场和股票市场之间的分割局面仍未打破，市场之间信息传递不畅，企业旺盛的直接融资需求与数额较大的居民存款和商业保险资金、社会保障基金以及住房公积金等存在着难以有效合理联通的问题。42政策性建议货币政策调整时要防止消息提前泄露，每次调整要“出乎意料”或者调整是在意料之中的，但使调整力度超过预期，这样货币政策调整会对股票市场产生影响。中央人民银行、财政部、国家统计局等部门紧密合作，联合行动，每次出台对股票市场“利空
35、“消息时，要防止股市剧烈波动，以免因资产价格的巨幅波动引起的金融危机，需要辅以其他财政政策等其他宏观经济政策，共同稳定经济和资本市场稳定发展。13尽管目前中国股市对存款准备金率调整的敏感度不高，但是仍需要充分发挥以存款准备金率调整为主要的宏观调控手段。继续完善和规范股市，逐步发挥货币政策资产价格的传导功能。利率能将股市提升为货币政策的内生变量，其变动效应可由全社会资金供求量相互变化而得到及时反应，并能增强货币政策的调控效果。利率应该实行市场化，完善资本市场，使人们能够根据实际而非名义利率进行资产选择。对存款准备金的，存款准备金率调整作用虽然速度快而有力，能直接控制货币供应量，并对所有的存款机构
36、都一视同仁，但在使用的上不应该过于频繁。中央人民银行应该将存款准备金调整视为宏观经济运行状态的“指示器“，提高存款准备金率就是实施紧缩的宏观经济政策，削弱公众投资预期，这样股票价格也将逐步下降。14结论本文通过文献理论的研究和大量的实证分析，得出存款准备金率的调整会对股市的波动性产生影响。短期看，准备金率的调整并不必然会对股市产生波动性。长期看，从对密集事件期前后交易日的分析可以看出，频繁地对准备金率进行小规模的调整后其累积效应会对股市波动性产生显著影响且会增加股市的波动性。因此央行在进行准备金率的调整时，应该达到“事前快速预警、事中温和控制、事后适度退出”这种比较完善的调控层次，再考虑到实体
37、经济和虚拟经济的传导机制，政府应更多的重视股票市场的发展，采用“宏观市值管理“这种更为科学的管理理念，以达到实体经济和虚拟经济相互补充相互促进的良好发展状态。15参考文献1王曦，叶茂我国股票市场“政策市“现象的理论阐释J学术研究，201112于越股票市场价格与实体宏观经济因素短期影响研究J中国市场，2010283吴瑜晶我国股市波动影响因素分析J现代商贸工业，2010214陈海磊货币政策对我国股市影响的实证分析J时代金融，2010125韩大涛，唐飞燕，唐琳宏观经济对股市的影响J沿海企业与科技，201096胡荣才，龙飞凤中国股票市场政策市的新特征J财经理论与实践，201037宁晶中国股市价格波动与
38、政策事件关系研究D陕西西北大学，20108郝旭光，闫云松，廉赵峰印花税调整政策对股指的影响J经济与管理研究，2009109肖延庆，龙学锋，李文磊证券交易印花税对股市波动性影响的实证研究J中国传媒大学学报，2009310杜焱政策因素对中国股市波动影响的实证分析J经济研究导刊，2009111许天厚百年股市涨跌录M北京人民邮电出版社，200912朱团钦我国货币政策与沪深股市的协整关系研究J商业研究，2008813罗鹏兴走出“政策市”的困境J铜陵学院学报，2008214耿明国中国证券市场制度研究M北京中国金融出版社，200715王丹平，龚玉荣利率政策调整对中国股市影响的实证分析J北京交通大学学报，20
39、06316李念斋，范祚军货币政策冲击与股价波动的实证检验J商业时代，20052017FAMAEF,STOCKRETURN，EXPECTEDRETURNS，ANDREALACTIVITYJJOURNALOFFINANCE,1990718DAVIDMORELLI,THERELATIONSHIPBETWEENCONDITIONALSTOCKMARKETVOLATILITYANDCONDITIONALMACROECONOMICVOLATILITYEMPIRICALEVIDENCEBASEDONUKDATAJINTERNATIONALREVIEWOFFINANCIALANALYSIS,2002119HA
40、RRIS,RICHARDDF,STOCKMARKETANDDEVELOPMENTAREASSESSMENTJEUROPEANECONOMICREVIEW199717致谢行文至此，我的毕业论文即将在导师的精心指导下划上一个圆满的句号，而我在人杰地灵的学院的求学生涯也即将结束。时光匆匆，4年的宝贵时光转瞬即逝，在这期间所受到的教育和启迪让我受益匪浅，更是得到了许多老师和同学的关心和帮助，感激之情难以言表。我的毕业论文能够顺利完成，首先要衷心感谢我的恩师江导师。倪老师渊博的知识、深厚的理论功底和严谨的治学态度是我终身学习的榜样；他诲人不倦、精批细改、点墨成金的良师风范，在我的脑海里留下了深刻的印象，
41、将是与我终身相伴的一笔宝贵财富。同时倪老师对我的生活给予了很大的帮助，以助我顺利完成学业。师恩浩荡，怎一个谢字了得。唯有以自己在今后人生路上不懈的努力予以回报。感谢生我养我、含辛茹苦的父母；感谢给予我极大信任、倾囊襄助我求学的亲人，他们在背后默默无闻的支持永远是我奋发进取的动力之源。至此，我谨以这篇拙作献给所有关怀和帮助过我的老师、亲人、同学和朋友8毕业论文任务书金融学存款准备金政策与股价波动相关性分析基于股市收益率一、研究目的和意义研究目的本文选取近2006年到2011年之间央行上调存款准备金的事件，再进行筛选，提取出存款准备金的代表性样本，通过事件研究法研究存款准备金事件与同期沪市股指波动
42、的关系，分析存款准备金如何影响股市；针对我国政府频繁调整存款准备金率，提出一些政策性建议。研究意义由于我国股市现阶段仍存在着“政策”的影子，因此，国内一些学者的研究表明，我国股市和宏观经济的联系度较低，决定股价波动的主要因素是政策因素。许多学者的研究因素是利率、印花税、货币供应量等，而对存款准备金的研究相对较少。我国最近几年连续调整存款准备金，而存款准备金作为货币政策的重要手段，对于股市波动会有一定的影响，因此，这一课题的研究，具有理论价值与现实意义。二、主要研究内容采用理论阐述与实证分析相结合的方法，从中国人民银行网上获得存款准备金调整的数据，再根据存款准备金调整的时间，从数据库中获得调整期
43、间的上证综指，在实证分析中，运用详细的数据和资料，采用统计学方法和计量方法，借助EXCEL软件，通过分析存款准备金政策与股票价格波动的短期影响和长期影响，进行两者之间的相关性实证研究。三、实施方案（调研、实习方案，进度安排等）第6学期第19周至第七学期第2周在指导老师的指导下，广泛搜集、研究相关文献资料，完成毕业论文选题。第7学期第45周在导师的指导下，完成外文翻译、文献综述和开题报告撰写；参加开题答辩，进一步论证选题价值、确立主要研究内容，论证研究方案的合理性和可行性；完成详细提纲9第7学期第8周1周开始写作毕业论文，完成初稿。第7学期1216周在导师的指导下修改、完善毕业论文。第7学期第1
44、617周在导师的指导下进一步修改和完善毕业论文。毕业论文定稿、上交。第7学期第1819周参加毕业论文答辩。四、推荐阅读文献1王曦，叶茂我国股票市场“政策市“现象的理论阐释J学术研究,201112吴瑜晶我国股市波动影响因素分析J现代商贸工业,2010213陈海磊货币政策对我国股市影响的实证分析J时代金融,2010124宁晶中国股市价格波动与政策事件关系研究D陕西西北大学,20105杜焱政策因素对中国股市波动影响的实证分析J经济研究导刊,200916许天厚百年股市涨跌录M北京人民邮电出版社,20097李念斋,范祚军货币政策冲击与股价波动的实证检验J商业时代,20052010毕业论文（设计）开题报告
45、金融学存款准备金政策与股价波动相关性分析基于股市收益率一、立论依据1研究意义、预期目标研究意义由于我国股市现阶段仍存在着“政策”的影子，因此，国内一些学者的研究表明，我国股市和宏观经济的联系度较低，决定股价波动的主要因素是政策因素。许多学者的研究因素是利率、印花税、货币供应量等，而对存款准备金的研究相对较少。我国最近几年连续调整存款准备金，而存款准备金作为货币政策的重要手段，对于股市波动会有一定的影响，因此，这一课题的研究，具有理论价值与现实意义。预期目标本文针对2006年到2011年中国人民银行连续上调存款准备金的事件，通过事件研究法，实证研究存款准备金事件与同期沪市股指波动的关系，分析存款
46、准备金如何影响股市；针对我国政府频繁调整存款准备金率，提出一些政策性建议。2国内外研究现状（1）国外研究现状FAMA1990等人认为股价波动长期来看主要受宏观层面的影响，而且会早于宏观经济的各类指标变化，基本上能够起到经济晴雨表的效用。二十世纪九十年代，FAMA分别用股票的月度、季度和年度收益率数据研究了1950年至1980年间美国未来实体经济和股市收益率之间的关系，研究发现二者存在很高的相关性且随着样本长度的不断增加而提高。MORELLI2002采用GARCH模型和VAR模型研究发现英国宏观经济波动和股市波动之间存在不同于美国股票市场的特性，比如宏观经济中的汇率变量的波动虽然对股市波动的预测
47、能力非常显著，但对股市波动的综合解释能力又相对较弱。COCHRANCE1991发现股票价格的变化受到经济波动的影响，实际产出、利率等宏观经济变量可以很好的解释股票市场的波动。HARRIS1997研究了发11达国家和发展中国家股票市场与经济增长之间的关系，发现尽管在发达国家里股票市场与经济增长存在着相互促进的正向关系，但是在发展中国家里，股票市场与经济增长的关系却非常弱。（2）国内研究现状由于我国股市从产生之初就带着“政策”的影子，因此国内学者的研究大多都集中在对“政策市”的研究上，他们的研究结果可以表明政策确实对股价波动有着重要的影响。以下是各个学者研究的主要成果和进展。21对于中国政策市的认
48、识罗鹏兴2008认为中国政策市的成因有（1）政府角色的“错位”，（2）市场制度本身固有的缺陷（3）市场主体权利义务的扭曲。李鑫、谭钦升（2010）认为体制不健全；政府的干预的范围过大，太过频繁是导致中国政策市的原因。胡荣才，龙飞凤（2010）通过对05年1月2009年6月中国股票市场政策性事件和上证综指的研究发利好性政策事件导致股市下跌势头转弱或从熊市转为牛市，利空性政策事件导致股市上涨势头转弱或从牛市转为熊市。王曦、叶茂（2011）认为制度和政策取向的不确定性是我国股市强振荡性和产生“政策市”的根源。宁晶2010采用沪市从开市以来到2009年底的收盘价作为研究对象，以及大智慧软件内的历史信息
49、地雷为政策支持，再利用事件研究法和回归分析法研究各政策事件、重大政策事件与其附近股指波动的关系。得出结论中国股市具有“政策市”的基本特点，政策制定者在制定政策的过程中存在盲目性、时滞性、不稳定性等比较明显的缺点和不足，在把握政策出台力度、节奏和时间上的能力仍然有待提高。22其他金融政策对股票市场的影响李念斋、范祚军等人（2005）利用广义自回归条件异方差GARCH模型，运用事件研究方法研究利率、存款准备金率调整对股票市场的短期影响；通过建立宏观经济变量、货币供应量与股票指数的向量误差修正模型，运用脉冲反应分析、方差分解等分析工具，结果表明我国货币政策实施对股票市场的影响与调控方式即不同货币政策工具的应用有很大关系，市场对货币政策的预期亦很重要。王丹平，龚玉荣等人（2006）利用事件研究及误差修正模型对央行9次利率调整对沪市产生的短期和长期影响进行了实证研究。研究结果表明短期内股市对利率调整具有一定的敏感性、滞后性，但从长期来看利率变动与股市指数存在显著的负相关关系。12朱团钦（2008）运用协整检验、误差修正模型、格兰杰GRANGER因果检验等计量经济学方法，对我
