1、本科毕业论文（设计）论文题目浙江省民间资金参与私募股权投资的对策研究所在学院专业班级金融学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名日期摘要大量的民间资本作为非公有制经济的典型代表因其趋利天性一直有介入相关产业领域投资的需求，实业的发展亦亟需包括民间资本在内的资金支持。而股权投资基金业恰恰是民间资本和实业之间互动的桥梁纽带，因此在发
2、展非公有制经济的背景下探讨民间资本如何进入股权投资基金业有重要的意义。同时，发展包括创业投资基金、私募股权投资基金、产业投资基金在内的各类股权投资基金，是完善资本市场功能的一项基础性工作，丰富的民间资本是这些基金最活跃的因子。本文以民间资本发达的浙江省作为研究对象，主要阐述民间资本参与私募股权的现状，揭示了民间资本参与私募股权投资存在的问题，并提出民间资本参与私募股权投资的退出方式和对策。关键词私募股权投资；民间资金；私募基金ABSTRACTALARGENUMBEROFPRIVATECAPITALASTHETYPICALREPRESENTATIVEOFTHENONPUBLICSECTORSOF
3、THEECONOMYBECAUSEOFITSBENEFITSNATUREHASBEENINVOLVEDRELATEDINDUSTRIESTHEDEMANDFORINVESTMENT,INDUSTRIALDEVELOPMENTALSONEEDSTOINCLUDEFOLKCAPITAL,FINANCIALSUPPORTEQUITYINVESTMENTFUNDINDUSTRYISTHEFOLKCAPITALANDINDUSTRIALBETWEENBRIDGEINTERACTION,RESULTINGINTHEDEVELOPMENTOFTHENONPUBLICSECTORSOFTHEECONOMYAR
4、EDISCUSSEDUNDERTHEBACKGROUNDOFPRIVATECAPITALTOENTERTHEEQUITYINVESTMENTFUNDINDUSTRYHASIMPORTANTSIGNIFICANCEATTHESAMETIME,THEDEVELOPMENTOFVENTUREINVESTMENTFUND,INCLUDINGPRIVATEEQUITYINVESTMENTFUNDS,INDUSTRYINVESTMENTFUND,VARIOUSTYPESOFEQUITYINVESTMENTFUND,ISTOIMPROVETHEFUNCTIONSOFTHECAPITALMARKETISAFU
5、NDAMENTALWORK,RICHFOLKCAPITALISTHEMOSTACTIVEFACTOROFTHESEFUNDSINTHISPAPER,BYTHEPRIVATECAPITALDEVELOPMENTOFZHEJIANGPROVINCEASTHERESEARCHOBJECT,MAINLYELABORATESTHEINVOLVEMENTOFPRIVATECAPITALINPRIVATEEQUITYSTATUS,REVEALSTHEINVOLVEMENTOFPRIVATECAPITALINTHEPRIVATEEQUITYINVESTMENTEXISTENCEQUESTION,ANDPROP
6、OSEDTHEINVOLVEMENTOFPRIVATECAPITALINTHEPRIVATEEQUITYINVESTMENTWITHDRAWALWAYANDCOUNTERMEASUREKEYWORDSPRIVATEEQUITYINVESTMENTPRIVATECAPITALPRIVATEEQUITYFUND目录1浙江省民间资金参与私募股权投资的现状111浙江省民间资本参与私募股权投资的相关政策支持112浙江省民间资本进入私募基金的现状22浙江省民间资金参与私募股权投资存在的问题421缺少鼓励民间资本进入的政策法规422市场准入门槛高，存在投资金额及投资者人数限制423民间资本投资领域受限524
7、缺乏系统有效的财税政策扶持，民间投资激励不足525社会服务体系不完善，投资环境有待改善63浙江省民间资本参与私募股权投资的路径731通过公司型方式民间资本参与私募股权732通过契约型方式民间资本参与私募股权833通过有限合伙制方式民间资本参与私募股权94浙江省民间资金参与私募股权投资的退出方式1241通过首次公开发行（IPO）实现民间资本参与私募股权的退出1242兼并收购退出方式实现民间资本参与私募股权的退出1243股份回购方式实现民间资本参与私募股权的退出1344清算方式实现民间资本参与私募股权的退出145浙江省民间资金参与私募股权投资的对策研究1651建立健全民间资本参与浙江省私募基金的法
8、律法规1652健全民间资本投资服务体系，优化投资环境1653实现私募股权信息的共享和资源整合提高交易效率1754建立有效的监管体系，加强民间资本参与浙江省私募基金的风险防范1755降低准入门槛，出台鼓励政策18总结19参考文献20致谢221资金短缺是限制目前国内股权投资基金行业发展的主要问题之一。国外经验表明，银行、保险公司、养老基金、大学基金等机构是股权投资基金的主要投资人，而我国对银行、券商、保险资金、社保基金等金融机构参与股权投资基金尚属试点性质。民间资本进入股权投资基金业，有利于拓宽股权投资基金融资渠道，解决行业发展的资金短缺问题。在缺少前述机构投资人参与的情况下，10万亿民间资本完全
9、有可能成为股权投资基金业发展的主要资金来源。事实上，浙江大量民间资本已经充分参与到股权投资基金行业中。同时，民间资本参与私募股权投资，有利于股权投资基金领域市场化程度提高。国内股权投资基金行业发展初期，担负行业引领职能的投资机构多为政府背景的国有企业，机制和效率一直为人诟病。民间资本的进入，可带来投资主体的多元化，进而促进股权投资基金建立有效的激励约束机制，并对国有投资机构形成市场竞争压力，最终促进股权投资基金行业市场化程度提高，提高股权投资基金行业的管理水平和效率。但民间资本的进入，可能会产生一些投资和经营风险，因而研究民间资本进入投资股权投资基金具有十分重要的意义。1浙江省民间资金参与私募
10、股权投资的现状11浙江省民间资本参与私募股权投资的相关政策支持近几年来，我国的私募股权投资基金发展迅猛，2005年，证监会提出了上市公司股权分置改革的方案，随着股权分置改革工作的逐步完成，我国资本市场开始进入到“全流通”阶段，并由此拉开了新一轮牛市的序幕。在这一阶段，国家相关部门为了促进创业风险投资的发展，出台了一系列法律法规，这标志着我国创业风险投资进入了政府引导下的快速发展阶段。同时，私募股权投资基金也开始进入到迅速发展阶段，本土基金管理公司规模迅速扩大，究其原因，主要有第一，全球流动性过剩的输入以及中国经济自身内部的失衡使得中国流动性过剩问题愈演愈烈。由于资本的逐利性，过剩的资金开始渗透
11、到一切存在收益的领域。第二，中国经济长期保持高速增长，各行各业充斥着众多的投资机会。第三，政府出台各种政策以支持中国私募股权投资基金的发展。比如，对公司法、证券法、信托法、合伙企业法等法律的修订和出台，为我国私募股权投资基金的发展提供了良好的法律基础。2009年国务院转发了国家发改委和商务部联合下发的股权投资基金的指导意见，各地地方政府纷纷拿出财政资源来设立创业2投资引导基金以及制定优惠政策来促进当地私募股权投资基金的发展，带动了各方资金积极参与到这个行业。在募资方面，2010年政府也出台了向保险资金放开股权投资的一些政策，各地政府为了吸引股权投资机构落户，在注册、税收等方面给予很大的优惠政策
12、。国务院出台了鼓励和引导民间投资的新36条，还有利用外资工作的若干意见，这一系列政策的出台都积极推动了股权投资基金的发展。第四，创业板的推出为我国私募股权投资基金提供了良好的退出机制，从而大大促进了我国本土私募股权投资基金的规范发展。表1浙江省出台的民间资本进入私募基金的相关政策支持时间颁布部门法律法规作用2005年全国人大修订后的公司法和证券法公司制私募股权基金建立和运营的主要法律依据规范着私募股权投资的退出渠道2006年全国人大修订后的中华人民共和国合伙企业法为有限合伙制私募股权基金的发展提供了法律框架2010年国务院201013号关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见鼓励引导民间资金参
13、与私募股权及其他行业2010年财政部和国家税务总局关于促进创业投资企业发展有关税收政策的通知对于创业投资基金等给予了优惠2011年浙江省政府关于加强和改进民间融资管理的若干意见（试行）规范民间融资市场，鼓励引导民资进入基金等等资料来源中国法律法规政策大全，法律教育网12浙江省民间资本进入私募基金的现状据不完全统计，浙江省共有股权管理公司507家，管理资金规模已超过630亿元，其中，由浙江企业家发起，打着投资公司旗号参与PE投资的企业更是不计其数。1一般地，先成立基金，做好方案，再短信通知，向有意向的出资方发材料，有兴趣的出资方通过参加投资会议确定投资股东、投资比例等，到需要投资项目的时候，资金
14、方就按拟定好的比例出资（表2）。如，被浙江华睿投资延续近10年的基金运作模式，令华睿投资拥有近20只创投基金，管理资本额度超过50亿元，投资项目超过70个，成为浙江省募资规模排名前五的创投基金机构。1根据第十一届中国创业投资暨私募股权投资中期论坛隆上浙江省委常委，常务副省长陈敏尔的说话整理3表2部分典型的浙江省私募基金中民间资本的成分单位元公司民间资本政府出资浙江华睿投资35亿无温州东海创业投资合伙企业5亿无浙江浙商创业投资股份有限公司10亿无杭州钱江浙商创业投资合伙企业22亿08亿浙江浙商海鹏创业投资合伙企业15亿无资料来源；私募股权投资网站及各大公司网站以浙江华睿投资为例，先成立基金，做好
15、方案，再短信通知，向有意向的出资方发材料，有兴趣的出资方通过参加投资会议确定投资股东、投资比例等，到需要投资项目的时候，资金方就按拟定好的比例出资这条被浙江华睿投资延续近10年的基金运作模式，令华睿投资拥有近20只创投基金，管理资本额度超过50亿元，投资项目超过70个，成为浙江省募资规模排名前五的创投基金机构据悉，华睿投资主要的出资人（LP）包括海越股份（600387）（600387SH）、盾安控股、奥克斯集团、永利集团、宁波方太集团等。而他所说的共同利益与义务，即出资人被允许参与投资委员会对投资决策发表意见，并享受监管基金资金使用状况权利的同时，也必须承担给被投资企业提供财务规范、市场开拓、
16、技术扶持等义务。而华睿投资管理团队为此付出的代价，是至今他们没有收取过基金管理费，主要收益来自被投资企业IPO后股权套现的约20利润分红。这意味着，一旦华睿投资没有项目退出，整个管理团队基本颗粒无收。根据相关调查分析，温州民间资本呈现出高度逐利特性，已经出现了几个新特点。据不完全统计，目前在温州从事私募股权投资的企业有12家左右，温州地区以外，温州人创办的私募股权投资公司也有10余家。这些机构掌握的资金从数千万元到10多亿元不等。其资金主要来源于实业中已初具规模的温州民营企业。今年以来，关于风险投资的各类培训班等在温州密集出现，温州人对投资概念也有了新的认识。现在已经有很多具备一定实力的温州企
17、业家，组成一个一定规模的投资基金后，再去找专业的基金公司、阳光私募。可以说，在投资领域，温州人已经形成了一定的规模。42浙江省民间资金参与私募股权投资存在的问题21缺少鼓励民间资本进入的政策法规国家层面仅对创业投资制订了较为完备的政策法规，天津、上海、北京等地在地方层面出台了私募股权投资基金注册登记的相关规定，但缺少与“新36条”政策精神相符，鼓励和引导民间资本进入股权投资基金领域的政策法规。比如就浙江省来说虽然新合伙企业法通过之后，国内包括浙江省有限合伙PE发展很快但是注册政策现在不明确，工商部门对具体如何执行却不清晰。更重要的是目前政策对有限合伙PE采用何种身份进入上市公司发起人地位存在争
18、议。目前政策并没有明确有限合伙PE究竟是以个人股东身份作为上市公司发起人，还是适应公司法人作为上市公司发起人。然而，这两种不同身份对投资人来讲存在天壤之别，因为若以公司法人身份作为股东发起人，投资者将面临分红的个人所得征税、公司法人纳税的双重税收，而公司税负最高可达30。虽然政策法规对于股权投资是没有限制的，然而私募股权投资的关键在于要先把钱从投资者手中拿过来，然后再进行股权投资。因此，募集资金这一环节急需规范化。从而避免打着私募的幌子，进行非法集资的行为。22市场准入门槛高，存在投资金额及投资者人数限制各地方对股权投资基金认识不同，股权投资基金设立审批程序复杂。以对股权投资基金单个投资者投资
19、额要求为例，创业投资企业管理暂行办法规定不得低于100万元人民币，而上海、深圳相关文件则要求不低于500万元人民币。合伙企业法并未限定普通合伙企业合伙人的人数，但天津市相关文件要求采取合伙企业设立的股权投资基金合伙人人数不超过50人。此外，个别地方还对股权投资基金主要投资者财务状况、经营业绩有明确要求。前述限制严重影响了民间资本投资的积极性。在国内其他地区私募股权基金的准入门槛还是很高的例如北京市规定，股权投资基金注册资本不低于5亿元，设立时实收资本不低于1亿元。上海和深圳规定，股权投资基金的最低注册资本不得少于1亿元。其中深圳市规定，基金的首期出资均不得低于5000万元。上海规定，公司制股权
20、投资企业首期出资不低于2000万元，合伙制企业不作规定。天津市规定，公司制股权投资基金注册资本和首期出资不得低于1000万元，合伙制企业的注册资本和首期出资均不做规定。浙江省宁波市出台的关于鼓励股权投资企业发展的若干意见中，主要亮点是对以有限合伙形式设立的股权投资企业和股权投资管理企5业的具体管理办法作了明确的规定。明确了股权投资企业和股权投资管理企业的成立条件股权投资企业的注册资本应不低于3000万元，出资方式限于货币形式；其中单个自然人股东合伙人的出资额应不低于100万元。此外，还规定以有限公司、合伙企业形式成立的，股东、合伙人人数应不多于50人；以非上市股份有限公司形式成立的，股东人数应
21、不多于200人。股权投资管理企业以股份有限公司形式设立的，注册资本应不低于500万元；以有限责任公司形式设立的，其注册资本应不低于100万元。23民间资本投资领域受限民间资本在高回报率的垄断行业、社会事业和公共服务等领域存在“玻璃门”、“弹簧门”等市场准入障碍，而传统竞争性行业已处于产能过剩状态，以民间资本为主的股权投资基金缺乏有效投资领域。虽然2005年国务院出台“非公36条”，明确提出允许非公有资本进入垄断行业和领域，反垄断法和关于2009年深化经济体制改革工作意见的相继面世，都为民营资本进入垄断行业扫清了制度上的障碍，但是政策的落实力度不够导致民间资本投资领域依然没有什么实质性的发展。但
22、是相对于其他地区浙江省还是比较开放的投资的领域可能还相对多的。24缺乏系统有效的财税政策扶持，民间投资激励不足民间投资在审批、财税等方面待遇不公，税外负担较重。例如，股权投资基金中不参与执行业务的自然人有限合伙人，从有限合伙企业取得的股权投资收益，各地多出台规定明确给予按“利息、股息、红利所得”项目，适用20的比例税率。但国家税务总局却颁布文件做出不同规定，增加了自然人有限合伙人的税赋成本。此外，部分地区还存在对创业投资和私募股权投资适用差异较大财税政策的情形。根据于2011年12月16日闭幕的浙江省中央经济工作会议可知，明年继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，对此，明年货币政策放松的预期
23、或落空，市场不存在大的投资机会。积极的财政政策和稳健的货币政策是今年经济工作会议的核心内容，从政策传递的信息来看，期待明年货币政策放松的预期基本会落空，至少不存在整体性放松的机会。由此看来财政政策和货币政策依旧没有对私募股权基金有相当的扶持。我国私募股权投资基金的发展已经进入政府引导下的市场化推动发展时期，除创业风险投资基金的发展因需要政府资金作风险补偿而应由政府设立准入机6制进行监管外，其他类型的私募股权投资基金可以逐步实行行业自律模式为主的形式进行管理。在私募股权投资基金立法方面要以“开门立法”模式为原则，以最大限度地发挥市场对私募资本的配置，同时为基金行业协会的自律管理留下空间。在以基金
24、行业协会自律管理为主情况下，政府的行政监管要以监管的介入程度不应当干预或影响到私募股权投资基金的正常的经营管理为原则。25社会服务体系不完善，投资环境有待改善民间资本进入股权投资基金业需要良好的服务体系和投资环境，目前存在监管多、服务少的问题，缺乏政府产业政策支持和投资信息指导，行业协会支持作用尚未显现，同时缺乏系统、专业的社会中介服务。民间资本借助现有服务体系，无法对股权投资基金过往业绩及未来投资前景进行正确的判断。此外，退出渠道受限、投资项目资源稀缺、股权投资基金管理团队缺乏、资金来源渠道受限、行政干预过多等市场因素也影响了民间资本介入股权投资基金的积极性。对于私募股权基金来说最好的监管是
25、行业自律，由行业协会来监管。但是日前在中国当然也包括浙江私募股权投资一直处于多头监管的状态例如融资外币的进入要经过商务部和外管局，上市要通过证监会，国内融资和发改委、科技部相关。而私募股权投资却需要相对宽松的监管。而且私募股权投资依旧存在融资困难的问题，没有政府机构来帮助中小企业，对融资和退出环境作出指导；没有专门帮助中小企业的银行等等。在2004年1月份浙江省证监局曝光了32家“黑中介”名单，此32家机构获得中国证监会颁发的经营证券业务许可证或证券投资咨询业务资格证书，不具备相关资质。由此也可以反应出浙江私募的中介服务体系的不完善。73浙江省民间资本参与私募股权投资的路径国内私募股权基金在运
26、作模式上主要有公司型基金、承诺型基金和信托型基金几种，近期也出现了合伙制基金的模式创新。31通过公司型方式民间资本参与私募股权公司型基金是按照公司法设立，以发行股份的形式募集资金而组成的股份有限公司形态，运用于证券投资，以股利形式对投资者进行分配的一种基金形式。公司型基金分为自营式公司型基金和他营式公司型基金，他营式公司型基金是指基金公司对募集的资本集合体本身并不运营，而是委托基金管理公司或投资顾问公司（INVESTMENTADVISERS）运营和管理的基金形式，全世界绝大部分公司型基金是他营式基金，美国的共同基金（MUTUALFUNDS）即为典型；自营式基金是指由基金公司本身对所募集的资本集
27、合体进行经营管理，自营式基金得到了一些国家的许可，如1985年12月当时的欧共体通过了可转让证券集合投资企业（UCITS）相关法律法规与行政规章协调指令，该指令为欧盟所沿袭其中规定投资公司可采用“自行管理”的方式。公司型基金本身就是具有法人资格的股份有限公司公司型基金的投资者作为公司的股东有权对公司的重大决策进行审批、发表自己的意见公司型基金由于具有法人资格。在资金运用状况良好、业务开展顺利、又需要扩大公司规模、增加资产时，可以向银行借款公司型基金则依据公司章程来经营公司型基金像一般的股份公司一样，除非依据公司法到了破产、清算阶段，否则公司一般都具有永久性。公司型基金较为常见，是一种法人型的基
28、金。基金设立方式是注册成立股份制或有限责任制创业投资公司，公司不设经营团队，而整体委托给管理公司专业运营。公司型基金有着与一般公司相类似的治理结构，基金很大一部分决策权掌握在投资人组成的董事会，投资人的知情权和参与权较大。它的缺点在于双重征税的问题无法规避，并且基金运营的重大事项决策效率不高。总体而言，公司型基金是一种严谨稳健的基金形态，不适合目前的国情和市场的诚信程度。公司型基金在美国比较流行，美国的共同基金为典型例如1924年3月21日在波士顿设立的“马萨诸塞州投资信托基金”，是世界上第一只公司型开放式基金，也是美国第一个现代意义的共同基金。而中国的体制还没有到如此发达的程度，也没用完善的
29、法律文件，在中国还没有公司型基金主要是中国的基金经理人市场不够成熟。8基金经理人的能力不够强，只能依托一家大的基金公司的力量，不可能自己开一个基金公司。中国的基金经理人的人不够多，往往一个人要兼理几只基金，不可能自己开一个公司型基金，公司型基金本身是一间公司。就浙江省而言，可以学习美国的经验完善这方面的地方性法律法规，致力发展浙江省的基金经理人市场加强这方面的教育等等，让浙江省的基金发展走在国内的前沿。32通过契约型方式民间资本参与私募股权承诺型基金也称契约型基金，是一种非法人形式的基金。国外私募股权基金中，承诺型基金最为常见。基金设立时，通常由基金投资人向管理人承诺出资金额，然后先期到账10
30、的资金，剩余资金根据项目进度逐步到位。契约型基金的决策权一般在管理人层面，决策效率较高，并且基金本身可作为免税主体。在国内承诺制基金的设立有所差异，如在出资形式上基金投资人签署承诺协议后，一般先期资金不到账，资金完全跟着项目进度到位。这种基金的设立方式，由于缺少对出资约定兑现安排和违约惩戒机制，对于管理人来说本身需要承受投资人的出资诚信风险和项目合作风险，但这种简单易行的基金模式备受民间资本青睐，许多民营资本都通过承诺制方式与创投机构开展合作。实际上，中国2003颁布的证券投资基金法所规定的基金是契约型基金，因此，直至今日，基金管理公司发起成立的封闭式基金与开放式基金都属于契约型基金。单位信托
31、（契约型）是一项名为信托契约的文件而组建的一家经理公司，在组织结构上，它不设董事会，基金经理公司自己作为委托公司设立基金，自行或再聘请经理人代为管理基金的经营和操作，并通常指定一家证券公司或承销公司代为办理受益凭证基金单持有证的发行、买卖、转让、交易、利润分配、收益及本益偿还支付。受托人接受基金经理公司的委托，并且以信托人或信托公司的名义为基金注册和开户。基金户头完全独立于基金保管公司的帐户，纵使基金保管公司因经营不善而倒闭，其债权方都不能动用基金的资产。其职责是负责管理、保管处置信托财产、监督基金经理人的投资工作、确保基金经理人遵守公开说明书所列明的投资规定，使他们采取的投资组合符合信托契约
32、的要求。在单位信托基金出现问题时，信托人对投资者负责索偿责任。契约型基金是依照基金契约组建的，信托法是契约型基金设立的依据契约型基金不具有法人资格契约型基金的投资者作为信托契约中规定的受益人，对基金如何运用所做的重要投资决策通常不具有发言权契约型基金因不具有法人资格，一般不向银行借款契约型基金凭借基金契约经营基金财产契约型基金则依据基金契约建立、运作，契约期满，基金运营也就终止9表3部分典型契约型投资案例名称成立时间投资主题基本信息资金来源杭州钱江浙商创业投资合伙企业2009年6月主要投资方向为杭州地区现代服务业领域，目前已完成华策影视、宇天科技、三洲特管等7个投资项目杭州市投资控股有限公司杭
33、州富源实业投资有限公司，浙商创投母基金浙江二轻集团公司、杭州市水泥集团、超人集团有限公司等多家公司及自然人民间资金和政府出资浙江嘉海创业投资有限公司2009年11月跟随浙商创投其它基金联合投资民间资金和政府出资浙江图原资产管理有限公司2009年4月公司投资重点为新材料、新能源、生物医药、信息技术、机电设备、高效农业等具有巨大市场增长潜力的项目。公司由深圳市华乐资产管理有限公司和国内外资深投资专家联合发起设立，与上海创业投资公司等国内知名投资机构建立了战略合作关系。浙江图原资产管理有限公司主营股权投资及投资管理和咨询，企业并购重组，企业管理服务，企业营销策划，财务咨询服务，信息咨询服务。民间资金
34、资料来源；私募股权投资网站及各大公司网站这种形式是中国比较普遍的形式，它也适合浙江省民间资本去参与私募股权投资，所以这种形式值得民资们去运用33通过有限合伙制方式民间资本参与私募股权合伙制基金是国外主流模式，它以特殊的规则使得投资人和管理人价值共同化，因此具有较强生命力。深圳某私募股权基金采取合伙制设立，是一个大胆的创新。合伙制基金的核心，是要构建基金管理人“高风险、高收益”的游戏规则，防范道德风险与内部人控制。管理人作为普通合伙人，要对基金承担无限责任，必须勤勉尽责，精心理财才能确保自己的收益并规避“终生负债”的负担。合伙制很大程度上保障了管理人的利益，在公司日常运营中，拥有绝对决策权，每次
35、10项目投资前的入资（CAPITALCALL），对出资方有严格的要求，经常会在法律文本上体现，假如LP不能在规定时间完成资金到位，之前所投的资金或项目股权将归管理人GP所有。运营效率合伙制的设置有利于管理人对项目的有效独立决策，在资本缴付的安排、增减资表决上手续简单，保底分成条款引起的委托理财纠纷也可以解决。合伙制没有法人主体，普通合伙人虽承担公司无限连带责任，但因为中国目前并没有建立自然人的破产制度，合伙人的诚信问题无法保障，责任很难追溯。在基金初设的融资时期，合伙制形式造成的融资成本和难度也可能相应增大。另因为合伙制很大程度上是事前协议约束，在后期LP对GP的管理监督也较难实现。2007年
36、6月1日，中华人民共和国合伙企业法修订开始施行，增加了“有限合伙”这种新的合伙企业形式。同时，该法承认了法人合伙，明确和完善了合伙企业的退伙模式。2009年12月21日，经修改的证券登记结算管理办法开始施行。修改后的证券登记结算管理办法第十九条将向证券登记结算机构提出开户申请的投资人定义为中国公民、中国法人、中国合伙企业及法律、行政法规、中国证监会规章规定的其他投资者。至此，合伙制私募基金不能开户的最后障碍被扫除。2010年2月，国内第一只合伙制私募基金“银河普润”成立。该基金完全绕开信托，投资者出资作为有限合伙人入伙，银河财富资产管理有限公司作为一般合伙人对资金进行管理。而浙江省，浙江天堂硅
37、谷成立第一家合伙制基金，2010年8月2日，浙江天堂硅谷股权投资管理集团成立浙江天堂硅谷盈丰股权投资合伙企业（有限合伙），这是公司成立的第一家合伙制基金。宁波率先规范以合伙企业形式成立的私募股权投资基金，宁波与江苏无锡、上海浦东成为长三角地区私募股权投资基金试点地区。表4部分典型有限合伙投资案例名称成立时间投资主题基本信息资金来源温州东海创业投资合伙企业2007年7月主要从事对工业、农业、商业、服务业等项目的投资,50资金投资于温州本土那些成长性良好的拟上市公司由8家规模企业及一个自然人组成，作为合伙人的9家企业中有8家是温州乐清的本土民营企业民间资金11浙江浙商海鹏创业投资合伙企业2008年
38、6月主要为“两高五新”领域即高科技、高成长、新经济、新服务、新能源、新材料、新农业等领域的优秀企业和其他行业中的优秀企业包括浙商创投股份公司在内的36位有限合伙人在浙江浙商海鹏创业投资合伙企业（有限合伙）由工商行浙江省分行（杭州湖墅支行）进行资金托管民间资金续表浙江浙商创业投资股份有限公司2007年10月主要投资于浙商创投派生基金汇集了喜临门、传化、滨江房产、红石梁集团、惠康集团等一批著名的浙商企业，由省政协副主席、传化集团董事长徐冠巨担任董事局荣誉主席民间资金浙江浙商诺海创业投资合伙企业2010年3月主要投向为新能源、节能环保产业。主要投资人包括春风集团、华庭房产等多家公司及自然人民间资金资
39、料来源；私募股权投资网站及各大公司网站有限合伙是近年来发展起来的一种方式，在民间资金非常发达的浙江省，民间资本家也非常多，所以这种有限合伙制也是一种参与私募股权投资的发展非常有前景的方式。124浙江省民间资金参与私募股权投资的退出方式私募股权基金的退出通道，通常有证券市场、股权交易市场和并购市场等，建立和完善合格投资人的场外市场，而交易平台如股权转让的大宗交易市场，包括北京产权交易所、天津产权交易所，新三板市场等。支持和鼓励各类创业投资和股权投资机构发展，逐步形成募集、投资和退出等功能完善的股权投资发展环境。私募股权基金退出方式主要包括首次公开发行、兼并收购、股份回购、破产清算四种。目前在浙江
40、省，IPO与兼并收购两种方式个人觉得会比较好成功，因为浙江省民间企业很多，通过上市以及企业之间的兼并收购这些机会会比较多也比较容易实现。41通过首次公开发行（IPO）实现民间资本参与私募股权的退出首次公开发行（IPO）。是股份有限公司首次向社会公众公开招募的发行方式，通常为“普通股”。通过IPO退出，私募股权基金的投资者在创业企业首次公开上市之后，逐渐减持该企业股份，以实现退出并增值。IPO退出是私募股权投资收益最高的退出方式。股份有限公司首次向社会公众公开招募的发行方式，通常为“普通股”。通过IPO退出，私募股权基金的投资者在创业企业首次公开上市之后，逐渐减持该企业股份，以实现退出并增值。I
41、PO退出是私募股权投资收益最高的退出方式。宁波圣莱达电器股份有限公司，已成为国内最大、全球前三的温控器生产基地。年产高精度“阳光”牌温控器1200余万套。以良好的性价比与全球数十家著名电水壶整机企业建立了战略合作关系，提供的产品及服务已全面进入欧美、日本、俄罗斯等国家和地区。2010年9月10日，宁波圣莱达电器股份有限公司在深圳证券交易所上市交易，股票简称圣莱达。股票代码002473。首次公开发行后总股本8000万股。首次公开发行股票增加的股份2000万股。42兼并收购退出方式实现民间资本参与私募股权的退出兼并收购（股权转让）。兼并又称为吸收合并，指两家或者更多的独立企业合并组成一家企业，通常
42、由一家占优势的公司吸收一家或者多家公司。收购是指一家企业用现金或者有价证券购买另一家企业的股票或者资产，以获得对该企业13的全部资产或者某项资产的所有权，或对该企业的控制权。当创业企业发展较为成熟，特别是预期投资收益现值超过企业市场价值时，创业企业常常被包装成为一个项目，出售给另一家公司或私募股权基金，从而第一家基金得以实现投资退出，获得风险收益。德力西集团是以输配电气为主业的大型工业企业,主要生产高压电器、低压电器、成套电气、仪器仪表、交通电器等产品,同时涉及金融业、地产业、贸易业、服务业,是一个同心多元化经营的现代企业集团。杭州西子公司是一家国有企业,前身为杭州仪表厂,成立于1958年,主
43、要生产单相和三相电度表,现有资产总额25亿元,厂房面积65万平方米。企业总部坐落在杭州高新技术开发区,地域优势和人才集聚优势明显,技术实力较强,发展潜力大,“西子”品牌在行业中的知名度较高。但近些年来,由于体制等诸多因素,企业效益下滑,亏损额增加。杭州西子公司为摆脱困境,急需资产重组,而合作伙伴则需要选择具有有雄厚实力的企业。这样,本着强强联合、优势互补的原则,德力西与杭州机械电子控股公司就整体并购“西子”事宜进行了合作洽谈。德力西整体并购杭州西子后,继续保留其品牌,并通过加大投入、市场整合、转变机制、调整组织等措施,使德力西与杭州西子形成了互动态势,扩大了市场占有份额。43股份回购方式实现民
44、间资本参与私募股权的退出股份回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额股票的行为。当创业企业发展成熟后，私募股权基金通常会要求所投资的创业企业以事先确定的价格和转让方式回购其所持股权。当创业企业不愿将本企业股份转让给第三方时，也会主动要求回购创业投资机构所持的公司股权。一般而言，企业股权回购出现在如下两种情况一是创业企业的管理层或员工看好该企业，主动要求和私募股权基金实施股权回购；另一种情况是企业经营不良时，私募股权基金公司以执行预定协议的方式将股票卖回创业企业或管理者。2007年11月28日，宁波杉杉创投与宁波环球光电公司签订股权转让协议，引进财务投资者，计划股
45、改并实现国内A股上市。并签订相关协议，约定公司于2010年以前完成IPO，若在20082010年内出现实质影响公司上市的相关事项，杉杉创投有权按对赌协议2进行撤资。2对赌协议，又叫价值调整协议，它实际上是一种带有附加条件的价值评估方式。是投资方与融资方在达成协议时，双方对于未来不确定情况的一种约定。如果约定的条件出现，投资方可以行使一种权利；如果约定的条件不出现，融资方则行使一种权利。所以，对赌协议实142008年金融危机爆发以来，国外节能灯市场严重低迷，对公司的业务产生较大影响，出口订单大幅减少，产量缩减，销售出现大规模下滑，2009年共实现销售收入8750万元，较2007年的38000万元
46、、2008年的16000万元下降很多。另外，公司2009年短期借款1个多亿，占总资产比重近50，资产负债率高于70，每年需偿还高额利息费用，还本付息压力较大。公司2009年经审计净利润为6297250823万元，业绩出现亏损，收不抵支。环球光电的业绩已不满足IPO上市所需之“连续三年盈利”等硬性指标要求，已无法实现2010年以前上市，公司自身核心竞争力相对不强，且面临较多较大的风险因素，实现IPO上市在未来几年也难以成为现实，故宁波杉杉创投有权选择要求其股东宁波环球宇斯浦投资控股集团有限公司回购股权。股权回购在整个创业投资退出途径中占有比较好的优势，因为我国目前中小企业板块和产权交易市场发展相
47、对滞后，首次公开上市与兼并收购的退出方式将会受到不同程度的影响，相比之下股权回购对中小企业板块发展状况几乎没有要求，对产权交易市场发展要求也相对较低。同时它在退出收益、退出价格、退出成本、内部控制权激励效应和退出市场容量方面有着更为明显的优势。在创业投资法律法规不健全的情况下，股权回购可以参照股份回购的相关理论，完善操作流程。由此可见，股权回购作为创业投资退出途径之一，在我国目前创业投资环境中具有无法比拟的优势和作用。44清算方式实现民间资本参与私募股权的退出清算是证券买卖双方在证券交易所进行的证券买卖成交之后，通过证券交易所将买卖的证券数量和金额进行计算的过程。私募股权投资具有高回报性的同时
48、也具有高风险性，一旦确认被投资企业发展潜力不足或成长速度缓慢，预期投资回报难以实现，私募股权基金就会果断退出，尽早收回资金用于下一轮的投资，以期最大限度的减少损失，使机会成本最小化。因此，事实上大部分的私募股权投资是通过清算来实现资本退出的。浙江江南皮革有限公司于2002年7月26日经核准登记成立，公司法定代表人原为黄鹤，现已变更李小平，注册资本为1580万元，公司类型为有限责任公司，经营范围为生产、销售人造革、箱包鞋革、服装革、针织无纺布；销售化工原料（不含危险化学品）、机械阀门、离型纸、日用百货。今年早些时候，该公际上就是期权的一种形式，也是一种对管理层的激励机制，对赌的本质是鞭挞企业管理
49、层在最短的时间完成最少资本撬动最大营收的过程。3数据来源宁波杉杉创业投资有限公司2009年投资管理报告15司原法定代表人黄鹤因狂赌欠下3亿多元债务出逃，公司经营陷入困境。会计师事务所出具的审计报告显示，被申请人已出现严重的资不抵债情况，不能清偿所欠其叔叔、著名退伍军人企业家黄作兴担任法定代表人的江南阀门有限公司4817万余元债务，江南阀门有限公司遂向法院申请要求对被申请人进行破产清算。165浙江省民间资金参与私募股权投资的对策研究51建立健全民间资本参与浙江省私募基金的法律法规国外在私募股权投资基金发展中，逐步形成了较为完善的私募股权基金监管制度框架，其中对于交易和退出的监管，主要体现在对于创业板市场和场外交易市场的监管上。美国早在1934年的证券交易法中，对场外交易证券的登记注册、经纪人和买卖商的资格及行为规范、交易证券等问题都做出了具体规定。2009年6月至7月，美国、欧盟和英国先后发布实施金融监管改革方案，要求私募股权投资基金在监管机构对其投资管理人、投资顾问进行注册，并定期披露和报告有关情况，这些都为私募股权投资基金的最终退出提供了良好的法律环境。而浙江省在私募股权投资基金发展方面的法律法规只有金融办发布的鼓励股权投资若干意见，因此法律法规不够健全。借鉴国际对私募股权投资基金的法律体系，浙江省应尽快出台有关“股权投资基金管理”方面的法律法规，建立健全关于私募股权投资基
