1、1本科毕业论文外文翻译外文文献译文货币政策和股市动态之间的联系资料来源施普林格科学商业媒体作者NIKIFOROSTLAOPODIS理解货币政策和股市之间的动态关系对于投资者和决策者都是非常重要的。对于两者之间相互作用的假设是合理的，例如，股市影响货币政策，当决策者观察股市走势来调整货币政策利率，这样会影响投资者的借贷和投资决策另外，当资产价值预示未来经济活动的的变化，会促使美联储将利率相应调整。货币政策在很多方面影响股市。例如，通过对资产价值的影响，这反过来又影响消费支出从而引起的“财富效应”或投资支出从而造成“挤出”效应。20世纪70年代，货币政策和美国股市之间的动态联系。主要有以下几个问题
2、第一，基本问题是在过去三十年左右货币政策和股市是如何互动。美联储是否重视广阔的市场走势，联邦公开市场委员会的证词和美联储的主席是否注明了抑或是其他方式，其中货币政策的改变对于市场主要的目的是实现价格稳定和可持续增长的变化，从而暗示，货币政策制定者真的只响应股票价格么，他们会影响未来经济活动么这是代表美联储主席对美联储的政策目标的不同意见。第二个问题，侧重于货币政策对股市的影响是否已经不对称。换句话说，不同的利率变化（增加或减少）如何影响股市，更重要的是，在牛市和熊市的股市反应有何不同虽然非对称效应的货币政策的研究都比较真实，像输出型货币市场，货币政策公告和股票市场意外，但研究不同的市场的影响依
3、旧是有限的。最后，第三个问题涉及到在重大事件或金融危机发生后，股市与货币政策两者的相互联系。包括两个市场崩溃（在1987年和2000年）和金融危机（如1998年的亚洲金融危机和一个主要的对冲基金的金融崩溃，1998年俄罗斯债务拖欠）20世纪70年代以来发生的几个事件。我们对于具体确定的很感兴趣，比如我们的结果是通过这样的（极端）事件，并且因此改变货币政策和股票市2场之间的关系。我们从货币政策和股票市场波动之间得出了若干重要成果。首先，不同的货币政策对名义股市回报的影响，在伯恩斯时期更为明显，但正逐渐消退，而快速在沃尔克和格林斯潘时期。在美联储的政策在20世纪90年代股票市场上，丝毫不引人注意，
4、这意味着的是股市的货币政策效率的降低，可以被归因为，市场已经了解到未来的政策举措，从而抵消不利影响。另外，人们认为，在20世纪90年代的第二部分“原因不明”的股市行为并非基于基本面，正因为如此，联邦基金利率增加并没有影响其上升趋势。对于真正的回报，格林斯潘时代透露更多的波动是在于一个重要事件对于另一件事件的冲击。另一种结果是指美联储对于牛市和熊市和金融危机所持有的不同反应。在货币政策的影响下，股票价格在下跌市场的波动比后续市场更加灵敏，这是根据过去的研究总结出来的。总所周知，在20世纪90年代经济繁荣时期，联邦公开市场委员会的审议，在重大政策举措之前，股票价格突然逆转的可能成为经济活动的中心。
5、但是，在制定未来政策时，美联储对股票价格是否持有明确的立场，这个不是明确知道的。我们可以说的是，在一定范围内，股票价格提供接受有关美联储的政策目标的信息，那么美联储的确应该响应股票价格。最后，在实施政策的过程中，美联储实际上已经包含在其政策目标价格的份额，（这是指通俗的说法，故事的另一边则是“格林斯潘”，这意味着美联储绝不会允许股票市场低于一定的水平）。总体而言，研究结果似乎表明，货币政策，进行通过的联邦基金利率，股市之间没有具体的动态关系，因为这种动态的性质在每个货币政策制度上就不同。也许这意味着，美联储从未打算长期影响股市（比方说，以适当的方法改正市场萎缩）或承担的风险增加联邦基金，以避免
6、在市场过度投机。事实上，如果联邦基金政策重视市场估值，实行宽松的货币政策，这样在不经意间，美联储已经通过努力完成对通胀的影响。然而，一个有趣的未来研究会看到，实际上美联储近年来或已经造成熊市。本文实证研究货币政策与股市之间是否存在相互依存关系，货币政策由美联储的联邦基金利率代替，股票价格为19702004年期间，SP500指数的代替。实证的战略模型的货币政策，通过联邦基金利率从结构VAR产生的创新（几个宏观变量）。分别从20世纪70年代、80年代和90年代的三个货币政策制度3进行了分析。在一般情况下，我们的结果表明不同的货币制度期间每两个变量之间的存在一定的联系程度。在20世纪90年代，似乎美
7、联储的行动和股市的反应反应已经脱离。此外，我们的研究结果似乎表明有货币政策和股市之间没有一致的动态性质是美联储操作三种不同的制度，每年不同的动态关系。因此，我们发现利率的变动遵循市场条件，这意味着货币政策对股市股市是很重要的。最后，我们在两个方面上扩展了我们的分析第一，研究1987年和2000年股市崩溃的影响，第二，货币政策在牛市和熊市不同的影响是否系相同。关于第一个问题，我们从统计方法上得出崩溃的时候对联邦基金利率和股市在短期内影响。至于第二个问题，我们发现，货币政策对股市的不对称效果，这意味着市场的反应到政策行动是在熊市的动荡比在牛市更剧烈。4外文文献原文DYNAMICLINKAGESBE
8、TWEENMONETARYPOLICYANDTHESTOCKMARKETMATERIALSOURCESPRINGERSCIENCEBUSINESSMEDIAAUTHORNIKIFOROSTLAOPODISUNDERSTANDINGTHEDYNAMICINTERACTIONSBETWEENMONETARYPOLICYANDTHESTOCKMARKETISVERYIMPORTANTTOBOTHINVESTORSANDPOLICYMAKERSITISPLAUSIBLETOASSUMETHATTHEINTERACTIONSAREMUTUALFORINSTANCE,THESTOCKMARKETINFLU
9、ENCESMONETARYPOLICYWHENPOLICYMAKERSWATCHSTOCKMARKETMOVEMENTSANDADJUSTSHORTTERMINTERESTRATESSOASTOAFFECTBORROWINGANDINVESTINGDECISIONSOFINVESTORSADDITIONALLY,THESTOCKMARKETAFFECTSMONETARYPOLICYWHENASSETVALUESSIGNALACHANGEOFCOURSEINFUTUREECONOMICACTIVITYIE,VIATOBINSQPROMPTINGTHEFEDTOADJUSTINTERESTRATE
10、SACCORDINGLYMONETARYPOLICYAFFECTSTHESTOCKMARKETINAVARIETYOFWAYSASWELLONEWAY,FOREXAMPLE,ISTHROUGHITSINFLUENCEONASSETVALUES,WHICHINTURNAFFECTCONSUMPTIONEXPENDITURESTHUSGIVINGRISETOTHEWEALTHEFFECTORINVESTMENTEXPENDITURESTHUSCREATINGTHECROWDINGOUTEFFECT1970S,THEDYNAMICLINKAGESBETWEENMONETARYPOLICYANDTHE
11、STOCKMARKETFORTHEUSTHEFIRST,ANDTHEBASIC,QUESTIONISHOWMONETARYPOLICYANDTHESTOCKMARKETHAVEINTERACTEDDURINGTHELASTTHREEDECADESORSOHASTHEFEDPAIDATTENTIONTOBROADMARKETMOVEMENTS,ASSEVERALFEDERALOPENMARKETCOMMITTEETESTIMONIESANDTHEFEDSCHAIRMENHAVEATTESTEDTOORWASITTHEOTHERWAYAROUND,WHERETHEMARKETRESPONDEDTO
12、MONETARYPOLICYCHANGESWHICHWEREPRINCIPALLYAIMEDATACHIEVINGPRICESTABILITYANDSUSTAINABLEGROWTH,THEREBYIMPLYINGTHATMONETARYPOLICYMAKERSSHOULDONLYRESPONDTOSTOCKPRICESTOTHEDEGREETHATTHEYAFFECTFUTUREECONOMICACTIVITYTHESEQUESTIONSAREADDRESSEDFORTHETHREEDISTINCTSUBPERIODSSINCETHE1970S,WHICHAREREPRESENTATIVEO
13、FTHEDIFFERENTFEDCHAIRMENVIEWSONTHEFEDERALRESERVESPOLICYTARGETSTHEEMPIRICALANALYSISWILLBEBASEDONVECTORAUTOREGRESSIVEVARTECHNIQUETHESECONDQUESTIONFOCUSESONWHETHERTHEEFFECTSOFMONETARYPOLICYONTHE5EQUITYMARKETHAVEBEENASYMMETRICINOTHERWORDS,HOWHAVEDIFFERENTINTERESTRATECHANGESINCREASESORDECREASESAFFECTEDTH
14、ESTOCKMARKETAND,MOREIMPORTANTLY,HASTHESTOCKMARKETREACTEDDIFFERENTLYDURINGBULLANDBEARMARKETSDESPITEEVIDENCEOFASYMMETRICEFFECTSOFMONETARYPOLICYONREALMAGNITUDESLIKEOUTPUT,MONETARYPOLICYANNOUNCEMENTSANDSURPRISESONTHESTOCKMARKET,RESEARCHONTHEEFFECTSOFSUCHDIFFERENTMARKETSHASSTILLBEENLIMITEDFINALLY,THETHIR
15、DQUESTIONINVOLVESTHEEXAMINATIONOFTHESTABILITYOFTHENATUREOFTHELINKAGESBETWEENTHETWOMAGNITUDESAFTERMAJOREVENTSORFINANCIALCRISESSEVERALEVENTSHAVETAKENPLACESINCETHE1970SINCLUDINGTWOMARKETCRASHESIN1987AND2000ANDFINANCIALCRISESSUCHASTHEASIANCRISISOF1998ANDTHEFINANCIALCOLLAPSEOFAMAJORHEDGEFUNDFOLLOWINGTHER
16、USSIANDEFAULTOF1998WEAREINTERESTEDINSPECIFICALLYDETERMININGIFOURRESULTSWEREDRIVENBYSUCHEXTREMEEVENTSANDTHUSALTERTHESHORTRUNLINKAGESBETWEENMONETARYPOLICYANDSTOCKMARKETDEVELOPMENTSSEVERALIMPORTANTRESULTSEMERGEDFROMTHEABOVEANALYSESOFTHEDYNAMICSBETWEENMONETARYPOLICYSWITCHESANDSTOCKMARKETBEHAVIORFIRST,TH
17、EIMPACTOFDIFFERENTMONETARYPOLICIESONTHENOMINALSTOCKMARKETRETURNSWASMOREPRONOUNCEDINTHEBURNSPERIODBUTWASDISSIPATINGRATHERFASTINTHEVOLCKERANDGREENSPANPERIODSTHEUNNOTICEABLEIMPACTOFTHEFEDSPOLICIESONTHEEQUITYMARKETINTHE1990S,WHICHIMPLIESTHATTHESTOCKMARKETISEFFICIENTWITHRESPECTTOMONETARYPOLICYACTIONS,COU
18、LDBEATTRIBUTEDTOTHEFACTTHATTHEMARKETHASLEARNEDTOEXPECTFUTUREPOLICYMOVESSAY,VIATHEFEDFUNDSFUTURESMARKETBEGINNINGINTHEMIDEIGHTIESANDTHUSTOOFFSETADVERSEEFFECTSALTERNATIVELY,ONECOULDARGUETHATTHEUNEXPLAINEDBEHAVIOROFTHESTOCKMARKETDURINGTHESECONDPARTOFTHE1990SWASNOTBASEDONTHEFUNDAMENTALSAND,ASSUCH,THESERI
19、ESOFMEASUREDFEDFUNDSRATEINCREASESDIDNOTAFFECTITSUPWARDTRENDCOULDTHATCONSTITUTEEVIDENCEOFIRRATIONALEXUBERANCEFORTHEREALRETURNS,HOWEVER,THEGREENSPANERAREVEALEDMORETURBULENCEINTHEMANNERBYWHICHONEMAGNITUDERESPONDEDTOSHOCKSFROMTHEOTHERANOTHERRESULTREFERSTOTHEDIFFERENTIALRESPONSESIE,ASYMMETRICBEHAVIOROFTH
20、EFEDTOBULLANDBEARMARKETSANDTOFINANCIALCRISESTHEEMPIRICAL6EVIDENCEINTHISPAPER,ANDPARTICULARLYTHEFINDINGTHATSTOCKPRICESAREMORESENSITIVETOCHANGESINMONETARYPOLICYDURINGDOWNMARKETSTHANDURINGUPMARKETS,ISINGENERALACCORDANCEWITHPASTEVIDENCEITISACOMMONKNOWLEDGETHATTHEFEDERALOPENMARKETCOMMITTEESDELIBERATIONS,
21、BEFOREMAJORPOLICYMOVES,CENTEREDONTHEPOTENTIALOFASUDDENREVERSALOFEQUITYPRICESWHICHCOULDCAUSEADECLINEINECONOMICACTIVITYDURINGTHEBOOMYEARSOFTHE1990SHOWEVER,WHATISNOTKNOWNWITHCERTAINTYISWHETHERTHEFEDTAKESANEXPLICITSTANCETOWARDEQUITYPRICESWHENFORMULATINGFUTUREMONETARYPOLICYWHATWECANSAYISTHAT,TOTHEEXTENTT
22、HATEQUITYPRICESPROVIDEINFORMATIONABOUTTHEFEDSACCEPTEDPOLICYGOALS,THENTHEFEDSHOULDINDEEDRESPONDTOSTOCKPRICESFINALLY,THEOTHERSIDEOFTHESTORYISTHATTHEFEDHASACTUALLYINCLUDEDSHAREPRICEINFORMATIONINITSPOLICYGOALSINATTEMPTINGTOIMPLEMENTPOLICYTHISREFERSTOTHEPOPULARNOTIONOFTHEGREENSPANPUTWHICHMEANSTHATTHEFEDW
23、OULDNEVERALLOWTHESTOCKMARKETTOFALLBELOWACERTAINLEVELOVERALL,THEABOVERESULTSSEEMTOSUGGESTTHATTHEREISNOCONCRETEDYNAMICRELATIONSHIPBETWEENMONETARYPOLICY,CONDUCTEDTHROUGHTHEFEDERALFUNDSRATE,ANDTHESTOCKMARKETSINCETHENATUREOFSUCHDYNAMICSHASBEENDIFFERENTINEACHMONETARYPOLICYREGIMEPERHAPSTHISIMPLIESTHATTHEFE
24、DHASNEVERINTENDEDTOINFLUENCETHESTOCKMARKETINTHELONGRUNSAY,TOACCOMMODATEACORRECTIONDURINGAMARKETDECLINEORHASTAKENTHERISKTOINCREASETHEFEDERALFUNDSMARKEDLYINORDERTOAVERTEXCESSIVESPECULATIONINTHEMARKETIF,INFACT,AFEDERALFUNDSPOLICYHASBEENACCOMMODATIVEWITHRESPECTTOMARKETOVERVALUATION,THENTHISMIGHTHAVEBEEN
25、DONEINADVERTENTLYBYTHEFED,PERHAPSINANEFFORTTOINFLUENCEINFLATIONNONETHELESS,ANINTERESTINGFUTURESTUDYWOULDBETOSEEIFTHEFEDHASACTUALLYCAUSEDTHEBEARMARKETORNOTINRECENTYEARSTHISPAPEREMPIRICALLYEXAMINESTHEDYNAMICINTERDEPENDENCIESBETWEENMONETARYPOLICY,PROXIEDBYTHEFEDSFEDERALFUNDSRATE,ANDSTOCKPRICES,PROXIEDB
26、YTHESP500INDEX,FORTHE19702004PERIODTHEEMPIRICALSTRATEGYMODELSMONETARYPOLICYTHROUGHFEDERALFUNDSRATEINNOVATIONSEMANATINGFROMASTRUCTURALVARWITHSEVERALMACROVARIABLESTHEANALYSESWEREDONESEPARATELY7FOREACHOFTHETHREEMONETARYPOLICYREGIMESINTHE1970S,1980SAND1990SINGENERAL,OURRESULTSINDICATEVARYINGDEGREESOFLIN
27、KAGESBETWEENTHETWOVARIABLESDURINGEACHMONETARYREGIMEINTHE1990S,INPARTICULAR,THERESEEMSTOHAVEBEENADETACHMENTBETWEENACTIONSTAKENBYTHEFEDANDRESPONSESBYTHESTOCKMARKETANDVICEVERSAMOREOVER,OURRESULTSAPPEARTOSUGGESTTHATTHEREWASNOCONSISTENTDYNAMICRELATIONSHIPBETWEENMONETARYPOLICYANDTHESTOCKMARKETANDTHATTHENA
28、TUREOFSUCHDYNAMICSWASDIFFERENTINEACHOFTHETHREEDIFFERENTFEDOPERATINGREGIMESSO,OURFINDINGTHATINTERESTRATEACTIONSFOLLOWMARKETCONDITIONSMEANSTHATMONETARYPOLICYISIMPORTANTFORTHEEQUITYMARKETFINALLY,WEEXTENDEDOURANALYSISONTWOFRONTSFIRST,TOEXAMINETHEIMPACTSOFTHE1987AND2000STOCKMARKETCRASHESAND,SECOND,TOSEEI
29、FMONETARYPOLICYACTIONSAFFECTTHESTOCKMARKETDIFFERENTLYDURINGBULLANDBEARMARKETSREGARDINGTHEFIRSTISSUE,OURRESULTSDIDPOINTTOSOMESTATISTICALLYSIGNIFICANTINFLUENCEOFTHECRASHONTHEFEDERALFUNDSRATEANDTHESTOCKMARKETINTHESHORTRUNASREGARDSTHESECONDISSUE,WEFOUNDTHATMONETARYPOLICYHADANASYMMETRICEFFECTONTHESTOCKMARKETIMPLYINGTHATTHEREACTIONOFTHEMARKETTOAPOLICYACTIONWASMORETURBULENTDURINGBEARMARKETSTHANDURINGBULLMARKETS
