1、浅析巴菲特价值投资策略 【摘要】巴菲特所取得的投资业绩是举世瞩目的，而他数十年以来所坚持的投资策略就是价值投资。在当今社会，巴菲特被奉为 “ 股神 ” 一样的存在，引人纷纷效仿。那么，让巴菲特坚持数十年的价值投资策略又是什么？其只是经验积累的产物还是背后有其理论基础？其可供大众参考的价值又在何处？本文将从专业金融理论分析的角度一一回答上述问题。 【关键词】巴菲特；价值投资策略；金融理论分析 一、引言 巴菲特被奉为 “ 股神 ” ，其获得的股票投资收益让全世界人民垂涎的同时，也让普罗大众心生疑惑。巴菲特虽是经济学出身，但是像他一样学习经济学、金融学的人不胜枚举，但是全世界只有一个巴菲特，没有其他
2、任何人在相同的领域可与他想比拟，那么，巴菲特又有什么特殊的 “ 投资之道 ” 呢？ 一般认为，巴菲特纵横股市数十年所仰仗的是他的价值投资策略。而事实上，巴菲特价值投资策略也得到了行为金融理论的验证。行为金融学家通过分析发现了巴菲特投资获得的 巨大成功背后隐藏着的投资观点及其感觉判断主张的许多重要的证据。 Andrei Shleifer 等人研究分析发现成长型股票（指那些根据公司发展前景判断得出相对于它们的实际收益状况而言具有很高价值的股票）未来可能的投资收益率相对较低，而价值型股票（指那些根据公司发展前景判断得出相对于它们的实际收益状况而言具有较低价值的股票）未来可能的投资收益率相对较高。 R
3、obert Shiller 等人分析发现从投资角度来分析，价值型股票的年化收益率将会比成长型股票的年化收益率至少高出 8%。巴菲特擅长选择 “ 三低一高 ” 股票投资（低市 盈率、低市净率、低财务杠杆、高股息分配率），就是采用了反向投资策略，投资于大众反应尚且不足的价值股。 巴菲特所取得的投资业绩让全世界叹为观止，而让他获得这些成就的最大 “ 法宝 ” 就是价值投资。在 1956 年他刚建立人生第一个私人投资基金时，总金额只有 10.5 万美元，而其中属于他自己的出资只有 100 美元，但是他却在短短几年的时间里迅速收获投资资金，并在之后的数十年里创造了股市里的奇迹，他的投资回报率数十年持续高
4、于市场的平均回报率，更甚者，自其建立伯克谢尔 ?海舍威后的 33 年间（ 1965 年至 1997 年），他所 投资的股票的平均年投资回报率高达 25%，几乎相当于是标准普尔 500 综合指数的两倍。按照这种速度，它的每股帐面价值几乎每 3 年就能成长将近一倍。 二、概念 巴菲特取得如此璀璨辉煌的成就，其关键是他投资以来坚持采取的价值投资策略。那么价值投资策略究竟是什么？价值投资策略是指根据公司的财务年报和实地调查研究等方式收集到的信息，对公司进行深入的财务分析，确定公司的发展与投资价值，然后在股票的价格只有其价值的一半甚至低于一半的时候买入，并长期持有，等到市场自己将股票价格恢复到价值水平。
5、与此同时，投资 的过程中应该避免投机行为（即一遇到价格上涨就卖出，赚取价差）、心理偏差等不理智的行为。 价值投资策略看起来好像十分简单，但是如果要让其成功的话还需要依赖两个关键的因素：一是对公司的财务进行深入分析，这一分析需要付诸专业的理论知识以及大量的精力和时间，用以进行实地调查研究，以得到较为科学真实的数据信息；二是需要克服产生投资决策偏差的心理作用，保持清醒的头脑，换句话说，就是在一时股票上涨时禁得住诱惑，在股票价格暂时下跌时能坚持持有、注重长远价值。另外，为避免可获得性误差，一旦经过周密的分析作出了投资决 策，就不要仓促改变先前的决定。要时刻谨防一些新异的、颇具诱导性的新闻、消息和故事
6、影响自己的投资决策，更不要成为情绪的俘虏，放任自己在股市中过于狂热或萎靡。 三、理论基础 巴菲特在使用价值投资策略对公司的股票进行分析研究时，一般从以下四个方面来进行：公司的主营业务、公司的管理人员、公司的财务情况与公司的股票市场价格。 （一）公司的主营业务 在进行价值投资时，首先，要对公司所处的行业进行分析，即分析公司所处的中观环境。公司所在的行业性质很大程度上决定了公司的发展前景及投资 该公司所能达到的回报水平。目前来说，我国发展前景比较值得投资的行业有电信行业、电子商务行业、银行业、 IT 业、医药业等。为什么说这些行业是好的行业？因为国家政策的关系，我国的电信行业和银行业本身拥有强大的
7、进入壁垒，人为地形成了行业的行政垄断格局，从而能为投资者带来高额的垄断利润。 IT 行业和医药行业则是因为其消费者存在很高的信息不对称性，由于消费者对于 IT 技术、病症或病因的不了解，他们很难对所接受的 IT或者医药的产品和服务作出正确的价值判断，因而 IT厂商和医药厂商可以向消费者索要高额价格。再加上，消费者对生命的 珍惜使得医药厂商大行价格歧视，剥削消费者剩余，更加牟取了暴利。而随着互联网信息技术的发展与推进，电子商务行业近几年也大行其道，很有强劲的发展趋势。 好的行业能够为公司创造高额的利润回报，而投资好的行业当然也就能根据股票的升值或者分配到的股息来实现投资的高回报。 其次，要分析公
8、司的盈利机制。投资者应该理解公司的赚钱机制，即公司是怎么赚钱的以及公司赖以盈利的产品或服务的生命力。因为只有充分了解了公司的盈利模式，投资者才能比较准确地预测公司未来的发展景况，进而估量投资该公司的价值回报。如果只是 根据公司历史的财务数据评估公司未来的盈利，显然，这样的预测太单薄，准确性不高。 最后，还要分析公司一直以来的经营情况。长期稳定发展的企业要比经常遭遇变革的企业更具有投资价值。如果企业正经历变革或经常经历变革，由于在变革中企业很容易犯错误，也很容易遭受重创，因此其不确定性与投资风险要远远高于稳定的企业，故，其投资价值也相应较低，本文不推荐购买此类公司的股票。 （二）公司管理人员 公
9、司的管理层作为公司的代理人，所有者倚靠他们的专业知识与管理经验来为公司赚取利润。对于公司的管理层，首 先，要分析他们管理、经营企业的能力。这包括两个方面：一方面是管理层能不能使公司产生高额的利润，即在这些管理人员的经营决策下，公司近年来的利润率如何？未来的利润前景怎么样？；另一方面则是在公司积累了大量的利润或现金后，管理层是否能作出正确的投资决策，妥当地利用这些利润，使产生的利润“ 钱生钱 ” 、获得更大的回报，从而为股东创造更多的价值。 巴菲特认为如果一个公司的管理层不能发现好的投资项目，并且说服股东将公司的部分利润用于这些项目的投资，他们还不如把利润分配给股东，让股东拿回自己的钱去进行其他
10、的投资。纵观我 国上市公司的管理层，他们在管理公司方面有优有劣，但普遍在进行投资决策时不够果断。究其原因，有管理人员能力的原因，也有管理层结构不合理、公司所有者缺乏监管的原因。因此，在我国进行投资决策时，管理者的经营能力尤其是其进行投资决策的能力很值得考量。 其次要分析管理人员的诚信度，看他们的财务状况是否真实透明。代理问题从企业的所有权与经营权分离开始便一直让公司股东头疼，客观来说，公司的管理者直接操控着股东的资金，如果股东聘请的管理者并不能对股东诚实，甚至利用股东的钱中饱私囊的话，显然，这样的公司不应该投资。 （三）公司的财务情况 投资与投机的本质不同，在进行任何一项投资时，目标公司的财务
11、状况是分析内容的重要内容，价值投资也不例外。通过对公司财务数据的收集，结合前面两项的信息，分析公司的财务现状，并对公司未来盈利状况进行预测，最终计算公司的实际价值。 （四）公司的股票市场价格 在确定公司价值后，要密切关注目标公司股票的价格，等待合适的时机买入。巴菲特在投资过程中一直强调 “ 安全边际 ” ，即要求投资者购买时股票的价格最多为其实际价值的一半。由于股票的价值估计完全建立在对未来的预 期之上，因此误差是一定存在的，安全边际就是为了防备预估的误差而设立的。 价值投资还要求投资者克服导致投资决策偏差的心理作用，其实价值投资策略从某种层面上来说本身就有帮助投资者克服心理因素的影响的作用。
12、前文中曾经论述人们在做决策时，拥有的信息越少，他们就感觉问题越抽象，而越是抽象的问题，人们在决策时就越容易受到不稳定的心理因素的影响。价值投资策略要求投资者必须花费大量的精力和时间收集公司的信息，并对这些信息进行理性客观的分析。在此基础上，投资者的的投资决策并不是十分抽象的，因此投资者受到心理因素的影 响会小一些。但是除此之外，投资者还是要尽力保持理性客观的判断，尽力做到在股市大跌时保持冷静，在整个市场狂热时保持清醒。 四、应用价值 价值投资获得高额回报的来源有两个：一是通过对目标公司进行深度分析，从而对公司的投资价值有比较准确的判断，从另一个角度来说就是获取比一般投资者更多的相关信息，从而帮
13、助投资者做出相对科学合理的判断；二是利用其他投资者的非理性行为，在其他投资者对股票价值发生重大认知偏差时大量买入被低估的股票。 根据前文的分析与阐述，本文在此向我国的中小投资者做出以下两 条投资建议： 首先，应该改变以往的投机态度，转而采用投资的角度，谨慎选择值得投资的股票并选择长期持有、获取高额回报。 其次，中小企业者应该更加注重信息的来源质量。听信小道消息、说风就是雨的行为太过不成熟，不应该应用在投资决策当中。此外，目前，我国的中小投资者投资策略中投机成分很大，大部分投资者根据获得的某些小道消息而采取投机行为，轻易买入卖出股票，可能获得微薄收益，更可能被套牢、血本无归。因而，中小投资者更应
14、该采取谨慎的态度进行投资决策。 总而言之，中小投资者潜心于从各种渠道的 信息中挖掘公司价值，谨慎买入并波段持有，同时避免心理、行为偏差，才会有较好的投资业绩，价值投资策略对于中小投资者来说，不失为一个较为划算的策略选择。 参考文献： 美加里 .贝克尔 .人类行为的经济分析 M，王业宇等译，上海三联书店， 1995 文淑惠 .理性与非理性：证券市场投资者行为分析 J.四川大学学报，2001（ 2） 美罗伯特 ?哈格斯特朗 .沃伦 ?巴菲特的投资组合 M，江春译，机械工业出版社， 2000（ 6） 作者简介： 韩雪（ 1990.05-），浙江宁波人，南开大学经济学院 2014级在职研究生，现供职于杭州鲜趣闪购网络科技有限公司，研究方向：金融学。
