1、浅析建立我国高新技术风险投资体系研究 论文关键词：高新技术产业化风险投资系统 论文摘要：分析了我国高断技未创业投资发展中存在的主要问题 .用系统的方法建立了我国风险投资体系的总体框架对法律动力、约束、进、经营和退出等各子系统进行了初步分析。 1 前言 我国从 20 世纪 80 年代中叶开始探索建立专门的风险投资机构。我国风险投资业的发育成长，为高新技术企业的孕育以及高新技术产业的发展作出了贡献。但是，由于受我国传统投资体制的制约 .再加上我国风险投资业的发展历史还不长 .在发展过程中还存在着许多问题 .主要表现在以下几方面 : 1.1 投资主体单一，投资规模较小 目前我国风险投资主体主要是以财
2、政为主体的风险投资公司 (如武汉东湖开发区财政风险投资公司 .以银行为主体的风险投资公司，以及有关科技部门 (如科委 !组织建立的风险投资公司由于没有充分利用包括个入 、企业、金融或非金融机构等具有投资潜力的力量来共同构筑一个有机的风险网络，使得风险投资的规模偏小一些风险投资公司只有几千万元的资本，要支撑一个大型科技项目很困难，只能支持一些短平快、投资少、风险低的顶目 _这些科技含量少，风险低的项目投资 .显然有悖于风险投资的初衷在风险投资公司资本实力弱的情况下 .显然缺乏杭风险能力，也无法利用项目组合和分散投资方式分散险，使得风险资本难以决速地滚动发展。 1.2 退出渠道不畅，资本难以增值
3、我国正处于由计划经济体制向市场经济体制转轨的历史时段 .市场尚不完备，没有建立起 产权交易市场，没有完善的退出机制。使得一些潜在的投资者因惧怕投进去，收不回 .而对风险投资望而却步。 1.3 管理水平较低，经营方式不规范 国外的风险投资多采用股权投资，资本经营的方式 .而我国的一些风险投资公司由于缺乏风险管理的入才与经验，不能有效地参与险项目的决策与管理 .项目失误现象较突出。个别风险投资公司名不符实。有的名为投资。实为信贷，以坐收利息为目标，使风险投资信贷化，失去了风险投资的本来特征、 1.4 法制不健全，政府引导和调径不足 国家虽然对风险投资待支持态度，但由于法制不健全 .既 缺乏有效的激
4、励 .又缺乏必要的监督，使其在我国各部门、各地区尚处于探索状态 .有些省市在发展风险投资方面作出了努力，但成效甚微另外，由于社会上诸如长城公司 ” 的非法集资活动屡禁不止，挫伤了老百姓的投资积极性，使得对风险承受能力较差的居民对正常的集资活动产生了逆反心理。因此，我国的风险投资业巫待得到政府的扶植、引导与规范。 2 我国高新技术风险投资体系总体框架设计 发展我国高新技术风险投资业，建立健全完善的风险投资体系是一项复杂的系统工程，需要考虑多方面的因素 :我们认为，该系统应由外部环境体系和内 部运行体簇组成，其中，外部环境体系主要包括法律体系、动力体系和约束体系 ;内部运行体系主要包括进人体系、经
5、营体系和退出体系。其总体框架如图 1 所示 : 3 我国高新技术风险投资体系分析 3.1 法律体系 根据国际经验，风险投资业的相关法律体系是由一系列与证券和基金相关的法律和法规组成的，一般包括 :证券法、证券交易法 .信托法、投资基金法、投资者保护法、投资顾问法及公司法等。风险投资立法可以有 4 种模式 :一是作为证券法的一部分 ;二是作为公司法的一部分 ;三是作为信托法的一部分 ;四是风险投资单独立法。目前我 国公司法和证券法虽已 ;布，但对风险投资相关操作没有进，丁规范 ;信托法的初稿中虽然用了专章 ,定证券、投资、信托、但没有涉及公司刊蓖余。因此，我国的立法最好采取以风险二独立法为主，共
6、他形式为辅的立法模当自。的体作是昔鉴国际经验尽快制定几投资管理争例。以便使风险投资作有法叮依 .保障风险投资公司在资金目选择知识产权维护和所有者权益转衬 _等方面的利益经执行 2条例井积累经验唱再逐步建立和健全毛风险投资法公风险投资公司法条和风险投资基金管理法李等法律体系 3.2 动力体系 高新技术产业化方面的风险投资的直接动力 (内部动力是要获较高的投资回报由政府产生的外部动力讨于刺激风险投资的发展至关重要，尤其在一国家或地区的风险投资亚刚刚起步时，更为重要美国、日本，西欧以及新工业化国家和地区的 ;投资卜的发明了这一点，以美国为例，美国曾把长期资本收益税率从 29%增加到 .，此后，创业资
7、本规模 6 年间就从 1.71亿锐减到亿美元，为原来的 60k;扣反， 1978年该税率降到时，当年美国的创投资规模又奇迹般地激增至 5.7亿美元 :在 1981仃政府将资本收益税率降到的第二午，美国创业资本扯资 ,模增驭 14.25 亿美元。 我国讨于高新技 术企业虽然有一些优衣玫策 .怕与其他家或地区优惠政策相比下尽勿气意因此 .应当加大优惠政策的变 .考虑对 ,险投资机构 5一 10年内完令免税，以吸引更多的资金投入该领域。 除税收优惠政策以外 .还应千取财政补，低良贷款 .政府采和拨款资助等多种形式扶待风险投资业的发展。 3.3 约束体系 为使风险投资真正为发展高新技术产业服务，保护风
8、险投资者的合法权益，使风险投资业健康发展 .只有动力机制还不够 .还要有相应的约柬机制二主要包括对风险投资基金的约束，对风险投资公司的约束及投资范围的约束等一例如 .风险投资公司必项依照政府规 定的范围从事经营活动，其主要业务范围向高技术企业直接投资，并参与风险投资基金投向一家风险企业或一卜产业化项目的资金总额在风险投资基金总资产净值中的比重不得超过叽 .风险投资基金管理公司不得以资产从事抵押担保及经营贷款业务。 3.4 进入体系 要建立多元化的风险投资融资体系主要包括 ;融资主体多元化。融资主体侧又应包括政府和传统金融机构，而且还应包括居民 .企川各类基金会、信用担保机构。保险机构和外国投资
9、者 .尽融资形式多元化 :既可以直接同风险企业提供资金又可以通过担保、贷款，发行债券、保险 .租赁等形式向风险 企业提供资金 .主体性质和组织形式多样化可采取官民结合官办民营以民为主等多种形式，建立多元化的风险投资机构。 3.5 经营体系 风险投资公司在实际经营过程中如何有效地处理风险，是风险投资成败的关键为此要建立风险投资的综合评价体系，制定科学的评沽程序，以充分地识别风险和控制风险。此外，风险投资公司在资金投放时还要灵活运用组合投资和联合投资的策略 .理论和实践都已证明组合投资是分散风险的有效途径另外，培养和造就风险投资管理人才，是风险投资公司经营体系中最关键的要素。 3.6 退出体系 风
10、险投资运作成 功的最终环节是要在投资的高新技术企业经过风险投资的抚育、经营而成熟之后，风险投资能够顺利地将所持股份变现以退出投资渠道二唯有如此 .风险投资本身的资产才具有流动性也只有这样，风险投资才能够充分发挥自身的资本运营优势、抚育更多高新技术企业完成创业历程。否则，风险投资机构就会蜕化为参股性质的实业公司不仅风险投资机构自身将陷人被动状态，而且也无法充分发挥其创业投资功能。国际上、风险投资的退出途径主要有 :通过产权市场或 “ 第二股票市场 ” 问其他战略投资者转让股份 ;所投资企业赎回风险投资机构听持股份、所投资企业上市后转让风 险投资机构所持股份。 根据我国国情 .在相当长的一段时期，
11、企业将普遍处于资金短缺状态，因此所投资企业赎回风险投资机构所持股份较为困难。 国际上比较成功的做法是在严格控制和管理正式上市公司股票以保证股票市场正常运行的前提下为风险投资饥构建立 “ 第二股票市场 ”. 这类证券市场以发行风险企业的股票为主，而且发行的标准低于一般券市场。据统美国万持股人当中约 5%左右的气持有第二股票市场股票或股权美国的第二 .股票市场已成为汉次于纽约证券交易市场的第二大证券市场我们应该借鉴国上第二股票市场的成功经验，尽快在我国建立 第三股票市场 ” 我国深沪两证券市场在市场设置、市场功能服务对象和交易制度等方面几乎完全重合，缺乏层次性和分工，建议将较小的 B 股合并到沪市 .在深市进行 “ 第二股票市场 ” 的试点和探索、另外，香港创业板的建立 也将为我国风险投资业的发展作出贡献亡。 除了建立 “ 第二股票市场 以外，还应充分发挥现有证券市场的作用，通过上市公司参股或控股高新技术企业、高新技术企业参股或控股上市公司、高新技术企业与上市公司的合作与联盟等方式 .使高新技术企业间接进人资本市场。
