1、浅析现代企业资本结构优化目标的选择 摘要：当前企业的资本结构不断调整，本文根据现代企业的特点，选择基于利益相关的企业价值最大化作为企业资本结构优化的目标，为企业资本结构调整和优化提供建设性意见。 关键词：现代企业 资本结构 优化 随着企业股份制改造的不断推进，在产权多元化改革过程中，企业资本结构也在不断进行调整。企业的资本结构与财务风险、资金成本、产权安排和治理结构等企业运营过程中的重要问题紧密相连，资本结构的优化对企业的生产经营、资产保值增值有着重要的影响。因此，科学选择企业资本结构优化目标，为企业资本结构优化过程提供正确的目标导向，是企业资本结构调整和优化的首要工作，对企业的持续健康发展具
2、有非常重要的意义。 一、企业资本结构目标选择的比较分析 在资本结构理论研究和企业资本结构选择实践中，存在着以下几个资本结 构优化目标，通过对它们进行分析比较，可以为企业资本结构优化目标的选择提供参考。 1、企业资本规模最大化。企业资本规模主要是指企业各类资金来源的总和。正常情况下，企业的资本规模越大，企业的生产能力就可能越强，市场占有率也才可能越高，所以，企业资本规模最大化往往对应着企业生产规模最大化和市场占有率最大化的经营目标。严格来讲，资本规模最大化并不是真正意义上的企业资本结构选择目标。因为规模是一个绝对值，而结构是一个相对值，两者是不同的概念，真正意义上的资本结构选择应该是指在绝对值给
3、定的情况下对相对值的选择。 然而，在转型期间，我国很多企业的资本结构选择目标就是资本规模最大化。这些企业或因在行业内居于垄断地位，或因受地方政府的保护，在市场经济尚未完全建立，计划经济还发挥主导作用的某些领域，对经济利益的追求往往异化为对权力的追求，而权力的大小又同规模 (如生产规模、市场规模等 )的大小成正比，因此，对权力的追求往往又表现为对规模的追求，反映在资本结构选择目标上即是对资本规模最大化的追求。 简历大全 2、企业利润最大化。在经济学教科书中，经常假定企业为追求利润最大化为财务目标的经济实体。以利润最大化作为企业的 经营目标，是十九世纪初在西方市场经济国家中发展起来的，那时企业的权
4、益资本结构比较单一，基本上都是私人独资，而且出资人往往直接经营企业，所有者和经营者是合一的，企业选择资本结构的唯一目的就是增加私人财富，追求利润最大化既符合所有者的利益，也符合经营者的利益。因此，利润最大化是企业组织形式相对简单时的资本结构选择目标。在转型期间，我国部分国有企业曾实行过承包制，由于交够属于所有者的部分后企业的其他生产剩余完全属于经营者，作为企业的决策者，经营者也会把利润最大化作为企业的财务目标，通过过度举债和追求短期利润来实现 短期收益最大化，而漠视企业长期健康发展和履行企业的社会责任。 3、企业市场价值最大化。由于负债资本价值减去负债成本后的剩余部分最终会转为权益资本价值，所
5、以企业市场价值最大化其实也就是权益资本价值最大化，又称股东财富最大化，在我国有时也称为所有者权益最大化。市场价值最大化是现代市场经济中企业资本结构的一种选择目标。在现代市场经济中，高度发达的资本市场使得创造利润的能力成为企业新的追求目标，而不仅仅局限于现阶段的利润最大化，企业创造利润的能力也就是企业的市场价值。由于资本结构的选择会影响到企业的创利能力 ，所以能使企业市场价值最大化的资本结构选择就是企业的最优资本结构选择。市场价值最大化是建立在 “ 市场合约 ” 基础上的现代企业的资本结构选择目标。不同于传统企业简单的组织形式，现代企业的组织形式是以契约关系为特征的公司制，在现代企业中，所有者和
6、经营者是相分离的，所有者承担的风险是有限的，利润最大化目标虽然符合所有者的利益，但并不一定符合经营者的利益。资本结构选择既会通过影响债权人与债务人 (即企业的所有者 )之间的风险分布，进而影响到负债资本价值；更重要的是，也会通过影响经营者的投资行为，进而影响到企业的创利能力，而 这些影响最终都会反映到企业的市场价值上，因此，市场价值最大化成为现代企业资本结构选择的目标。在我国计划经济向市场经济转轨阶段，对于一些完成了股份制改造并建立了有效法人治理结构的现代企业，尤其是上市公司，市场价值最大化是这些企业资本结构选择的目标。一方面，有效的法人治理结构从内部为企业追求市场价值最大化创造了条件；另一方
7、面，资本市场 (主要是股票市场 )又从外部为企业追求市场价值最大化提供了可能。 思想汇报 4、相关利益者利益最大化。利益相关者是指与企业生产经营行为和后果具有利害关系的群体或个人。对企 业而言 ,利益相关者包括 :资本市场利益相关者 (股东和债权人 ) 、产品市场相关者 (顾客和供应商 ) 以及组织中的利益相关者 (管理者和一般员工 ) 等。利益相关者利益最大化观点认为，企业资本结构的选择不但要满足股东和债权人，即资本市场利益相关者的利益，还要考虑到其他利益相关者的利益。如对于消费者（顾客）来说，如果企业生产的是耐用消费品，在使用过程中需要修理或更换部件等服务，那么他们在选择耐生产企业时，将关
8、注这些企业的负债水平。如果企业选择较高的负债比率，其破产的可能性就会加大。企业一旦破产，消费者将无法获得应有的售后 服务或用于产品维修的零部件，对于那些专用性极强的机器设备或需要不断进行升级的产品，情况尤其如此。对于供应商来说，出于自身信用安全的考虑，它们对负债率较高的企业往往会采用更严格的信用条件，减少对其货款赊欠的机会，这样做无疑会增加财务杠杆较高的企业的采购成本。为了与供应商之间保持一种稳定的供货关系，降低采购成本，企业一般应该选择较低的财务杠杆。对于组织中的利益相关者，无论是普通生产工人，还是技术人员和管理人员，他们的能力和水平对企业经营管理起到了至关重要的作用。如果企业雇员掌握的是专
9、用性技能，一旦企业破产，这些 专用性技术和技能很难在其他企业运用，雇员必须重新学习新技能，因此要么企业支付给雇员高工资，要么企业用更少的债务融资，以降低由于企业破产而带来的这种高昂的转换成本。为了能雇佣到熟练的生产工人、优秀的管理人员和高水平的技术人员，企业通常也应该选择较低的财务杠杆。此外，在 很多企业中都实行了职工持股制度，企业的资本结构中职工股也构成了股权中的一部份，内部持股人与企业债权人、外部投资者、管理者等在利益分配中也有不同的要求，他们之间的相互冲突与协调也将对资本结构的确立与动态调整产生重要的影响。 （二）企业资本结构优化的目标选择 根据上面的分析，现代企业资本结构优化的目标可以
10、定位为权衡相关利益者利益基础上的所有者权益最大化（企业价值最大化）。相关利益者包括企业的投资主体 各种法人及公众、机构投资者等，它们一般作为中小股东的身份发挥作用；产品的消费者 各种消费群体；原料供应商 企业的上游原材料、器件提供者；企业内部利益相关者 管理层、技术人员和一般员工。 企业价值最大化也就意味着投资人利益的最大化。对于投资者来说，他们作为企业的股东，企业价值最大化也符合他们的利益要求。对于企 业的产品相关者来说，相关大众作为需求者，一方面希望企业能够提供质优价廉产品，另一方面对各种产品的维护和升级换代有着要求。两者长期利益上的统一反映在资本结构上要求企业的负债水平保持在合理的水平之
11、内，负债水平过高会使企业陷入财务困境，发展受阻甚至出现破产，相关消费者的利益也将受到损害。同理，企业的供应商也会关注企业的资本结构和财务风险状况，对于存在风险的企业采取较高的信用限制措施，导致企业运行成本的上升。对于内部相关者来说，在现代企业制度框架下，以企业价值最大化为作为财务目标，可以通过资本结构的选择来减少代理成 本。最后，通过治理结构的完善，管理层和员工得到有效激励努力工作，在为企业创造价值的同时也能获得相应的收益。 选择权衡相关利益者利益的企业价值最大化作为现代企业资本结构优化的目标，是基于现阶段企业发展所面临形势和肩负任务的科学选择。一方面，为了提高企业的发展活力，将会有更多的企业
12、进行股份制改造，通过调整优化资本结构来实现更好更快的发展，以企业价值最大化作为资本结构优化的目标符合企业盈利性的经营目标；另一方面，由于企业资本结构的选择关系到企业的功能定位和可持续发展能力，涉及到投资主体对企业的支持程 度以及企业管理者和职工的生产积极性，因此需要权衡利益相关者各自的利益诉求，根据具体情况确定这些利益相关者利益保障的优先顺序，来进行企业资本结构的调整和优化活动。因此，将利益相关者利益与企业价值最大化相结合，作为企业资本结构调整优化的指导思想，将大大提高企业资本结构优化的效率和效果，促进股份制改造目标的顺利实现。 参考文献： 傅元略 . 企业资本结构优化理论研究 M.沈阳：东北财经大学出版社，1999。 戚拥军，彭必源 . 利益相关者对企业资本结构的影响 J.商场现代化，2002，（ 2）。
