1、1毕业论文（设计）文献综述金融学存款准备金政策与股价波动相关性分析基于股市收益率波动，是和稳定相对应的概念，稳定性是指某个资产价格在合理可接受的范围内变动，波动则是其对立面，是指资产价格超出合理范围的震荡。股票市场的波动性，是将股票指数经过对数化处理，使其能够体现市场总体特征的股指对数收益率的波动。股票市场上的波动无处不在，有些波动无论是对投资者还是监管者来说都很重要，所以对于股市价格波动的研究显的那么重要，国内国外的学者都对它进行了大量的研究。1国外关于股市价格波动的研究综述FAMA1990等人认为股价波动长期来看主要受宏观层面的影响，而且会早于宏观经济的各类指标变化，基本上能够起到经济晴雨
2、表的效用。二十世纪九十年代，FAMA分别用股票的月度、季度和年度收益率数据研究了1950年至1980年间美国未来实体经济和股市收益率之间的关系，研究发现二者存在很高的相关性且随着样本长度的不断增加而提高。MORELLI2002采用GARCH模型和VAR模型研究发现英国宏观经济波动和股市波动之间存在不同于美国股票市场的特性，比如宏观经济中的汇率变量的波动虽然对股市波动的预测能力非常显著，但对股市波动的综合解释能力又相对较弱。HARRIS1997研究了发达国家和发展中国家股票市场与经济增长之间的关系，发现尽管在发达国家里股票市场与经济增长存在着相互促进的正向关系，但是在发展中国家里，股票市场与经济
3、增长的关系却非常弱。2国内关于股市价格波动的研究综述由于我国股市从产生之初就带着“政策”的影子，因此国内学者的研究大多都集中在对“政策市”的研究上，他们的研究结果可以表明政策确实对股价波动有着重要的影响。以下是各个学者研究的主要成果和进展。21对于中国政策市的认识2罗鹏兴2008认为中国政策市的成因有（1）政府角色的“错位”，（2）市场制度本身固有的缺陷（3）市场主体权利义务的扭曲。胡荣才，龙飞凤（2010）通过对05年1月2009年6月中国股票市场政策性事件和上证综指的研究发利好性政策事件导致股市下跌势头转弱或从熊市转为牛市，利空性政策事件导致股市上涨势头转弱或从牛市转为熊市。王曦、叶茂（2
4、011）认为制度和政策取向的不确定性是我国股市强振荡性和产生“政策市”的根源。宁晶2010采用沪市从开市以来到2009年底的收盘价作为研究对象，以及大智慧软件内的历史信息地雷为政策支持，再利用事件研究法和回归分析法研究各政策事件、重大政策事件与其附近股指波动的关系。得出结论中国股市具有“政策市”的基本特点，政策制定者在制定政策的过程中存在盲目性、时滞性、不稳定性等比较明显的缺点和不足，在把握政策出台力度、节奏和时间上的能力仍然有待提高。22其他金融政策对股票市场的影响李念斋、范祚军等人（2005）利用广义自回归条件异方差GARCH模型，运用事件研究方法研究利率、存款准备金率调整对股票市场的短期
5、影响；通过建立宏观经济变量、货币供应量与股票指数的向量误差修正模型，运用脉冲反应分析、方差分解等分析工具，结果表明我国货币政策实施对股票市场的影响与调控方式即不同货币政策工具的应用有很大关系，市场对货币政策的预期亦很重要。王丹平，龚玉荣等人（2006）利用事件研究及误差修正模型对央行9次利率调整对沪市产生的短期和长期影响进行了实证研究。研究结果表明短期内股市对利率调整具有一定的敏感性、滞后性，但从长期来看利率变动与股市指数存在显著的负相关关系。朱团钦（2008）运用协整检验、误差修正模型、格兰杰GRANGER因果检验等计量经济学方法，对我国货币政策如何影响沪深股市这一问题做了系统而深入的研究。
6、通过分析。得出了如下结论S1V、MO、M1、M2之间存在着两个协整关系；RSTV、RM0、RM1、RM2之间存在着三个协整关系。在货币供应量与沪深股市市价总值之间，是货币供应量的变化影响沪深股市市价总值，而不是沪深股市市价总值影响货币供应量的变化。杜焱（2009）选取的数据为1993年1月至2007年12月的上证综合指数，3建议政策因素和股市波动的回归模型，采取标准差法作为度量股价波动的指标。结果表明，明政策因素对中国股市波动的影响是显著的，政策出台加剧了市场的波动幅度。肖延庆、龙学锋、李文磊等人（2009）选取了最近三次我国证券交易印花税的调整2007年5月30日上调、2008年4月24日下
7、调和2008年9月19日双向征收改为单边征收，应用ARCH模型，考察了印花税调整时股价指数波动的影响。调查表明税率上调会引起股价指数的显著波动，但税率下调对股价指数的影响并不显著。郝旭光、闫云松、廉赵峰（2009），选取了历史上8次印花税调整时上证综指的波动情况，建立简单回归模型研究印花税调整政策对股指波动产生的影响。通过研究得出在我国股票市场还不健全的条件下，从超短期看，印花税调政策有一定效果，但如果管理层颁布时机选择不当则效果不明显；从短期看，印花税调整政策的效果较好；从中期看，印花税调与股指没有太大关系。因此管理层今后再调整印花税时应该更多地从政策中期效果考虑，另外，为了缓解股市不活跃和
8、持续速的情况，应该从维护股票市场健康发展的角度调整政策，不应把调整印花税当作刺激股票市场发展的主要手段。陈海磊（2010）通过对1998年到2009年的月度数据的实证分析，首先通过主成分分析法，对货币政策的各个变量进行变量筛选，再对筛选后的变量进行单位根检验、协整分析和格兰杰因果关系检验。最后得出，货币供应量、市场利率和贴现率能够在保持原变量85的信息的情况下，对股票市场价格指数有正的影响。23学者认为我国股市波动与宏观经济环和宏观经济变量也存在着一定的相关性韩大涛，唐飞燕，唐琳（2010）从国内生产总值GDP与经济增长率；物价指数、通货膨胀和通货紧缩；失业率；利率；汇率；、财政收支等几个方面
9、分析宏观经济对我国股市的影响。得出宏观经济决定证券市场的健康发展，决定了股市长期的发展走向。于越（2010）选取了深证成分指数每日收盘价PT在2008年10月8日至2009年10月18日之间的437个数据来研究我国股市的波动特点。每日股票市场报酬RT为相邻营业日股指收盘价PT的对数一阶差分。应采用非对称ARCH类模型进行回归。使用QML来估计ARCH类模型的参数。4研究表明，股票收益的波动在短期表现出较强的突发性，这种短期突发的股票价格波动引发原因可能来源于政策面的变化，或者是投资者交易行为等市场面的原因。吴瑜晶（2010）选择2005年至2009年月度上证综指收盘指数，选择其中的货币供应量和
10、成交量影响因素建立多元线性回归模型。分析得出货币供给量M1对股市的影响也是显著的。股市成交量对股市的影响是巨大的，成交量大，股市上涨；成交量小，股市低迷。3总结从前人文献可以看出，在研究欧美市场等起步较早发展较为成熟的市场时，国外学者的着眼点都集中在股价波动与宏观层面的互动关系研究上，他们的研究证明股市与宏观经济有很强的联动性，较好的发挥了股市晴雨表的作用。但随着金融市场的不断发展，学者们的研究方向逐渐从宏观转向微观领域，越来越注重短期政策对股价波动的影响，这也符合了金融证券市场研究的发展趋势。由于我国股市现阶段仍存在着“政策”的影子，因此，国内一些学者的研究表明，我国股市和宏观经济的联系度较
11、低，决定股价波动的主要因素是政策因素。许多学者的研究因素是利率、印花税、货币供应量等，而对存款准备金的研究相对较少。我国最近几年连续调整存款准备金，而存款准备金作为货币政策的重要手段，对于股市波动会有一定的影响，因此，这一课题的研究，具有理论价值与现实意义。5参考文献1王曦，叶茂我国股票市场“政策市“现象的理论阐释J学术研究,201112于越股票市场价格与实体宏观经济因素短期影响研究J中国市场,2010283吴瑜晶我国股市波动影响因素分析J现代商贸工业,2010214陈海磊货币政策对我国股市影响的实证分析J时代金融,2010125韩大涛,唐飞燕,唐琳宏观经济对股市的影响J沿海企业与科技,201
12、096胡荣才,龙飞凤中国股票市场政策市的新特征J财经理论与实践,201037宁晶中国股市价格波动与政策事件关系研究D陕西西北大学,20108郝旭光,闫云松,廉赵峰印花税调整政策对股指的影响J经济与管理研究,2009109肖延庆,龙学锋,李文磊证券交易印花税对股市波动性影响的实证研究J中国传媒大学学报,2009310杜焱政策因素对中国股市波动影响的实证分析J经济研究导刊,2009111许天厚百年股市涨跌录M北京人民邮电出版社,200912朱团钦我国货币政策与沪深股市的协整关系研究J商业研究,2008813罗鹏兴走出“政策市”的困境J铜陵学院学报,2008214耿明国中国证券市场制度研究M北京中国
13、金融出版社，200715王丹平,龚玉荣利率政策调整对中国股市影响的实证分析J北京交通大学学报,2006316李念斋,范祚军货币政策冲击与股价波动的实证检验J商业时代,20052017FAMAEF,STOCKRETURN，EXPECTEDRETURNS，ANDREALACTIVITYJJOURNALOFFINANCE，1990718DAVIDMORELLI，THERELATIONSHIPBETWEENCONDITIONALSTOCKMARKETVOLATILITYANDCONDITIONALMACROECONOMICVOLATILITYEMPIRICALEVIDENCEBASEDONUKDATAJINTERNATIONALREVIEWOFFINANCIALANALYSIS，2002119HARRIS,RICHARDDF，STOCKMARKETANDDEVELOPMENTAREASSESSMENTJEUROPEANECONOMICREVIEW19971
