1、浅析经济全球化与证券市场监管研究 论文关键词 :经济全球化证券市场开放证券市场监管 论文摘要 :证券市场开放走一国融入全球化世界经济体系的必然结果，通过分析 WTO条件下对成员国证券市场开放的基本要求，指出了入世后证券市场监管将面临的严咬挑战，并提出了一些令后证券市场监管的新忍路。 一、 WTO 对成员国证券市场开放的要求 2001 年 12 月 11 日我国正式加人 WTO，根据 WTO 谈判达成的双边协议，中国将要逐步开放证券市场，那么 WTO对成员国证券市场开放具体有那些要求呢 ?在 (服务贸易总协定 )中， WTO 对组织各成员间相互开放本国证券市场有其基本要求 :一般性原则，主要包括
2、最惠国待遇原则和透明度原则。前者指缔约国各成员间非歧视性的普遍适用 ;后者要求缔约国各成员公布其有关的法律及通行运作程序和操作习惯，即信息必须公开披露。一般性原则要求所有缔约成员共同遵守。特定义务，主要包括市场准人、国民待遇和逐步市场化原则。市场准人原则要求，除非 缔约方在承担义务中有特别规定，否则不限制外资进人本国证券市场，且不得限制其进人的方式、机构数量、持股比例等。国民待遇原则要求，除非另有规定，否则缔约方必须给予外资机构及个人投资者与本国机构及居民相同的待遇。逐步市场化原则是专门针对发展中国家成员的保护性条款，主要内容和规定是 :当发展中国家成员的金融开放出现严重问题，危及该国的金融稳
3、定与安全时，可采取临时性限制保护措施 ;当某项证券投资基金服务开放实施后出现问题时，可进行修改或擞消，但需提前通知全体缔约成员 ;允许发展中国家对本国的证券投资基金服务进行补贴，以扶持 其成长。特定义务在各成员达成协议后实施。 二、全球化是证券市场发展的必然趋势 证券市场的对外开放是中国证券市场发展的战略举措，是证券市场走向全球化的必由之路，是证券市场逐渐成熟，不断规范发展的必然结果。我们必须从战略的高度充分认识到中国证券市场对外开放的必要性和紧迫性，认真研究中国证券市场对外开放的应对之策。目前我国的证券市场属于 “ 不完全 ” 的证券市场，即证券市场运行受到行政机制的干预，甚至支配，市场机制
4、尚未完全起作用。同国外投资者和投资银行相比，中国证券市场各参与主体在所遵循的制度规则方面还有相当的差异，突 出地表现在市场化程度很低。因此政府在制定优化市场结构的相关政策时，应以提高中国证券市场的全球化程度为目标，以市场化为原则，尽快熟悉全球通行的市场化游戏规则并掌握规则的制定权。开放证券市场能有利于与全球市场的接轨，有利于我国股票市场的成熟和规范，有利于吸引更大规模的外资。有利于我国经济与世界经济更大范围的交流。如何进一步优化和重组中国证券市场的结构，使证券交易品种结构、市场组织结构、投资者结构、法规体系结构等尽快与国际惯例接轨，直接关系到中国证券市场的全球化水平。 1、随着我国加人 WTO
5、，中国经济融人经济全球 化已成必然。而证券市场开放是一国融人全球化世界经济体系的必然结果。所以按照全球政治、经济和金融的惯例和操作理念。制定一套符合全球惯例和规程的证券监管法规势在必行。 2、投资规则、投资行为、投资理论的全球化。证券市场全球化为企业的兼并收购和重组打下了良好的物质和法律基础，使市场化行为得以全面贯彻和执行。在成熟的资本市场上，兼并收购是非常常见的市场行为。 1998 年，美国并购总额约达 1.5万亿美元，比上年猛增 82，约占全球企业并购总额的 62.5%。正是美国证券市场上这种持续不断的大量并购，促进了美国资本市场的长期 稳定发展，保证美国顺利地完成了经济结构和产业结构的转
6、型。随着我国 “ 人世 ” 的实现。我国证券市场的全球化亦已成实现。兼并收购行业涉及上市公司和广大投资者的切身利益，可能会引致内幕交易，虚假信息披露，股价异常波动等违规行为，但不能因此而阻挠上市公司之间的正常并购行为。证券市场的全球化，在于进一步与国外接轨，政府通过制度完善来引导并购行为，实现资源合理配置。 3、将在全球市场发行上市更多 H,， B， N， S股，方便企业境外直接融资。 4、从局部到全部，我国证券市场体系将逐渐完善。股票市场、基金市场、 债券市场、大额存单市场、衍生工具市场等与全球接轨。现阶段，建立与发展我国金融衍生工具市场已是大势所趋。我国目前证券市场只有单一的做多交易品种，
7、开设指数期货可达到丰富金融工具，提供一种规避风险，锁定风险的金融工具，降低政策和市场变化对投资者带来的系统风险，提高市场流动性。有利于推进我国资本市场的市场化进程，为全球化提供保证。 因此，从长远看，证券市场的全球化是促进证券市场平稳运行和健康发展的关键，有利于为市场的下一轮扩张创造制度性条件。随着世界经济全球化日益深化，我国证券市场全面时夕卜开放已成为必然趋势。面对新的形势，只有建立与之相适应的金融监管体系，才能保证其对外开放的顺利进行。 三、我国证券市场监管存在的问题 1、我国正处在建立和完善社会主义市场经济的初级阶段，证券市场是市场经济中最活跃、最市场化的部分。但是，证券监管方式则仍然沿
8、袭着计划经济的管理方式，行政管理的色彩较浓，监管手段偏于 “ 政策化 ” ，使监管主体行为不能满足市场发展的客观要求。 2、中国证券监管模式属于集中型监管体制的模式，并带有一定程度的中国特色，与成熟市场相比，我国监管的法律法规框架体系还不完善、监管主体过于集中，自律组织的作用较小，市场参与 者缺乏自我约束意识。 3、证券监管的法律制度缺乏配套及有效的衔接。目前，我国证券法 )虽已出台。但与之相配套的实施细则和相关性法律 .如 (证券交易法 )、 (投资信托法 )、 (证券信誉评级法 等还未制定，与同样实行集中监管的国家相比，还存在相当大的差距。必然导致操作性差，执法力度弱。一个法律体系不健全的
9、证券市场，势必在加人 WTO后是要吃大亏。因此，如何进一步完善法律体系，强化科学的监管手段是以后证券监管部门面临的重要课题。 4、我国加人 WTO后，虽然股票市场的对外开放还存在一个保护期，开放股市也有利于与全球市场的接 轨，有利于我国股票市场的成熟和规范，有利于吸引更大规模的外资，有利于我国经济与世界经济更大范围的交流。但是，股票市场对外开放存在着较大的风险。从其他国家开放股票市场的深刻教训看，如果没有相关法规的建立，没有国内机构实力的大幅增强，不切实际地开放股票市场存在很大的风险 .如墨西哥、泰国、印尼等国发生的股市危机就是十分深刻的教训。国内股票市场由于起步晚，不仅在制度建设和法规建设上
10、还存在严重的缺陷，而且由于国内券商的资金实力、资本实力、人才实力、处理重大实践的能力、信息收集与融人处理能力和国外的大投资银行相比存在很 大的差距，如果没有严厉的法律监管，这些机构就有可能在国内市场呼风唤雨，扰乱我国市场，出现类似墨西哥、泰国、印尼等国已经发生过的股市危机和金融危机。另外，市场本身所集聚的风险也较大，如银广夏，麦科特、三九医药张家界所反映出的问题，说明这个市场在机构投资者行为规范、上市公司结构化治理、中介机构的信用等方面，都隐含着巨大的危机。这种危机在造成中国证券市场股市泡沫的同时，也是引发金融市场巨大危机的主要隐患。 5、外国证券经营机构及外资基金管理公司的进入无疑加大了监管
11、的复杂性，特别是当国外证券业务经营者是一些金融控股 公司时，对后者的有效监管更需要证监会、人民银行和保监会多方协调。从这种意义上说， “ 人世 ” 有可能使市场的监管变得更加困难。 四、经济全球化条件下我国证券市场监管的创新思路 我国的证券市场经过了十年的发展，取得了令人瞩目的成绩，但也暴露了一些新的问题，如内幕交易、大户操纵、募股金娜用、信息披露不真实、上市企业没有从根本上改变机制、没有按股份公司法严格运行等，这些问题大都属于新兴市场发展初期不可避免的问题，属于现有法规不完善或监管跟不上所带来的问题。问题本身并不可怕，因为这些问题是发展中的问题，前进中的问题。暴露 问题本身说明市场在发展、在
12、进步，资本市场的成长就是一个不断暴露问题、强化法律、解决问顾 ,逐渐走向成熟的循环上升过程。对这些新的问顾沿用过去老的办法是不能解决的，需要用创新的方法来解决。 1、加强同世界各国及全球监管组织的交流合作。随着世界经济区域化、集团化和全球化的发展，证券市场的风险也扩展为全球范围的波动。在这种新形势下，特别是在资本迅速流动的全球化市场中，交易场所的扩大，交易品种的创新和新技术手段的应用，客观上要求监管者在评价跨国界交易行为本质和特征方面有更强的能力，要求监管者之间建立更有 效、务实的全球监管合作机制，协调监管法规和统一监管原则与标准，共同维护系统安全、防范证券市场风险。目前，全球监管合作主要通过
13、两个渠道进行 :一是证监会全球组织，它是证券、期货市场方面的全球调控组织 ;二是各国监管当局之间的相互合作。通过 IQSCO的协调及各国监管当局签订合作监管备忘录等形式。各国监管组织之间可以分享有关信息，改进监管技术与手段，交流监管工作的经验、教训，联合打击全球间证券违法犯罪行为。中国加人 WTO,使监管对象发生了新的变化，国外的证券公司带来了在成熟的资本市场运作的各种经验和做法，要求中国证券 市场在监管范围、监管内容、监管体制等各方面进行调整，加强与世界各国金融监管机构及全球证券监管组织委员会 (IOSCO)的交流与合作，确保对市场的有效监管。 2、监管的重点从审批、管制转向市场秩序监管。长
14、期以来证监工作的大部分精力一直放在公司募股融资上市和金融机构业务的审批上，对市场秩序的监管的重视程度和力度都不够，技术手段更新慢，难以适应市场发展的需要。今后随着股票发行、上市的市场化，证监工作的重点要转向维护市场秩序，而维持市场秩序的重点又是规范上市公司、证券投资基金和证券公司的行为 ;要强调市场能做的要让市场 发挥作用，多出台针对市场秩序的措施，如上市公司信息披露等制度，证券公司内控制度和检查办法等，使中国的证监工作尽快与国际惯例靠拢。 3、从集中监管向中间型监管过渡。我国证券监管模式属于具有典型中国特色的集中型监管体制的模式。与成熟市场相比，我国监管的法律法规框架体系还不完善，监管主体过
15、于集中，自律组织的作用较小，市场参与者缺乏自律意识。面对新的市场开放环境，有必要从集中监管向中间型监管过渡，采取集中式监管与自律式监管相结合的复合监管模式，同时发挥自律监管和市场监管的作用。开放的证券市场条件下的监管，必然是集中 监管与自律监管的结合，因为在开放条件下，交易所将更多承担全球发行和交易的监督和审查功能，交易所之间的合作也将成为证券市场开放的重要方面，而行业协会由于对证券服务机构的组织自律，也在一个更为广泛的范围内起着监督的作用。所以，监管一方面将是一个整体协调的更广范围内的合作 ;另一方面，也将是一个更为分权合作的多层次监管 :第一级是人民代表大会的法律委员会的法律监管 ;第二级
16、是证监会、人民银行、财政部，以及外汇管理部门的行政监管 ;第三级是交易所的市场监管 ;第四级是证券业协会的行业监管。在这种监管体系下，一线监管将被赋予重 任、交易所等机构的一线监管的责任将加强，功能将得到提升，交易所将承担对于投资主体和融资主体的一线监管任务，通过合适的分工使证监部门将重点放在制度建设和对重大违规、违法行为的监管和处罚上。 4、加大处罚力度，实质性引人刑事处罚，依法定性，依法处理，以维护市场运行秩序，切实保护投资者利益。朱榕基总理指出， “ 对多次违法违规的金融机构必须加大监管力度和依法严厉惩罚 ” 。据悉国家将成立专门针对证券犯罪的机构，这将对证券市场的违法行为产生有力的威慑
17、作用。可见，加强对证券市场违法行为刑事处罚的力度将成为重要内容。 5、建立 完善的法律法规体系。科学、完备的法律法规体系是证券市场可持续发展的前提和基础。当代西方资本主义国家证券市场之所以比较成熟，关键就在于它们建立了一套比较完善的法律法规体系。 2D 世纪 2D 年代末的金融大危机。扫荡了全球证券市场。从 3D 年代开始，美、英、德、法等国就着力加快了证券立法的节奏，相应对证券的发行、交易、清算、监管等方面进行了立法管制。进人 90 年代以来，信息革命的兴起、知识经济的出现，给证券市场的法规建设提出了新的课题。西方发达国家在保持法规相对稳定的基础上，就金融衍生交易、网络交易、创新市场、资产证
18、券化 、金融全球化等现代证券市场新特点，又相应对原有证券法规体系进行了修改、补充和完善，对监管体系也作了相应的法律规定，顺应了证券市场动态发展的要求。 6、运行监管现代化。随着证券交易的电子化、网络化和全球化，对各国证券监管机构提出了更高的要求。为了适应证券市场的技术创新，更好地维护市场的公开、公平与公正，切实保护广大投资者的合法权益，以完整地履行政府的监管职责。 9D 年代以来，各国政府相继对监管手段进行了变革。就美国而言，美国证券委员会建立了一个庞大的监管数据库，简称 EDGAR系统。这是一个提供免费查询业务的政府 数据库，内容包括 175DD 种股票 ,85DD 名经纪人、 2DD 家证券公司、 25 个自律组织石2DD 家投资公司和 230D 家顾问公司的注册文件，周期性报表及相关信息。EDGAR 系统备存的 D00 盒磁带及 3 个月联机数据，包括了大量市场信息。利用 EDGAR系统的强大数据分析工具，可以及时发现并追踪异常行动。另外，针对近年来网上交易的兴起， SEC 还建立了网络侦辑系统，通过全程化系统搜索，可以及时捕获异动信息、有效打击市场违法行为监管技术的现代化，已成为全球间证券监管组织十分重视并认真予以解决的重要问题。
