1、浅议经济增加值在企业激励机制中的应用 【摘要】文章在提出经济增加值的定义和特点的基础上，分析了经济增加值在企业激励机制中的运用价值，提出了企业如何在激励机制中利用经济增加值这一指标实现企业价值最大化的对策。 【关键词】经济增加值；运用价值；激励机制 企业的激励机制在经营管理中发挥着重要的作用，以往在评价企业的经营业绩时，通常以会计利润、净资产收益率、现金流量等单纯的财务指标来衡量，这些指标在一定程度上反映了企业的业绩，但是这些指标没有考虑资本成本因素，不能完全反映资本净收益的真实状况和资本运营的增值效益，更无法衡量企业的未来情况和发展预期。这样，作为激励经营者及员工实现所有者财富最大化工具的业
2、绩考核指标，反而成为促使经营者行为短期化、没有长远的企业战略的源头。为了考核企业所有投入资本的净收益状况，就要在资本收益中扣除资本成本，以评价企业实现的真实 收益，有效地把所有员工的行为统一到实现企业财富最大化的根本目标上来。经济增加值（ Economic Value Added，即 EVA）就是基于这一考虑应运而生，如今这项指标已经成为评估企业业绩的全球标准，是比较成熟且较具综合性的指标，对完善企业的激励机制具有较强的指导意义。 一、运用 EVA 评价企业经营业绩的合理性 EVA 是由美国斯特思 斯蒂华公司（ Stern Stewart Co）于 1991 年首创的度量企业业绩的指标，并以此
3、为核心建立了一套管理评价体系。 EVA 是指企业在现有资产上取得的收益与资 本成本之间的差额，其计算公式为：EVA=税后经营利润一投资资本 加权平均资本成本。其中：加权平均资本成本是根据债务资本成本和股权资本成本加权平均计算求得，而股权资本成本是运用资本资产定价模型计算出来的，其计算公式为：股权资本成本 =无风险收益率 +Bata 系数 （股本市场预期收益串 -无风险收益率）。 EVA 主要有以下三个特点： 1用经济利润代替会计利润。会计核算过程由于受到公认会计原则的约束，使会计利润与反映企业创造财富真实情况的经济利润产生了偏差。在 EVA的计算过程中，为更真实地反映企业的业绩，对由会 计原则
4、导致的在衡量企业创造价值方面的曲解进行了调整，如研究开发费用、顾客与市场开发、雇员技能培训等费用是对未来的竞争力、客户、人力资源等方面的投资，公认会计原则将其计入当年的成本，是对利润的扭曲。而 EVA的做法是将费用化调整为资本化，并在适当的时期内分期摊销。另外， EVA 对商誉的处理方法是把当前阶段的商誉摊销加到税后净营业利润中，把过去年份已经摊销的商誉加到资本中。 2向管理者灌输了新的 “ 资本增值 ” 理念。缺乏股权资本成本概念是国有企业管理层的普遍现象，只是股权资本对企业来说具有财务弹性。由于股东可 以自由地将他们投资于企业的资本变现，并将其投资于其他资产，因此股东的投资必须获得回报。按
5、照风险收益配比原理，股权资本成本高于债务资本成本，如果他们所投资企业的税后净营业利润低于用同样的资本投资于其他风险相近的有价证券的最低回报，那么这笔投资对他们来说不仅无利可图，甚至是很吃亏的。 EVA 强调了只有在资本投资于现有资产上的实际收益大于资本供应者的预期收益时，资本才会增值。 3 EVA 剔除了不同资本规模及结构、不同经营风险的企业之间为股东创造价值能力的不可比性。股权资本收益率是股东期望在现有资产上获得的最 低收益，对于不同的企业，他们所预期的资本收益是不一样的。同时 EVA还考虑了所有投入资本的成本，股权资本不再是免费的，因此剔除了资本结构的差别对经营业绩的影响。此外， EVA
6、能将不同投资风险、不同资本规模和资本结构的企业放在同一起跑线上进行业组评价，它适合于所有行业的业绩评价。 二、 EVA 指标在激励机制中的运用价值 EVA 概念的提出是对传统激励机制的一种挑战，在现代企业的激励机制中， EVA 具有以下运用价值： （一） EVA 从股东的角度来重新定义企业的利润 对国有企业来讲，解决代理 问题的关键是将企业管理者的利益与股东的利益统一起来，将企业的 “ 内部人控制 ” 变成股东的 “ 自己人控制 ” 。 EVA从股东角度来定义利润，突出了新的资本 “ 增值 ” 理念，并以此制定管理者的报酬合约。由此管理者的利益与股东的利益融为一体，使管理者在追求个人利益最大化
7、的同时，也为股东创造了价值。 （二）运用 EVA 能在处理股东和管理者利益的矛盾中建立一种保障和扩展股东利益的激励相容机制 EVA 的精华是管理者和员工在为股东着想的同时也像股东一样得到回报。在报酬计划中，管理者有一定的基准奖金，并能获得增长的 EVA中的一部分 。EVA 奖金没有上限， EVA 创造的越多，得到的奖金就越多。常用的年度报酬计划通常会对企业的长远利益造成损害，为消除这种短期行为，扩展决策者的视野， EVA 建立了 “ 奖金存储器 ” ，将一定比例的与 EVA 联系的奖金存储起来供以后支付，而当 EVA下降的时候，就会产生 “ 负奖金 ” 。因此，管理者在进行投资时，就会将企业短
8、期利益与其长远利益结合起来考虑。奖金存储器还有利于留住人才，如果企业里的人才想离去的话，就必须放弃存储的奖金。可见，以 EVA为基础设计的报酬计划将增加个人财富的机会与风险同时转移到管理者身上，为他们提供了一种 类似于企业股东的收入模式，能促使管理者从自身利益出发并作股东一样进行思考和行动。 （三）运用 EVA 评价指标可引导管理者更注重企业的长远发展 管理者有时会为了保证当前较高水平的会计利润指标，以致产生决策次优化行为。 EVA 对会计利润进行了调整，如对研究开发的支出由费用化改为资本化，并在受益年限内摊销，这与传统的会计处理方法不同，但对管理者来说更为公平，可以鼓励管理者在短期内加大此类
9、投入以保证企业长期业绩的提高。同时 EVA报酬计划完全改变了管理者的决策理念，他们不仅要接受资金成本的概念，而且必须将这一理念 贯彻于制定未来计划、项目和预算的过程中去，任何新的建议只有在可以增加企业未来的 EVA现值时才能够被采用。 （四） EVA 也是一种保证所有利益相关者长远利益的最好方式 EVA 是企业的收入在向供应商支付了货款、向雇员支付了工资、向债权人支付了利息、向政府支付了税金等支出，并补偿了股权资本机会成本后的余额。作为一组契约集合体的企业，如果损害了任何相关者的利益， EVA的持续增长就难以实现。 三、如何建立以 EVA 为核心的激励机制 以 EVA 为基础的绩效评价系统的建
10、立，有效地为 “ 有激励 地补偿 ” 提供了依据，这种补偿的目的在于激励经营者从所有者的利益出发开展活动。同时随着企业经营环境中的不确定性因素变得越来越多，所有者和经营者都越来越不满足传统会计准则下绩效的测定方法和结果。所有者怀疑这种结果的准确性，经营者则要求有更多业绩评价的弹性，因此利用 EVA技术对传统的激励机制进行改进和创新已成为一种重要的发展趋势。结合西方一些学者的研究成果，笔者认为以下三种激励机制具有可行性： （一） EVA 奖金计划 EVA 奖金计划有三个要点：一是奖金的发放额度取决于经营者在一定时间内对企业 EVA的 改进程度。依据改进的 EVA而不是依据 EVA的绝对数的原则是
11、解决因经营的内部外部环境的不同而引起的问题。即使是那些具有负有 EVA的经营者，因为 EVA的改进程度较大，可能获得较高的奖金；而那些具有正的数额较大的 EVA的经营者因 EVA的改进程度很小，可能只获得较少的奖金。二是以 EVA 为基础的奖金制度认为， EVA 奖金的发放额度主要取决于管理者的绩效，并应当是无限的，这实际上解决了传统的奖金激励计划因奖金发放封顶而引起的激励不足的问题。三是为避免经营者的短视行为，EVA 奖金系统引入 “ 奖金银行 ” 概念，即年度奖金奖励不被 全部发放，而将其中的一部分存放在公司的专户上，从而使经营者具有风险感；这部分封存的奖金直到经营者实现了持续的 EVA改
12、进之后才发放。例如可以将当年的奖金存放起来 1/2 或 1/3，然后下一年度发放。由此，在经营业绩良好的年份，经营者实际获得的现金奖金和存放在 “ 奖金银行 ” 的奖金得以增加。然而，在经营业绩不佳的年份，经营者获得的现金分配减少，其在 “ 奖金银行 ” 的奖金也将减少。由于任何一年所发放的奖金额取决于过去若干年应得奖金累计额，所以长期和短期奖金激励之间的差别消失了。同时，在“ 奖金银行 ” 制度下， EVA 目标能自动地在 各年度里自我调整，而无需每年进行谈判。因为不管什么原因，只要 EVA下降，则经营者在这一年获得的奖金将会下降，甚至得负的奖金。然而，获得下一年奖金的最低绩效标准也会自动地
13、依照已建立的规则而降低。这种自动降低的机制将有助于激励经营者度过难关，同时又给予他们获得奖金的新机会。所以说 EVA奖金银行实现了在同一时刻既强调了长期激励，又强调了短期激励的目标，这对于改革国有企业现行的奖金制度，具有重要的参考价值。 （二）有条件的 EVA 经理期权计划 与传统的期权奖励计划相比，这种期权计划没有更多的限制。（ 1）基准价格的限制。一般而言，股票期权的授予价格以公司与经营者签定股票期权合同当天前一个月的股票平均市价或前五天交易日的平均市价的较低者为基准。（ 2）有效期限的限制。为了引导经营者将 EVA 的最优目标定位于中长期。这种股票期权的有效期限一般为 3 10年。如果由
14、于经营者的严重过失造成企业巨大损失的，例如使企业的 EVA 骤然下降 50%以上而被董事会解职的经营者，其股票期权也相应作废。 (3)购股数量的限制。通常可购的股票数量，一般占总股本的 1% 10%，这一数量限制的目的在于既起到充分激励的作用，又不损害企业所有者权益 。（ 4）其他附加条件的限制。例如期权不能一次执行，而要分批、分比例执行；规定购买股票转让套利期限不低于几年等等。这种限制的目的在于保证股票期权在长期内保持对经营者的约束力。有条件的 EVA经理期权计划尽管有很多限制，但它可以使高级管理者获得真正的所有权，因而在很多情况下，它比奖金计划更为有效。 （三） EVA 奖金期权计划 这是
15、一种建立在 EVA 基础上，把奖金和期权相结合的一种创新的激励机制。它有三个特点：（ 1）这种期权最初是实值期权而不是两平期权；（ 2）股票期权的执行价格随时间推移稳定提高，而且是 按资本成本设定的，所以说这种期权可以被购买，但得不到保证；（ 3）经营者只可按其奖金的一定比例购买股票期权限，从而使得只有那些在经营活动中使 EVA改进的经营者，才有资格分享整个公司获得成功之后实现的利益。举例说明，假定某公司股票当前市价为每股 10 元，资本成本贴现率为 10%，则股票最初执行价格为每股 9 元（ =10-10*10%），由此这种股票期权价值为每股 1 元。当经营者购买时，每股需付出一元，从而使之
16、具有风险，而且经营者购买的额度在其 EVA奖金之限，假定这一股票期权期限为 6年，其执行价格自动地依据企业资金成本率 10%由每股 9 元提高到每股 14.4 元（ =9+9*10%*6），也即是经营者现在购买期权每股需支付 1元， 6 年之后需随时间推移而提高了执行价格至每股 14.4 元履约。这种执行价格提高意味着只有当公司权益价值增长超过执行价格增长时，经营者方可获得额外的收益分享。 EVA 奖金期权计划吸收了奖金和期权两种激励机制的长处，因而是一种十分受欢迎的激励机制。 当然，建立在 EVA 基础上的激励机制，并不局限于以上三种。不同的类型的公司在设计这种激励机制时应更多地考虑到自身特点和适应性，但其目标同以上三种模式是一致的，即激励经 营者像所有者一样采取行动。 参考文献 姜春凤 .浅论试行经理股票期权制 .1999 （美） Al.埃巴 .经济增加值 如何为股东创造财富 M.中信出版社，2001 以蔚华 .资本约束与经营转型 M.中信出版社， 2005
