1、 1 一、信托行业概览 .2 二、信托行业发展现状 .3 （一）信托资产和产品规模稳步增长 . 3 （二）利润稳定增长 . 3 （三）行业集中度高 . 4 （四）固有资产运营收益依然重要 . 4 三、信托公司主要业务及发展 .5 （一） 信托业务 . 6 （二）固有业务 . 10 四、行业监管 .11 （一）现有监管格局 . 11 （二） 2009 年以来信托行业监管动态 . 12 （三）银信合作和房地产信托业务监管加强 . 13 （四）信托公司净资本管理办法出台在即 . 15 五、信托行业面临的主要问题 . 15 （一）制度性约束及政策限制 . 15 （二）国内外相近行业的竞争 . 15 （
2、三）信托公司内部治理 . 16 （四）缺乏核心竞争力 . 16 六、信托行业发展趋势 . 17 （一）股东背景将成信托公司做大的重要决定因素 . 17 （二）差异化的业务模式和产品创新 . 17 （三）资产管理业务成为展业新天地 . 18 （四）私人高端理财成为业务拓展重点 . 18 （五）跨地域开展业务 . 19 （六）基金化运作 . 20 2 信托行业 现状 及 其未来发展趋势 分析 一、信托行业概览 信托制度在中国的植根与成长始于上世纪 20年代，后来随着社会主义改造，信托业萎缩 、 消失。 1979年，中国第一家具有里程碑意义的信托投资机构 中国国际信托投资公司成立 。 在其后极短的时
3、间内，信托投资公司如雨后春笋般在各地涌现 。 但 当时由于刚成立不久，组织结构并不完善，其 在价值取向、业务空间、市场定位、操作规范、治理结构等方面 一直 存在 问题。 中国的信托业自 1982年以来已经历了六次清理整顿，公司数由 1988年高峰时的 1000多家，缩减到目前信托业协会注册的 54家信托公司。信托行业在日益严格的监管下，逐渐形成规范性的业务运作，信托主业也日益突出。当前，我国信托业的资产规模、信托发售规模及利润水平都在稳步提升，但同时也面临着政策限制和行业内外的多重竞争。随着信托公司的并购重组，优胜劣汰，未来我国信托业的将会更加注重高端化、规模化、集团化、基金化和跨地域化 的
4、发展 。 表 1：信托业六次整顿情况 时间 原因 第 1 次整顿 (1982 年 ) 基本建设 规模过大，其中信托贷款所占比重较高，影响了信贷收支的平衡 第 2 次整顿 (1985 年 ) 1984 年以前大量使用信托方式进行信贷活动，而信托资金来源不明，成为货币投放和信贷规模失控的重要原因 第 3 次整顿 (1988 年 ) 此前信托投资公司数量飞速膨胀，乱集资、乱拆借、乱贷款现象严重 第 4 次整顿 (1993 年 ) 主要是信托公司存在高息揽存、乱投资等违规行为，许多公司遭遇债务危机 第 5 次整顿 (1999 年 ) 第 4 次整顿后，信托机构采取消极对策，爆发支付危机 第 6 次整顿
5、 (2007 年 ) 2007年 3 月，信托两 新规信托公司管理办法、信托公司集合资金信托计划管理办法正式实施之后，重新定位 3 二、信托行业发展现状 （一）信托资产和产品规模稳步增长 随着政策法规的逐步完善，以及信托资金运用领域的 拓宽 ，集合信托产品发行规模迅速扩大，从 2003年的 264.16亿元增长到 2009年的 1,223.54亿元，年均复合增长率达到 29.1%。 与此同时，信托公司的信托资产规模更是持续高速增长 。 2008年，全国 54家信托公司发行产品的资产规模达 870.56亿元，管理的信托资产规模达到 12,284亿元。 2009年， 信托公司发行 的 信托 产品为
6、 1,223.54亿元， 行业管理 的信托 资产规模已突破 2万亿，达到 20,405.65亿元。 资产规模 过去 5年复合增长率为 68.06%。 图 1：集合信托产品发行规模及发行数量 单位：亿 图 2：信托行业管理的信托资产规模 单位：亿 数据来源：用益工作室 数据来源：金融时报 （二）利润稳定增长 2007年至 2009年证券市场经历了大的波澜，信托公司从 2007年业绩史无前例地激增到之后 A股市场近 14个月 的持续调整，证券投资类信托产品的普遍财富效应不复存在，在这个过程中，资产规模小，盈利能力单一的信托企业难以承受经营压力陆续选择并购重组或退出行业，而存续下来的信托公司抗风险能
7、力也有所增强。 截至 2010 年 4 月 30 日，注册的 54 家信托公司都披露了去年的经营业绩情况。年报显示， 54家信托公司 2009 年资产总额达到 1,134.78 亿元，同时实现净利润 123 亿元，同比增长约 20%。 信托公司的主营业务之中的房地产、证券业务具有明显的强经济周期属性，因此，信托业务面临一定的经济周期波动风险。而2009 年，信托公司依赖 经营上的灵活性，借助多元化产业配置，通过主动的主4 营业务转换，消除了业务的强经济周期属性，实现了信托业务的平稳发展。 图 3： 2009年营业收入前十家信托公司 图 4： 2009年净利润前十家信托公司 数据来源 : Win
8、d，公司年报 （三）行业集中度高 从集合信托产品发行能力和发行规模 来 看， 2009年 共有 53家信托公司 发行成立 1,119只集合信托产品，发售规模 1,223.54亿元。发行规模最大的前 5家信托公司分别是中信信托有限责任公司、中融国际信托有限公司、中诚信托有限公司、平安信托投资有限责任 公司和上海信托投资有限责任公司，发行规模分别为202.74亿元、 110.69 亿元、 84.37 亿元、 56.09 亿元、 53.43 亿元。 图 5： 2009年发售规模前十家信托公司 图 6： 2009年行业集中度 数据来源： 用益工作室 2009年，行业前十家发行规模合计约达 720.49
9、亿元，占全部信托公司发行总规模的 53.89%，行业集中度保持较高水平。 （四）固有资产运营收益依然重要 图 7列出了 2009年度净利润排名前列的 17家信托公司的营运收入结构，在这5 17家信托公司中，手 续费及佣金的营业收入占比不足 1/2的共有 10家，不足 2/3的更是有 13家之多。由此可见固有资产运用收益（在报表中一般体现为利息收入和投资收益）仍在信托公司营业收入中扮演重要角色。 图 7： 2009年净利润较高的信托公司营业收入分布 数据来源：公司年报 三、信托公司主要业务及发展 根据信托公司的主要经营业务，可将其分为四类。（ 1）信托业务 ：目前国内信托公司信托业务大部分是资金
10、信 托 ，并主要为融资类、证券投资类 、 股权投资类 和房地产投资类 信托，未来信托公司的信托业务前景将十分宽广。 （ 2） 固有业务 ： 2009 年 1 月 10 日，银监会发布 关于当前调整部分信贷监管政策促进经济稳健发展的通知， 通知 鼓励 信托公司 以固有资产 从事私募股权投资的业务 ， 为信托公司提供高端私募的投资平台奠定基础。 （ 3） 创新业务 ：目前信托公司创新业务主要集中于资产证券化、企业年金受托业务和私人股权投资信托，目前部分优秀信托公司的创新业务收入比重逐步上升，未来将成为重要的利润增长点。 （ 4）投资银行业务 ：目前信托公司投资银行业务集 中于债券承销（国债、金融债
11、等）和信贷资产转让。当前，信贷资产转让业务经营规模较大，收入贡献度较高；债券承销业务规模相对较小。而现今信托公司的主要业务收入仍来源于信托业务和固有业务。 下面将对信托公司主要从事的业务进行介绍和分析。 图 8：信托公司主要经营业务分类 0 %10%20%30 %40%50%60%70%80 %90 %100%净利息收入 手续费及佣金收入 投资收益及公允价值变动6 （一） 信托业务 目前我国信托公司的主流信托业务主要为资金信托，即接受投资人资金委托，按照约定的投资方向或范围进行资产管理，并向投资人进行利益分配的业务。目前而言，信托公司的资金信托主要集中于融资类信托、证券投资类信托和股权投资类信
12、托，其他信托 品种如融资租赁类信托、黄金投资信托等规模较小。 1、融资类信托 主要运用方式为运用信托资金提供信托债权融资。与商业银行的贷款业务不同，债权融资类信托实质上属于私募性质的信托债，是直接融资的一种方式。 2010年，我国货币政策进入紧缩期，对于央行而言，如何在保证中小企业融资需求的同时，防止货币乘数进一步上升导致通胀失控，是管理层面临的一大难题。管理层多次表示， 2010年应放活非银行信贷的各种金融活动，大力发展不创造货币的金融活动。货币政策紧缩的背景下，信托公司不具备揽存功能，不会创造货币，有助于控制货币乘数 并更加有效地服务中小企业。货币紧缩期间，信托公司一方面可以扩大融资型信托
13、规模，另一方面自营贷款利率也将提升。信托公司中，自营贷款利息收入占比较高、信托管理规模中融资类信托占比较高的公司将有较大幅度的收益。 图 9：资金信托 7 2、证券投资类信托 该类信托主要进行二级市场的证券投资或 IPO申购。只要受托人严格按照信托文件的约定进行操作或履行监督职责，则信托运作的最终结果由信托产品的投 资者自行承担，信托公司并不对信托运作的最终结果作任何承诺。同时，信托公司往往采取结构化分层的方式对优先信托受益权的投资者进行 信用增级。 据不完全统计， 2009年信托公司共发行证券投资信托计划 480个，募集信托资金总规模 304亿元，主要投资于二级市场，其中大部分为私募基金介绍
14、客户、投资者自担风险的私募阳光化证券投资信托计划。 2009年 7月，为保护中小投资者的利益，证监会发布了关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见，对新股发行体制进行改革；为了防止信托公司利用多开账户的方式来扩大申购规模，中国证券登记结算有限公司也曾暂停过信托公司的任何开立证券账户的申请。由于 2009年新股发行制度的改革，投资于一级市场申购新股的证券投资信托 计划的发行数量骤减。 2009年，随着融资融券和股指期货的推出，证券投资类信托发展迅速。投资形式上来看，证券投资信托已占据主导地位，贷款和股权投资分列第二和第三位。 图 10： 2009 年信托资金各种投资形式占比 资料来源：信托工作
15、室 8 2010年一季度共发行证券投资信托 89只 ，比去年四季度有着大幅增长，显示出投资者对未来证券市场持乐观态度。其中，直接投向二级市场的证券投资信托有 87只 ，结构化证券投资信托有 21只 ，专门投资定向增发和大宗交易的信托计划有 2只 ，从产品类型上看，一季度的证券投资信托呈现 出了多样化的发展趋势。 另一方面，自从 2004年深国投创新了证券投资信托模式以来，阳光私募得到了培育和发展，近年来不少公募基金经理的纷纷加盟更是直接壮大了私募的队伍，经过牛熊市熏陶后，一批优秀的私募经理人获得了社会的广泛认可。 2010年一季度的 89只 证券投资信托中，中信信托发行了 24只 ，山东信托发
16、行了 11只 ，高居一季度证券投资信托计划发行冠亚军位置。 表 2： 2010 年一季度信托公司证券信托发行数量简表 信托公司 发行数量排名 证券信托发行数量 中信信托 1 24 山东信托 2 11 陕 国投 3 9 中融信托 4 8 中海信托 5 8 外贸信托 6 6 华润信托 7 5 资料来源：百瑞信托信托行业 2010年一季度分析报告 3、股权投资类信托 该类信托产品主要是运用信托资金投资于未上市公司股权。股权投资是一个投资期限长，收益高的产品。信托公司在 PE业务中仅承担勤勉尽责的受托人义务，应严格遵守银监会信托公司私人股权投资信托业务操作指引的通知。但是 2008年 4月末，深圳证监
17、局 IPO辅导企业培训会议召开，会议透露的信息显示，证监会 不允许委托持股、信托持股，历史 上有的，申报前必须落实到明确的个人；有些准备信托计划投资持股的，将不会被允许。公司申报材料后，不宜再发生股权转让，若发生，中介机构重新履行尽职调查责任。说明证监会一直以来对信托持股企业 IPO持反对态度。因此信托公司必须关注 PE业务退出的政策性风险。9 2008年的大幅度增长使得股权投资信托前景看好。但未来股权信托的退出机制是影响该项业务发展的关键环节。 4、房地产投资信托 房地产投资类信托是 受托人接受委托人的委托，将信托 资金 按照双方的约定，投资于房地产、房地产租金或房地产抵押贷款的信托，一般会
18、选择具有稳定现金流的成熟物业作为信托投资的标的，并采用房地产抵押、保证担保、回购等信用增级措施控制风险。该类产品与房地产投资信托基金 (REITS) 不同，它主要投资房地产实物资产，取得所有权 ， 而房地产投资信托基金仅是购入房地产的收益权（即按揭贷款利息现金流或租金现金流）。 在房地产行业由萧条到过热的剧变中，信托公司始终是房地产融资的有力支持者。在 2008年末至 2009年初， 当中国经济发展出现压力时， 信托 公司 对房地产公司在融资方面给予更多帮助 。随着房地产价格的逐步回暖 ，更多的房地产企业加入到拍地和新开工的行列当中来，信托融资量随之上升。 2009年，全国信托公司共发行房地产
19、信托产品 218只 ，总规模达 4,491,604万元。在 2009年四季度的 216只 非证券信托计划中，有 72只投向是房地产 。 2010年起，政府开始采取各种措施防止出现房地产泡沫，适度收紧了银行融资房地产的总量，然而对信托公司并没有专门限制。国务院抛出 “ 二套房首付 50%” 等杀手锏，地产股价格反映敏捷、应声而落，北京市二手房抛盘增加，价格止涨。 对国家 不断地宏观调控，2010年一季度房地产信托发行情况也同样有所体现。 2010年一季度，实际发行规模前十位的房地产集合资金信托项目共募集资金 75亿元，显著低于去年四季度前十位将近 130亿元的预计发行规模 ， 与房地产宏观调控政
20、策相呼应 。 另一方面，针对结构化房地产信托产品的杠杆比例过高以及当中大量 “ 名为股权投资 ,实为债权投资 ” 的产品设计结构问题，银监会在 2009年 2月和 10月先后出台关于加强信托公司房地产信托业务监管有关问题的通知以及关于信托公司开展项目融资业务涉及项目资本金有关问题的通知，对业内通行的通过信 托融资补充房地产开发项目资本金以撬动银行信贷做法起了一定限制作用。可以预见，房地产信托融资的监管将服从国务院对房地产的宏观经济政策的调整基调，随宏观政策的调整而相应调整。 10 图 11:2009年各月房地产类信托产品发行情况 数据来源：信托工作室 除此之外，还包括融资租赁信托、权益类信托、黄金投资类信托和应收账款投资类信托等等。 （二）固有业务 固有业务收入在大部分信托公司营业收入占主体地位。固有业务收入中，主要是自营贷款收入、证券投资收益和股权投资收 益。其中证券投资资产在多数信托公司资产组合占较大比重。 图 12： 2009 年部分信托公司自营资产分布 图 13： 2009 年部分信托公司自营资产收入 数据来源：公司年报 2009年多数信托公司自营业务收入有一定的下跌，这主要是由于 2009年相比于 2008年信贷相对宽松，利率水平较低，因此自营业务难以维持 08年的收入
