1、浅谈 ETF在我国证券业中的发展情况和前景分析 摘要：交易所交易基金（ EIT）是近年来发展非常迅速的一种金融产品。它与传统的指数基金相比有着 更多的创新和优势，可以预见这种产品捡来会在我国资本市场上有所发展。 2007 年 5 月 30 日与 2008 年 4 月 24 日，我国A 股市场经历了因印花税调整这一事件性因素而引发的暴涨暴跌，这让 ETF套利的 “对冲机制 “开始闪光。紧盯 ETF，已成在弱市中求繁荣的生存法则之一。借鉴国际经验，积极投资型基金收益平均来说并不高于市场指数，投资于指数基金是一种风险和收益都处于中等水平的选择。然而，自 05 年起，我国 5 只 ETF 遭遇了不断加
2、剧的赎回，基金份额不断减少。本文对 EIT的发展前景及我国 ETF份额下降的原因进行分析，并提出相应的 政策建议。 作文 关键词： EIT 基金 发展前景 份额下降 折价现象 一、 ETF 的优势分析 所谓 ETF(Exchange Traded Funds)即交易所交易基金，据美国投资公司协会 (ICI)定义，它是一种将指数证券化的产品。所谓指数证券化，指投资者不以传统方式直接进行一篮子股票的投资，而是透过持有代表指数标的股票权益的受益凭证来间接投资。我国上证交易所称 ETF 为 “交易型开放式指数基金 “，它是一种跟踪 “标的指数 “变化、采用一篮子组合证券进行申购和赎回、并在证券交易所上
3、市的基金。 ETF 的重要特征在于它独特的双重交易机制，其双重交易特点又表现在它的申购和赎回与 ETF本身的市场交易是分离的，分别在一级市场和二级市场进行。在这种双重交易机制下，当日在一级市场申购的 ETF当日可在二级市场卖出，当日在二级市场买入的 ETF当日也同样可以在一级市场赎回。由此可以看出， ETF 的这种特性实际上是变相实现了 T+0 回转交易，大大提高了资金的使用效率，也增强了 ETF 在市场上的流动性。 ETF 最大的优势在于：作为一种指数基金， ETF 能够利用自身的套利机制，紧紧地贴近所跟踪的指数。 ETF 与其他类型的基金相 比，具有以下显著的优势： （一） 投资运作成本低
4、、资源配置效率高 （二）高效的规避风险手段及透明的运作方式 （三）运作方式简单，容易被投资者理解和接受 （四）灵活方便的双重交易方式 （五）有效地减少了基金代理人的道德风险 二、 EIT 在我国发展前景展望 首先，由于自设的特征， EIT更易银企投资者兴趣， EIT的双重交易结构，比封闭式基金在治理结构上有所进步，有助于抑制基金管理人道德风险的发生， EIT 的挂盘交易比开放式更具有流通性，能减少申购与赎回对开放式基金带来的冲击，使基金的规律可以根据市场坏境及需要做 出相应调整，投资者也具有更大的选择权。 其次， EIT 可以充分利用指数化投资方式，使得投资者能够分享市场发展的好处，虽然我国基
5、金的历史尚短，对于基金业绩能否战胜大盘尚难定论，但无论如何，历史统计表明能够长期稳定地接近或者战胜市场是一个非常困难的事情，随着市场效益的提高和市场发展，指数投资法应该成为市场机构投资策略的主流，根据指数来构造投资组合的 EIT可以为众多的中小投资者提供一个多样化投资的工具，满足不同投资者的不同需求，同时，投资者可以利用 EIT投资一个产业或者一个区域性市场，同时二级市场价之间产生 的套利机制，将使其二级市场的价格不会偏离净资产值太远，从而缩减了投机的空间，这将有助于树立理性的投资理念。 再次， EIT 可以作为投资产品创新的试点，可以在 EIT 基础上继续进行其他产品的创新。 三、我国 ET
6、F 的份额下降问题的分析 2004 年 11 月 29 日，我国推出首支上证 50 指数 ETF，迄今为止共有 5 只ETF在沪深两所挂牌。然而，自 05年首支上证 50ETF开放申购赎回以来，这5 支 ETF 却遭遇到大量的赎回，基金份额不断减少。以上证 50ETF 为例，上市时份额为 64.34 亿份， 2005 年 8 月最 高曾达到 106 亿份， 2007年 9 月份降至最低点 20 多亿份。相比美国欧洲等成熟市场上大踏步前进的 ETF，我国的 ETF 市场陷入到了一个尴尬的境地。 （一） ETF 的折价交易现象是导致 ETF 分额下降的直接原因 ETF 份额下降的表面原因是赎回份额
7、超过申购份额，然而导致赎回份额超过申购份额最直接的原因在于 ETF的折价交易现象。在 ETF折价时，投资者通过套利操作（买入 ETF、赎回股票然后卖出股票）可获得无风险收益。根据上海证券交易所的统计显示，投资者赎回所用的 ETF 份额绝大部分（ 85.3%）都是投资者当日 从市场上买入的，而且赎回的股票有 91.6%被立即卖出（不包括 7.16%的股票因停牌而无法卖出），说明 ETF 赎回绝大部分是因折价引起投资者套利造成的。此外，折价原因也在很大程度上导致投资者不愿意将需减持的部分以低于正股价值的价格卖出，从而以卖出赎回的股票实现收益，减少折价损失。 （二） ETF 的市场流动性和市场深度不
8、足是导致 ETF 折价的重要原因 从 05年至 07年，短短两年间，我国仅有的 5只 ETF基金平均萎缩了 70%。截止 2007 年底，华安上证 180ETF 份额由 1， 072， 820， 000 份缩水至 87，522， 674 份，仅为发行初期的 8.16%，缩水 91.84%。不难看出，我国 ETF的市场流动性和市场深度已呈现出明显不足的状态。统计显示，投资者直接卖出 ETF的市场冲击成本要远远大于赎回股票后卖出的市场冲击成本。这说明 ETF基金二级市场的流动性低于其对应的正股。在这种情况下，投资者倾向于选择赎回股票后卖出的方式来卖出 ETF。 （三） ETF 的市场需求不足是导致
9、 ETF 折价、流动性不足的深层原因 1整体市场产品结构不发达严重限制了 ETF 功能的发挥 2我国市场的有效性有限，被动型指数基金在短期不一定能战胜主动型投资基金 根据对投资美国股市的 9786 只主动型基金和 107 只 ETF 基金的近 3 年业绩的有关统计显示， ETF 基金无论是长期业绩还是短期业绩，均略高于同类风格主动型基金的平均表现。 3我国的 ETF 基金产品细分不足，难以引起投资者兴趣 四、改进 ETF 产品避免其消亡的对策 （一）完善市场结构，大力发展金融衍生品市场 （二）尽快推出 ETF 和 ETF 成分股的融资融券业务 （三）加快推出卖空机制以及股指期货 （四）改进我国 ETF 运行机制上的不足 开题报告 五、总结 从上述中可以看出， EIT 在我国有着潜在却非常广 阔的市场前景。但是目前我国直接发展 EIT 还有很多的困难，这些情况表明我国推出并发展 EIT还需要在很多方面作进一步的努力。 参考文献： 左小蕾 ,交易所交易的基金介绍 ,中国证券报网络版 2001.1.31 李渝萍， ETF 优势分析与我国的上证 50ETF J，财经论坛， 2005 我所 ETF产品份额下降原因与对策分析 R，上海证券交易所创新实验室报告， 2006 张伟霖，紧盯 ETF，弱市明星生存法则 Z， 21 世纪经济报道， 2008
