1、1毕业论文（设计）文献综述金融学宁波民营企业跨国并购风险防范及其对策研究随着全球经济一体化的发展，面对国际国内宏观环境的变化，“走出去”成为我国一些优秀领先企业密切关注的发展战略。在这样的大发展战略下，跨国并购盛行不衰。回顾跨国并购的发展历程，大规模跨国并购第一次浪潮始于80年代中后期，1988年达到顶峰。90年代初，受发达国家经济衰退的影响，跨国并购规模急剧萎缩，并购交易额从1988年的1156亿美元降至1991年的807亿美元。此后一段时间增长缓慢。从1995年之后，全球进入了第五次并购浪潮，跨国并购高速发展，并且成为占绝对支配地位的的国际直接投资方式。关于跨国并购的研究，国内外学者做了大
2、量的研究。按照跨国并购进程的先后可以分为动因研究、风险研究、经济影响研究三大类。1动因研究20世纪80年代以后发展中国家跨国并购的动因理论主要是对母国的微观、宏观各方面因素进行论述，分析哪些因素导致母国企业进行跨国并购。该方面理论的奠基者是HYMER（1960），他根据美国企业跨国并购的案例研究，总结美国企业跨国并购的动因，创造了垄断优势理论。但是自从20世纪70年代以来，日本企业的跨国并购迅猛发展，并且主要投资到发展中国家，垄断优势理论在解释日本跨国并购的决定因素方面不能令人信服。KIYOSHIKOJIMA（1977）针对日本企业跨国并购的发展模式，提出了边际产业扩张理论，也被称为比较优势投
3、资理论。该理论利用国际贸易领域广泛采用的比较优势理论解释跨国并购。邓宁（DUNNING，1977，1980，1988，1990）在广泛吸收产业组织理论、厂商理论和金融理论的基础上，形成了国际生产折衷理论范式（ECLECTICPARADIGM）。DUNNING将一国企业跨国并购的三个条件概括为所有权优势、内部化优势和区位优势，形成了OLI范式，即OWNERSHIPLOCATIONINTERNALIZATION范式。但是因为许多发展中国家的跨国企业并没有发达国家跨国公司的垄断优2势、内部化优势等，所以基于发达国家经验的主流跨国并购理论无法解释发展中国家跨国并购现象，美国学者WELLS（1983）首
4、先提出了小规模技术理论，认为发展中国家跨国企业的比较优势来自于低成本的生产。英国学者LALL（1983）在出版的著作中认为,发展中国家企业的技术形成包含着企业内在的创新活动，这种创新活动形成了发展中国家跨国公司的特有优势，发展中国家的产品和技术适合于它们自身的经济条件和需求，相应地也适合于相同收入水平国家的消费需求。因此，发展中国家企业能够在较低的技术水平基础上形成特有优势,这种优势不但可以带动它们对其他发展中国家的跨国并购，而且发展中国家企业对成熟技术的创新还可以促进它们对发达国家的直接投资。之后HELPMAN,MELITZANDYEAPLE（2003，2004）提出了HMY理论，他们认为企
5、业跨国经营的模式与企业自身的技术水平有关，技术水平最高的企业采取跨国并购的模式，完成生产经营在全球的扩张；技术水平中等的企业开展出口贸易，通过产品输出的方式完成扩张；技术水平落后的企业只能局限在国内市场经营。大多数学者的实证研究是与HMY理论相一致的GRGANDSTROBL,2004SOURAFELGIRMA,RICHARDKNELLER,MAUROPISU,2005。国内很多专家和学者对国内民营企业跨国并购的动机进行详细而深入的研究。孙静静（2006）根据邓宁的折衷理论及中国企业的实际状况分析中国企业进行跨国并购的动因，她认为中国企业跨国并购的动因可分为寻求所有权优势、寻求内部化优势和利用东
6、道国的区位优势。纪冬梅（2005）主要从宏观和微观两方面对中国企业跨国并购行为的动机进行剖析。宏观动机主要包括经济全球化和区域经济一体化的推动、科学技术的迅猛发展和不断创新、各国政府政策、法规的调整。微观动因包括获取国际资源和引进国外先进技术、绕开贸易壁垒、获取规模经济、增强市场竞争力和获得市场垄断地位、实现协同效应、多元化经营和分散经营风险、获取速度经济性。从两个层次的分析中归纳了中国民营企业根据各自的发展情况所确定的并购动机。葛春晓，徐惠娟（2010）着重从外部动因且从企业进行跨国并购所面临的宏观经济因素来分析。通过经济发展因素、外汇储备因素、出口因素等影响并购外部动因的因素的分析对中国企
7、业从事跨国并购的动因进行详细阐述，并结合历年中国企业海外并购额的实证分析解释人均GDP、外汇储备、出口与跨国3并购的关系。2风险研究国外学者JOHNBRYSON（2003）认为糟糕的并购往往是因为人力资源管理与企业的组织问题，而大规模的并购容易暴露文化隔阂。SIROWER（2006）认为企业国际并购至少存在三种风险其一是并购者承担高于市场预期的业绩目标和无法满足并购溢价所要求的更高的业绩目标的风险；其二是并购进程中无法停止资金的大量投入而引发的风险；其三是并购整合失败的“沉没成本”极其高昂。国内学者张华（2006）认为企业跨国并购的风险主要包括人事风险、经营风险、企业文化冲突的风险。在应对风险
8、时，我国民营企业应注意整合信用取向的博弈分析，注重并购整合过程中的文化差异与应对策略，谨慎应对顾客让渡价值理念并购整合中的应用。李军（2007）认为企业并购风险是指企业在并购活动中达不到预先设定目标的可能性以及由此给企业正常经营和管理所带来的影响程度。跨国并购的结果具有很强的不确定性，给跨国公司带来极大的风险。并购风险与并购的决策和过程形成了一条风险链，总结后认为在诸多风险中，最突出的是政治风险、法律风险和财务风险。马鸿飞，李娟（2008）把风险分为政治风险、法律风险、融资及支付风险、整合风险，并且认为防范措施在于重视政治力量和公共关系的作用、认真研究目标企业所在国的相关法律、制定合适的融资方
9、案，其中做好并购后的整合工作显得尤其重要。陈静（2010）指出实施跨国并购涉及的问题充满了各种各样的风险。如果对跨国并购的风险分析不透、防范不当，不但严重影响企业对外投资战略的成功实施，还有可能对企业原本根基造成较大威胁。因此,有必要对中国企业跨国并购中各个环节的风险进行充分分析，并提出相应的风险防范对策，主要有合理评估目标企业的价值、采用机动灵活的融资方式、引进培养跨国管理人才。胡小龙，沈友华（2010）认为金融危机加大了我国企业跨国并购的政治风险、决策风险、信息不对称风险和经营风险，在跨国并购方面我国企业需要增强风险意识，制订详细可行的风险应对方案，从而提高跨国并购的成功几率，加快我国企业
10、的国际化进程。4叶建木，王洪运（2004）指出不确定性环境下跨国并购过程风险构成了风险链，并且尤其是把握关键的决策过程，增加灵活性，应针对跨国并购各个过程分别从状态维、时间维和成本维三个维度进行了测度分析。王桂敏，李景芳（2010）把民营企业跨国并购的风险归纳为对跨国并购的真谛缺乏深层次认识所带来的风险；对目标企业选择不当以及缺乏科学评估所带来的风险；对目标企业所在国的国家战略、需求状况、文化背景及劳工法律制度不了解所带来的风险；对本企业及本企业所在国的状况缺乏客观评价和科学分析所带来的风险。上诉研究可见，大多对跨国并购风险的研究可以归纳为叶建木、王洪运（2004）整合出一条企业国际并购“风险
11、链”，其中“链首”并购决策风险、“链身”融资风险和“链尾”并购整合风险。3经济影响研究31关于跨国并购与经济增长的研究DUNNING1981提出的IDP（INVESTMENTDEVELOPMENTPATH）理论被认为是研究跨国并购与母国经济增长的基石，IDP理论认为一个国家（地区）跨国并购规模与利用外资的净头寸与其经济发展水平有关，经济发展水平越高，跨国并购规模越大。在IDP理论基础上，相关学者进行了较为大量的实证性研究，PICHL1989基于18个发达国家的实证研究认为一国跨国并购规模不取决于国家规模，取决于经济发展水平。ANILDIVARCI、MEHTAPHISARCIKLILARANDK
12、AYALICA2007利用19802003年的数据研究了中东和北非地区20个国家跨国并购是否符合IDP理论，研究结论表明这些发展中国家跨国并购发展符合IDP理论。相关文献关于跨国并购对于母国经济增长的影响主要有两种观点，一种观点认为跨国并购对于国内投资具有替代效应（SUBSTITUTEEFFECTS）,跨国并购将国内生产转移到国外，从而减少了国内投资机会，进而减少国内的总产出STEVENSANDLIPSEY,1992。另外一种观点认为，跨国企业在国外的生产活动可以带动母国生产投入产品出口的增加，从而可以促进母国经济增长，产生补充效应（COMPLEMENTARYEFFECTS）DESAI,200
13、5。KOINYENWONG2010利用格兰杰因果检验方法探讨了马来西亚跨国并购与母国经济增长之间的因果关系，结论表明跨国并购不是母国经济增长的格兰杰原因，而反向因果关系成立，即经济增长推动了马来西亚的跨国并购增长。魏巧琴,杨大楷（2003）分析了中5国跨国并购与经济增长的关系研究，认为现阶段中国经济增长与跨国并购的因果关系并不明显，随着跨国并购的快速发展，两者之间的因果关系将趋于明显。32关于跨国并购与国际贸易的研究HELPMANETAL2003表明跨国并购对母国的国际贸易是替代效应还是补充效应取决于投资的类型是水平型还是垂直型，一般认为水平型跨国并购对母国的贸易产生替代效应，而垂直型投资对母
14、国贸易产生补充效应。MARKUSENANDVENABLES1995通过模型研究认为，水平型投资将促使东道国和母国之间的要素禀赋相似或趋同，从而减少两国之间的贸易额。HELPMANANDKRUGMAN1985在一般均衡框架下研究跨国企业的垂直型直接投资对母国国际贸易的影响，认为跨国公司将产业链按照成本优化的原则进行全球布局，可以增加中间产品的企业内贸易，对国际贸易具有互补效应。相关的实证研究同样没有明确的结论。MEREDITH和MAKIS1992使用美国对加拿大的出口和跨国并购数据，发现在加拿大的出口市场份额和跨国并购市场份额能很好地相互解释，因此表明两者的互补关系。AIZENMAN和NOY20
15、05使用19821998年81个国家包括21个工业化国家和60个发展中国家的面板数据进行检验发现，在控制其他宏观经济变量及制度效应后，跨国并购与制造业的国际贸易存在着最强的双向反馈关系。FALK,M,HAKE,M（2008）利用面板数据协整及因果检验法研究7个欧盟成员国19732004年跨国并购与出口的相关关系，结论表明出口是导致跨国并购的原因，而反向关系不成立，跨国并购对出口贸易的弹性为078。JUNGSOOSEOANDCHUNGSOKSUH（2006）利用19872002年韩国对东盟4国的跨国并购与进出口贸易的相关数据，采用面板固定效应模型进行研究，结论表明跨国并购存量对韩国进出口贸易没有
16、明显的替代效应，而跨国并购流量却能够带动同期出口。项本武（2009）利用中国20002006年对50个国家（地区）的直接投资和进出口面板数据，运用面板协整模型和面板误差修正模型，对中国跨国并购的长短期贸易效应进行了检验。研究结果显示中国跨国并购与中国出口及进口均存在长期协整关系，对短期的出口及进口的抑制调节作用并不显著。张如庆2005综合运用协整理论、误差修正模型和格兰杰因果检验等多种方法，对1982一2002年间中国跨国并购和进出口之间的关系进行研究表明，进出口是跨国并购变化的原因，而跨国并购不是进出口变化的原因，对贸易的替代或促进作用不明显。633跨国并购与就业的研究跨国并购对母国的经济效
17、应和福利影响一直是决策者和研究者关注的焦点，其中就业效应尤其引人关注，相关学者对此进行了大量的研究。研究成果可以分为“替代效应论（SUBSTITUTIONEFFECTS）”和“补充效应论（COMPLEMENTARYEFFECTS）”两种观点。“替代效应论”者认为跨国并购将减少国内资本供给，导致母国经营规模缩减，就业岗位流失BRAINARDANDRIKER,1997；BRACONIERANDEKHOLM,2001；KONINGSANDMURPHY,2006；WAGNER,2008。“补充效应论”者认为跨国并购对母国就业产生的补充效应超过替代效应，将增加母国的就业机会，因为高收入国家的资本投资到低
18、成本国家能增加企业的竞争力，产生规模效应，缩减成本支出LOPEZDESILANES,1996；LIPSEY,2003；LIN,2008。4小结已有研究从一般意义上描绘出国际并购的动因、风险以及对经济的影响，但是，这些研究成果还有较大的研究“缺口”，主要表现在三个方面一是从空间看，国外学者关于企业国际并购的研究多是基于西方发达国家的具有“垄断优势”的跨国企业，而中国正处于跨国并购的探索阶段，企业国际并购的动因、风险以及整合等方面可能会有很大的不同；二是从研究对象看，国内学者关于企业国际并购的研究常常是把大型国有企业国际并购的理论直接移植至中小民营企业领域，有一定的局限性；三是从研究内容看，中小型
19、民营企业国际并购的驱动力、风险以及并购整合等方面的研究成果尽管不多，但还是存在着诸多的争论，需要进一步进行案例方面的实证研究。已有研究文献的“缺口”，为本研究提供了必要性。7参考文献1孙静静基于折衷理论视角的民营企业跨国并购动因研究D武汉华中科技大学，20062葛春晓,徐惠娟中国企业跨国并购外部动因的实证分析J特区经济,201073张华我国民营企业跨国并购的多元比较与实证分析D青岛中国海洋大学,20064马鸿飞,李娟从TCL、联想等并购案谈我国企业跨国并购的风险及对策J科技与管理,2008105陈静中国企业跨国并购风险及防范对策研究J企业活力,201016胡小龙,沈友华金融危机背景下我国企业跨
20、国并购的风险分析及应对J科技管理研究，201087叶建木,王洪运跨国并购风险链及其风险控制J管理科学,200458王桂敏,李景芳民营企业跨国并购的风险控制基于并购交易流程的视角J工业技术经济,201079魏巧琴,杨大楷对外直接投资与经济增长的关系研究J数量经济技术经济研究,2003110项本武中国对外直接投资的贸易效应研究基于面板数据的协整分析J财贸经济,2009111张如庆对外直接投资与母国对外贸易相互影响的传导路径J兰州商学院学报,2005612方华刚,朱德忠我国企业跨国并购现状、动因和对策研究J金融发展研究,2010313张文姝中国企业跨国并购研究综述J东方企业文化,2010314黎平海
21、外并购的谋略J经理人,2010515林珏跨国并购和跨国战略联盟研究M上海市上海财经大学出版社,201116李艳琴技术并购对研发效率影响的实证研究J现代商贸工业,20101117王谦中国企业技术获取型跨国并购研究M北京经济科学出版社,201018SIROWERAVOIDINGTHE“SYNERGYTRAP”PRACTICALGUIDANCEONMADECISIONSFORCEOSANDBOARDSJJOURNALOFAPPLIEDCORPORATEFINANCE,2006319JWMEDCOFTHERESOURCEBASEDVIEWANDTRANSNATIONALTECHNOLOGYSTRATEGYJJOURNALOFHIGHTECHNOLOGYMANAGEMENTRESEARCH,200015975820RAFAELLAPORTA,FLORENCIOLOPEZDESILANES,ANDREISHLEIFER“CORPORATEOWNERSHIPAROUNDTHEWORLD”JTHEJOURNALOFFINANCE,199954
