1、浅谈私募基金非直投业务风险及其控制 【摘 要】随着我国的经济发展，私募基金规模正在以一个令人难以想象的速度飞速发展，私募基金的运作模式也层出不穷，其中由于优良项目的稀缺性，通常只能通过非直投的模式才能加入其中。因此，本文分别从投前、投中、投后三个阶段阐述如何控制在非直投项目中的外部资金流向风险和内部现金流量风险。 【关键词】私募基金；资金管理；流向风险；流量风险 一、私募基金非直投业务及其特点 私募基金非直投业务主要是相对于私募基金直投业务而言的。私募基金由于资金有限、投研能力有限、或者投资资源有限等原因，无法自行投资某个心仪的项目，只能通过具有特殊能力的渠道方进行项目投资。渠道方本身往往缺乏
2、足够的资金，但却拥有别人无法替代的资源，例如具备某行业权威级别的公信力、拥有获取特殊项目的能力、或者掌握投资特殊项目所必须的资源等。因此渠道方常常将项目推荐给私募基金，由一个或多个私募方与自己共同投资， 并根据协议从中收取通道费或者获取事后投资收益的分成等，促成双赢的局面。 二、私募基金非直投业务的风险 1.外部资金流向风险 现在私募基金投资中，好的股权项目都特别抢手，很难做到项目直投，投资人通常需要通过别人的渠道才能拿到投资份额，而且由于渠道方出于对自己项目资源的保护，通常会设置障碍避免初始投资与最终项目方直接接触，因此这种情况很可能会出现资金流向风险。比如，渠道方可能将钱投入项目方风险较高
3、的项目，或者克扣投资款只将部分投资款投入项目方，甚至直接挪做他用等。 2.内 部现金流量风险 私募基金投资中，资金是最重要的资源之一，如果回款或者融资节奏掌握不好，一种可能是错过好项目无款可投，一种情况是虽有款可投，却错过了最佳进入期。甚者如果管理不当，很可能造成资金链断裂的风险。 三、加强私募基金非直投业务风险的对策 为了降低外部资金流向的风险，需从投前、投中阶段着手 ?L 险控制，而降低内部现金流量风险则从投后阶段着手风险控制。 1.投前风险控制 一般情况下，渠道方是某某基金管理公司的形式存在的，可以在中国证券投资基金业协会的私募基金 管理人信息公示中查询相关信息，并从这些信息中提出一些职
4、业怀疑，给投资部做出必要的风险提示，作为投前风险的控制。然后有的放矢地调查一些信息以降低资金流向风险： （ 1）通过基金管理公司的注册地址与办公地址，大致可以从推断出渠道方的信息优势与实力范围。例如，注册地在北京的资产管理公司推荐的在北京的项目通常就比其推荐的在新疆的项目更放心。 （ 2）通过注册资本的大小以及员工人数等，可以推断其掌握资金规模的体量。通常情况下，掌握的资金规模越大，其注册资本相应更高，员工人数也相应更多，可借此信息判断其 推荐的项目所需资金规模是否与其掌握的资金规模相匹配。例如一个注册资本 100 万员工才 10 人的管理公司，推荐了一个规模 1亿的项目，就应该提醒投资部门的
5、同事对该项目的审核需多家谨慎。 （ 3）通过对企业性质的查看，应考虑所投项目针对投资人企业性质属于外资企业的是否有限制，如果有限制而渠道方又正好是外资企业，则应该及早退出或另寻合作伙伴，以免耗费多余的投资成本。 （ 4）通过登记时间可以看出该渠道方的存续时间，通常时间越长，说明该渠道方的经验也比较丰富。 （ 5）通过产品信息可以查到渠道方所 管理的已备案的基金，再根据基金公示中的 “ 主要投资领域 ” 查看是否与推荐项目所匹配，或者从以往基金的主要投资领域判断其投向的偏好与经验的积累。 2.投中风险控制 项目经过投资部通过后，就到了实际投资阶段，实际投资阶段也是我方控制资金流向最后的阶段，所以
6、应该从以下几方面着手，保证资金的正确流向。 （ 1）确保渠道方成立的合伙企业对资金进行托管 基金托管人的介入，使基金资产的所有权、使用权与保管权分离，基金托管人、基金管理人和基金持有人之间形成一种相互制约的关系，从而防止基金 财产挪作他用，有效保障资产安全。 通过基金托管人对基金管理人的投资运作包括投资目标、投资范围、投资限制等进行监督，可以及时发现基金管理人是否按照有关法规要求运作。同时，通过托管人的会计核算和估值，可以及时掌握基金资产的状况，避免 “ 黑箱 ” 操作给基金资产带来的风险。 （ 2）精确的描述投资范围 因为托管协议是由有限合伙企业与托管人签订的，因此作为合伙人一定要注意托管协
7、议的内容是否恰当，其中最重要的内容就是对投资范围的界定。投资范围一定要明确具体，投资范围不能过大也不能过窄。投资范围过窄，很可能会影响到资金的实际投放，投资范围过大，则可能使托管人很难起到必要的监督作用。 （ 3）根据实际情况考虑在划款指令授权书中的复核处加入我方的印鉴 通常情况下，划款指令授权书中需要向托管人提前提供 “ 经办 A” 、“ 复核 A” 、 “ 复核 B” 和 “ 指令发送用章 ” 的签字或印章样本。我方可以要求在复核 A或者复核 B中加入我方的印鉴。优点是没有我方的印鉴，合伙企业无法将款项划出去，可以说是对资金安全一个非常有力的保障。但是缺点也很明显，一般投资方和渠道方很有可
8、能不在一个城市，这样就导致了每次划款 都需要财务部人员带上印鉴到合伙企业所在地确认盖章，一来增加了路途成本，二来也很可能影响投资款划出的及时性。 （ 4）确认项目方银行账号与款项需求时间 在有关托管户的手续办好后，就到打款确认了。这时最需要核实的是项目方的缴款通知，缴款通知需要加盖项目方的公章，核实的内容主要是打款时间以及打款后取得的份额是否和合伙协议一致。 3.投后风险控制 项目资金投出后，并不能放松警惕，认为一劳永逸了，需要时刻关注项目的运行情况，以便做出相应的控制，尽量保证项目的正常运行，以及确保 本基金的经营活动正常运营。因此，可以从以下三个角度进行投后控制。 （ 1）关注项目方企业的
9、内部情况，并进行适当控制 在人员方面，要关注项目方企业的治理层人员与管理层人员的变动，因为高层人员是项目能否推动的重要因素。不仅如此，也要关注企业的骨干人员，因为这是项目执行的关键因素。任何人员的变动，都有可能增加项目的风险。 在经营方面，行业指标可以作为参考，但是不能作为判断经营情况好坏的依据。因为作为项目投资，一般主要是看重项目方的未来盈利能力，而通常超常的盈利能力都是由差异化战略产生， 这就表示项目方企业本身目的就是为了成为行业先驱，还要争取成为行业标准的制定者。但是，这并不代表无法对项目企业的经营情况做出判断，最应该关注的是项目投资计划书的执行情况。一般 ?划书中都说明了计划实施的步骤
10、，以及预期达到的效果，可以通过投资计划书的比对了解目前的项目执行情况或者公司经营情况。可以根据了解的情况，结合自身的资源，尽量通过渠道方或者直接提供帮助。 在项目方企业筹资方面，一方面要关注债务融资的情况，因为根据我国法律，债务的偿付由于股东的补偿。一旦项目方企业遇到经营困难，则将会急剧增大我方的 投资风险。有时候，能通过牺牲部分预期收益能与渠道方签订保底协议也是个不错的选择；另一方面，对于股权融资也不能调以轻心，应时刻关注股权比例的变动是否会影响到现有控制人的控制地位，或者是是否有向关联方加入的情况等。 以上三个方面带来的风险，最理想的则是事前约定，在渠道方与项目公司的投资协议中就签订相应的
11、限制条款。但是如果事前没有协议约定的话，投后我方的地位是比较被动的，只有通过限制投资进度款或者增加投资作为谈判条件，要求渠道方的投资协议中增加补充条款，或者联合其他投资人，无论是从人情牌方面，还是利用股 权比例施压方面，尽量对这三方面风险进行控制。 （ 2）关注项目方企业的外部情况，并做出应对 作为投资方，只是关注项目方企业的运行情况是不够的，还要时刻关注着市场情况的变化。有时候企业没有做错任何事情，只是市场的变化也会决定一个企业甚至一个行业的生死，诺基亚的失败就是一个例子。 通常来说，企业的外部环境分析主要包括宏观环境分析、行业环境分析和竞争对手分析三个方面，虽然投前一定是对这些因素做了充分
12、的分析，但是必须意识到，投资是动态的，是随着时间发展的，很有必要定期对外部环境做出更新分 析，并向项目公司做出反馈。帮助项目公司及时根据外部环境的变化对企业战略或者运营计划做出相应调整。只有确保了项目公司的运营，才能降低投资失败的风险。 （ 3）关注私募基金本身的现金流 针对项目方企业的运营情况做出估计后，还应该考虑私募基金本身现金流量的问题。私募基金的投资的项目不止一个，随时都在投资和收回款项，如何规划好私募基金本身的现金流才是重中之重。 可以对拟投资项目的规模、用款时间和对已投资项目收回款项的规模、收款时间做出统计，然后运用现金流流速管理、现金流预算管理、现金收支 管理、现金浮游量管理以及
13、现金流质量管理的方法估计出现金流是盈余还是短缺。 针对现金短缺，应该高度警惕，这是企业存活的关键。一方面，应该根据项目具体情况考虑融资规模和融资方式的具体搭配；另一方面也必须做好融资失败的准备，从拟投资的项目中优中选优，放弃部分次优项目，甚至考虑变现已投资项目来获取现金流量。 针对现金盈余，一方面应该更加积极的寻找优秀的投资项目，以提高资金的收益性；另一方面应该考虑到项目有投资失败的风险，回款不及时的风险，或者出现优秀项目无钱可投的风险。因此，也不应该为了保证现金的收益性就急于接受一些次优投资项目。保持适当的流动性是非常有必要的。 参考文献： 财务管理 /注册会计师协会编 .2016 年度注册会计师全国统一考试辅导教材 M.北京：中国财政经济出版社， 2016.3. 审计 /注册会计师协会编 .2016 年度注册会计师全国统一考试辅导教材M.北京：中国财政经济出版社， 2016.3. 公司战略与发展 /注册会计师协会编 .2016 年度注册会计师全国统一考试辅导教材 M.北京：中国财政经济出版社， 2016.3. 高级会计实务 /财政 部会计资格评价中心编 .2016 年度全国会计专业技术资格辅导教材 M.北京：经济科学出版社， 2016.3.
